神马文学网中国股市将往何处去？
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/10/01 08:09:12
刘罡
市场现在对中国股市今后走向的看法似乎存在明显分歧，高盛建议投资者买入中国股票，理由是中国经济增长依然强劲，预计2010年中国的GDP增长率将达到11.4%，高于市场普遍预期的9.9%；而中国股市过去九个月却跑输发达国家市场以及其他新兴市场，中国股票在国际投资者持仓中的比重已经较轻。看来，高盛更看中的是中国领先全球的经济增长速度。
但股票投资并不只是押宝经济增长速度那么简单，股票的估值也很重要，而这恰恰是中国股市的软肋。IVA全球基金的投资组合经理Charles de Vaulx比以往任何时候都更怀疑中国股市的吸引力。他说，中国股票的价格平均为每股帐面价值的三倍多，是每股税后现金流的18倍，而美国股票的价格平均为每股帐面价值的2.2倍、每股税后现金流的10倍。这表明，中国股市在经过2009年的强劲上涨后，即便今年第一季度出现了回调，一些人还是认为它的估值太高。
中国股票的估值究竟是否太高，其实很难有一个客观的衡量标准，至少不宜拿美国股市的估值作参照。真正打击投资者对中国等新兴市场股市信心的，还是他们对新兴市场国家会率先采取货币紧缩政策的预期。于是我们看到了一个分裂而荒诞的世界：美国和欧洲由于经济复苏相对缓慢，失业率居高不下，通货膨胀压力较轻，政府得以继续维持宽松的货币政策，这种政策对温和的经济复苏势头起到了放大作用，推动美、欧股市今年第一季度的涨幅双双达到了4.1%；而新兴市场国家由于经济复苏步伐较快，通胀压力较大，政府不得不作出紧缩货币的姿态，这种姿态给强劲增长的经济蒙上了一层阴影，导致巴西这个金砖四国中的亮点今年第一季度股市只上涨2.3%，而中国的上证综合指数更是下跌了5.1%。因为经济形势还不够好，所以股票涨得好，因为增长状况太好了，所以股票反而跌。
这一有些荒诞的现象，其实折射出了全球投资界的醉生梦死心态。如果我们承认股市表现反映的是人们对未来经济前景的预期，那就等于说，继续靠超宽松货币政策饮鸩止渴的美国和欧盟，其经济前景比已经开始着手消解这种不正常政策后遗症的新兴市场国家还要好，经济低增长比高增长好，高失业率比低失业率好。而投资者之所以能继续靠这种违背常理的悖论来麻醉自己，最重要的原因是美国和欧洲的低通货膨胀预期。
美国消费者价格指数(CPI)中权重最大的是居住价格，占比达到42.1%，只要美国的失业率依然居高不下，房价就难有大的起色，而主要反映房租水平的居住价格也自然没有太大上涨空间，鉴于它在美国CPI中的高权重，美国的物价涨幅自然会得到明显抑制，通胀预期当然也会得到控制。欧盟的情况大体与美国类似。所以，只要美欧的就业状况没有明显改善，全球投资界就能继续醉生梦死下去，中国等新兴市场国家的股市表现就很有可能继续落后于美欧发达国家。而单就中国来说，美欧就业状况不佳对中国股市的负面影响会更大，因为欧美的高失业率会促使他们加大要人民币升值的压力，一旦这种压力转变为切实的制裁行动，比如美国财政部将中国列为汇率操纵国，甚至美国对华实施全面贸易制裁，这虽然短期内未必会对中国经济增长造成太大负面影响，但肯定会明显打击中国股市。
再结合不少投资者认为中国股票估值过高的心理，看来中国股市短期内难改与美股分道扬镳的局面。
（本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）