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钟伟：中国金融体系估值已低谷增资将高峰
2010年12月16日00:56 来源：第一财经日报 作者：钟伟 欢迎发表评论0 字号:
北京师范大学金融研究中心主任 钟伟（资料图）
经过次贷危机的洗礼，目前中国金融体系仍然充满活力。在未来五年，爆发系统性风险的可能性较低。应该说，中国的金融改革取得了长足的成功。
在2003年，中国银行(601988,股吧)业可能已经陷入在整体上技术性破产的境地，而到了2005年，证券公司也已岌岌可危。但随后的七年，中国金融体系缔造了奇迹。
以银行业而言，从2003年底开始的国有银行改制上市，到如今中国银行业普遍的资本充足率接近12％，ROE和ROA等指标处于全球领先水平，不足3％的资产不良率和超过180%的拨备覆盖率均显示中国银行业绩效良好风险不高。中国银行业在全球银行排行榜中出现的频率和排位都越来越高。
以资本市场而言，2005年证券公司尚处于持续亏损状态，市场低迷容量有限。但而今证券公司资本充足，风险内控机制良好，基金公司等也有了长足发展。原来看起来几乎难以解决的非流通股减持问题已接近尾声。此外，创业板、股指期货以及融资融券等也平稳推出。市场的容量有了长足发展。A股市场已经成为全球重要的资本市场之一，影响着全球股市，也感受外部市场的冷暖。
回顾过去七年来中国金融体系发生的变化，我始终认为中国金融改革的成功被严重忽略了。梳理金融史，你很难发现一个大国在如此短的时间，在政府没有大规模耗用财政力量，也没有付出牺牲经济增长和社会稳定等巨大代价，就不露声色地将系统性风险化解为无形。
总结当下的金融体系现状，或许可形容为估值已低谷，增资将高峰。所谓估值已低谷，原因在于：一是目前上市银行市盈率、市净率均处于较低水平，但即便如此，以银行为主的金融机构仍然难以得到投资者的认可，这折射出对行业前景看法的分歧。在很大程度上，这种分歧是理性的。毕竟银行盈利不可能如前三四年那样快速增长。二是次贷危机以来的刺激政策告一段落，经济增长转型和宏观政策回归常态给银行带来压力，使得国内外投资者对中国银行业的估值产生分化。三是就可以预见的2011年，信贷增量的收紧，加息周期的降临、资本充足率和拨备要求的提高等可能措施，也是估值处于低估的原因。所谓增资将高峰，原因在于：一是巴塞尔新协议使得一级资本的重要性大大上升，资本缓冲、逆周期资本补充要求，以及对具有系统重要性银行的额外资本要求等，都使得未来全球金融业杠杆趋降，增资压力上升，中国也不例外。二是国有银行从改制上市以来已经时间不短，其筹集的资本金、持续分红以及业务快速扩张之间必须重新平衡，这也使得银行有增资压力。
就过去七年而言，中国金融改革取得了巨大成功，就次贷危机至今，中国金融体系避免了体系性风险，就当下而言，中国金融业估值在低估、增资有压力。就长期而言，新兴市场国家的经济金融成长似乎和欧美日日益分化，中国也不例外，中国似乎也在摸索适合自身的金融发展路线图。