一叶知秋看中证

一叶知秋看中证(2010-01-09 01:27:18)
标签：证券 财经 a股 中证100指数 张翼轸 沪深 股票  分类：抄袭
Posted by 张翼轸 On March - 27 - 2009
"以小明大，见一叶落而知岁之将暮，睹瓶中之冰，而知天下之寒。"，《淮南子·说山川》中的这一名句，最终被概括为"一叶知秋"这样一句成语，而这种从个别的细微的迹象，可以看到整个形势的发展趋向与结果，更是许多人努力的目标。
生活是如此，投资又何尝不是如此。若能在瞬息万变的投资市场即使把握大格局进而预测到市场未来的脉络，无疑对于投资致胜大有帮助。要做到这一点，大量的学习长期的经验是必不可少的。当然，工欲善其事，必先利其器。要把握市场脉络，一个好的指数是绝佳的臂助。而在中国A股投资市场上，中证指数公司推出的系列指数无疑是普通投资者通过指数观察市场的最佳载体。而本系列则将对其中最重要的几个指数系列指数一一介绍，希望更好的帮助您通过指数"一叶知秋"。
(1)总市场指数：中证流通指数
"今天股市涨了几点阿？"这是经常会出现在股民之间的一句问话。其实，若从严格的表达角度来看，这是一句病句。因为股市本身并无点数可言，有点数的是反映股市表现的指数。当然，因为习惯使然，约定成俗大家都明白这句话其实问的是今天上证指数涨了多少点。
什么是权重
因为历史原因，无论是老股民还是新股民，谈起股市表现，上证指数几乎已经成为A股代名词，这就之如恒生指数之于港股，道琼斯工业平均指数之如美股，日经225指数之如日股。当然，广泛使用并不等于便是最佳选择。事实上，上证指数由于设计上的问题，其实绝不是一个反映A股真正表现的好指标--没有涵盖深圳的股票表现暂且姑且不仑，上证指数最大的问题就在于按照总市值设定权重。
一个指数会包含很多成分股，一般而言不同成份股的权重是不同的，权重直接决定了不同股票对一个指数的影响力。比如若股票A在一个指数中占据20%的权重，那么其上涨10%，在其它指数成份股价格不变的前提下，就会推高指数2%(20%×10%=2%)；而与此对比，若股票B尽在一个指数中占据2%的权重，那么其上涨10%，在其它指数成份股价格不变的前提下，就会推高指数0.2%(2%×10%=0.2%)。这也就意味着，一个指数的表现，很大程度上取决于权重股的表现。
权重的确定方法
那么，如何来确定每个成份股在指数中的权重呢？指数根据设计思路，会按照不同的标准来决定一个股票在指数中的权重，比如传统的道琼斯工业平均指数按照股价为权重，股价越高则权重越大，正因此美国早期股票不流行送转，而是喜欢股价一路向上，从而加大对指数的影响力；又比如有些等权重指数，每个股票权重完全一致。当然，最普遍的，还是按照市值来确定权重，这是最具投资性的确定方法，最适合作为一种投资跟踪标的而存在--只有在市场上流通最多规模最大的股票才可能在指数中占据较高的权重，所以利用市值确定权重，就不用担心一些股票权重很大，但市场上却根本没有如此多的股票，造成跟踪指数的机构投资者(尤其是指数基金)无股可买的问题。
总市值权重法的问题
从编织规则来看，上证指数虽然也是用市值来确定权重的指数，但其参考对象却是总市值。总市值确定权重其实存在很大的问题，因为往往一个上市公司的大量股权名义上是流通的，但实际上却是处于非流通状态的--比如海外市场很多家族企业，很多创始人的股份；而在中国A股，以前还有法人股目前有限售股等问题，非流通的股权就更多了。
若不考虑上述问题，仅仅按照总市值确定权重，就会造成部分实际流通股比例很低的超级大盘股占据过高的权重--对指数投资而言，这些股权实际买不到，会造成跟踪投资困难的问题，与此同时亦会导致这些股份对指数的影响过大，并不能真正反映绝大多数普通流通股投资者的投资表现。在A股市场，这一情况最明显的莫过于中国石油了，中国石油总股本1830亿股，A股为1619.22亿股。但是如此庞大规模的A股中实际通过IPO发售到市场上的仅为区区40亿股，而处于限售状态的A股却高达1579.22亿股。
什么是自由流通量
为了避免像中石油这样的股票权重过高，中证指数公司发布的指数，都会经过"自由流通量"调整的步骤，剔除限售股、公司创建者、家族高管持股、国家持股、战略投资者持股等超过总股本5%以上股东持有的股份，以剩下的自由流通股份来计算权重。
正因为进行了上述调整，且囊括了深证市场的股票表现，所以中证流通是一个远比上证指数更好反映A股整体市场表现的指数，而不会出现上证指数过于偏袒大盘股，往往造成投资中小盘股的投资者"赚了指数不赚钱"的问题，也会规避明明中小盘股涨翻天，上证指数却因为权重股盘整而巍然不动的失真情况。以2008年11月截至2009年3月20日区间表现为例，上证指数因为权重股的相对滞涨，仅反弹了31.95%，而同期中证流通指数却反弹了54%，后者显然更好更真实的反映了这段时间A股翻倍反弹个股遍地的盛况--虽然上证指数因为广受关注，在技术分析层面是一个更为重要的指数。
一叶知秋看中证(2)：中证规模指数
Posted by 张翼轸 On April - 3 - 2009
“二八分化”，这是我们用来形容权重股或者中小盘股个别走强趋势的一个常用说法。那么，如何判断市场出现”二八分化”，如何判断究竟是权重股这”二”走强，还是中小盘股这”八”坚挺呢？中证指数中的规模指数系列就可以帮到你了。
沪深300指数不可不知
也许你对于中证规模指数系列并不熟悉，但是说起其中最主要的成员之一，那么你肯定是耳熟能详。是的，我说的就是沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，采用自由流通市值来确定权重编制而成的成份股指数，样本大体可以覆盖沪深A股六成左右的自由流通市值，相当具有代表性。
而且因为未来指数期货将以沪深300指数作为标的来交易，可想而知在指数赚钱效应的驱使下，沪深300指数的影响力将越来越大。所以，你可以不知道中证规模指数体系下的其它成员，但是却要早早习惯追踪沪深300指数的动向。
就此而言，沪深300指数在A股的地位，颇为类似于标普500指数在美股的地位–后者同样凭借更佳的权重确定以及指数期货的推波助澜，在美股市场超越老牌的道琼斯工业指数成为众多机构投资者跟踪比较市场表现的对象。
100、200和500
虽然沪深300指数是中证规模指数体系中最老资格而且注定也将是最具影响力的指数，但在实际分析中，反而是其它三大指数更具参考意义，它们便是：中证100指数、中证200指数和中证500指数。
中证100指数和中证200指数均脱胎于沪深300指数，中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况。大体而言，我们可以认为中证100指数代表了权重股的表现。与之对应，中证200指数成份股包括沪深300成份股中非中证100的200家成份股公司，大体可以反映被市场称为二线蓝筹股的中等偏上市值个股的表现。
至于中证500指数，它的样本为：扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。正因为这样的样本特性，所以其则大体反映了沪深A股中小盘股的表现。
有了中证100指数、中证200指数和中证500指数这三个指数，我们很容易就可判断权重股、二线蓝筹股和中小盘股的个别表现了。如2008年11月至2009年3月20日这轮反弹中，中证100指数仅上涨了33.07%，而中证500指数的涨幅却高达78.24%，孰强孰弱，显然从指数上便可一目了然。对投资者而言，若你喜欢炒卖中小盘股，那么有时候权重股指数甚至上证指数都无需太过关注，反而是中证500指数必须密切留意；相反若你比较稳健热衷权重股，那么中证100指数就是你的最佳伙伴了。
在中证规模指数系列中，还有中证700指数和中证800指数两个成员。中证700指数的样本的中证200指数+中证500指数，而中证800指数的样本则为中证100指数+中证200指数+中证500指数，当然亦可以表达为沪深300指数+中证500指数。不过由于这两者不过是现成指数的复合指数，参考意义有限。
100、500对照看
在实际操作中，追踪中证100指数和中证500指数不仅仅是了解市场动向，其还能为我们的决策提供很多的参考，尤其是两者之间的背离情况和两者之间的比值情况。
先来说背离。
理论上，权重股和中小盘股也许彼此走势会有强弱之分，但是大格局应该是一致的。但有的时候，两者会出现背离，比如前者创出新高，后者却滞涨，这就是格外值得关注的现象了，往往意味着市场趋势的改变。比如中证500指数2008年1月中旬的高点成功突破2007年10月中旬的高点再创新高，但是代表此轮行情的领涨版块权重股的中证100指数却未能创出新高，两者的背离果然意味着市场见顶，开始了近一年的快速熊市。
再说比值。虽然在短期数月内权重股或中小盘股可以单独走强，但是从长期数年表现来看，两者的回报应该是大体相近的。所以，只要观察中证100指数与中证500指数的比值，就可以知道从长期来看，目前市场究竟哪个版块走强，强度又有多少。若比值接近了此前的极端高点或者低点，投资者便当注意，很有可能强弱格局将要开始发生转变了。
一叶知秋看中证(3):行业指数
Posted by 张翼轸 On April - 13 - 2009
在把握A股大格局上，首先关注的自然是此前提及的”二八”强弱，而接下来要注意的，就是行业冷暖的轮替了。
行业指数选哪一家
要反映行业冷暖，自然需要对应的行业指数。目前，已有多家指数研究机构推出了针对A股的行业指数，较为出名的包括申万、新华富时、中信标普的行业指数，不过由于这些行业指数往往是以收费方式提供给特别的客户使用，普通投资者常见的如大智慧、通达信等行情软件中并未内置相应的数据。与此相比，中证行业指数和中证规模指数等一样，均授权给了主流的行情软件服务商，因此普通投资者很容易就能在自己的行情软件中看到相应的数据和长期的K线走势图。
不过，和其它常见的行业指数样本涵盖整个市场，中证指数推出的行业指数则是在沪深300指数成份股基础上分类研制的行业指数，所以其行业指数也被命名为诸如”300能源”、”300材料”。究竟是全市场样本好还是蓝筹股标杆指数作为样本好，这是一个见仁见智的问题，不过从中证行业指数的设计上，明显可以看出其颇有”偷师”美国标普500指数的味道–后者的一级行业指数成份股同样来自于标普500指数而非整个市场，更重要的是，中证行业指数采用了和标普500指数完全一致的10个一级行业分类法，这倒是为两个行业指数系列之间的对比提供了一定的方便。
十大行业分类需明了
当然，因为A股在行业分布上的特色，所以中证指数公司虽然在10个一级行业的分类上与美国标普500指数完全一致，但是在一级行业大类下包含的子行业上则做了一些微调，下表便是10个一级行业具体对应的子行业。其中尤其值得注意的是，金融和地产这两个并不算太相关一般被分为两个一级行业的大类在中证行业指数体系下却被归类在了一类之中，考虑到这两者走势相关性并不算高，因此无论是利用此行业指数分析金融股还是地产股走势上，均可能会有比较大的偏差–在这点上其运用就不如其它九个一级行业指数来的得心应手。
沪深300一级行业分类
行业
代码
行业小类
300能源
000908
能源设备与服务、石油、天然气与消费用燃料
300材料
000909
化学制品、建筑材料、容器与包装、金属与采矿和纸类与林业产品等
300工业
000910
航空航天与国防、建筑产品、建筑与工程、电气设备、机械制造、工业集团企业、贸易公司与经销商、商业服务与商业用品，航空货运与物流、航空公司、海运、公路与铁路和交通基本设施等
300可选
000911
汽车与汽车零部件、家庭耐用消费品、休闲设备与用品、纺织品、服装与奢侈品、酒店、餐馆与休闲、综合消费者服务、媒体、经销商、百货商店和专营零售等
300消费
000912
食品与主要用品零售、饮料、食品、家常用品、个人用品等
300医药
000913
医疗保健、设备与用品、医疗保健提供商与服务、制药和生物科技等
300金融
000914
银行、保险、资本市场和房地产管理和开发等
300信息
000915
软件与服务、技术硬件与设备和半导体产品与设备等
300电信
000916
综合电信业务、无线电信业务和通信设备等
300公用
000917
电力公用事业、燃气公用事业、复合型公用事业和水公用事业等
行业强弱当同步
在传统技术分析中，指数彼此间确认是一个很重要的分析方法，在美国最常见的就是道琼斯工业指数和道琼斯运输指数之间走势应当同步，若出现背离则必须特别加以关注。这个方法在此前介绍中证100指数和中证500指数时也已经应用过，当然其实更标准的用法还是如美国在工业和运输两个行业指数之间确认，所以我们可以将其用于中证10个行业指数彼此之间的确认。
还是说回2008年年初的那一波反弹，虽然代表权重股中证100指数未能创出新高，但是代表中小盘股的中证500却创出新高，这究竟意味着权重股的滞后，还是中小盘股的虚高呢？那就让我们来看看当时10大一级行业指数中，究竟有几个创出新高的呢？
事实上，当时能够创出新高的只有300消费、300信息和300电信这三个一级行业指数，其余的或是如300医药、300可选、300工业、300材料这样构筑一个颇为标准的双头造型，要么就是干脆如300能源、300金融这样早已开始了一浪低于一浪的走势。俗话说得好，”独木难支”，仅仅依赖30%行业支撑的上涨显然有些勉为其难。
消费、可选对照看
当然，在行业分析时，很有价值的一对参照物便是必需消费(000912)与可选消费(000911)这两个行业指数，这两者彼此之间的走势，很大程度上能反映市场对于经济走势的预期。
需求的刚性和弹性，是经济学中一个重要的理论。若经济出现放缓，那么消费者首先消减的就必然是刚性较小弹性较大的可选消费品而尽可能保持必需消费品；反之若经济开始出现欣欣向荣的迹象，对于必需消费品也许不会有太大的促进作用，但是却会极大程度上的刺激可选消费品的消费。
所以观察这两者行业指数的走势，就能一定程度上了解市场对经济的预期。比如2008年初，可选消费行业未能创出新高，而必需消费行业却创出新高，显然市场对于经济走势的预期并不是那么乐观，所以热点才会转向必需消费行业；又比如今年3月中旬的那波调整中，必需消费行业低点跌破了2008年12月的高点；而可选消费行业的低点却仍高于2008年12月的高点，显然后者更为抗跌–可选消费行业受到市场追捧，代表了市场对经济预期的乐观，是个好兆头。
一叶知秋看中证(4）:红利还看收益指数
Posted by 张翼轸 On May - 3 - 2009
有了规模指数和行业指数，对于整个A股分析便可以建立一个较为完整的框架了。当然，若是希望更细至的了解一些特殊投资策略的表现，抑或了解一些特别类型个股的表现，那么其它多个中证指数系列便可以起到拾遗补缺的作用了。
收益指数：反映股票总回报
总回报，是投资学上一个重要的概念。证券的投资回报被分类两部分：来自价格上涨的资本利得和来自派息的红利收入。然而，一般的股票指数，清一色都是价格指数，仅仅跟踪了股票价格涨跌的变化，而忽略了派息部分收入对投资者收益的巨大影响。
事实上，大量数据证明，派息收入是股市尤其是熊市和震荡市中投资者不可或缺的收益来源。以标准普尔指数公司统计的数据为例，截至2009年2月，其标杆性的标普500指数10年累计回报为-40.64%，很是惨淡的一个数字。当然，标普500指数同样只是一个价格指数，并未反映红利部分的回报。若我们对照来看考虑红利再投资收益的标普500总收益指数，那么10年累计回报为-3.43%，虽然在次贷危机影响下依然逃不过亏钱的命运，但是实际亏损幅度却是大大缩小。
正因为股息的重要性，所以在分析股市长期收益时，总回报指数就不可或缺了。目前，中证指数公司以收益指数为名，针对旗下规模指数、行业指数和下文将要介绍的风格指数均推出了对应的收益指数。
下表是截至2009年3月24日部分指数的纯价格指数与收益指数的对比。这些指数的基准点均为2004年12月31日，以1000点为基准。这也就意味着他们的点数除以1000后直接反映了2005年迄今的累计回报。我们可以看到，在A股，股息收入暂时还不是一块重要的投资收入。以沪深300指数为例，2005年迄今价格回报高达145%，而股息不过在此基础上不过额外再增加了8.85%的回报。当然，不同指数类别差别也很显著，股息收入占比最高的还是红利指数这个本就强调分红的指数，其价格表现仅轻微逊色于沪深300指数，但是股息收益却是沪深300指数的3倍，从而使总收益高于沪深300。
指数
价格指数
价格收益
收益表现
股息收益
价格/股息收益比
沪深300
2451.78
145.18%
2540.33
8.85%
16.4
中证100
2424.45
142.45%
2531.04
10.66%
13.36
中证500
2865.33
186.53%
2953.75
8.84%
21.1
中证800
2509.07
150.91%
2638.07
12.90%
11.7
300金融
3501.54
250.15%
3612.33
11.08%
22.58
中证红利
2410.78
141.08%
2677
26.62%
5.3
数据截至2009年3月24日
红利指数：专买高息现金牛
在上文谈及总收益指数时，已经提及了红利指数，这里就继续详细介绍。虽然从数据来看，股息收入暂时仍算不上整体市场的主要回报来源，但这并不等于股息收益就可以忽略不计。
一方面，A股市场正在逐渐成熟中，如美股等成熟市场那样越来越看重股息收入的情况也必然会在中国出现；另一方面，专挑高息股投资，本身也是近年很流行的一种投资策略–高派息使得上市公司的财务报表显得更为可信，因此市场愿意为此给出额外溢价。所以，红利指数就应运而生了。
考虑到A股派息风潮流行尚短，相比成熟市场的高息指数，入选中证红利指数要求算不上太严格，首先必须要满足下面三个条件：
过去两年连续现金分红且每年的现金股息率 （税后） 均大于 0；
过去一年内日均流通市值排名在全部A股的前50%；
过去一年内日均成交金额排名在全部A股的前50%。
在此基础上对样本空间内股票， 按照过去两年的平均税后现金股息率进行排名，挑选排名最前的 100 只股票组成样本股，但市场表现异常并经指数专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。
红利指数的表现，上文在介绍收益指数时已经提及，其价格表现与沪深300指数相差有限，但是股息回报却大大优于沪深300指数，从而使其2005年以来的总回报达到167.7%，优于沪深300指数154%多达13.7个百分点。
文章来源：http://www.touzidashiye.com/html/y2009/1030.html