叶檀：资本市场不宜过度开放

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叶檀：资本市场不宜过度开放
作者：叶檀    文章来源：每日经济新闻    点击数： 47    更新时间：2007-7-2
资本市场不宜过度开放
叶檀
2007-7-2 每日经济新闻
在内部结构未理顺之前，金融资本市场过度开放，相当于将定价权拱手交给外资，中国大型国有企业海外上市的价格已充分证明了这一点；以国内受束缚的企业与外资对抗，目前看来尚无胜算；而在人民币升值与国内投资回报率居高不下的情况下，将国内储蓄引向世界市场，相当于让国民将经济发展所获收益拱手送人。
我国金融资本行业在内外压力下加速对外开放，从去年开始的标志性事件有，为兑现WTO承诺，2006年底向外资银行开放金融业；QDII大规模出海；外汇浮动区间扩大；在香港发行人民币国债，以及成立外汇投资公司参与国际资本市场竞争，等等。笔者在香港看到此间媒体对金融开放反应极为正面，欧美等国同样如此。在什么立场说什么话，如果我是港人，也会支持这一系列开放政策，因为这些政策将使香港中国金融桥头堡的地位更加牢固；如果我是西方银行家或者投资者，同样热烈欢迎这一政策，因为这些与国际投资趋向相反的中国内地资金相当于送上门的美餐。
但站在一个内地普通民众的角度，这些源源不断的开放政策并非好事。
要平衡中国贸易顺差，最好的办法不是将国内资金源源送到国外，而是抓住难得的企业效率提升期，增加国内的投资，同时将居高不下的政府存款以社会保障等公共产品的形式反哺民众，使我国那些处于成长期的具有竞争力的企业获得养料，这是增加员工工资的经济基础；同时，辅之以相对完善的公共产品，国内的消费才能真正启动。
到现在为止，还很少看到国内企业在海外投资相对成功的例子，在非洲的战略布局除外，基本上，境内企业的海外投资大多是利用海外的法律市场环境，以规避国内的资本管制，以及高达40%以上的税费负担，可以说是境内赚钱资本外流，以求取稳定的市场环境，对外过度开放对稳定环境不利，对国内利益有损。
中国外汇投资公司的第一单生意投向黑石集团，但目前国际私人股权投资公司在美国国内面临税收提高、利润下降的困境，同时从黑石向中国拓展投资不难看出利润增长点的玄机。媒体报道，黑石可能以5亿美元收购中国蓝星总公司30%的股份进行在中国内地的第一单投资。中国蓝星集团是目前国内最大的化工新材料生产商，旗下拥有星新材料、蓝星清洗、沈阳化工等多家上市公司。
其次，优质公司资源继续外流，虽然红筹股回归计划启动，成为A股市场非行政性紧缩步骤中的重要一步，但与此同时，中国经济增长的奇迹公司之一复星集团正紧锣密鼓筹备在香港整体上市，保荐人之一的瑞银发表研究报告认为，瑞银预测，复星今年营业额将大升36%，达329亿元，盈利则将涨81%，至19.8亿元；明年盈利预计将再涨51%，至近30亿元。2006年复星盈利10.96亿元，从3万元起家的公司到如今的高盈利集团，可谓中国经济发展背景下名符其实的蓝筹公司。
在香港上市固然可以收与国际对接之利，但其最大的负面影响是将中国优质企业的定价权交给了国际投资机构，中国最赚钱的大型垄断国企在香港上市屡屡创下不可思议的低价，原因就在于，香港市场的定价权由国际投资者决定，港币非主权货币，必须借助国际投资者的美元等货币才能够容纳、消化国内的上市资源。垄断国企境外上市是为了进行管理体制的改革，这一目的是否达到尚且存疑，境内的优质民企又紧随其后游出A股市场。
国际投资大鳄趁机吸盘，沙特王子阿尔瓦利德将斥资约3亿美元(约23.4亿港元)，从国际配售途径认购复星三分之一发售股份，这是他继中国银行、工商银行、招商银行和中国交通建设等公司之后，又一家大笔入股的内地公司。同时东亚银行主席李国宝、恒基地产主席李兆基、长江实业主席李嘉诚、新世界发展主席郑裕彤、华人置业主席刘銮雄等一众知名人士积极认购，国企海外上市一幕重演。
对于国际资本过度开放，将导致以下结果：国外投资增加将补偿国内强压下的投资额，中国贸易顺差会以换种面目继续存在；中国境内企业在与外资企业双边互换市场的谈判过程中无筹码在手，先失一手；中国经济结构性转变并未实现，垄断企业由于国外投资者对于利润与红利的要求，反而固化了垄断；最重要的是，境内国民福利受到严重损害，失去境内优质企业、最能为投资者创造利润的企业的定价权，失去分享优质企业发展红利的机会。
在商言商，开放不是意识形态，而是市场博弈的筹码，在手上筹码不多时，最好不要轻易授权于人，而是赶紧清理内庭。这才是正常的国际市场法则，否则，受人欺骗替人数钱，还自以为是国际市场的游戏，实际上不过是资本市场的被掠食者。
注：任何一种经济工具都不应该成为意识形态，没有什么政策工具是先天的正确，或者能够起到好作用的。有必要仔细分析，某项政策到底给中国经济、社会、民众带来了什么。希望与各位一个个来审视这些政策。
金融风暴后，香港经济目前渐有起色，但最大的问题恐怕是富豪大增，而中产阶级数量大减。香港政府的减税政策恐怕无济于事。今后有时间当专文论述。