布鲁斯·伯克维茨：最成功的“巴菲特门徒”

布鲁斯·伯克维茨：最成功的“巴菲特门徒”

他曾表示，价值投资是一个“简单且有效的秘诀”，巴菲特从本杰明·格雷厄姆那里学到这一点，其他人则从巴菲特那里学会了这些

刘田

巴菲特的追随者很多，但至今没有人能演绎“巴菲特式”神话。不过，市场出现了一些成功的“巴菲特门徒”，布鲁斯·伯克维茨(Bruce Berkowitz)可以说是其中的代表。

伯克维茨，现年51岁，算不上一个家喻户晓的名字，但却可以称得上是美国最近10年最成功的共同基金的基金经理。

他在1999年创立了费尔霍姆基金(Fairholme Fund)，目前管理的资产达到107亿美元。截至2010年5月31日，他的基金已经累计上涨236%，平均年收益率13%，而标准普尔500指数这期间下跌了逾10%，年收益率为近-1%。

2009年他的基金投资回报率达到39%，他本人也被晨星公司选为2009年度最佳基金经理，并且被价值投资专业网站GuruFocus评选为年度投资大师。

今年以来，伯克维茨大笔押注金融股，引起市场广泛关注。

押注金融股

根据美国投资资讯及分析网站SeekingAlpha5月23日的统计数据，在费尔霍姆基金前15大重仓股中，有6只金融股，分别是：花旗集团、美国银行、CIT集团、美国国际集团(AIG)、地区性银行Regions Financial和America Credit。

他对金融股的看法与一般价值投资者并不相同，因为他买入金融股的价格并不算便宜。

此前在2009年2月份，大卫·泰柏成功“抄底”银行股和垃圾债券，因为他认为奥巴马政府不会将花旗集团和美国银行国有化。

“我并不像其他聪明人，在22美分的时候买入金融股。” 伯克维茨说，他从2009年第四季度开始买入金融股，当时金融股的价格已经从2009年3月的最低点反弹了两倍左右。但他认为自己的押注并不算太晚。

“我并不擅长用运动来类比，但这就像棒球比赛，九局下二出局后比赛才刚开始。”

在押注的金融股中，伯克维茨尤其看好AIG。今年一季度他买入了1500万股价值5亿美元左右的AIG普通股，同时还购买了2030万股优先股。根据Bloomberg的数据，伯克维茨目前是AIG的第二大股东，持股量仅次于美国政府。

但其他市场人士并不看好AIG，今年4月27日，华尔街知名券商KBW的分析师将其评级调整为“表现不佳”。该分析师认为，由于要剥离资产来清偿美国政府的救市资金，这将影响到普通股股东的利益。但伯克维茨认为：“AIG正在复苏，这是一个全球性的品牌。我个人所有的保险都是AIG的。”

伯克维茨认为，目前金融股的情况和上世纪90年代相似。1991年，美国银行股由于商业地产贷款坏账而跌落低谷。当时在雷曼兄弟工作的伯克维茨投资了富国银行(Wells Fargo&co)，他认为银行会幸存下来，渡过难关。事实证明，富国银行的股价从1991年12月31日到1999年12月31日翻了五倍。

伯克维茨表示：“尽管这次获得的收益不会这么多，但是历史基本走势会持续。如果你是一个年轻投资者，你可能以为这是新的局面。”

此外，伯克维茨对金融股的热情丝毫没有受到美国证券交易委员会对高盛起诉的影响，近期他在一个投资者论坛上透露：“我仍持有大量高盛的股票。”

忽略大众动向

伯克维茨一直坚持的投资理念是：忽略大众动向(Ignore the Crowd)。有时候甚至是在别人避之犹恐不及的时候，迎头赶上去。2009年他大举买入医药保险股，正体现了这一理念。

奥巴马政府上台后积极推进全民医疗改革，市场认为此举可能“打压”相关公司，今后这一领域政府将介入更多，相关上市公司的盈利会被大幅削减，或者说至少存在“不确定性”。

伯克维茨在这一时期却大举买入医疗保险类股票。健康保险公司Humana、美国最大的健康险公司Well Point、辉瑞制药(Pfizer)和制药商Forest Laboratories，都是他2009年的重仓股。

他认为，“以Humana为例，自由现金流收益率非常高，并不是由于这是一个暴利行业。政府有可能采取的举措使投资者不敢介入，但我们做了假设，如果这些公司不复存在，谁来为美国老百姓提供医疗保险呢？换句话说，投资者的担忧有多少合理性呢？实话说，我们看不到这样的代替者。政府可以大量印钞票，可以刺激消费，但是我们没有找到一个部门，有数千或者数万的工作人员可以代替现在医疗保险行业的专业人士。”

此外，2009年他采取的“债股结合”的投资方式取得巨额收益。在2008年，市场信用突然紧缩、许多公司发行的债券都因为财务周转困难而跌成垃圾等级时，市场出现一大堆发高殖利率债券的公司，伯克维茨的团队深入研究这些信用被挤压的公司后，购入大量这类公司债[125.27 0.12%]。到了2009年第二季度，全球债券市场流动性逐渐好转，前述公司营运周转压力显著改善，公司债利率迅速回落，伯克维兹卖出获利的债券，再转入这些公司的股票。这套“债股结合”的投资法，成了伯克维茨打败市场的重要关键。

巴菲特的门徒

伯克维茨表示，他坚持始终如一的投资准则——价值投资。他曾表示，价值投资是一个“简单且很有效的秘诀”，巴菲特从本杰明·格雷厄姆那里学到这一点，而其他人则是从巴菲特那里学会了这些。

根据GuruFocus的数据，费尔霍姆基金在成立后的10年中仅在两个年份出现了亏损，一次是2002年，亏损1.6%，但跑赢标准普尔500指数20.5个百分点，另一次是2008年，亏损29.7%，跑赢标准普尔500指数7.3个百分点。

该基金唯一一次跑输大市是在2003年，但当年它仍实现了24%的收益。在表现最佳的2000年，费尔霍姆基金的净值实现了46.5%的大幅增长。

和其他价值投资者一样，伯克维茨的投资组合通常都集中在少数公司上。根据GuruFocus数据，截至2010年3月31日，他的基金用105亿美元投资了23只股票，前十大重仓股占基金净值的74%。

他在接受《巴伦周刊》访问时说道：“如果你可以买到你认为是‘最好’的概念的股票，为什么要投资‘第十好’，‘第二十好’的股票？如果我们对我们所做的完全自信，那么就应该按照我们所设想的去做。但现实中，我们唯一不敢这样做的理由是害怕自己的判断出现错误。你的投资立场越多，你越会接近普通。”

此外，他更倾向于持有现金，他的基金一贯持有约20%的现金。持有现金可能在市场上涨时损害基金的表现，但他认为，在投资组合中保持一定的流动性是可取的，这可以利用新的投资机会。“第一，我们没必要卖掉那些便宜的股票以便买更便宜的，特别是我们已经很了解和热爱的公司；第二，当市场有特殊情况时，我们可以迅速采取行动。”

伯克维茨小档案

布鲁斯·伯克维茨毕业于马萨诸塞大学安姆斯特分校，取得经济学文学学士学位(Bachelor of Arts In Economics)。早年他在雷曼兄弟担任管理顾问和高级组合投资经理。在成立费尔霍姆之前，还曾在投资公司Smith Barney担任董事经理。

他在投资时非常关注企业现金流的情况，“我的第一份工作是在一个杂货店里，这份工作看起来似乎很简单。现金流入则入册，现金流出用于支付供货、工资和税收等，也要登记注册——这些足以将杂货店的生意维持在一个稳定的业务状态。在这些过程中剩余下来的是业主的收益，或者称之为自由现金流，那才是业务运营真正创造的东西。

他一直长期持有伯克希尔·哈撒韦公司的股票，但在2008年底他进行了大幅减持,对此他表示：“我是按照巴菲特的话做的，他说伯克希尔的表现将比标准普尔500指数好几个百分点，但我们并不满足于从大量持有的伯克希尔的股份中仅获得比标准普尔500指数高几个百分点的回报。”

费尔霍姆基金的名字取自伦敦的一条街道，他在上世纪80年代大部分时间都住在那里