6月27日，周日。技术上看，道指由今年4月26日起进入下降趋势，此趋势估计可一直维持到今年第三季季尾（即9月底）才完成，但并非只跌不升，而是进入A、B、C下跌浪。在下跌趋势中找寻上升股份比较上困难，因此不少人在4月份出货后，打算留到今年8、9月才重返市场。

从大趋势看，2000年起美国面对内部收缩期，至于2003年到2007年繁荣期是透过低利率及美元贬值带来再膨胀引发的；2009年情况亦一样，但带来的刺激一次较一次弱，最后仍是走不出日本的命运。看来欧洲如今亦步上此命运，全球少数亮点只有中国、印度、澳洲及南美洲。世界经济进入再平衡期，亦即此消彼长。

上证指数形成底部

今年来中国及印度是全球经济仍增长的少数亮点之一，最后是中印带动全球GDP增长，还是被美国、欧洲同日本拖垮全球经济？去年8月至今内地A股是全球表现最差的股市之一，今年下半年能否扭转（技术看上证指数正形成底部）？1970年代美国经济走下坡时，支撑世界经济保持增长的是日本同西德；九十年代日本同德国（因东、西德合并）经济走下坡，则由美国接力；2010年上述重任会否由中国、印度肩负？

英国新政府已开始减赤，德国、法国亦不例外，未知美国何时加入？过去日本政府证明，透过增加财赤只能收一时之效，最终仍须财政健全，才可令经济好过来。低利率时期相信将维持一段很长日子，让经济慢慢复元。换言之，这段好也好不了、坏也坏不了的日子可以很很很很长。

2007年10月金融海啸至今，美国政府动用超过2000亿美元购入超过七百间银行的优先股（另3300多亿美元协助汽车业、房地产业及AIG等），上述是美股自去年4月起上升的理由。但2009年4月不是1982年2月，虽然同样系满街鲜血。

美股自1982年到2000年3月平均每年投资回报率超过20％的时代已结束，2000年起进入大上大落期。今天的思科-T、微软、英特尔-T、eBay等，股价仍较2000年高位低50％（上述未计十年来美元贬值的因素）。自1997年8月起不少港股亦只是有波幅而没有升幅。2007年10月恒指创新高，实有赖成分股中加入国企、民企及红筹股，取代了部分港股。上述情况自2007年10月起是否已在内地出现？

人民币升值太急将引发美债熊市

美国一再要求人民币升值，但中国从来没有叫美国人炒楼、炒股去赚钱消费。1980年代美国搵了日本做代罪羔羊，今天欲找中国？中国可不上当。中国有十三亿人民要照顾，本身的问题已够烦矣，绝不能为美国的利益而牺牲中国人的利益。人民币温和升值可以接受，大幅升值则say no！中国不是日本，毋须睇美国面色。去年中国外贸盈余已较2008年减少32%，估计今年进一步减少。

去年中国入口1万亿美元（出口1.2万亿美元），其中汽车入口升240％，全球27.5％奢侈品由中国人买去。中韩贸赤升76％、中台贸赤升79％、中日贸赤升三倍，在贸易上只有对美国、欧洲保持盈余。瑞信估计十年内中国将出现贸赤，由此角度看，人民币未来升值能力不强。2005年至2007年人民币已升值25％，如再升值25％（1美元兑5人民币），中国在外贸上很快会出现赤字。如人民币升值超过5％，担心美国利率很快便会上升，反而引发美债熊市。因此，人民币今年内估计只能升值2.5％。

虽然连温总亦担心经济第二次寻底，但我老曹并不认同，因为除客观因素外（上周一我老曹已提出），技术走势亦不支持第二次寻底论。一、2007年下半年美股升降线（ADX）已回落，此所以我老曹自2007年5月开始担心美国出现金融海啸，但今年4月至今未见同样技术走势出现，从技术分析看，未支持美股大跌。二、Selling Vacuum或NLC（Negative Leadership Composite）在2007年中开始，有明显派发迹象，但2010年没有，目前NLC指数仍高于32，即未见大户派发。三、压力指数（Pressure Factor）过去二十年很少低于负140的，例外日子有1987年10月股灾、2003年3月、2007年2月、2008年12月1日及2010年6月4日，即今年抛售高潮已在6月4日出现！换言之，恒生指数19000点左右仍是强大支持位，此看法至今毋须改变。下半年港股大家仍可继续玩拣股唔炒市游戏。

揸金仅仅为了安全感

《金融时报》报道，沙地今年存金达三百二十二点九吨。2008年至今，相信不少央行皆增加黄金持有量。各位都知道我老曹并不讨厌黄金，过去十年更在黄金身上曾赚取接近300％利润。但1929年至1934年华尔街危机时，金价由25美元一盎斯上升到35美元后，便一直企于该水平到1966年。今天金价在1250美元左右，恐怕未来上升空间有限。今时今日持有黄金只可带来一份安全感，别无其它方面回报。

过去十年金价上升不少，商品价格又如何？反映商品价格的CRB指数（全球最广泛采用）只较2000年上升16％！大部分商品除石油外，过去十年只是大上大落，实际升幅有限。

拣股唔炒市说来容易做时难，大学研究报告指出，大部分小投资者甚至专业人士都会拣错股。根据Blackstar Funds经验，三分二跑输大市的股份，40％在未来日子仍是无利可图，其中有五分一其后跌幅更超过75％。换言之，追落后这想法是错的（除非你有内幕消息）。甚至精明如毕非德，2000年至今（截至今年6月1日止）每年投资回报率亦只有8％；他的十大投资（占总投资85％）如可口可乐、富国银行、美国运通、P＆G、卡夫、沃尔玛、Wesco Financial、康菲石油、庄生以至U.S. Bancorp，近十年表现亦不见得特别出色。“买入后持有”经过2007年10月至今天的大上大落股市后，仍然坚持上述行为的投资者数量已大减。反之“趋势投资法”愈来愈受欢迎。

芝加哥大学教授、奥巴马经济顾问Richard Thaler及Cass Sunstein认为，“许多人不应该为自己的投资作决定”。上述说话可能伤及不少投资者的自尊，但事实的确如此。太多人作出错误投资决定，群众的眼睛并不雪亮。成功的投资要保持头脑冷静，并须远离群众。个人智慧往往在群众压力下迷失（The wisdom of the crowd trumps the wisdom of any one individual）。

香港同时面对通胀与通缩

在新兴经济地区，人们仍担心通胀；但在已发达国家，通缩压力愈来愈大。最先面对通缩压力的国家是日本，过去二十年东京政府已绞尽脑汁，仍无法阻止通缩出现。美国为阻止日式通缩在美国出现，2001年1月起减息及压低美元汇价（以金价计，美元跌幅达76％），令通缩未有在美国登陆。但2008年美国消费物价指数仍出现负增长，2010年美国又一次面对通缩压力。日本、美国、欧盟区加起来占全球GDP 60％左右，如同时进入通缩期，将抵消来自新兴经济地区的通胀压力，引发全球性通缩。

有人问国家大印钞票岂非可解决问题？过去十年的确如此。不过，当日本政府负债相等于GDP 200％、美国政府负债相等于GDP 93％，如再滥发钞票，将面对货币制度崩溃（例如阿根廷），带来更大的灾祸。

过去四百年（十六世纪到十九世纪）通缩是常见之事。例如十六世纪通胀年共五十七年、通缩年四十三年；十七世纪通胀年共四十六年、通缩年五十四年；十八世纪通胀年共五十三年、通缩年四十七年；十九世纪通胀年共四十七年、通缩年五十三年。过去四百年中，每一个世纪平均有四十九点二五年是通缩年，即使踏入二十世纪，在1950年前仍是如此。十六、十七世纪通胀，95％同战争有关；到十八世纪，通胀80％同战争有关，例如1779年美国独立战争，然后是法国大革命。到十九世纪至二十世纪，通胀则源于1815年拿破仑滑铁卢之役、1864年美国南北战争、1919年第一次世界大战及1945年第二次世界大战，一旦进入和平时期，物价便一步步回落。唯一例外是1950年至2007年美国在和平时期物价仍然上升，理由是美国政府不断花钱在战争上，例如韩战、越战及冷战，1990年冷战结束后又有波斯湾战争、2001年的反恐战争，形成美国企业竞争力下降（因部分资源用于军事开支上），继而引发通胀。日本因军费开支少于GNP 1％，令日本最先进入通缩；西德完成重建东德后，亦面对通缩压力。日本由1945年到1990年共出现四十五年通胀期，1990年至今进入二十年通缩期。中国由1978年起进入通胀期，估计维持到2020年才进入通缩期。日本是出口大国而不是入口大国，其通缩不会输出到其它地方；反之，美国是入口大国，其通缩是可以输出到其它地方的。中国是香港日用品供应的最大来源，其通胀（包括人民币升值）亦会向香港输出。换言之，香港目前同时面对通胀及通缩两股力量，形成金融市场及物业市场动荡不安。

和2001年不同，当年长达二十一年的商品熊市因中国大量入口原材料而结束；至于去年开始的商品小牛市亦因08年11月中国政府提出4万亿人民币刺激经济方案而引发。去年8月起中国政府由积极宽松货币政策改为适度宽松货币政策，令商品价格进入寻顶期；加上内地资产价格上升潮今年4月面临结束。去年我老曹已估计美国无法在今年内加息，现在看来明年亦不会，即低利率期将较大部分人估计都长（日本至今仍无法重返高利率时代）。

Klein & Zogby研究公司向美国四千八百三十五人作出调查，提出了七条简单的问题：一、受政府委托提供独家服务，将令该项服务价格上升？（大部分回答是不同意）。二、今天美国人生活水平较1980年好？（大部分回答不同意）。三、租金管制令房屋供应出现不足？（大部分人不同意）。四、一间企业有最大市场占有率，是否代表垄断？（同意）。五、第三世界劳工为美国公司服务是否受到剥削？（大部分人同意）。六、自由贸易引致美国失业率上升？（大部分人同意）。七、最低工资法令失业率上升？（大部分人不同意）。

从上述回答可见，大部分人都是wrongheaded，即凭感觉去决定同意或不同意，而非理性地分析问题。根据经济学家意见，上述答案都是错的，因为每个人心里都有“侠盗罗宾汉”精神。如果劫富济贫真的可令经济繁荣起来，中国政府又何须在1978年实施改革开放政策，今天全球最繁荣的国家应是古巴及北韩也。劫富济贫的想法只可在小说中实现，在现实社会往往适得其反。

感谢读者梁可君10万元捐款，本周一立即代为汇给农家女学校。我老曹真的十分感动。

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一浪高于一浪才可进场

再见“香港股神”曹仁超已是6月19日，相比一年前他接受《红周刊》面对面采访时，记者明显地感觉到他瘦了，普通话中粤味淡了。“我觉得大不了跌61.8%，再到2300点，但是牛市还在继续中，今天的A股与1974年～1980年的恒指很像，可是因为中间的小调整还看不清楚，最好等待底部明确再入货。”他诙谐机智的街头智慧一如既往。

守住2300点还是牛市

《红周刊》：最近前期强势股回调，市场热点尽失，您怎么判断当前的A股？

曹仁超：A股去年9月份刚走完浪B，那时我没有料到浪C的调整会这么厉害。按照港台市场的经验，浪C的最小下调幅度是前期涨幅的38%，一般来说是50%，最大下调幅度不能超过61.8%。从1664点至3478点的升幅50%是900点，2500点附近有很强的抵抗力。如果按照61.8%的跌幅，则大盘有可能跌到2300点。我判断大盘的底部应该在2300点～2500点，但现在还在浪C下跌中，不要盲目抄底。

《红周刊》：2300点这个支撑区域会跌破吗？

曹仁超：事实上恒指曾经在1983年跌破波浪理论最大跌幅——61.8%，今后如果继续出台很强的房地产调控政策，那么2300点也有可能被跌破。如果大盘守住2300点，我还坚持是牛市，理论上只要不破1664点，那牛市就还没有死亡。

《红周刊》：浪C调整时间大约多久？您怎么判断三季度有机会呢？

曹仁超：调整时间很难预测，因为道氏理论和波浪理论都没有相关的理论依据。我认为5～8月份CPI都会比较高，甚至高达3.7%以上，但是预期中的加息却不会来。因为今年人民币兑欧元已经升值了，如果为打压CPI而加息，那么像富士康这样的企业压力将增大，中国这些出口工厂怎么办？我相信中央政府不愿意增加生产商的压力。我也曾经认为三季度若加息会令A股市场下跌，但是现在我不这么看了，走过三季度可能出现的低潮后，今年四季度会好转，因为CPI高峰期过后，通胀率不会恶化，央行有可能在“国庆节”后放松银根。

另外，这次国家调控房地产市场可能使资金从房地产市场流回到股市。去年一位朋友听从我的话买楼，已经涨了90%多，最近他打算把住宅卖出买入股票，所以依我看，今年三季度炒楼资金有可能回流股市，并且中央政府做事很喜欢节日，像奥运前后银根松紧不同，这次手松的时间点可能在“国庆节”后。

楼价、金价高处不胜寒

《红周刊》：我注意到您对房地产的看法经常不一致。

曹仁超：股市等候楼价下调已经等了大半年，直到今年4月政府开始出台严厉的政策去打压房地产，这个时候你就要小心点了，京沪广深四地的房价开始下降了！我对房地产的看法也变了——“要看政策红绿灯”。我们要根据政策改变自己的策略，而不是固执己见。我认为从2010年5月到2012年上半年这两年一线城市房价下降，但我从来没有说过二线城市房价要下调！现在内地房地产市场是1982年时的香港，而不是1990年时的日本，不会崩盘的。

《红周刊》：连创新高后黄金还有多少价值？

曹仁超：1973年油价上涨，美国人开始炒阿拉伯人喜欢的黄金，从45美元/盎司炒高到850美元/盎司，然后开始抛空黄金，阿拉伯人没钱了只好多卖点石油，这样黄金和油价都跌了。自从里根上台后，美国就开始打压黄金、原油，作为进出口大国的中国长期受益，而苏联主要出口原油，从1982年开始的长达20年的便宜油价彻底地打败了苏联。到2000年以后，美国改变政策了，拼命地滥发美元把黄金和原油炒上去，像当年打击苏联那样令中国经济受害。短期内我估计美国还将把黄金价格继续推上去，但是金价已经上扬10年，我不主张在这个水平还去买黄金。还有，随着欧元危机今年底调整结束，黄金的价格必将大幅回落。

《红周刊》：您认为出口将拖累经济二次探底吗？

曹仁超：不能这么悲观地看问题，即使人民币升值了，美国人、欧洲人不买中国货还能买什么？长期来说对中国的出口有影响，短期内影响只限于心理层面上，5月份的出口数据还是很好的。其实从2007年开始，缺乏竞争力的出口企业倒下了，生存下来的工厂正向中西部转移，我敢打赌未来几年郭台铭一定会把工厂搬离深圳，但不是搬回台湾，很有可能搬去重庆。

今天我看好的不是广州、上海，而是天津、重庆这些二线城市，环渤海经济圈已经发展起来了，将来中西部也有机会，我的朋友已经把总部从香港搬到内蒙。将来5~10年大发展是重庆、成都，5~10年后就是内蒙、新疆、西藏——这是大趋势。打工赚小钱，炒股、炒楼赚中期的钱，而跟随大趋势投资实业才能赚大钱，但是这非一般人所能为，需要有雄厚的资本。

把握三季度入货时机　

《红周刊》：在您的新书《论性》中说了很多人性的弱点，怎样才能避免这些弱点？

曹仁超：散户的思维和我们不同，我们买东西越买越便宜，卖东西越卖越贵。而散户需要的是明天股票会怎么样？所以他们短期是对的，长期往往是错的，这也导致了他们赚小钱、输大钱。而大户有时候短期错了，但是长期是对的，他们赚大钱、输小钱，这些弱点没有办法避免，错误总是重复又重复，除非散户改了心态。　

《红周刊》：在您看来下次入货的信号是什么？

曹仁超：我想入货的时机在三季度，进场的信号就是一浪高于一浪，但是这个信号到现在还没有出现，不要抄底，而是要等看到底之后再入货。今天你买一点没有关系，但是大量投资则要看到这些信号——一浪高过一浪，底部不断抬高，投资需要很谨慎。　

《红周刊》：可以买哪些货呢？

曹仁超：我是香港人，A股跟得不紧。在香港我们一般买内地房产股和银行股，但是它们受政策影响很大，赚大钱还是消费股，但是消费股需要真正了解市场。譬如腾讯，没买是我一生最大的遗憾，因为我不认识马化腾，涨到100元了我还在看，我还没有弄明白腾讯是怎么回事，它又涨上去了！比亚迪也是这样，巴菲特买对了还是买错了？我真不明白。所以这些我们香港人都赚不了钱，但是我们知道中移动、青岛啤酒，就可以赚这些明白的钱。　

《红周刊》：除了看懂公司外，我们还有什么办法挑选具体品种？

曹仁超：哪个板块跑得比指数更快，就买哪个板块，这个是Rank(排名)的问题。我同我的弟弟讲，选老婆要去香港中文大学，去香港大学，千万不要跑到旺角(穷人区)去，这就是说要挑High Rank的买，而不要买Low Rank的落后股，这些中长期跑输大盘的股票什么时候买？今年一季度的时候。就好比是大学毕业典礼上，即使考试成绩很差的男生邀请女生跳舞也不会被拒绝的，因为这时候该说Bye了，女孩子与你跳舞不是看上你了，而是同情你。一般来说，Low Rank股票上涨的时候“舞会”就将结束了。

证券市场红周刊

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《论性》连载——第六章：知性制胜

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曹仁超投资者日记(简体) http://www.caorenchao.com/

我老曹写了三本书跟读者分享”势、战、性”。这些理念跟中国传统的太极学说，其实同出一辙。所谓”势”，就是阴阳盛极必衰的道理；所谓”战”，就是顺势而行的方法；而所谓”性”，就是回归人性本源，学习如何面对大势变化的心法。

一个人的处境，很多时候都在乎自己的主观看法，灵活乐观的人在黑暗中，仍能找到光明。追求财富的终极目的，就是追求快乐；而学懂欣赏人生中的颠簸、分享自己的所有，就是构成快乐人生的一部分。

拐点赚拐钱

金融海啸出现不单预示了国力更迭，更证明了大部分人所能承受风险的能力都比事前或自身估计的弱。

股票市场是最严格的老师，总是强迫我们去思考、去面对，考验我们的能力，并且不断攻击我们性格上的弱点。

股票市场最简单的分析，就是分析大气候（即分牛熊市）。百年以来，认为牛熊市分析”老土”的人不知凡几，但股市最后的赢家往往就是这些”土包子”。以2007年10月以前为例，有多少人沉迷于低通胀期所带来的繁荣？他们不事生产、挥霍无度，几万元一瓶的红酒拿来当日常饮料喝，20万元吃一顿年夜饭，以为钱是从天掉下来的。那时候人人皆自诩为”股神”，有人苦心给予一点忠告，换回来的却是”土包子”的称号。

老兵何以不死？因为他们经历得多，明白趋势乃由意见所汇成，情况有如磁场，投资者总在不知不觉间被引导从一个极端走向另一个极端。股市在大部分日子皆为牛市，熊市仅占三分之一。惟熊市非常残忍，投资者于牛市所赚的钱，往往三分之二都要赔进去。

中国的股民说得好，他们称股市的转折点为”拐点”，即是投资者的钱是给”拐子婆”拐去了。

对牛熊市的研究，我老曹花上超过40年时间，敢说在这方面别具心得。大家都知道牛熊市各有三期，可惜市场中人谈论的多，真正掌握的人却少。

刚过去的牛市由2003年4月开始，初期走势十分正常；直至2007年8月股市才开始疯狂。牛市愈近尾声，市场表现往往不寻常。现在回想一下，上证指数由2003年4月约1 500点升至2007年2月初见3000点，花了四年时间才上升一倍；但由3000点升至6 000点，却仅花上8个月时间，怎么看也是牛市第三期之相。我们都应该知道，当进入牛市第三期，距离熊市第一期也不远了。

立地成佛达致”忘我”

喜欢挑剔别人眼中的一根小刺，而不见自己眼中的梁木，乃人类的劣根性。这点我老曹完全明白。是故我老曹再三强调，在投资市场上，最大敌人不是别人，而是自己性格上的弱点。

当别人批评自己之时，有则改之，无则加勉。本人常以微笑迎接别人的批评，反之当别人赞扬我时，则多些警觉。想想别人为什么要赞扬自己，是否有什么目的在后面？

没有一个成功人物未尝过挫折，问题是我们如何处理失败。如果变成斗败公鸡，终日垂头丧气，那么你的一生便从此”玩完”；如果视之为新挑战，学习新方法，愿意重新再尝试，你则有可能成为另一位亨利·福特。

福特在19世纪末发现改进汽车制造的方法，但当年碍于生产成本高昂，他第一次创业成立的底特律车厂很快便宣告破产。经过多年努力，福特成立第二间汽车公司，没想到成绩更差，又以破产收场。如果是普通人，恐怕早已认命，但福特于1903年再次押下自己的名声，成立福特车厂。1913年，他发明汽车生产线，采用流水作业方式，以别人四分之一的价钱生产经改良的汽车T-Model，终成为汽车大王。

失败乃追求完美的必经阶段。我老曹在此再给大家讲一个”蜘蛛与国王”的故事。话说从前有一个国王，因为打败仗而躲进山洞里。在洞内他看见一只蜘蛛织网，突然一阵风把网吹破了，但蜘蛛并没有放弃，继续默默织网，不久又被风吹散了。蜘蛛仍努力不懈地一直织，直到黎明时分，终于把网织好了。

国王思忖道：”蜘蛛可以织12次网才成功，而我不过打输了一场仗罢了。”于是国王决定重新振作，召回自己的士兵，命令他们擦亮自己的盾牌。敌方以为自己胜券在握，当天晚上早已沉醉于庆功宴中，个个喝得醉醺醺。第二天早上当国王的军队冲过来，排起阵势对着太阳，利用盾牌反射阳光，敌军便什么也看不见，全都掉进悬崖死掉了。

这故事可能是虚构的，但道理却是真的。怕失败的人永远成功无望，注定平庸一生，因为失败乃成功之母。没有母亲又何来儿子？如果我们因为不喜欢失败，而渐渐变成无法面对挫折，最后为了避免失败，甚至连经过缜密思考后的决定，亦不敢去尝试；又或者一旦面对失败，便采取逃避态度而非实时处理，奢望反败为胜，（世事怎会如此顺心顺意？）结果小损失变成大损失，甚至到无可挽救的地步。何来成功？不幸地，社会上99%的人皆如此，只有1%的人能从失败中学习。

太极论势、战、性

我老曹花了两年时间在内地推出《论势》、《论战》和《论性》，既为农家女学校筹款，也为把自己多年的投资经验与内地读者分享，希望中国股市在走向成熟的途中，能少走歪路。

其实，这三本书的理念与我国很多传统学说都有异曲同工之妙。本人自1981年起开始研究太极理论。古人认为：”太极生两仪，两仪生四象，四象生八卦，八卦生万物。”太极就是”有物之先”，从无中生有，起初一片混沌。太极所生之象，最初就只是阴阳两仪。

我们看看”太极图”，黑为阴、白为阳，由小至大形成双鱼图案。由于白鱼中有黑点、黑鱼中有白点，是故阴盛阳衰、阳盛阴衰，生生不息。个中道理，其实与股市盛衰循环如出一辙，世上没有永远持续的牛市，也没有永不终结的熊市；牛市中永远存在利淡因素，熊市中亦隐藏着利好原因。

明白这个道理，就明白什么是”势”。

天道不可违。作为凡夫俗子，我们无力扭转阴阳。在牛熊变化过程中，极少人可以在最低价入市，也没有人可以在最高价离场，投资者只能顺势而为。正如太极拳中的”推手”一样，本体统一，阴阳对待，在变化中调整和稳固自己的重心，以图四两拨千斤。

如果逆天逆运，譬如在2010年硬要投资中国一线城市的房地产市场，既市况不就，亦背离国策而行，又怎会有好收场？

2003年当时机初现之时，”势”仍气若游丝，此时宜”潜龙勿用”，守拙藏锋，伺机而动。待至2005年”见龙在田”，则不妨成就大事，让”飞龙在天”，自由驰骋。不过，”盈不可久”，故投资者须知进退存亡，以免”亢龙有悔”。这就是我老曹所说的迎”战”致”胜”。

而在天地阴阳之间的，就是人，是为”三才”。圣人曰顺天理，成功的投资者亦应克服人性，以佛性来从容投资。

什么是佛？把”佛”字拆开，就是”人”和”弗”，亦即”非人也”。投资者只要达到忘我的境界，遵守股市的生存法则，撇开作为”人”的情绪误区，方能修成正果，创富立业。这就是”性”。