全民PE热

　　正如IPO（首次公开发行）、VC（风险投资）一样，PE（私募股权投资基金）、GP（普通合伙人）、LP（有限合伙人）正在迅速成长为中国普通投资者耳熟能详的名词。

• 创业板一本万利的示范效益，极大地刺激了各界对于PE的追求
• 2009年至2010年一季度私募股权基金募资总量及新募基金数量
• 中国PE投资回报率优势明显

　　从上海、北京、天津出现的竞争性优惠政策，到各地巨型产业基金的兴起；从银行、证券业的高歌猛进，到草根PE的遍地开花，一度被视为PE发展障碍的审核、融资和退出难题，都在无形中被逐渐消解和淡化，显示了这一新生行业极强的生命力和适应性。

　　相较2006年底渤海产业基金出生之际，外界对于其公司制、契约制的复杂设计的懵懂无知，这几乎是一个奇迹。

　　PE是一种面向合格投资人募集的专注于未上市股权投资的基金，不止投资，还介入公司管理，在创造价值后获利退出。在结构设计上，PE一般涉及两层实体，一层是作为管理人的基金管理公司，一层则是基金本身。

　　有限合伙制是国际最为常见的PE组织形式。一般情况下，基金投资者作为有限合伙人（Limited Partner，LP）不参与管理、承担有限责任；基金管理公司则作为普通合伙人（General Partner，GP）投入少量资金，掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任。

　　2007年修订后的《合伙企业法》为PE发展打开了制度之门。之后，无论监管部门、地方政府还是国有投资者、银行业、创业者，无论是外资巨鳄还是中国精英，都在混沌中开拓着这个行业的边界和规范。在设立、融资、投资、退出的每一个环节，都演化出与中国国情接轨的操作模式。

　　作为社会资本、人力资本和金钱资本的组合体，PE迅速被各方赋予了新的功能。监管者将它视为培养新兴产业、提供增值服务的孵化器；地方政府一度将它视为套取各方资金的另类融资平台、拉动GDP的新抓手；对于部分具有人脉和关系的内部人来说，PE则是将各种社会资源迅速货币化的稳妥途径。

　　正是由于PE提供的想像空间，使得这一行业呈现出了爆发式增长。面对不同力量的博弈，PE因其天然的市场化属性，业已逸出了管理层预设的发展轨道，从官办主导的模式向市场自生自发的方向狂飙突进。与此同时，围绕PE的争议亦尾随而至，从投资者的保护到利益输送问题，都成为监管者最为关注的话题。

　　2009年，删改多次的《股权投资基金管理暂行办法》由发改委报送到国务院，但至今仍未获批准。当年年底，中国证监会在深圳举办研讨会，对于PE的监管模式，各方意见纷纭。

　　识者认为，对于这样一个高度市场化的投融资工具，既保护其自身的活力又抑制其违规的冲动，不被异化为利益相关者攫取巨额财富的工具，才是监管者的终极目标，而充分发挥行业自律功能、提供明晰的法律规范方是治本之策。

风起云涌

“现在中国似乎人人都能做PE，这是经济上升周期的一种特殊现象”

　　“现在的PE界，就好像改革开放之初的深圳。”一位从政府机关下海的PE基金经理如是感慨，“大家都在忙着赚钱，乱哄哄的，没什么规矩，但是可以感到其中的机会和希望。”

　　事实恰恰如此，自2009年以来，几乎每隔几天就会有一家大型PE面世的报道，从上海到陕西，从金融、航天到农业、文化，覆盖了投资界的每一个角落。

　　在早期获得了发改委核准筹组的十家产业基金后，地方政府的热情依然不减。上海在加速“两个中心”建设的背景下，正在筹建上海航运产业基金；北京已经设立了环保、农业等产业基金，天津则设立了船舶基金，并与中航集团、建银国际筹建航空产业基金。

　　大型国企也加入了PE的阵营。今年1月18日，中国航天科技集团公司为主要发起人的航天产业基金正式设立，主要投向航天产品、航天技术应用产业、航天服务业及其相关领域，预期募集资金规模200亿元人民币，首期即募得30.3亿元。

　　更多的企业跃跃欲试。中国第二大PC制造商方正集团正在创建一只20亿元的基金，该基金将专注于技术、媒体和电信领域，基金管理公司将由方正与一家海外机构合资组建。

　　今年“两会”期间，上海光明集团的一位高管向本刊记者表示，打算募集一只食品行业的投资基金，“现在社会上的资金非常多，只要有好项目就不愁资金。”

　　民间的力量令人震动。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松一次赴杭州授课，即为与会者的阵容惊叹——上百家人民币基金的管理人，很多人二三十岁的年纪，就掌管着一两亿规模的人民币基金。

　　这支被称为“草根PE”的队伍，裹挟着中国的创业潮流，连年扩军。而这些年轻的创业者和投资者心中的偶像级人物，马云、史玉柱、刘永好等人也在朝着同样的方向前进。

　　全民PE热的兴起，有着多重背景。2009年末创业板的推出，无异于给PE行业打了兴奋剂。创业板动辄上百倍的市盈率令PE投资的入场价水涨船高，目前PE投资的平均价格已经被推至15倍市盈率以上，即便如此，以目前的创业板估值作为参考，如果所投企业上市，仍可获得超过300％的投资回报率。在《资本论》的经典描述中，这一利润率足以让人“铤而走险”。

　　2008年以来财政刺激政策带来的充沛现金流则为PE源源不断地输送了炮弹，此前PE融资难问题迎刃而解。经济转型的契机以及第一代民营企业家的资本积累，亦为PE投资带来了机会。种种因素，形成了时空的共振，令形形色色的投资者将大量资金放在了PE这个新生的金融工具中。

　　当然，PE管理人的收益机制更是令人垂涎的刺激因素。“即便是国有控股的基金管理人，也可以支配85％的管理费（一般按总管理规模的2％收取），以及相当部分的分红（一般收取利润的20％）。”一位海外PE管理人称，这种高额回报远远超出投资银行的薪酬水平，令投行高管也纷纷转向跳槽。

　　事实上，中国的PE管理界，吸引的并不只是投资专才。利用眼光与人脉合理增收的光环和诱惑，令诸多社会精英、退休官员纷纷加入这一领域。而越来越多的生产型企业，也开始尝试PE，或为主业整合助力，或干脆进入新的投资领域搏杀。

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评论(7) 我要评论

• 财新网网友 2010年05月12日 　02:15:26

  近水楼台先得月

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• 财新网网友 2010年05月11日 　21:42:03

  PE的兴起，为腐败的合法化又披上了一件新时装。

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• 财新网网友 2010年05月11日 　18:09:13

  说白了，就是包装公司！

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• 财新网网友 2010年05月11日 　15:15:18

  瞎忽悠，全民PE？我就不懂。

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• 财新网网友 2010年05月11日 　12:43:43

  十几年了，搞的还是上市审批制度下的寻租，跟当初的琼民源没什么区别。倒是吃相文明了些，起个新名字叫PE，以前直接塞现金，现在送pre IPO的入股机会。

  财新网网友 2010-05-11 09:26:19 1

  说得好

   

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• 财新网网友 2010年05月11日 　11:43:22

  啥劳什子？？？？

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• 财新网网友 2010年05月11日 　09:26:19

  十几年了，搞的还是上市审批制度下的寻租，跟当初的琼民源没什么区别。倒是吃相文明了些，起个新名字叫PE，以前直接塞现金，现在送pre IPO的入股机会。