福特债务融资令股东不安

福特汽车公司(Ford Motor Co.)最近发行了数十亿美元的债券，债券投资者兴高采烈地参与到福特汽车的发展中。但是股东们由于担心公司内部的复杂问题，已经开始出售手中的股票。
福特汽车及旗下融资公司Ford Motor Credit在最近几周通过债务融资筹得了260亿美元。这次债券发售吸引了众多热切的投资者，以致于福特不得不扩大发售规模，并且其借款利率比原先计划的要低。这次融资包括福特汽车230亿美元的循环信贷安排及可转换债券，以及Ford Motor Credit发行的30亿美元高收益率债券。
在Ford Motor Credit发行的30亿美元债券中，有15亿美元的10年期债券票面利率为8.25%，低于最初的8.375%。
这次成功的债券发行以及它们诱人的定价使得一些原本持怀疑态度的债券投资者以及分析人士十分看好福特汽车的发展前景。之前，外界担心福特汽车可能无法按时偿还债务，并因此陷入破产保护中。但是随着投资者对福特汽车获得充足的资金进行重组并能够偿还债务的信心不断增强，这种担忧也没有之前那么强烈了。此外，万一这家汽车生产商真的申请破产保护的话，债券投资者也将优先于股东获得偿付。
贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)汽车行业分析师丹•伊兰尼(Dan Ilany)说，我们相信福特汽车在未来能继续为研发及其他支出提供充足资金，并能按时偿还债务。贝尔斯登公司是此次融资中可转换债券的承销商之一。
他补充说：“不过，他们能否为股东带来满意的回报就是另一回事了。”
福特汽车的股东们没有什么值得高兴的事。不过在美林公司(Merrill Lynch & Co.)将该公司的股票从“售出”上调至“持有”之后，福特汽车上周四在纽约证交所上涨了3.3%，至7.11美元。美林公司表示，资金的增加为福特汽车重组赢得了时间，其股票在短期下跌后会很快回升。
福特汽车上周五跌至7.08美元。与竞争对手通用汽车(General Motors Corp.)一样，福特汽车也在努力应对其北美市场占有率不断下降的局面，生产能力过剩以及居高不下的成本严重地影响了它的竞争力。
自2005年初以来，福特汽车股价下挫了50%以上。而在本月该公司股票已累计下挫了12%，公司的市值在短短的两周内从152亿美元降至133亿美元。福特汽车在1999年5月的市值一度接近810亿美元。
“如果我们执行现有的计划，并且它能产生效果的话，股价自然会上升的，”福特发言人奥斯卡•苏里斯(Oscar Suris)说。“拥有这笔资金后，我们相信现有的流动资金足以满足运营及重组需求，还可以对新产品进行投资，万一发生经济衰退或者其他可能影响业务发展的情况时，它们还可以作为缓冲。”
福特汽车还表示，预计公司一直到2008年底都将处于亏损状态。这使得投资者以及分析师根本无法按市盈率对公司估价。福特汽车还宣布，公司在2009年底前可能会出现负现金流量（即在扣除成本之后剩余的、维持公司运营的流动资金）。在接下来的三年中，福特汽车预计将花费170亿美元，其中100亿美元用于公司运营，70亿美元用于重组计划。即使算上新筹得230亿美元，福特汽车仍然是捉襟见肘。
晨星公司(Morningstar Inc.)汽车行业分析师约翰•诺瓦克(John Novak)说，如果计划未能顺利实施，福特汽车将背上沉重的债务负担，再加上如果公司运营没能带来利润，这些债务将变得难以偿还。诺瓦克补充道，晨星公司对福特汽车股票的评级是“投机性风险”，因为“这只股票的交易在今后的一到两年中将受到投机及传言的影响。”
福特汽车股票最近下跌的原因之一是该公司本月早些时候发售了45亿美元的优先无担保可转换债券（这也是其230亿美元债券中的一部分）。据熟悉这笔交易的知情人士透露，这部分债券主要被那些可转换债券套利投资者抢购，他们出售了福特汽车的股票来对冲股价变动对他们产生的影响。
可转换债券套利可以使投资者从可转换债券与其他证券的变动中获利。它经常涉及到信用违约掉期交易，后者是一种保护债券购买者的衍生合约，它一般在发生信用违约时发挥作用。投资者还可以对冲可转换债券的相关股份下跌所产生的影响，就福特汽车的情况来看，只要在公开市场出售股票就可以达到这个效果。
Havens Advisors投资产品组合经理大卫•法因曼(David Feinman)说，福特汽车以及其他汽车生产商发售的债券数量如此巨大且种类多样，它们加在一起可以算得上债券交易者的“游乐园”了。Havens Advisors一家纽约对冲基金，它对陷入财政困难公司的债券进行投资的。
花旗集团(Citigroup Inc.)驻纽约的汽车行业分析师乔恩•罗格斯(Jon Rogers)说，他担心，这些新的流动资金以及福特汽车致力于重组的决心在接下来的三年中仍不足以使该公司股票物有所值。罗格斯说，福特汽车必须显著提高北美地区的销售量，并且在明年通过艰难谈判赢得工会的让步，以降低成本。但是能否达到这两个目标充满悬念。与此同时，福特汽车的运营必须开始产生现金流以偿还债务。
罗格斯还说：“即使投资者有足够的耐心平安度过2007-2008年，但是2009年的前景也并没有展现出一个走出困境的福特汽车公司。”花旗集团在过去的12个月中为福特汽车提供投资银行服务，它对福特汽车股票的评级是“投机性持有”。