新股增发成房利美和Freddie棘手难题

虽
然联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac)的股价百分比涨幅达到了两位数，但仍处于十余年未见的低位，这种情况清楚地表明投资者预期这两家抵押贷款巨头今年将发行新股。问题是，这样的举措是会稀释现有股东的股份，还是会“淹死”他们。
为了平息市场对资产负债表的担忧，房利美和Freddie今年或许不得不各自发行逾100亿美元的新股。对Freddie而言，这意味着其已发行普通股的数量将增加一倍，而对房利美来说，已发行股票的数量将比原来增加50％。
两家公司均拒绝置评，但曾表示他们认为去年年底时的资金状况是充足的。
这种股份稀释效应可能导致上述两家公司的股价进一步下跌，其股价近日已双双跌至1995年以来的最低点，但周一又有所回升。在美国联邦储备委员会(Fed)宣布一项意在稳定债券市场的新借贷政策后，房利美周二收盘上涨2.19美元至22美元，涨幅11%，Freddie上涨2.77美元至20.16美元，涨幅16%。
当然，如果筹集这么多新资本能让两家公司继续充当陷入困境的房市的后盾，那也不无好处。同时也能让投资者感到安慰，认为这两家公司能安然度过当前的风暴。
不过也的确有一些投资者认为，房利美和Freddie不需要稀释现有股份。在两家公司都持有股份的Pzena Investment Management LLC的投资组合经理Caroline Cai指出，比如说房利美无需向现有或新股东融资就能筹集近70亿美元的资金。Cai说，如果需要的话，房利美可以通过减少派息、出售短期投资组合以及回收到期贷款来筹资。
短短几个月前若要增发100亿美元左右的新股可能还让人难以理解，尤其是房利美和Freddie去年年底还各自出售了70亿美元和60亿美元的优先股来筹集资金。但信贷危机的蔓延不由令市场怀疑房利美和Freddie是否还有能力支撑陷入混乱的住房市场。
这种情况还引发投资者担心这两家公司的生存能力。数据提供商Markit Group Ltd.的数据显示，为应对违约事件的发生，房利美和Freddie上个月为此支付的保险费用都增加了近一倍。
有一种方法肯定能令房利美和联邦住房贷款抵押公司的债券持有人冷静下来，这就是大量增发新股进行融资，扩充资本规模，进而保护债权人的利益。政府官员也会为之一振，因为这些人都指望房利美和联邦住房贷款抵押公司能担保并购买大量抵押贷款，进而创造新的抵押贷款需求。
股东们会反驳说，这种更大规模的市场保护措施不应该以股东利益为代价。不过，坦白地讲，在政府心目中，确保房利美和联邦住房贷款抵押公司能尽最大可能支持住房市场，比这两公司采取措施保护自己股东的利益要重要得多。
房利美和联邦住房贷款抵押公司的监管机构联邦住屋企业督察局(Office of Federal Housing Enterprise Oversight)表示，根据该机构的标准，两家公司均资金充足。不过该机构的主管詹姆斯•洛克哈特(James Lockhart)曾表示，筹资将使两家公司在支持抵押贷款市场方面处于更加有利的地位。
那么，房利美和联邦住房贷款抵押公司需要筹集多少资金才能平息市场的恐慌情绪呢？这要看投资者认为两家公司的拨备规模应该多大，才能应付它们直接发放的贷款和它们担保并售出的数万亿美元抵押贷款。
Friedman, Billings, Ramsey & Co.的分析师保罗•米勒(Paul Miller)最近在一份研究报告中指出，两家公司的资本规模应相当于其直接发放抵押贷款的3%，加上其所担保抵押贷款的0.8%。以此计算，联邦住房贷款抵押公司需要380亿美元的资本，房利美需要410亿美元。
问题是投资者应该使用哪种方法来计算两公司的实际资本规模，以确定它们是否满足米勒提出的最低资本要求。房利美和联邦住房贷款抵押公司都公布了几种不同的方法。联邦住屋企业督察局也提出了一套资本定义方法，这种方法没有将某些损失计算在内。以联邦住屋企业督察局的方法计算，房利美和联邦住房贷款抵押公司均资金充足，虽然市场并不这样认为。
除此之外，还有按照一般公认会计原则（GAAP）计算的资本。以此计算，房利美的资本规模为440亿美元，超过了米勒提出的最低资本要求；但联邦住房贷款抵押公司的资本规模只有267亿美元，远远低于米勒提出的380亿美元的最低要求。
最后，两家公司公布的资产负债表都是用当前市场价值来计算资产和负债。这被认为是一种极端方法，因为它所反映的市场状况在有些投资者看来却是暂时、甚至是失去理性的市场恐慌。
2007年底，联邦住房贷款抵押公司的资本公允价值为126亿美元，房利美为358亿美元，两者均低于米勒提出的最低资本要求。