神马文学网香港作為國家離岸人民幣業務的實驗場
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/06/03 13:14:17
昨天，我出席了由高校聯協會、香港中資證券協會和信報主辦，題為“人民幣走向國際化，香港能做什麼？” 研討會。 這個議題對香港作為國際金融中心的發展息息相關，我欣然接受邀請就此發言。 以下節錄自我的發言稿。
在回答“人民幣走向國際化，香港能做什麼？”這個問題前，我們先參考美元國際化的歷史進程。 金管局做了有關美元國際化的歷史進程及倫敦歐洲美元市場的形成的研究，有幾點值得跟大家分享：
（1） 從BIS資料得知：非居民偏好在美國境外的市場上持有美元資產或發美元債券。 為什麼？非居民對境外市場的法律體系，監管制度和會計準則，地理位置，時區，以及語言等因素， 可能覺得比境內市場更為方便。據考証，倫敦歐洲美元市場的一個重要起因是蘇聯想持有美元資產，但並不想承擔美國的主權風險。蘇聯政府把美元存在倫敦的非美國銀行裏，可以減少遭到美國政府凍結的風險。
（2）發展境外市場不需要本幣實現全面可兌換。當倫敦的歐洲美元市場在上世紀六十年代和七十年代蓬勃發展的時候，美國政府還維持著許多資本專案的管制，美元也不是一個可全面自由兌換的貨幣。
（3） 境外美元市場的存在對美元的國際地位起到了舉足輕重的作用。非居民用美元進行貿易或是投資，大部分不是通過美國在岸市場開展的。若果沒有倫敦的歐洲美元市場，很難想像美元可以在國際貿易支付和投資中發揮它現有的主導地位。
這三點研究結果對人民幣國際化的進程有深遠的意義：
（1） 發展境外市場不需要人民幣實現全面可兌換。當局在本土還沒完全打開金融市場的大門之前，人民幣境外市場可以先取得認受性。 這與中國政府向來所表述的“主動性、可控性、漸進性”的資本帳戶開放戰略可以是一致的。金管局的研究結論認為，人民幣的可兌換性是一個色彩豐富的圖譜。 在這個圖譜下， 有關當局可以根據政策目標和環境的變化而把握資本專案開放的節奏，但這與同時積極發展境外人民幣市場並不相矛盾。
（2）從美元的經驗來看，若果人民幣要在亞太區內甚至區外得廣泛使用，有必要在內地境外發展人民幣離岸市場。就是說人民幣在境外市場的發展需要有某種程度的“非居民可兌換性”，為下一步的政策提供有用的資訊。
香港已經是形成了人民幣離岸市場的雛形。香港是首個大陸境外提供給非居民某程度上的人民幣可兌換性的地區。 自2004年首階段開始，香港銀行推出人民幣存款、兌換及匯款銀行業務的地區。中銀香港為香港銀行提供了人民幣業務的清算管道， 把收集來的人民幣存款通過清算銀行而轉存到人民銀行，並通過清算銀行在上海外匯交易中心平盤。
第二階段：2007 年7 月， 內地金融機構發行首筆人民幣債。 連同財政部去年發的60億國債，內地在香港總共發行380 億人民幣人債券。
第三階段： 2009年7月推出的人民幣跨境貿易結算與相關的貿易融資等銀行業務，在點和線得以進一步擴大。以後可以用人民幣來支付的就不但包括商品貿易，也包括服務貿易， 為在香港這境外市場集結人民幣頭寸打下了很好的基礎。
為配合人民幣走向國際化，不能單單在境外累積人民幣。如果人民幣要在境外流通，必須有投資產品，讓非居民持有。現有的投資產品很有限， 只有存款與債券。作為第一步，我們大力推動香港人民幣債券發展， 從境內、境外的發行體多元化著手。 同時也希望所募得的人民幣資金可以用於境內、境外。在投資者的基礎方面，我們也可以得以擴大，才逐步實現所說的非居民可兌換。
香港為什麼是一個理想的人民幣離岸市場？
一個理想的人民幣離岸市場要符合兩個條件：（1）不會為在岸市場帶來風險、（2）給在岸市場帶來重要市場訊息，為下一步決策作出準備。
就風險管理而言， 香港的規管制度、機構的風險管理方面都相當健全。這點通過全球金融海嘯可以說明－－我們的市場能夠承受大量熱錢的進出而不對匯率及金融市場構成系統性的風險。更重要的是我們的人民幣市場，與內地人民幣市場是基本隔絕的 （連接點少），可以作有效的防火牆，為內地擋住了熱錢的流入。
就傳遞市場訊息而言，香港是完全自由的市場，對人民幣的需求，完全市場化，將提供重要資訊有利人民幣國際化進程，作出改革決策。由於人民幣業務已經發展多年，兩地的監管機構已經建立了密切的聯繫、確保人民幣的可兌換在“主動、可控、漸進”的情況下進行。
我們也瞭解內地對離岸市場對在岸市場收益率曲線可能影響的擔憂。 其實影響的程度在乎兩者的相對規模。 舉一個例子： 香港人民幣NDF 市場曾經對人民幣匯率的預期有所影響。後來，內地可以發展在岸市場可交割人民幣遠期，這馬上成為很大的市場，NDF市場規模已經比下去， NDF價只能跟隨在岸市場價格。
結語
在座各位都是香港金融界的精英，不少是央企、金融機構在香港分支機構的領導，紮根香港，背靠祖國，面向世界。 我们正站在一個很具歷史意義的時刻, 人民幣要走向國際， 我們身處國際金融中心的香港能為國家在這方面做什麼貢獻？再者，對香港來說，人民幣區域化為擴展金融產品和深化金融市場，以及提高其國際金融中心的地位，提供了重要的契機。希望你們支持在港人民幣業務，在人民幣國際化的進程中，扮演重要角色
在回答“人民幣走向國際化，香港能做什麼？”這個問題前，我們先參考美元國際化的歷史進程。 金管局做了有關美元國際化的歷史進程及倫敦歐洲美元市場的形成的研究，有幾點值得跟大家分享：
（1） 從BIS資料得知：非居民偏好在美國境外的市場上持有美元資產或發美元債券。 為什麼？非居民對境外市場的法律體系，監管制度和會計準則，地理位置，時區，以及語言等因素， 可能覺得比境內市場更為方便。據考証，倫敦歐洲美元市場的一個重要起因是蘇聯想持有美元資產，但並不想承擔美國的主權風險。蘇聯政府把美元存在倫敦的非美國銀行裏，可以減少遭到美國政府凍結的風險。
（2）發展境外市場不需要本幣實現全面可兌換。當倫敦的歐洲美元市場在上世紀六十年代和七十年代蓬勃發展的時候，美國政府還維持著許多資本專案的管制，美元也不是一個可全面自由兌換的貨幣。
（3） 境外美元市場的存在對美元的國際地位起到了舉足輕重的作用。非居民用美元進行貿易或是投資，大部分不是通過美國在岸市場開展的。若果沒有倫敦的歐洲美元市場，很難想像美元可以在國際貿易支付和投資中發揮它現有的主導地位。
這三點研究結果對人民幣國際化的進程有深遠的意義：
（1） 發展境外市場不需要人民幣實現全面可兌換。當局在本土還沒完全打開金融市場的大門之前，人民幣境外市場可以先取得認受性。 這與中國政府向來所表述的“主動性、可控性、漸進性”的資本帳戶開放戰略可以是一致的。金管局的研究結論認為，人民幣的可兌換性是一個色彩豐富的圖譜。 在這個圖譜下， 有關當局可以根據政策目標和環境的變化而把握資本專案開放的節奏，但這與同時積極發展境外人民幣市場並不相矛盾。
（2）從美元的經驗來看，若果人民幣要在亞太區內甚至區外得廣泛使用，有必要在內地境外發展人民幣離岸市場。就是說人民幣在境外市場的發展需要有某種程度的“非居民可兌換性”，為下一步的政策提供有用的資訊。
香港已經是形成了人民幣離岸市場的雛形。香港是首個大陸境外提供給非居民某程度上的人民幣可兌換性的地區。 自2004年首階段開始，香港銀行推出人民幣存款、兌換及匯款銀行業務的地區。中銀香港為香港銀行提供了人民幣業務的清算管道， 把收集來的人民幣存款通過清算銀行而轉存到人民銀行，並通過清算銀行在上海外匯交易中心平盤。
第二階段：2007 年7 月， 內地金融機構發行首筆人民幣債。 連同財政部去年發的60億國債，內地在香港總共發行380 億人民幣人債券。
第三階段： 2009年7月推出的人民幣跨境貿易結算與相關的貿易融資等銀行業務，在點和線得以進一步擴大。以後可以用人民幣來支付的就不但包括商品貿易，也包括服務貿易， 為在香港這境外市場集結人民幣頭寸打下了很好的基礎。
為配合人民幣走向國際化，不能單單在境外累積人民幣。如果人民幣要在境外流通，必須有投資產品，讓非居民持有。現有的投資產品很有限， 只有存款與債券。作為第一步，我們大力推動香港人民幣債券發展， 從境內、境外的發行體多元化著手。 同時也希望所募得的人民幣資金可以用於境內、境外。在投資者的基礎方面，我們也可以得以擴大，才逐步實現所說的非居民可兌換。
香港為什麼是一個理想的人民幣離岸市場？
一個理想的人民幣離岸市場要符合兩個條件：（1）不會為在岸市場帶來風險、（2）給在岸市場帶來重要市場訊息，為下一步決策作出準備。
就風險管理而言， 香港的規管制度、機構的風險管理方面都相當健全。這點通過全球金融海嘯可以說明－－我們的市場能夠承受大量熱錢的進出而不對匯率及金融市場構成系統性的風險。更重要的是我們的人民幣市場，與內地人民幣市場是基本隔絕的 （連接點少），可以作有效的防火牆，為內地擋住了熱錢的流入。
就傳遞市場訊息而言，香港是完全自由的市場，對人民幣的需求，完全市場化，將提供重要資訊有利人民幣國際化進程，作出改革決策。由於人民幣業務已經發展多年，兩地的監管機構已經建立了密切的聯繫、確保人民幣的可兌換在“主動、可控、漸進”的情況下進行。
我們也瞭解內地對離岸市場對在岸市場收益率曲線可能影響的擔憂。 其實影響的程度在乎兩者的相對規模。 舉一個例子： 香港人民幣NDF 市場曾經對人民幣匯率的預期有所影響。後來，內地可以發展在岸市場可交割人民幣遠期，這馬上成為很大的市場，NDF市場規模已經比下去， NDF價只能跟隨在岸市場價格。
結語
在座各位都是香港金融界的精英，不少是央企、金融機構在香港分支機構的領導，紮根香港，背靠祖國，面向世界。 我们正站在一個很具歷史意義的時刻, 人民幣要走向國際， 我們身處國際金融中心的香港能為國家在這方面做什麼貢獻？再者，對香港來說，人民幣區域化為擴展金融產品和深化金融市場，以及提高其國際金融中心的地位，提供了重要的契機。希望你們支持在港人民幣業務，在人民幣國際化的進程中，扮演重要角色