神马文学网国信证券：中恒集团2010年上半年业绩分析：制药业务体
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/24 03:27:19
国信证券：中恒集团2010年上半年业绩分析：制药业务体
(2010-08-02 20:40:08)
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分类：中恒集团这家券商的数据预测还算是比较合乎实际。
中恒集团2010年上半年业绩分析：制药业务体现出高盈利能力，提高业绩预测
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业绩整体表现和分配方案：整体EPS0.51元拟高送转，制药业务产生EPS0.60元
上半年实现收入3.8亿元，同比增5％；净利润1.35亿元，同比增164％，EPS0.51元；拟10送2转8股派现0.25元。由于地产业务尚未结算，致整体收入增幅较小，上半年处理酒店业务也带来1000多万元损失；但制药业务如期高速增长，盈利能力大幅提升，贡献EPS0.60元远高于整体业绩。销售毛利率81％，较09年的50％和10Q1的70％均提升，ROE12.55％。
上半年经营回顾：核心医药产品的高盈利能力获良好体现
制药业务共取得收入3.67亿元、净利润1.63亿元，同比分别增长52％、205％，毛利率超过81％，净利润率达到了44％。如果分拆来看：上半年我们估计血栓通收入销量约4500万支，销售额约3.1亿元，体现出预期中的价量齐升良好态势；但普药的2季度销售不甚理想，估计上半年收入近0.6亿元，低于去年同期的0.8亿元。综合评价：血栓通一枝独秀，体现出了其高成长和高盈利能力，上半年制药业务产能的净利润已超过09年全年，超过预期；普药销售低于预期。
下半年展望：制药业绩有望超预期
制药业务：下半年是血栓通销售旺季，加之差能问题也完全解决了，其在下半年的销售和利润表现理论上应远好于上半年，即全年制药业务的业绩将远超我们之前在保守净利率（28％）测算之下的EPS1.12元（未摊薄）；普药的销售是否好转需要跟踪，下半年公司可能加大广告费等投入，但普药尚不影响制药业务业绩。行业策方面可能存在一些不确定因素（比如新版药价管理办法是否要求执行新的流通差价率），但相信策的影响是有限的，也符合公司目前正在行进的方向：即提高自身销售队伍建设和管理能力、提高独家产品血栓通出厂价、逐步转变营销模式，如果新有所要求，只不过加快了这一转变的进程，对盈利能力不会构成实质影响。综合考虑上半年制药业务的良好盈利能力体现，以及可能的策影响，我们提高制药业务业绩至摊薄EPS1.27元（较之前预测提高20％），其中提高了血栓通的净利润率水平、降低了普药的收入和毛利预期。
地产业务：上半年土地储备增加，影响了经营流，下半年将进入结算收获期，维持之前预测，即贡献摊薄EPS0.18元。
提高2010、2011年业绩至1.45、1.96元，维持“推荐”评级
2010年业绩如上所述：制药业绩提高12％，与地产业绩合计约1.45元。2011年：相应提高血栓通的净利润率水平、降低了普药的收入和毛利预期，制药业务业绩提高至EPS1.78元（较之前预测提高19％），维持地产业绩EPS0.18元。
即：2010/2011年合计EPS1.45/1.96元，其中制药业务贡献EPS1.27/1.78元。
当前股价33.5元对应的10/11PE为23/17x，对应的制药业务PE为26/18x。估值具有相对吸引力，维持推荐评级，建议买入。
（分析师：贺平鸽（ SAC执业证书编号：S0980207050195）、丁丹（ SAC执业证书编号：S0980209080405），联系人：陈栋）