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四大券商下半年投资策略报告
日期：2007/06/27  [已阅读146次]
主流券商出炉下半年投资策略报告集体看多
人民币升值是投资主线
尽管A股市场自"5·30"以来已经历了两轮疾风骤雨般的下跌，刚出炉的多家券商投资策略报告大多仍继续看好2007年下半年股市表现。中金、国信、申银万国、银河等多家知名机构研究所在新发布的2007年度下半年投资策略报告中指出，虽然A股市场已出现一定泡沫，但并不改变后市震荡上行的格局，且上涨将更多地由绩优股的价值推动，其中金融、地产、资源、节能、物流等有望成为机构重点配置的板块。但上市公司估值水平过高成为制约下半年大盘运行的最主要因素之一。
紧缩政策难撼牛市根基
纵观各大机构下半年投资策略报告，虽然对下一步紧缩调控的预期并未消除，但人民币升值预期和上市公司业绩超预期增长必将推动A股市场走高仍是绝大多数机构的共识。
申银万国研究所：在人民币升值预期加快，上市公司业绩超预期增长，国有资产整体上市提速，储蓄存款持续流入股市等因素推动下，A股指数仍将维持震荡上行格局。
国信证券研究所：在人民币长期升值预期和宏观经济景气的大背景下，资本市场的持续繁荣可以期待，诸多行业持续维持高景气运行，因此上市公司业绩的超预期增长将会有效降低市场的投资风险。
银河证券研究所：国际经验表明，货币升值和温和通胀往往伴随着股市的上涨，中国目前正进入货币升值加速期以及温和通胀阶段，所以未来股市仍有继续上涨的潜力。
估值压力加大上行风险
但以中金为代表的部分机构在下半年策略报告中对市场基本面表示担忧。
中金公司：政府上调印花税只是对股市的一种间接调控，但市场反应之强烈表明股市已在相当程度脱离基本面的支持。一方面，大批小盘股和具有注资题材股票上半年涨幅普遍高于市场平均涨幅，市盈率倍数远远超过正常水平。另一方面，非市场化的资产重组以及对内幕交易缺乏有效打击进一步助长了股市泡沫。
平安证券：尽管有众多因素支持中国股市拥有相对更高的估值水平，但目前A股市场整体市盈率已高出国际普遍水平1倍，因此至少已存在结构性泡沫。
下半年须警惕中期调整
由此，机构对A股市场下半年走势的预期出现一定分歧。
平安证券：本轮牛市的第一波主升浪或已进入尾声，大盘短期面临震荡整理，但下半年应高度警惕中期调整的出现。
申银万国：与上半年相比，下半年中国股市的运行特征将从"资金推动型"，过渡到上市公司"业绩推动型"行情阶段。
银河证券：2007年下半年市场面临诸多不确定因素，除了宏观调控可能引发的震荡，下半年债券市场、创业板市场以及股指期货推出都可能分流市场资金。此外，红筹股回归、公开和定向增发加速也将带来资金压力。
蓝筹股将回归投资主流
对于下半年蓝筹板块主导的行情，受惠于人民币升值预期的金融、地产两大板块，以及消费、资源、环保、交通运输等板块出现在大多机构的报告中。
中金公司：下半年股市盲目上涨的趋势可能受到一定抑制，资金的追逐热点将转向表现相对稳定的大盘蓝筹股。而金融、地产类股票是未来最稳健的投资选择，其目前估值水平相对最为合理，盈利高增长前景最为确定。同时，高端零售、消费品板块也将受益于股市上涨带来的财富效应和消费升级。
国信证券：中国稀土、钨、锌、镍、焦炭等垄断型资源继续看好，同时高油价带来的太阳能、风能、生物能、燃料乙醇和煤化工等节能领域将是市场追逐的重点方向。
申银万国：人民币升值将是最核心的投资主题。此外，国有资产整体上市将由央企向地方国企拓展，因此寻找国有控股上市公司整体上市的投资机会仍是下半年的热点之一。
银河证券：政府加大淘汰电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、煤炭、平板玻璃等行业落后产能的力度有利于产业集中度提高，行业中的优势企业有望从中受益。此外，建议继续关注资产注入、区域振兴、环渤海开发、奥运、交叉持股等主题投资机会。
机构抱团摆出防守阵容 四券商下半年投资策略报告
下半年市场如何演绎？博时基金首席策略师、基金经理杨锐接受记者专访时称：
机构抱团会让蓝筹股强者恒强
对于市场上大部分普通投资来说，当前的市场形势的确令人挠头：今年以来大盘持续大幅上扬，股票的整体估值水平令人"恐高"；近期市场震荡加剧，许多股民所持个股跌幅远超大盘。
大盘猛跌一线蓝筹股为何坚挺？下半年市场将如何演绎？机构投资者又是怎样为下半年谋子布局？博时基金首席策略师、基金经理杨锐在接受本报记者专访时提出，牛市之中机构投资者也会阶段性地出现"抱团"现象，在市场正在进行新一轮结构性调整中，蓝筹股很有可能呈"强者恒强"的局面。
机构普遍摆出防守阵容
记者：作为博时基金的首席策略师，以及博时平衡配置、价值增长、价值增长贰号三只基金的基金经理，你的投资团队目前管理的三只基金资产规模在170亿元以上。对下半年的市场形势你有一个怎样的判断？
杨锐：目前的点位上，市场上的一些主流机构纷纷摆出防守阵容，不仅主要从基本面出发选股，还要拿最让人放心的股票。这就会造成牛市中机构的阶段性"抱团蓝筹"的现象，在下半年的结构性调整过程中，随着蓝筹股的走强，将带动更多的资金关注蓝筹，从而使其呈现"强者恒强"的局面，甚至会出现新的"二八现象"。实际上，从"5·30"下跌以来，市场的这种结构性分化就已经开始了。
记者：我们注意到，2005年你由博时公司派往纽约大学Stern商学院做访问学者，并且有半年的时间在AllianceBernstein的股票投资部门工作。那么，怎么从海外股市的经验看这种"抱团取暖"的现象？
杨锐：美国股市从1970年开始走牛，最初的上涨以科技股等缺乏业绩支撑的股票为主。到了1972年，股市大跌，投资者吃了亏以后，逐渐把市场兴趣转向一些"bigname"的公司，即"永不破产、永不衰败的大蓝筹公司"，基金经理们也愿意选择这样的企业，认为拿着好股票，最多输时间而已，慢慢地就形成了市场上的"漂亮50"，直至出现蓝筹股泡沫，最高时一些蓝筹股的市盈率一度高达85－90倍。当然，最后蓝筹股泡沫也会破灭，市盈率水平重新回复到正常水平。
两条投资主线选股
记者：实际上，现在的市场上无论业绩好还是差的公司，估值都已不便宜，大部分投资者拿的股票最近跌幅都不小。那么，投资者究竟该如何选股？
杨锐：我们主要遵循两条投资主线：一、关注当前中国产业结构转型过程中的投资机会，寻找具有巨大爆发潜力的行业与企业。由于我们国家正处在重构产业结构的过程中，每一个行业中经常有众多厂商竞争激烈，行业中最大的4家或8家企业所占市场份额并不大。而在发达国家，产业结构比较成熟，市场结构也相对固定。因此，我们不能简单套用产业数据，而要跳出财务数据，从产业的发展中发掘企业的投资价值。另一投资主线是寻找上市公司中具有成为"世界冠军"潜质、或已经是"世界冠军"的企业。
记者：具体而言，你认为哪些行业具有这样的爆发潜力？
杨锐：从产业结构的变化角度，我们看好消费服务行业。例如，人口红利因素给保险业带来的巨大发展空间，银行业近年来呈现的业绩稳定增长趋势。还有房地产，我们认为，管理层的一系列政策调控措施，从中长期看将有利于房地产行业龙头公司的规范发展；还有一些商业地产企业，在一些中心城市土地供给有限的情况下，其投资价值值得关注。
潮落使好东西浮出来
记者：现在已是6月底，怎样看待中报业绩对市场的影响？
杨锐：由于今年一季度的业绩表现很好，大家对二季度的业绩预期也很高，甚至有观点认为，今年中报业绩增长可能会达到50％左右。我认为，相对于过去不顾基本面只讲炒作的现象，这是一个明显的进步，但另一方面，现在市场有陷入另一种误区的趋势，即过度关注数据、预测数据，但实际上，判断公司的赚钱能力更为重要，就像看乔丹打篮球一样，投篮过程中突然有防守队员出现，他会怎样调整动作把球投进去？看企业也是这样，面对不断变化的市场形势，企业能表现出怎样的自我调整能力。
记者：你觉得当前市场投资者在心态上需要注意什么？
杨锐：实际上，不光是市场上的普通投资者，就算是我们这批基金经理、研究人员，都比较年轻，没有机会亲身经历一个经济大国的崛起，亲身经历财富的积累、传承与膨胀的过程，对产业发展周期也缺乏一个完整的认识，因此，对资本市场的认识还远不够深刻。从市场短期来看，可能是一个机构之内互相博弈的过程；但从长期看，真正的好东西一定会得到大家的认同。前一阶段，市场上的潮水太高，好股票、差股票统统被潮水淹没，齐涨齐跌；但只有等到潮水退却的时候，好东西才会真正地显露出来。
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博时基金坚持价值投资取向
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券商都是"墙头草"?三季度将迎中期调整
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安信：信贷收缩与牛市调整
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由于上半年银行一直在减持央票和债券，而同期信贷投放非常猛烈，安信证券预期，下半年银行准备金配置的调整将主要通过信贷收缩来完成，并导致风险溢价反弹，A股市场将因此遭受负面冲击。
在此背景下，安信认为，信贷收缩导致风险溢价反弹是牛市调整的根本原因，调整结束的标志是货币环境由紧缩转入宽松。
重点可关注:浦发银行、招商银行、兴业银行、中石化、宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、焦作万方、中金岭南、南山铝业、神火股份、上海机场、中海发展、中远航运、国投电力、长江电力)、国电电、建投能源、华能国际、金山股份、华鲁恒升、云维股份、柳化股份、三爱富等。
中原证券：下半年以4000点为价值中枢
中原证券认为，下半年宏观调控依然面临流动性过剩、实际存贷款利率偏低以及人民币升值压力的挑战。预计下半年基准利率还将提高25-50个基点；同时人民币升值的速度可能还将加快，以缓解持续高额贸易顺差的现状。
中原证券表示，随着三季度以后上市公司2007年全年业绩的基本明朗，预计在大盘蓝筹股的引领下，四季度A股市场有望重新走强，并有再度创出新高的可能。预计下半年上证综指将以4000点为价值中枢，可能的运行区间为3400-5500点之间。三季度市场将展开中期调整，四季度市场有望重新走强。
此外，由于资产价格上涨带来消费升级，旅游休闲、汽车、品牌食品饮料、商业零售等行业也值得关注。重点可关注：中信证券、中兴通讯、五粮液、上海机场、中国石化、同仁堂、招商银行、露天煤业、金山股份、徐工科技等。
中金：调控很难改变股价上涨的趋势
中金公司在下半年股市投资策略中指出，政府的调控目标不是彻底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫扩张速度，因此，调控政策很难改变股价上涨的趋势。历史经验表明，抑制股市投资过热最有效的方法是大幅上调存款利率水平，但是，由于包括中国在内的全球主要经济体的核心通胀依然处于温和水平，加上人民币升值预期较强，央行的利率政策很难在短期内发生根本变化。此外，非市场化的资产重组以及对内幕交易缺乏有效打击，更进一步助长了股市泡沫。
中金预计下半年国家仍会持续出台政策打击违规交易、杜绝违规资金，股指期货的推出也会为股市增加不确定性，股市盲目上涨的趋势可能会受到一定程度的抑制。
另一方面，大陆、中国香港(甚至全球)的股票市场联动性不断提高是未来大势所趋，美国经济增长在下半年有望回升、QDII政策以及在香港上市的中资股回归A股在下半年都会对港股产生正面影响(但不一定对国内蓝筹股产生负面影响)，随着A/H股价差的缩小和国内监管加强，国内股市资金的追逐热点有可能转向表现相对稳定的基金(保险公司)和大盘蓝筹股。
中金认为，金融、地产类股票是未来最稳健的投资选择。重点可关注：中国平安、中国人寿、中信证券、招商银行、兴业银行、万科A、金地集团、招商地产、华发股份等。