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【封闭】分红的封闭式基金不少 3月封基将如何投资
www.hexun.com 【2007.03.09 18:27】来源: 证券市场周刊
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作者：江赛春
3月底即将到来的封闭式基金分红潮，以及封闭式基金近期跟随市场而进行的调整，使得投资者恰在此时仍面临一个很好的策略性投资时机
封闭式基金作为市场上少有的具备"绝对投资价值"的品种，在近期的市场震荡中也跟随市场下跌。整体折价率的提升进一步加大了投资封闭式基金的安全边际，也扩大了潜在的获利空间。随着封闭式基金年度分红潮即将到来，2007年3月我们看到了不容错过的策略性投资封闭式基金的机会。
重申封闭式基金投资价值
自封闭式基金迈入高折价时代以来，封闭式基金的投资价值就成为基金研究的必备课题，但封闭式基金市场却长期处在雷声大雨点小的状态。只有在2006年，伴随股市从谷底起飞，封闭式基金才经历了波澜壮阔的一波价值发现行情。2006年下半年以来封闭式基金的持续上涨在很大程度上填补了这个估值洼地。
但是，即使在经过大幅上涨后，目前封闭式基金仍然是价值可观的投资品种。2007年初以来封闭式基金行情有所放缓，这更多是受市场环境的影响；而封闭式基金的投资价值基础仍然存在。事实上，我们认为，当前封闭式基金仍然是投资者不容错过的策略性投资品种。尤其是对于风险敏感型的投资者来说，封闭式基金是市场中少有的低风险、高预期收益的投资品种。
结合当前封闭式基金的最新动态，我们为投资者重申几点封闭式基金的价值基础以及当前的利好因素。
折价率仍蕴含绝对投资价值
折价是封闭式基金投资价值存在的根本。投资者可以以低于资产实际价值的价格购买基金，其中蕴含的绝对投资价值是不言而喻的。封闭式基金衍生的其他价值，分红套利、封转开等等无不基于折价。
而从封闭式基金的市场走势来看，在2006年10月以后的大幅上涨中，封闭式基金的总体折价明显缩小，但平均折价水平仍保持在20％以上。也就是说，前期封闭式基金的大幅上涨，部分归于基金净值本身的增长，部分归于折价率下降。2007年以来封闭式基金总体开始显出滞涨状态，而同期基金净值仍保持明显上升势头，导致2007年以来折价率不断攀升。最近股市的几次大幅波动也影响到了封闭式基金，折价率有所上升。按照基金资产加权平均，目前封闭式基金总体折价率在27％左右，仍然是相当可观的折价水平。
对于封闭式基金的潜在投资者来说，折价率上升是好事；提升了投资的安全边际，扩大了潜在获利空间。从种种因素判断，2007年封闭式基金总体的折价率将处于缩小的趋势下。而折价率缩小对基金价格收益率的贡献十分显著。如基金以20％的折价率水平交易，那么价格需上涨25％才能消除折价。
当然，投资封闭式基金的总体收益，除折价率降低的可能收益外，还要看基金本身的净值增长率，也就是封闭式基金本身的投资业绩。这两点是判断封闭式基金投资价值的基本因素。
分红套利效应
分红套利效应是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然上升；如果要回复到分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。
举个例子就很容易明白分红套利的机理。某封闭式基金分红前单位净值是2元，交易价格是1.4元，那么折价率是（1.4－2）/2＝－30％。假定单位分红0.4元，那么，分红后单位净值和交易价格都要同样扣除0.4元，也就是除息后，单位净值和交易价格分别变为1.6元和1元，此时的折价率就自然上升到（1－1.6）/1.6＝－62.5％。如果折价率要回复到－30％的水平，那么交易价格需上涨到1.12元，即需要上涨12％。假如投资者在分红之前买入，那么分红后投资者不仅可以分得红利收益，还可以获取折价交易带来的价格收益。这就是所谓基金大比例分红后有强制上涨要求的机理。封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大。
目前多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，以及大量未实现资本利得。也就是无论从现实分红条件还是潜在分红能力，不少封闭式基金都具备大比例分红的可能。一旦实施高额分红，分红套利效应就会凸显，投资者可以获取红利和价格的双重收益。
股指期货推出将缩小预期折价率
股指期货推出将是今年证券市场预期之内的重大变革。封闭式基金高折价的主要原因是缺乏套利消除折价的机制，而这一状况在股指期货推出后将发生改变。在推出股指期货的情况下，投资者可以通过买入高折价的封闭式基金，同时卖空股指期货，实现风险很小的套利交易。这种可能的套利机制成为可能将大大压缩封闭式基金的折价空间。
虽然股指期货何时诞生，套利如何实现还有赖具体实施规则明确，但一旦市场对此形成预期，将是对封闭式基金的重大利好。管理层的最新表态是，争取今年上半年能够推出股指期货，这对缩小封闭式基金的预期折价率是可见的利好。
2007年封闭式基金加速改革是基调
从政策和制度因素来看，2007年封闭式基金加速改革是基调。不论管理层、基金公司、基金持有人，都有推动封闭式基金继续改革的愿望和条件；2007年的股市创新也提供了加速改革的环境。这又为投资封闭式基金提供了政策利好。
一是原有的封转开预期将顺利进行。2006年8月9日基金兴业的成功转开放为封转开开了个好头。随后陆续有基金同智、基金景业、基金久富3只基金完成转型。证监会对此的评价是"走了一条有我们自己特色的、成功的封闭式基金转开放式的道路"。已完成转型的各只基金规模大增，也很大程度上调动了基金公司的积极性。目前原契约于2007年到期，已经预定实施封转开的还有8只基金。这些基金目前都在折价交易。虽然折价率相比其他基金偏低，但封转开的套利风险总体很小。
二是可能有创新的封闭式基金方案产生，这也可能为投资其他封闭式基金带来机会。目前折价率较高的主要是到期期限较长的中大盘基金，创新方案的提出可能将对这些基金产生影响。
从其他方面来看，对既有的封闭式基金，政策面的一些动向也有利于投资封闭式基金。例如对于基金分红的多方讨论。种种迹象表明，2007年是封闭式基金加速改革年，把握住这个大趋势，投资者就不容错过封闭式基金这个策略性的重要投资机会。
当前的策略性投资时机：年度分红潮即将到来
种种的投资价值基础仍然存在，应该说迄今为止封闭式基金整体一直是整个市场上难得的具备绝对投资价值的品种。不过，3月底即将到来的封闭式基金分红潮，以及封闭式基金近期跟随市场而进行的调整，使得投资者恰在此时仍面临一个很好的策略性投资时机。
《证券投资基金运作管理办法》第三十五条规定：封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。基于此，日前尚存较高折价和较高分红能力的基金给投资者提供了套利机会。
由于2006年度股市行情好转，封闭式基金累积了至少300亿元的可分配收益。按照基金信息披露规定，最迟在3月31日，封闭式基金必须披露2006年度报告，在披露年度报告的同时也公布2006年度分配公告。一般来说正式分配公告披露后的一周之内基金就实施分红。可以说，由分红引发的价值再发现行情近在眼前；而最近封闭式基金市场的震荡调整，恰恰为投资者提供了一个很好的介入机会。
我们预期大额分红的封闭式基金将不在少数。分红时期的行情看似短期，但从相对长期来看，年内诸项潜在的利好对投资封闭式基金都是有利的。因此，分红更重要的是可能再次触发封闭式基金的价值再发现行情。 投资品种建议：高分红、高增长、高折价
从折价率、分红潜力、净值增长潜力等种种因素综合考虑，我们建议投资者重点关注基金普丰、基金安顺、基金景福、基金通乾、基金普惠、基金天华等封闭式基金。事实上，封闭式基金作为整体具有投资价值的投资品种，值得投资的并不止于此列。投资者可以根据我们提到的价值基础进行分析，再根据市场状况相机进行投资。