２００６金融运行分析及展望２００７(3)

2006年12月7日闭幕的中央经济工作会议，对2007年经济工作进行了具体部署。按照会议精神，2007年经济工作需要注意以下几点：一是坚持宏观 调控。在会议提出的2007年经济工作的八大任务中，宏观调控位列第一，可见宏观调控仍将是2007年的重头戏。二是促进国际收支平衡成为重要目标。会议 着重指出，必须把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。在“经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡”四大宏观调控目标中，促进国际收支平 衡，已被放在2007年经济工作的突出位置。三是，“控投资、促消费”成为协调投资消费关系的着力点。会议提出，“要正确处理好投资和消费、内需和外需的 关系，最根本的是扩大国内消费需求。当前工作的着力点，就是要合理控制投资增长，努力优化投资结构。”
结合2006年金融运行的实际情况和中央经济工作会议对2007年经济工作的安排，我们认为，2007年宏观金融政策应注重以下原则：一是 在保持“严控信贷、土地闸门”的供给方调控力度的同时，要加强对需求方的引导。一方面强调扩大消费需求。另一方面要对投资需求加以引导，调整投资结构。二 是通过人民币汇率的适度调整和外汇管理体制改革的推进来缓解国际收支失衡的压力。三是在保持总量控制的同时，继续加强结构性调控，落实“有保有压”，加大 对重点领域和薄弱环节的支持力度。四是要加强流动性管理。在国际收支失衡难以明显改善的背景下，预计2007年流动性过剩的压力仍将存在，而流动性的过于 宽松对物价上涨、投资反弹、资产价格过快上涨等提供着资金基础。五是为应对银行业全面开放，应加强调控和监管，维护宏观经济金融运行稳定。
（一）继续坚持“稳健”的货币政策，注重政策的预调和微调
从支持经济增长和防范金融风险的角度出发，2007年货币政策应继续坚持“稳健”的特性，在政策手段上将结合数量型手段与价格型手段；在调控 方式上保持主动性，注重预调和微调；调控重点从之前的供给调控转向需求调控。与经济增长和物价变化相适应，我们认为2007年M2增幅应达到16%左右。
（二）保持对信贷总量的适度控制，进一步优化信贷结构
在银行放贷积极性仍较高，流动性继续宽松的背景下，如果放松信贷控制，很可能再次造成信贷过快增长。为此，2007年仍应保持对信贷总量的适 度控制，建议全年新增人民币贷款规模控制在三万亿元以内。信贷政策仍要坚持“有保有压”，不断优化信贷结构的取向。具体而言：要充分发挥“窗口指导”的调 节作用，引导商业银行区别对待不同地区、行业及企业的贷款需求，保证“有市场、有效益”的企业合理正常的资金需求，继续加大对自主创新、节能环保企业的贷 款支持力度，严格限制对高能耗、高污染企业和产能过剩行业中劣质企业的贷款；加强对基建等中长期贷款的控制力度，健康、适度地发展票据融资；在不断健全个 人征信体系的基础上，鼓励和支持扩大消费信贷，支持合理住房消费，加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度；加强对“三农”、非公经济、欠发达地 区、中小企业、助学和就业等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。
（三）人民币汇率调整应保持小幅、缓慢、循序渐进的态势
通过人民币适度升值来实现货币政策收缩，不仅有利于调节国际收支失衡，还有利于缓解国内流动性过剩的压力。从目前来看，在国际收支“双顺差” 持续扩大的前提下，随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进，人民币实现小幅升值是大势所趋。持续稳定的经济发展，包括对外经济和内部结构调整等发展变 迁，要求的往往是长期的和循序渐进的汇率波动。按照日本、德国等本币升值经验来看，人民币汇率累计、缓慢小幅升值，对贸易收支和宏观经济的冲击较小，但有 利于国内产业结构与经济结构的调整。借鉴国际经验，人民币汇率应保持小幅、缓慢升值的态势，切忌升值过急、过快。我们预计，2007年人民币汇率将在涨跌 互现的双向波动中，实现累计小幅升值，全年升值幅度在3%～4%。
（四）加大利率调整力度，以加息作为抑制投资过快增长，预防资产泡沫的辅助手段
近两年，我国房地产价格持续较快上涨。为调控过快增长的房价，国务院于2005年3月份出台了《关于切实稳定住房价格的通知》（又称“国八 条”），2006年5月又推出了《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》（又称“国六条”）。尽管密集的房地产调控政策取得了一定的成效，但房价调控 仍未达到理想效果，部分城市房价上涨仍然偏快，离预期目标还有差距。我们认为，房价上涨势头屡控难止的一个重要原因是利率工具的运用不够充分。经过 2006年两次利率调整后，一年期存款名义利率为2.25%，扣除20%的利息税为1.8%，剔除物价因素（前11月CPI涨幅为1.3%）后，实际利率 只有0.5%。与历史数据相比，目前利率水平仍然较低。低实际利率造成的资金成本低下，不仅为固定资产投资的过快增长提供着条件，还为资产（包括房产、金 融资产）泡沫的形成提供了基础。因此，选择合适时机再次上调利率，可作为防止投资过快增长和资产泡沫形成的辅助手段。如果2007年高投资、高房价等问题 仍然存在，可考虑再次上调存贷款基准利率0.27个百分点。
（五）公开市场操作宜与准备金政策灵活组合,用于合理调控银行体系的流动性
公开市场操作和法定存款准备金率调整是调控流动性的直接手段。由于“存款准备金具有‘深度’冻结流动性的功能”，而且在流动性过剩的环境下， 存款准备金率的调整不再是一剂猛药。如果流动性过剩的压力仍未得到缓解，除了继续加大央行票据发行力度外，还可考虑再次上调法定存款准备金率。
（六）积极应对金融业对外开放，改进和强化金融监管
随着金融业进一步对外开放和金融创新纵深推进，改进和加强金融监管，尤其是对外资金融机构的监管变得迫切起来。为此应建立健全金融机构内部风 险防范预警体系和外部监管体系；对外资金融机构加强市场准入审核力度的同时，注意加大业务监管和风险监管的力度；协调货币政策与金融监管之间以及金融监管 各部门之间的关系，建立和完善金融监管协调体制；加强对短期跨境资本流动的监控。