央行副行長馬德倫釋疑周小川“池子論”

　　馬德倫是在出席12日舉行的“上海世博會金融服務工作總結表彰大會”後接受媒體專訪時作上述表示的。

　　面對美聯儲新一輪量化寬松政策引發的“熱錢”流入問題，日前央行行長周小川提出了一個新穎的觀點：將通過總量調控對衝熱錢，把短期投機性資金放進一個“池子”，等撤退時將其從“池”裏放出，從而避免衝擊實體經濟。“池子論”引發了市場的種種猜測。馬德倫昨日在上海指出，周行長所說的“池子”其實是個政策的組合。這個“政策組合”包括存款準備金率的調整、對外匯結匯的管理、公開市場操作等調控工具。

　　2010年11月16日，金融機構人民幣存款準備金率將上調0.5個百分點，業內人士預測。這將一次性“抽水”3500億元左右的資金。馬德倫特別強調，提高存款準備金率的效應，並不僅僅在于一次性凍結幾千億的資金，其更大的效應在于，存款準備金率的提高會改變貨幣乘數，從而影響貨幣供應量，使派生存款有所減少。

　　馬德倫表示，央行貨幣政策的根本目標，是堅定不移地以穩定幣值來促進經濟增長，10月份CPI達4.4%在意料之中。面對今年物價連續走高的形勢，央行將提高貨幣政策的針對性，加強靈活性來實現此目標。對于年內是否會繼續加息，馬德倫表示，將視形勢變化來制定政策，未來將繼續提高貨幣政策的透明度。

　　而對于近期部分市場人士熱議的“貨幣超發”問題，馬德倫稱，超發貨幣是中央銀行成立以後長期累積的，他並不主張將廣義貨幣M2與GDP簡單作比較。他指出，廣義貨幣的投放，與貨幣的周轉速度密切相關，金融市場、實體經濟的發展也都會影響貨幣的周轉速度。他表示，我國直接融資欠發達，企業還大量依靠銀行貸款，導致銀行體係的現鈔增多，所以拿M2來比較，是一個誤導。

人民幣告別強勁升值勢頭

人民幣對美元終于結束了連日的強勢攀升。

盡管12日人民幣對美元的中間價微漲3個基點，達到6.6239，再次創下匯改以來的新高，但是即期市場卻受制于美元的走強，開盤呈現震蕩下跌的態勢，最後收盤于6.6370，較上日尾盤下跌113個基點，也結束了連續三個交易日的強勢。

此前三個交易日，由于G20峰會的施壓以及宏觀經濟數據的支撐，人民幣對美元一直呈現較大幅度升值的態勢。而市場此前預期，隨著G20的結束，人民幣對美元會出現一定程度的回調，因此昨日人民幣的跌勢也在市場預期之內。

即期市場的走勢也減弱了市場的預期。截至記者發稿，海外無本金交割遠期 (NDF)市場上，一年期美元對人民幣報6.4650元，美元較上日尾盤上漲300個基點。而境內遠期市場上，一年期美元對人民幣貼水720點，即市場預期一年後人民幣對美元為6.5650元。

雖然市場對人民幣的升值預期較前一交易日有所減弱，但是目前看來，人民幣短期回調的可能性較大，年內仍會維持偏強態勢。

統計局11日公布的數據顯示，10月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲4.4%，工業品出廠價格（PPI）同比上漲5%，大大超出市場早先預期，市場對于通脹的預期進一步明確。央行副行長胡曉煉曾表示，在通貨膨脹壓力高企的時候，本幣適度升值一點，進口的東西就相對便宜一些。特別是對于我們這種資源比較缺乏的國家，需要大量進口初級商品，匯率調整更有助于緩解“輸入型”通脹壓力。

外匯交易中心數據還顯示，12日其他主要貨幣對人民幣匯率的中間價為：1歐元對人民幣9.0456元，100日元對人民幣8.0402元，1港元對人民幣0.85451元, 1英鎊對人民幣10.6784元，人民幣1元對0.46864林吉特。

    鑒于周小川並未對此作出更詳盡的說明，市場便從不同角度進行了解讀。近日，記者採訪多方人士後將其大致總結為：“總量對衝”可從狹義的貨幣對衝與廣義的流動性管理兩個角度去看，而“池子”或可具體理解為推進國際板建設、放寬QFII投資額度及擴大范圍、加大對外投資力度（含QDII）、增加中國債市容量及品種（如信用風險緩釋工具）等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

    如果要進行排序，一是增加中國債市的容量及品種，這相當于“圈地”。截至9月底我國債券市場托管規模為15.8萬億元，銀行間市場規模佔到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場相比，我國債券市場的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴展空間。在品種上，中小企業集合票據、信用風險緩釋工具（CRM）、利率互換（IRS），甚至目前暫缺的國債期貨等，都有較大的潛力。這一點與央行的關聯最為密切。

    二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當于“築池”。普通含義的QFII，其準入資格由中國證監會管理，其投資額度則是由外匯管理局負責。我國對于QFII的監管在較嚴格的可控范圍內，只要將其門檻降低些、額度提高些，無形中就是把池子築高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴大已在逐步落實至國家（地區）央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來西亞央行之後，我國香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

    第三、第四則是加大對外投資力度（包括QDII等）和加快推出國際板業務，這相當于“放水”。前者通過商品等實物資本形式，以及通過債券、股票、衍生證券等金融資產形式輸出流動性，減少池子中過多的“水”；後者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴格的，面向國內外大公司的主板市場，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業在中國A股發行上市，既增加了國內資本走出去的途徑，也在實際上平衡了“池子”中的流動性。

    11月5日，中國人民銀行行長周小川在北京出席“財新峰會”時表示，美聯儲推出量化寬松貨幣政策,就創造美國就業和保持美國低通脹率目標而言是可以理解的。但從美元作為國際儲備貨幣的角度來講，該輪量化寬松政策對全球來說並不是優化的選擇，而是會帶來副作用。

    同日，中國外交部副部長崔天凱在一次媒體吹風會上表示，美國推行量化寬松的貨幣政策引起世界上很多國家的擔憂，美方應對此作出適當解釋，以免影響國際社會對世界經濟復蘇的信心。

    崔天凱表示，美聯儲有權作出自己的決定，但希望美聯儲能充分考慮到，他們所作的決定帶來的影響是世界性的，作決定的時候不能只考慮本國的經濟。

    ■ 中國“築池”防守 應對熱錢

    美聯儲日前宣布推出的第二輪“定量寬松”貨幣政策，無疑將導致全球流動性進一步泛濫，中國將因此面臨熱錢涌入的衝擊。

    崔天凱表示，包括中國在內的所有新興經濟體和廣大發展中國家都受到世界主要經濟體宏觀經濟政策的影響。“一個國家的財長說過，濫發鈔票就等于變相操縱匯率。”崔天凱說，經濟學家認為，美國的政策會產生“溢出效應”。如果美國一直執行這種政策的話，恐怕不僅僅是“溢出”的問題，最後還會成為“洪水”。

    周小川指出，中國目前仍然實行資本項目管制，因此短期逐利資本或難以進入，需要繞道而行。同時中國會通過總量調控對衝來應對熱錢。但他表示，追逐利差、匯率升值的套利資金流動幾乎“防不勝防”，不可能完全杜絕。

    周小川指出針對入境“熱錢 ”，中國可採取總量對衝的措施。也就是說，短期投機性資金如果流入，通過這一措施把它放進“池子”裏，而不會任之泛濫到整個中國實體經濟中去。等它需撤退時，將其從“池子”裏放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對中國經濟的衝擊。

    中國該如何應對美國定量寬松貨幣政策帶來的熱錢衝擊

    美聯儲“開閘放水” 中國當以“內緊”治“外松”

    ■ 人民幣匯率需“中醫療法”

    對于外界普遍關心的人民幣匯率問題，周小川5日對其在IMF華盛頓年會上提出的“中醫和西醫兩種療法”予以了進一步闡釋。

對于人民幣匯率問題，周小川表示，人民幣匯率政策調整應該是漸進而非激進的，相關政策的推出應建立在動態反饋和試錯的基礎上。在匯率問題上不能寄希望于用單一升值來解決問題。匯率是解決貿易不平衡問題的一項政策，但還需要提升內需、提高勞動工資、使資源價格反映環境成本、出口退稅等多項政策配合。

周小川同時認為，中醫的調理還包括動態調整和試錯。根據病人的情況，為其開出的藥方會在治療過程中有所調整，劑量的大小也會調整，根據反饋和觀察病人的身體狀況作出改進。

“我們希望綜合治療有效果。同時，在多味藥的配合中，不單獨強調某一味藥特別有效，單獨就能起作用。”周小川說。