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2010-03-09 | 新股发行资金超募是个“真命题” 
标签： 新股 发行 投资项目 资金 招股说明书
新股发行资金超募是个“真命题”
全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖日前在全国两会的新闻发布会上畅谈了下一步新股发行改革的方向——核准制向注册制转变、存量发行、券商配售、强化询价责任等。朱从玖的这个谈话表明，我国去年新股发行重启以来暴露的一系列问题，已经引起了市场管理部门的重视，一些合理化建议也进入了管理层思考的范围。
对于新股发行重启以来出现的问题，投资者意见最大的是在缺乏制度约束的情况下，获准发行的公司融资有了充分的自由，它们可以和保荐人合谋，任意提高发行价格，以至出现了发行价格普遍超高，筹集资金远远超过公司原来计划投资项目的实际需求。这种情况蔓延到一定程度以后，不仅造成这些新股上市以后迅速跌破发行价，使新股原本应有的投资价值化为乌有，而且对交易市场本已紧张的流动资金产生了巨大的抽离作用，使市场的上升显得压力重重。因此，要对新股发行体制进一步改革，就需要对新股的定价机制进行规范，不让其资金筹集能够轻易超募。
但是，朱从玖先生却不是这么看，他认为，投资者意见最大的超募资金问题其实是个“伪命题”，这是因为全球市场没有这个问题。显然，朱从玖先生判断一个现象是否应该认可的标准，不是从中国市场的实际情况出发，不是看它是否有利于市场的规范发展，不是看它是否有利于保护投资者利益，而是看全球市场有没有这样的情况。既然国外市场不存在这个问题，那么我们也不应该存在这个问题。实事求是地说，这种观察问题的角度，在当下的中国确实很有市场，但问题在于，中国股市是植根于中国这块土地上的，自然必须考虑到中国的具体国情，如果一切照搬国外市场的做法，难免会产生南辕北辙的情况，使市场的发展失去了意义。
国外的资本市场确实不像我们中国一样，围绕着新股发行的超募存在着激烈的争论。但是，美欧市场普遍已有几百年的历史，它们的新股发行已经基本处于饱和状态，无论是发行公司还是保荐人，都必须看着投资者的脸色来决定新股发行价格，其发行市盈率普遍只有十几倍，甚至出现个位数的也不在少数。而在中国，由于市场尚处新兴阶段，发行公司与保荐人对新股定价握有充分的话语权，投资者只能被动接受。如果把这种情况简单地称为“市场选择”，那无疑是对市场的曲解。因此，简单地拿国外的情况来比照中国市场，要求中国市场的投资者向外国投资者学习，容忍发行公司的高价圈钱，容忍超募资金的普遍存在，这无疑不是管理部门应有的态度。
发行公司在发行股票前，都公布了招股说明书，详细列明所募资金的投资项目。这是一种科学的态度，其招股说明书也是一种法律文本，需要发行公司对此负起法律责任。但是，目前的资金超募实际上已经将招股说明书搁置在一边，使法律虚置。对此，朱从玖先生认为，“如果只能以募投项目为限的话，可能并不是一个很科学的事情。”但是，按照朱先生的说法，究竟什么是“科学的事情”呢？招股说明书中开列投资项目还有什么意义呢？我们不妨看一看商业银行向企业的信贷，商业银行在放贷前，必须充分了解企业的信贷投资项目，进行严格的把关。商业银行这样做，是为了保证信贷资金的安全性，但为什么到了资本市场里，就可以放弃这种安全性原则呢？当然，信贷与募股是两种不同的融资方式，股票投资可能的高收益使它承受高风险有了合理的依据，但是作为管理部门并不能因此而放弃自己的责任，甚至起一种推波助澜的作用。按照朱先生的说法，既然项目投资不再是募集资金的依据，那么，以前一些任意拼凑投资项目欺诈投资者的公司，如红光、蓝田、银广夏之流，实在是可以平反的了。
新股发行中的资金超募，集中地反映出了目前我国新股发行中的乱象，也暴露了市场管理部门在行使监管职能方面所存在的严重失误。它决不是像朱从玖先生所说的是一个“伪命题”，而是一个“真命题”，如果对此没有充分的认识，那么，所有有关核准制向注册制转变、存量发行、券商配售、强化询价责任等方面的改革，都无助于改变目前新股发行暴露的问题，投资者依然将被动地承担发行公司圈钱的奉献者角色。
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