宋国青：增长和通胀的关系没有变

　　新浪财经讯 2009年上投摩根·中欧国际资产管理行业发展趋势论坛于10月22日在上海浦东举行，新浪财经作为独家网络合作伙伴对此次会议作全程图文报道。以下为北京大学中国经济研究中心教授宋国青先生关于《增长和通胀的关系没有变》主题演讲实录。

　　宋国青：非常荣幸可以参加今天的讨论会。我先解释一下我们的题目，从三季度的情况说起。三季度经济增长率比上一年同年增长8.9%，在去年年底今年年初的时候这样的增长速度非常高。实际上，和二季度相比，已经降低得非常厉害。二季度比上一季度增长年来算是16%、17%。经济增长速度从二季度的16%、17%又下降到了10%左右，这里面有一些细节上的问题。过去9个月，发电量的增长率环比年来算，增长率是23%。过去10年平均是12%，过去9个月发电量的增长率是过去10年平均增长率的2倍，是一个非常非常强劲的恢复。三季度稍微弱一点，也没有明显的弱，GDP是明显的弱。这里面还有一些其他细节方面的问题。工业、产业，在三季度放缓了。这样的情况，我们需要认真的关注，到底原因使之放缓。

　　三季度，比正常的增长率，从工业的情况来看，比正常的增长率稍微低一点，或者说几乎没有低多少，算正常。现在是在通货紧缩的过程中，从低点往正常走，这时候的增长率会高一点，因为原来低。从这个角度来讲，三季度的增长率低一些，这是我自己的看法。我们看到同比增长率，现在经济大规模恢复，这个话没有错，但是这个恢复主要是一、二季度，三季度已经放缓了。

　　现在我们要谈的问题是为什么放缓？如果说经济已经满负荷运转，这样的情况下可以理解为：潜在能力就这样了，增长不起来了。另外一个情况，可能是在宏观调控下导致的放缓，这放缓不是实质能力的放缓，而是由于宏观调控导致的。三季度的贷款增量是1.3万亿左右，这比一、二季度减了2/3甚至到一半，比腰斩还厉害。现在的宏观政策，在说法上还是保持宏观政策的连续性，保持继续执行相对宽松的货币政策，但从执行的结果来看，三季度已经发生了非常猛烈的紧缩，与历史上最猛烈的紧缩相比，没有那么厉害，但也是很猛烈了。

　　我现在想讲的，我们对短期一会儿高、一会儿低，一方面要关注，但也不要太在乎。主要我们看什么呢？看潜在的增长能力有什么变化。我们把经济增长打个比方，一个长跑，比马拉松还长，几百公里、几千公里的长跑，稍微跑得快一些、慢一点，对长跑来说意义不是很大。跑得快一些，有点预支未来的体力，跑得慢一段，但也不要太慢，这样体力可以恢复一下，下一段可以跑得更快。短期不伤得太厉害的波动、小的波动，对总的情况没有太大的影响。如果一段时间持续跑得太慢，体力也攒不下来，会消耗，不会再未来发挥。所以，还是不能持续低迷增长的情况。

　　现在我们说三季度的情况，达到了这样的情况：这个速度，低于它的正常发挥水平，也就是在宏观调控下，低于正常发挥水平出来的结果。正常发挥的水平，刚刚也讲了，经济在一个低点下，环比增长到12%左右是正常发挥。在明年以后继续增长一段时间，整体经济恢复到正常这个速度再下降到10%左右，这是比较正常的发挥。所以，现在三季度低一点，只是一个临时的，相当于长跑过程当中一小段跑得慢一些，可能是出于政策方面的考虑。宏观政策本身也是在不断的估计，这方面的意见有很大得分歧，主要的分歧是对上半年贷款快速增长，这有不同的意见。有人认为，贷款贷得太多，二季度出现的经济高增长，是在过度货币供应下发生的，预支了未来的体力，这样的情况下，收缩到现在也比较合适。从另外一个角度，我自己的看法，在现在的情况下没有达到正常的发挥。正常发挥，也不能都像二季度，那是超过的发挥。

　　依据是什么呢？短期的依据是看通货膨胀率。我们看最近一些价格的情况，这是农业部公布的农产品价格。在8月份以前，农产品价格一直在上升，连续几个月上升。9月份开始，农产品价格下跌。工业品的价格，最高点是7月底，8月也在下跌。6、7月份有一个通货膨胀，9月份以来价格在跌，是小通涨紧缩。我们从更短期的变化情况来看，有一些稍微的通货紧缩。已经有轻微的通货膨胀，从轻微的通货膨胀变成轻微的通货紧缩。所以说，我们现在是没有达到正常发挥下应该达到的水平，教练让他跑得慢一些，所以他速度慢下来了。

　　我们讲潜在生产能力，这是我们比较乐观的估计，。中国现在正常发挥情况下，不带通货膨胀，未来的增长速度是10%左右，太高会影响问题，但人为的不让它达到也是浪费生产能力的问题。我们从长期来看，需要更多的分析。短期来看，在现在环比经济增长速度达到10%，或者稍微高一些，在10%左右的情况下，出了一点通货紧缩，这样的情况下，经济增长速度可以比10%高一些，不要通货膨胀，也不要通货紧缩，达到一般人认为的水平，在中国达到2%到3%的通货膨胀率，这是比较适合的通货膨胀。这样的情况下，正常的经济增长我们估计可以达到10%。

　　我的题目，增长和通涨的关系没有变，这是一个意思。实际上，三季度的数据要比我们预测低，今年的预测也可能比我们预测低一些。我们原来的预测更高。这是我们讲的，拦住，不让他跑，不是正常发挥出来的效果。和非正常发挥比起来，本来在通货紧缩向通货膨胀的恢复，在恢复的过程中跌了一点，说它没有正常发挥，这是一个相互论证的关系。

　　现在我们回到另外一个问题，今年上半年贷款多贷了很多，有很多人担心，很多人分析说，大量贷款没有进入实体经济，进入了虚拟经济，这样的想法不正常。整个三季度的数据出来，对实体经济显著恢复的观点没有人说了，只是说恢复的程度多强。货币到底是什么情况？三季度的情况货币增长的情况还是很高。我们一季度的货币同比增长率已经非常高了，20%多，到了三季度民意GDP的增长率是5%，这差了很多，于是引起很多疑问，说货币跑到哪里去了？我们看到总需求，但如果我们进一步看，看到需求的结构，就会发现很多的问题。

　　我们看一下工业的情况和发电量的情况。今年发生的情况，就是外需非常弱，到了9月份，出口相对来说强一些，同比还是下降了15%。在9月份以前，出口同比下降20%。这样的情况下，经济增长速度达到了9%，这是一个非常厉害的变化。出口下降15%，主要还是量在跌，价格稍微跌了一点。GDP是由内需和外需构成的。二季度我们按照环比增长率算，GDP是16%、17%，内需增长率是30%，比GDP增长高了一倍，因为外需在大幅下降。投资呢？内需增长了30%，消费的增长短期内没有发生变化。二季度上半年，没有这么多的货币投资增长不可能有这么高。

　　内需、外需大幅下降，需要内需大幅上升来进行弥补，这就需要货币投资。我们从预测的角度来讲，从过去看到货币量大幅增长，估计内需也会大幅增长。

　　股票市场的情况，一个说法是钱多了说是去购买股票了，另外一个说法是经济不好的情况下，增加货币供应，把实体经济带好了，对实体经济预期发生变化，导致大家对股票市场有信心。

　　货币，今年是抑制，没有正常发挥的状态，这样的情况下可以放松一些。更具体的来说，现在是一个小幅的萎缩，大家担心，发了很多货币，通货膨胀是否会起来？这是很重要的一点。如果经济没有起来，通货膨胀起来了，这是很坏的事。现在我要讲的题目，意思就是短期里增长率稍微低一点，通货膨胀变成通货紧缩。

　　我刚才讲的，上半年的贷款稍微有一点水分，但8、9成是正常的。现在内需逐渐有所恢复，不太跌了，以后可以放慢一些，但也不要一下子压到3000、4000亿贷款的水平，6000亿左右是比较合适的情况。过了年，明年就没有太大的问题了，明年应该可以正常发挥，没有明显的通货膨胀，通货膨胀是2%左右，经济增长是10%。现在是在低位，达到11%、12%的样子。从这个角度来讲，是一个更放心的。原来经济增长率很高，但是企业能发挥到什么程度？原来是预测。现在实体经济增长速度比我们预测低一些，但一看通货紧缩的情况对明年更放心了。因为，如果现在是通货膨胀，我就不敢想象明年了。

　　其他还有一些比较细节的情况，像投资的增长率，需求和货币的情况。大家看钢材价格，由于货币供应的关系，7月份一紧缩信贷，钢材价格马上就跌。

　　长期增长的动力到底在什么地方？短期增长，显然是投资在拉动的。效益怎样？这次的项目、银行贷款是否会出现坏账？大家很关注。

“增长减缓”主要是指今年3季度经济增长比2季度有所减缓。今年1–3季度发电量强劲增长，对应经济快速恢复。尽管3季度发电量增速与2季度基本相当，3季度GDP增长比2季度明显减缓。从主要价格指数看，2季度经济高增长时物价仍在下跌，3季度经济增长减缓时出现通货膨胀，物价变化滞后于经济增长。由此推测，4季度价格增长速度可能减慢甚至出现通缩。目前已经公布的10月份的一些旬报和周报价格指数都在下跌。另外，价格变化可能也包含了对未来信贷政策预期的变化。

贸易顺差占GDP比例今年2季度比1季度下跌4.5个百分点，比1998年亚洲金融危机以后5个季度的跌幅更大。顺差绝对量下跌幅度更加猛烈。顺差名义额过去5年平均年增长50%，今年2季度同比下跌40%，同比跌幅达到90%。由于去年贸易顺差占GDP 的8–9%，顺差下跌90%导致GDP增长减少8个百分点。外需大幅下跌，内需增长率就比GDP增长率高很多。内需中消费增长相对稳定，可以推算固定资产和存货投资增长率大概是50%，上半年货币信贷增长率是40%左右，投资和信贷增长基本一致。如果没有上半年7万亿贷款增长，GDP增长远不是现在的情况。

从10月份主要价格指数看，3季度生产水平偏弱，相对潜在生产能力是“大马拉小车”。3%的通货膨胀率对应正常运转，通货紧缩或者零通胀意味着生产能力没有被充分利用。主要原因是3季度控制贷款，而不是没有能力或没有意愿生产。目前生产水平仍然偏低，生产超高增长可以持续一两个季度，但持续时间过长势必引起高通胀。目前看，2010年7–8万亿的贷款比较合适，这方面分歧不大，2010年有望实现比较合适的货币信贷增长和经济增长。

在CPI和PPI同比大幅下降时采取相当猛烈的宏观紧缩，这在30年来还是第一次。尽管调控程度需要进一步斟酌，从超前调控角度看是很大改进。超前调控反映了三点重要变化：一是对货币数量重要性的认识，二是不再只看或者主要看同比指标，三是不再过度注重投资增长率或投资率。然而，调控方式上仍然存在令人担忧的地方。一方面，货币政策应当“该紧即紧，该松即松”，不必过度强调短期货币政策的稳定性，更不能允诺货币政策的稳定性。货币政策透明一致是提高公众信心的重要环节。另一方面，利率杠杆仍然是最优选择，准备金率次之，再次为信贷额度。用改变银行资本充足率作为短期货币政策工具人为增加不确定性，负面影响太大。