投资者关注G20峰会对美元影响

2009年 09月 24日
投资者关注G20峰会对美元影响     本周各国领导人在匹兹堡20国集团会议上的举动将受到投资者的密切关注，他们担心，重塑全球经济可能会影响美元在贸易和金融领域的主导地位。
    20国集团在其官方日程上没有安排汇率问题，但世界上20个最大经济体的领导人正在完成一项计划，一旦这项计划得以实施，它将鼓励美国增加储蓄和约束财政，同时促进中国将经济转向国内消费，降低严重依赖出口的局面。
    如果这项计划蓄势待发，投资者预计将给美元带来压力，中国和其他亚洲国家将推高本国货币。修复贸易失衡的努力正值美元处于困难时期之际，随着投资者将现金投向风险较高的投资，和寻求比接近于零的美国短期利率更好的回报，美元步步走低。中国和俄罗斯等国的批评人士已提出了创建一种美元的替代品作为世界主要储备货币的想法，从巴菲特(Warren Buffett)到Pacific Investment Management Co.等投资者都对美元的长期走势表示担忧。
    摩根大通私人银行(J.P. Morgan Private Bank)外汇及大宗商品全球负责人帕特森(Rebecca Patterson)说，中国和美国都希望全球经济实现再平衡，而允许人民币逐步走强有助于实现这一目标。中国减少对人民币走强的干预意味着中国的新增美元储备将会慢慢减少。
    中国对美国的商品出口帮助它积攒了世界上最大的外汇储备，总额约为2.1万亿美元，其中一些已购买了美国国债。而对美国债券的巨大需求反过来又让借贷成本达到了异常低的水平，推动了美国房地产和信贷市场的繁荣。
    周三，衡量美元对六种主要货币的ICE期货美元指数已较2009年3月的高点下降了14%，回到了2008年9月金融危机爆发前的同一水平。
    20国峰会这项被称为可持续及平衡增长框架的计划基本上支持弱势美元的想法。
    BlueGold Capital Management LLP驻伦敦董事总经理任永力(Stephen Jen)说，让美元走低是“良性忽略”的策略。换言之，美国可能会关注美元贬值的好处，如出口推动的经济增长和全球经济的重新平衡，而不是担心货币的大幅下降。美元汇率大幅下跌将吓跑美国的外国债权人，可能会提高借贷成本。
    中国购买了巨额美元以阻止人民币升值，帮助其外向型经济。分析人士说，中国正在等待出口和全球经济回升的更加明确的迹象，然后才可能允许人民币升值，这也是迈向多元化经济的一步。
    美元近期的跌势重新引发了世界上最大的央行──尤其是中国央行──是否会继续将美元作为首选储备货币的争论。20国集团中最大的新兴市场，即所谓的金砖四国──巴西、俄罗斯、印度和中国──今年称，由于美国的负债水平过高，世界最终应改变将美元作为主要储备货币的做法。 2009年 09月 17日 14:07
黄金究竟价值几何？    金价刚刚突破了每盎司1000美元关口。但黄金究竟价值几何？
    投资研究机构Casey Research首席经济学家康拉德(Bud Conrad)是一位黄金信徒。他表示，金价应当远不只于此。根据对货币供应量等宏观经济趋势进行的长期分析，康拉德认为金价达到每盎司4000-5000美元水平没有任何问题。 Reuters    曾经的总统候选人、国会议员罗恩•保罗(Ron Paul)也是位有名的黄金信徒，他同样看好金价会从目前的水平继续上涨。他表示，过去十年金价上涨了两倍，因此未来十年也没理由不会再上涨两倍，如果真这样的话，我不会感到惊讶。保罗认为，政府将导致美元的购买力下滑，因此黄金将增值。但他表示，这只是个政治见解，不是投资建议。
    金价真的能够达到每盎司3000美元吗，这个想法现实吗？
    黄金狂热者中有一条长期存在的经验法则，即一盎司黄金的价格应该相当于一套高档西装的价格。（我认识的一个在伦敦的基金经理认为，这一法则要回溯到古罗马时代，当时一盎司黄金据称足以买到一套最好的长袍。）
    这条智慧在今天并不是特别有用。在萨克斯第五大道(Saks Fifth Avenue)百货商店，你可以花795美元购买一套Hugo Boss西装，或是花2050美元去买套迪奥(Dior)的行头。我的上一套西装是几年前在伦敦萨维尔街买的，当时花了我大约1200美元，但一套西装的价格可以比这贵得多。
    马萨诸塞州服装公司Custom Clothiers的老板、同时也是裁缝的纳尔瓦尼(Michael Narwani)表示，他的定制西装价格从700美元左右至几千美元不等，但1000美元可以买到一套很好的西装了。按照这个标准来看，目前的黄金价位差不多正合适。
    愚蠢的争论？或许是吧。不过，这是所有黄金投资者面对的中心问题。
    投资股市时，你可以关注市盈率和股息率，得出关于可能回报的一些结论。投资债市时，你可以关注到期收益率，其中包括了票面利率和资本利得。
    但黄金不能带来收入。从某 意义来说，黄金是一种永续的零息债券。因此对其进行估值并不容易。
    你至少可以设定一个起点价格。一个理性的投资者不会在现在以每盎司1008美元的价格买进黄金的，除非他或她坚信金价会在10年内至少涨到每盎司1500美元左右，在20年内至少涨到每盎司2400美元。（不然的话，他只需要投资美国国债就可以获得同样的回报。）
    几个月前，我在专栏中暗示黄金很可能会成为下一个泡沫。一些人以为我是说黄金已经成为了泡沫。但情况并不是这样：如果我要认定某种资产估价过高的话，那么我就必须先知道其价值多少。
    但金价是有潜力大幅上扬的，尽管涨势并不确定。雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产之后的一年时间，以美联储(Fed)为首的全球各国央行向金融体系注入了巨额资金。这些措施给美元及其他纸币带来了贬值风险。而黄金和其他供应有限的商品从中受益匪浅。
    最能提振黄金的一个因素是，公众目前还没有疯狂地涌向黄金。金币和黄金基金的需求明显较数年前有所增长，但还远远说不上是投机狂热。SPDR Gold Shares ETF基金是全球最大的黄金基金。最近几个月，该基金的销售已经变成了负值。追踪共同基金销售状况的市场研究公司Financial Research表示，整个黄金领域各个基金的情况都是如此。
    另一方面，尽管金价刚刚突破每盎司1000美元关口，但诸多迹象应当能够促使投资者至少停下来作一番思考。加拿大投资银行Canaccord Adams表示，9月份通常是黄金市场最旺盛的月份；相比之下，从历史情况来看，10月份的市况一般较为疲软。
    与此同时，来自大型金矿公司的内部人士目前都持观望态度。专门研究公司老板股票买卖情况的Form 4 Oracle发现，金矿公司内部人士很少有买进。相比之下，去年秋天金价大幅回升之前，这些内部人士都在大举买入。
    而且，尽管美元计价的黄金价格看涨──这具体反映出了美元的疲软──但如果以英镑、欧元、日圆或瑞士法郎计价，金价仍然明显低于去年冬天的高峰水平。
    尽管金价在走高，但市场却尚未反映出对通货膨胀的任何显著担忧情绪。相反，如果你将10年期美国国债收益率和通货膨胀保值债券的收益率作一比较，你会发现，市场目前认为未来十年美国年通货膨胀率可能会在2%左右。这远远低于2008年经济危机之前的水平。
    简而言之：继续关注吧。金价可能会从此一飞冲天，也可能不会。在这个关口，手握现金可能是比黄金更好的投资。 2009/09/23 18:25:34
中国为美元贬值做好准备了吗？崔宇     自9月9日跌破了77点的关口之后，美元指数一改此前两个多月的盘整走势而连续下跌，9月23日已经跌破了76点的关口，达到了2008年9月危机爆发以来的最低点。与之相对应的是，近期全球主要股指、黄金和原油价格都处在高位，道琼斯指数逼近了万点关口，黄金价格突破了1000美元/盎司，原油价格也重新稳定在70美元/桶的上方。
    “横看成岭侧成峰”，从不同期限考察美元汇率走势会得出不同的答案。如果以2009年3月份为起点，美元毫无疑问是大幅贬值；如果以2008年9月金融危机爆发为起点，美元不过是从终点又回到起点，而且在2008年12月-2009年3月还出现了大幅升值；如果把期限再延长，会发现自从2002年以来美元一直延续着贬值的趋势。
    对于中国来说，必须要从短期和中长期的不同视角来审视美元汇率走势。从短期来看，美元贬值也许会持续，但也有反弹的空间，如同今年6月时一样；从中长期来看，美元贬值将是一个大趋势。因此，中国不仅要考虑美元的短期走势来合理配置外汇储备，更要为美元的长期贬值做好准备，最关键的就是要改变目前以盯住美元为主的汇率制度和改变依赖出口的发展模式。
    美元的短期走势主要受到市场避险情绪的影响。由于二季度全球经济体集体复苏，投资者的风险偏好升温，开始把美元作为融资套利货币，将资本从美元避风港中撤离进入新兴国家市场，造成美元下跌。这也是金融危机以来出现的一个比较奇特的现象，即一旦美国发布了利好数据，就会造成市场风险偏好升温，从而会让美元出现短期贬值。
    除此之外，美元短期走势也受到美国政府救市政策的影响。2009年3月份，美联储宣布直接购买美国国债和机构债，这种债务货币化的做法导致市场对美元丧失信心，也导致了2009年3月份以来美元连续贬值，6月份由于全球复苏前景不够明朗，市场避险情绪升温，资金重新回到美国市场，导致了美元汇率走势的短暂走高。从当前的政策面来看，如果美联储在9月23日举行的利率会议上决定开始退出宽松货币政策以及提高利率则会短期支撑美元，但市场普遍预期这种可能性并不大。
    美元的中长期走势主要来自于美国不断膨胀的财政赤字以及美国国内经济和美元国际货币地位不断削弱的趋势。美国白宫行政管理和预算局8月底公布的预测数据显示，美国未来10年总赤字将升至9万亿美元，比此前的预测值高2万亿美元，年均赤字将超过8000亿美元，而且未来10年美国赤字占GDP年均比例为5.1％，高于奥巴马政府承诺的3%。如果美国政府选择正常的途径（高税收或向市场融资）来为财政赤字买单，将不会造成美元显著贬值，而且向市场融资会推高国债收益率，反而可能会吸引国际资本流入支撑美元，但如果采用滥发货币的方式稀释债务，无疑将造成美元中长期贬值的趋势，目前来看这种可能性极大。
    从最近几个月中国购买美国国债的数据来看，中国政府对美元汇率短期走势判断比较准确而且相对比较乐观，由于今年3月-5月美元出现贬值，中国这几个月增持美国长期国债的量比较小，比如4月份增持了103亿美元，5月份仅增持了40亿美元。但随着6月份美元回升，中国开始加速购买美国长期国债，6月份增持了266亿美元，7月份增持了153亿美元。由于9月份美元下跌，预计中国9月份购买美国长期国债的数量将大大减少。
    但从中长期来看，中国似乎还没有为美元贬值做好准备，而美元贬值对中国经济的影响不容小觑。一方面，美元贬值将让中国货币政策丧失独立性，因为美元贬值将伴随大宗商品价格的上涨，不仅让中国承受输入性的通货膨胀，而且国际资本的流动将给中国带来流动性过剩的压力，从而影响中国货币政策的调控效果；另一方面，目前人民币汇率机制基本上选择了盯住美元，如果美元贬值，人民币也会跟随美元相比其它货币贬值，这将加大中国与美国之外贸易伙伴的贸易摩擦，近几年中国同欧盟贸易摩擦的增多就是受这一因素影响。而且，美元贬值将导致贸易保护主义的盛行，各国有可能选择竞争性贬值策略，这些都会让中国的出口导向型增长受阻。
    从目前来看，中国对美元中长期贬值还没有做好充分的准备，只是更多地把目光聚焦在如何避免巨额外汇储备缩水上。其实更重要的是要控制住源头，通过灵活的汇率机制和经济结构调整降低外汇储备的增速。遗憾的是，金融危机爆发以来，中国依然选择了盯住美元汇率的做法，而且财政货币政策都在加剧着产能过剩，如果未来遭遇到了美元贬值带来的出口压力，这些产出由谁来消化呢？