货币缺口与股市波动的内在逻辑关系

    即将发行的汇添富上证综合指数基金是国内首只上证综合指数基金，该基金将以历史悠久、在我国资本市场上具有重大影响力的上证综合指数为跟踪目标，进行被动式的指数化投资，具备较高的投资价值。 新发基金产品特征：被动式指数化投资
·费用低廉：由于指数型基金采取复制指数被动式投资策略，其交易费用和其他研究费用远远低于主动管理基金；
·完全分散非系统风险、组合透明度高：指数基金的组合构建和标的指数有极高的相似度，能有效分散非系统风险。其标的指数的构建方式是公开透明的，因而指数基金的股票组合在每个交易日都是公开的。此外，由于指数型基金所跟踪的目标指数通常都具有较长的历史可以追溯，因此其风险和收益具有较高可预测性。 上证综合指数简介
    上证综合指数是上海证券交易所于l991年7月15日发布的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量（发行股本数）为权数的加权综合股价指数，具有历史悠久、影响力强、受人为因素影响较小等优势。 上证综合指数预期收益分析
    上证综合指数的预期收益将随着中国经济的复苏而逐渐提升，因此以该指数为追踪目标的指数基金也具有较高的投资价值。管理人简介
·公司管理规模：截至2009年一季度，汇添富基金管理有限公司所管理的公募基金资产净值规模共计443.4亿元人民币，累计分红59.7亿元。
·实力数量研究团队：拟任基金经理何仁科先生具有在风险管理、业绩评估、基金研究、金融产品设计、指数投资和数量化研究等方面的丰富经验。由多位统计学、金融工程博士组成的数量化团队，自行建立开发了指数基金运行平台，能够充分应对指数基金运作过程中的各种事件冲击，有效保障跟踪误差在承诺的范围内，为该指数基金拟合标的指数的收益和波动特征提供了技术保证。投资建议及风险提示
·投资建议：从风险收益的特性来看，汇添富上证综合指数基金属于收益和风险都处于较高水平的投资品种，建议风险承受能力较高、欲获取较高收益的投资者积极认购，构建适合自身风险收益偏好的投资组合。
·风险提示：汇添富上证综合指数基金属于被动投资的指数型基金，股票资产投资比例在所有偏股型基金中最高，因而当股票市场大幅下跌时，该基金所承担的系统风险也最大，因此不适于风险承受能力较低的投资者。    即将发行的汇添富上证综合指数基金是一只采用复制指数投资策略的基金，该基金以历史悠久、在我国资本市场上具有重大影响力的上证综合指数为跟踪目标，进行被动式的指数化投资管理。该基金具有标的指数市场代表性强、完全分散非系统风险以及股票组合构成公开透明等特点。此外，从未来中长期市场趋势分析来看，当前投资国内A股市场指数也是个较好的时点。 一、新发基金产品特征：被动式指数化投资复制指数和被动式指数化投资策略
    指数型基金是一种以拟合、跟踪目标指数为原则，从而实现与目标指数收益保持同步的基金品种。与主动投资管理基金不同，指数型基金采用被动式投资策略，即不进行资产配置、行业配置和个股选择，而是根据目标指数的结构来构建股票组合，分散投资于指数成份股。除非目标指数进行成份股调整，指数基金在投资过程中不进行其他主动交易。
    即将发行的汇添富上证综合指数基金将采取抽样复制方法进行指数化投资，其中股票资产占基金资产的比例为90%-95%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，投资于标的指数成份股的资产占基金资产的比例不低于80%，力争使基金净值增长率与业绩比较基准 之间的日平均跟踪误差小于0.35%，且年化跟踪误差小于6%，以实现对基准指数的有效跟踪。指数型基金的相对优势
    与其他基金不同的是，指数型基金以跟踪股票或债券市场指数为目标，其所遵循的策略稳定，不仅能够有效规避非系统风险，而且交易费用低廉。因此，从长期来看，其投资业绩优于大部分主动型基金。
具体来说，指数型基金的优势主要表现在以下两个方面：
·费用低廉   这是指数型基金最突出的优势。被动式投资管理产生的费用成本远低于主动式投资管理，这些费用包括管理费用、交易费用等。其中管理费用是指基金经理人进行投资管理所产生的成本；交易费用则是基金在买卖证券时所发生的经纪人佣金等交易费用。由于指数基金采取持有策略，不用经常换股，这些费用远远低于主动管理基金。
    理论上，在市场充分有效的情况下，主动投资策略将难以获得高于市场平均水平的超额收益。因此，将指数型基金取得的市场平均收益减去低廉的费用成本，投资者实际获得的投资收益比主动投资基金得到的收益更多。而在实践中，国外成熟市场的经验证明，在一个较长的投资期（3年以上，包括一个或几个完整的市场周期）内，指数型基金的投资收益往往比主动型基金投资收益更高。
·分散风险及风险和收益的可预测性   对于一只纯粹的被动管理式指数基金，其管理人的职责是广泛地分散投资而无需选择股票或者确定市场时机，因此指数型基金只能取得与目标指数相同的市场平均收益。也就是说，任何一只股票的价格波动都不会对指数基金的整体表现构成影响，从而有效分散非系统风险。另一方面，由于指数型基金所跟踪的目标指数通常都具有较长的历史可以追溯，因此，指数基金的风险和收益在某种程度上是可以预测的。
·投资者不需要进行个股选择   对于投资者而言，投资指数基金可以省去进行个股分析和选择的过程。只要对影响该指数所代表板块的经济基本面或政策面因素进行分析和判断，就足以指导投资方向了。投资者也可以指数基金把握市场整体趋势，用其余资金配置少量个股，以构建类似核心－卫星结构的组合。中国指数型基金的现状
    指数基金是成熟的证券市场上不可缺少的一种基金，在西方发达国家，它与股票指数期货、指数期权、指数权证、指数存款和指数票据等其他指数产品一样，日益受到包括交易所、证券公司、信托公司、保险公司和养老基金等各类机构的青睐。
    指数基金在我国起步较晚，由于投资者对被动投资策略优势的认识需要一个过程以及投资习惯改变需要时间，指数型基金面世后发展不快，规模总量和市场份额一直偏低。截至目前，我国市场上共有22只指数型基金，管理的资产规模总量约为1327.12亿元。
    此次发行的汇添富上证综合指数基金是国内首只以上证综合指数为追踪目标的被动投资的指数型基金，填补了我国上证综合指数基金的空白。二、上证综合指数简介上证综合指数的发布
    上证综合指数，是上海证券交易所于l991年7月15日发布的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量（发行股本数）为权数的加权综合股价指数。
    作为一只历史悠久的综合指数，上证综合指数的样本股包括了在上海证券交易所挂牌上市的全部 A股和B股上市股票，因而能够综合反映上交所全部 A股、B股上市股票的价格走势。该指数以上海证券交易所开业日（1990年12月19日）为基准日。基日指数定为100点。
    其计算公式为：报告期指数＝报告期成份股的总市值 / 基期 × 基期指数；
                  其中，总市值 = ∑(股票市场价格×发行股数)。指数优势：历史悠久、影响力强、受人为因素影响较小
    上证综合指数推出于上世纪90年代初期，是上海证券交易所编制并发布的上证指数系列中最早发布的一只，也是我国最早发布的股票价格指数。它从总体上反映了上海证券交易所上市的全部证券品种价格的变动情况，并率先为投资者提供了投资组合分析的参照系。随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证综合指数也逐步成为观察中国股票市场走势以及中国经济运行“晴雨表”的重要参考，对我国资本市场上具有举足轻重的影响力。
    截至2009年5月15日，上证综指自发布以来的十九年期间内，收益率高达1871.5%，成为全球同期涨幅最高的指数之一。（图1）    随着中国股票市场的飞速发展，市场对其他不同类型风格指数的需求越来越高，其后越来越多的各具特色的股票市场指数陆续问世。尽管我国股票市场指数编制正在逐步走向多元化，投资者对上证综指的依赖程度却没有丝毫减少，这主要是由于以下几点原因：
·历史悠久，和其他指数相比，该指数拥有更多的可追溯数据，可预测性更强；
·上证综指集中了市场上的大市值股票。截至目前，其成份股总市值占到了中国股票市场总市值的8成以上，对中国资本市场影响巨大；
·由于涵盖了在上海证券交易所挂牌上市的所有上市股票，因此该指数在编制上简单清晰，透明度高，没有人为的样本筛选和调整，能够更加客观全面的反映市场本身的运行状况，受人为因素影响较小。
    基于以上几点，自发布以来，上证综合指数在我国资本市场上一直长期保持着重要的地位，并与中国股票市场一起成长。三、上证综合指数预期收益分析中国宏观经济现状及基础市场走势预测
货币缺口与股市波动的内在逻辑关系
    货币缺口（M2增速与名义GDP增速之差）变化是观察股市波动的重要参考。在经济繁荣阶段，货币供应快速增长并高于名义经济增长水平，经济体系中出现超额货币，股市处于牛市中后期；在衰退阶段，经济出现滞胀特征，即实际增长放缓而通胀加剧。紧缩性货币政策使M2增速下降，而名义增长由于通胀的加剧而继续快速攀升，一旦名义GDP增速高于M2增速，货币缺口出现，资本市场进入熊市前半程；当通胀见顶并开始缓和后，名义GDP增速随之下降，货币供应逐步放松，货币缺口趋于收窄，熊市力量开始减弱进入后半程；随着货币缺口的消失，股市完成筑底，牛市开始，预示着实际经济将开始复苏。（图2）货币缺口已扭转，股市已开始慢慢好转
    我们回过头来看看过去将近一年的时间内发生的事情。本轮经济波动于2007年三季度进入第三阶段（滞胀阶段）：实际经济增速见顶回落而通货膨胀加速上升，通胀加速一方面使名义GDP增速仍然加速升高并对货币需求增多，另一方面通胀促成货币紧缩，结果2007年三季度后名义GDP增速显著高于货币供应增速，虚拟经济领域出现货币缺口，资本市场下跌开始，至2008年3季度底为止，货币供应增速仍然明显低于名义GDP增速。根据我们的跟踪，2008年10月份数据才显示货币缺口开始趋于转变，从季度数据看，2008年4季度开始，货币缺口已经确定扭转，因此，我们认为股市的好转过程已经开始。（图3）现阶段上证综合指数预期收益分析
    根据经济周期的基本规律推断，2009年的中国经济将大致处于探底、自我修复和逐渐回暖的复苏过程前期。在此期间，2009年的A股市场将以震荡为主。这是由于以股票市场为代表的资本市场往往会先行于实体经济，因此在经济底部徘徊阶段，市场往往会呈现震荡走势，而在经济复苏的前夕，市场则会震荡上行，逐渐由熊转牛。在此过程中，一些具有核心竞争力的优质上市公司则会有非常突出的表现，投资价值凸显，而08年单边下行的市场将难以再现。
    我们推断，2009年的A股市场中，质优个股的阶段性投资机会将会不断涌现。市场特征将具体表现为板块的热点多轮动快、题材股上升的时间较短但涨幅较大等特点。若想在这个纷繁复杂的结构化变动的市场中充分把握个股投资机会，不仅需要投资者具有丰富的投资经验、出色的选股能力，同时还要对市场整体有较深刻的认识和全局把握，而这些素质并不是一个普通投资者能够具备的。即使对于基金经理来说，投资2009年的A股市场也是一个巨大的挑战。基于对中国经济和资本市场长期向好的基本判断，我们认为，那些投资期限较长、在结构化变动的市场中难以把握个股投资机会的投资者可以选择指数投资。
    上证综合指数荟集了中国股票市场中具有竞争优势的大市值公司，它们是中国经济发展的重要推动力，同时也是股票市场中投资者关注的焦点。通过投资上证综合指数基金，投资者则可以用较低的成本来间接参与投资这些优质公司，分享中国经济复苏和长期增长的成果。
    2008年股指深度下挫之后，尽管09年以来至今上证综指的涨幅已经超过了40%，A股市场的估值仍处于相对合理的区间，建议投资者可适当介入。在操作上可考虑基金定投的方式，分批分阶段购入指数基金，将时机选择不当所带来的风险降到最低。
    综上所述，上证综合指数的预期收益将随着中国经济的复苏而逐渐提升，因此以该指数为追踪目标的指数基金也具有较高的投资价值。