美国最大的杂志零售商待价而沽

美国最大的杂志零售商正在插标出售，一些逢低吸纳者因此嗅到了拣便宜的机会。
Source Interlink Cos.是美国最大的杂志分销商和出售DVD和CD光碟的主要中间商。这家公司负责向Kroger Co.、Target Corp.、Barnes & Noble Inc.和Walgreen Co.等旗下的1,000多家零售连锁店供货。
在经历了一系列并购后，Source Interlink发现自己本已不算高的利润率最近几个季度又有了下降。这使该公司股价受到了损害，并使许多卖空者开始打该股将进一步下跌的主意。周一在那斯达克市场，Source Interlink的股价收于11.05美元，下跌2美分，以此计算该公司的市值约为5.73亿美元。与去年同期相比该公司股价已下跌了10%，而反映小型股走势的罗素2000指数同期则上涨了3%。
有些人发现了一个机会。
这家公司目前正待价而沽，未来几个月内资金雄厚的私人资本运营基金可能会以20%甚至更高的溢价将其收购。即使未能售出，仅仅在Source Interlink最近收购的几家子公司进行成本削减也会在未来1到2年内起到提高公司利润的作用。鉴于该公司今年的预期销售额接近20亿美元，对一家小公司而言，利润率的温和提高就能对公司利润产生重大影响。
Westcore Small-Cap Opportunity基金的投资组合经理安桂尔姆(Derek Anguilm)说：“他们已经创造了大量的自由现金流，我们认为利润率的提高将创造许多提升空间。”资金规模达2,200万美元的这家基金去年6月购买了Source Interlink的股票，截至今年5月31日，该基金将其2.1%的资产投资于这只股票。安桂尔姆将Source Interlink的股票目标价定在17-19美元之间。
Source Interlink上个季度约95%的收入来自其杂志和CD/DVD光碟分销部门，该部门从出版商、唱片公司和电影公司购买商品，然后加价出售给零售商。该公司在2005年2月因收购Alliance Entertainment Corp.而拥有了自己的CD/DVD光碟子公司，该子公司还向亚马逊公司(Amazon.com Inc.)等大型网上零售商提供大部分商品。图书销售商Barnes & Noble和Borders Group Inc.去年为该公司带来了50%以上的收入。
Source Interlink的员工通过分析历史和实时销售数据来策略性地挑选和配置商品，同时还要确保零售商能得到出版商许诺给予他们的回扣。
这家公司还负责经营一些零售店的收款台售卖空间。具体做法包括在这里支起货架，将这一令人觊觎的醒目售卖空间出售给从《人物》(People)杂志到Bubble Yum口香糖的各类出品商。收款台旁边的货架通常只占一个店铺售货面积的5%甚至更少，但那里创造的营业利润占该店利润总额的比率却会远远超过5%。
得益于公司在过去2年中的4次收购，Source Interlink的销售额预计将达到该公司2004年销售的的5倍。但收购那些处境不佳的杂志分销商已使该公司的运营利润率从5%至7%的历史高点滑落到去年不足4%的水平。
该公司董事长兼首席执行长弗雷格尔(S. Leslie Flegel) 上个月对投资者说，得益于公司的成本削减工作，他预计公司的利润率将一点点回升至历史水平。
其他人也同意这一看法。Oppenheimer的高级分析师赛恩(Barry Sine)说：“今后1到2年内他们应能恢复5%至6%的利润率，这将给该公司增加很多利润。”赛恩将Source Interlink的股票评级定为“买进”，将该股的目标价定为20美元。Oppenheimer与该公司没有业务往来，赛恩也不持有该公司股票。
赛恩说，对一家销售额达20亿美元的公司来说，运营利润率增加0.5个百分点就意味著该公司的每股收益将增加12美分。接受Thomson Financial调查的分析师们普遍预计，该公司下一自然年度的每股收益将达96美分，未来5年该公司的利润将以每年15%的速度增长。
据研究公司Capital IQ称，该股价格目前不及明年预期每股收益的12倍，而该股过去5年的平均市盈率为19倍。如果将市场的平均市盈率水平定为15倍，那么该股的价值应比其目前的股价高出近30%。
当然，如果一家公司被收购，投资者是不会太在意其长期前景的。Source Interlink今年3月时表示，它已聘用德意志银行(Deutsche Bank AG)旗下的德银证券(Deutsche Bank Securities)作为其评估“战略性选择方案”的顾问。该公司拒绝就此事发表评论，但人们预计它对此事很感兴趣。
Oppenheimer的赛恩预计，Source Interlink会收到许多收购出价，他相信管理层收购是最有可能的收购方式。
据知情人士说，该公司虽然没有为竞标出价设定最后期限，但最终交易有可能在未来2个月内达成。分析师们估计，Source Interlink的每股售价有可能在13.50至18美元之间。
可以肯定的是，Source Interlink是否能在今年夏季被收购、以及该公司利润是否能够提高都是不确定的事。该公司股价目前低于多数人预计的每股收购价，这意味著投资者们并不预计会达成收购交易。
许多投资者似乎都心感担忧。该公司可供公众投资者交易的股票有超过40%都已被投资者卖空，人们希望能从该股价格的下跌中获利，而股市总体的卖空水平只有2%左右。看涨该股的人士指出，该股卖空量的相当大一部分似乎都被这家公司大股东手中的股票对冲了，这些股东的股票有售股限制。看涨人士还说，人们卖空Source Interlink的股票也有可能是为了对冲CD业务增长放缓的风险，虽然目前数字下载在音乐产品销售业务中所占的比例还并不很大。