中国期货网 - 连豆1009合约投资价值彰显

连豆1009合约投资价值彰显
海通期货研究所 关慧2009-08-21

观察国内期货市场7、8月份的行情走势，资金一直源源不断进入市场，市场上各品种轮番上演上涨行情。在7月中旬各工业品完成前期3个多月的盘整突破行情时，橡胶品种的持仓总量曾达26万手，逼近历史较高水平；铜在7月中旬完成对42000一线突破时，在5个交易日增仓10万手，新增资金30多个亿；而在上周燃料油3个交易日内增10万手，玉米上周大幅增仓近20万手，白糖也闪亮登场，可见市场资金供应非常充裕。如果工业品中资金入市视为行情的突破，那么上周燃料油和玉米的资金介入我们则更倾向于认为是价值洼地的补涨行情。下一个突破在哪里？下一个价值洼地又会在哪里？
　　纵观农产品，豆粕总持仓近两个月以来频创新高，上周四盘中最多持仓量曾超过140万手，是自豆粕上市以来至2008年之间历史最高持仓量的2倍。同时油脂类也不甘示弱，豆油在上周四盘中持仓量一度达64万，也是达到历史高位，由此看来资金争夺异常激烈，一旦得到方向性指引，其发挥空间值得期待。当然，根据目前的基本面情况，豆粕和油脂短期走出方向性的几率比较小，节奏仍维持横向振荡。
　　当前国内市场中，我们认为大豆1009合约是潜在的价值洼地，其投资回报率较为可观，理由有四：其一经济企稳走好后，通胀将会跃升成为关键因素；其二8月份USDA农业报告稍微利多，同时根据大豆季节性周期特点，每年9月份合约注定是多头合约；其三国家对农业的政策支持毋庸质疑，大豆的下跌空间较为有限；最后从技术上来看，大豆1009合约处于箱体运行下沿，策略上可以买入参与。
　　一、经济回暖趋势明显，分歧仅在于时间与程度
　　全球经济正处于不断回暖的进程中是毋庸质疑的，尽管美国、欧盟、日本等发达经济体最近公布的经济数据利空利多因素相互交杂，这进而在全球大宗商品市场近期的价格波动上有所体现。不过需要看到，期货市场的时效性和敏感性一定程度上决定了市场的不稳定性。
　　股市是经济的晴雨表，并且是反映了未来较长一段时间的情况，其信息反馈的稳定性要大于期货市场。通过观察近期道琼斯指数周线图，我们看到，对于欧美发达国家经济回暖无需多虑，分歧只在于节奏即时间和程度，目前道指数技术图形走势比较理想。
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　数据来源：文华财经
　　一旦全球经济企稳复苏后，那么影响大宗商品市场的关键因素将会转移至通胀预期，下图为美元指数的周线图。
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　数据来源：文华财经
　　二、USDA8月报告稍偏利多，大豆季节性特点决定9月份合约注定是多头合约
　　上周美国农业部发布8月份月度报告：美国2009/2010年度大豆出口预估为12.65亿蒲式耳，7月预估为12.75亿蒲式耳。美国2008/2009年度大豆出口预估为12.65亿蒲式耳，2007/2008年度实际出口为11.59亿蒲式耳。美国2009/2010年度的大豆年末库存预期仅为2.1亿蒲式耳，较7月的估值大幅削减了约4000万蒲式耳。 产量方面，美国2009/2010年度大豆产量预估为31.99亿蒲式耳，不仅低于市场预估的32.13亿蒲式耳的均值，更低于7月预估的32.60亿蒲式耳。此前的预测区间为30亿-32.75亿。库存、出口预期及产量三方面均呈现一定利多。
　　下图为1999年1月至今10年间豆一指数的月线图，从图中可以看出除2004年、2005年和2008年以外，其他年份大豆走势均呈现季节性上涨，即使在2008年的金融危机时期大豆0809合约价格也比较高，只是其他远月合约跌幅较大。
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　数据来源：文华财经
　　2004年和2005年大豆缘何出现了反季节性走势？主要原因不是大豆自身，而是在与季节性来临前已经出现大涨局面提前透支了季节性的上涨预期。2004年大豆在季节性来临前由于基本面供应紧张、国内压榨企业盲目订购美豆以及国外商品基金趁机炒作下，提前走出了季节性行情，并创下历史高位，而后在南美大豆丰收以及美国大豆播种面积大幅增加、USDA不断上调大豆产量与全球库存等一系列利空因素影响下走弱，同时投机基金终于在7月中旬开始由多翻空并一路加空，这更助长了豆类的跌势。对于2005年，6月之前基金对美国大豆干旱的炒作甚嚣尘上，但在6月下旬―9月中旬，良好天气下美豆丰收预期引发下跌。同期国内由于养殖大省四川爆发猪链球菌疫情，这场突如其来的变故对国内整个养殖业造成破坏性影响。养殖业的急速萎缩，直接引发市场对大豆需求出现急速下滑，使得原本供大于求的市场形势雪上加霜。
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　数据来源：CFTC 海通期货研究所
　　从以上分析可以看出2004年和2005年行情运行中基金都扮演了触发市场下跌的角色，甚至可以称得上助推市场下跌的罪魁祸首。
　　上图所示可以看出，现阶段基金打压大豆价格的可能性不大。加之此前对历史经验的分析，大豆1009合约像2004、2005年大幅下跌的条件并不存在，目前的箱体运行也不具备大幅下跌的空间。
　　三、国家收储价格将是强有力支撑
　　在百年一遇的金融危机袭来，全球大宗商品价格应声而落，大豆合约在去年“十一”长假后几乎是连续三个跌停板，价格出现大幅下挫。随后国家为稳定国内大豆市场价格，保护农民种植收益，便开始在东北三省和内蒙古地区以规定价格收储大豆。
　　大豆本是经济作物，之前都不在国家收储之列，只有水稻、小麦等粮食作物才享有国家托市收购的资格。2008年底国家将大豆纳入中央储备的范围，出台保护价收购为多年以来所鲜有。这充分表明国家希望稳定大豆价格，保护农民生产积极性，政府的行为显示国家在对待“三农”问题上的态度非常明确，决心异常坚定。
　　同时，近年来历年中央一号文件都把关注点集中在“三农”问题，彰显出国家对农业问题的重视程度，因此对于大豆价格后市运行区间下沿，国家收储价格将是强有力支撑。
　　四、目前价位处于箱体运行下沿，策略上可多单参与
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　数据来源：文华财经
　　如图所示，目前大豆1009合约价格的主要运行区间在3550-3850之间，根据以上宏观经济、行业、基金动态、季节性周期历史经验及技术方面的分析，我们认为连豆1009合约投资价值较为客观，建议在策略上可以沿箱体运行下沿建立中线多单。