三大因素制约煤炭公司业绩——煤炭股价值分析

三大因素制约煤炭公司业绩——煤炭股价值分析
www.hexun.com  【2005.07.15 09:55】上海证券报/韩振国
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上市公司2005年第一季度的业绩同比有了50％的增长,而这种增长主要是由于煤炭价格同比的快速增幅,煤炭产量的贡献甚小。就此简单推断,上半年,煤炭上市公司的业绩增幅在45％左右。
现在
看来,煤炭上市公司2004年所出现的整体业绩快速增长,将会成为今后数年内的一个难以超越的高点。
上半年煤炭业求略大于供
2004年下半年以来,针对部分行业投资过热、煤电油运全面紧张等突出的结构性矛盾,政府采取了一系列紧缩措施,钢铁、水泥、电解铝、房地产包括此后的电力行业等,其投资都受到了影响。很显然,煤炭的需求因此也受到了一定的抑制。2005年第一季度,国内煤炭消费量增长率在12%左右,估计全年将会维持这一增长速度。
在煤炭需求受到一定抑制的同时,煤炭的供给增速也在下滑。1-5月份,原煤产量为75,305万吨,同比增幅为8.8％,低于2004年13.19％的增幅。其中,国有重点煤矿以及地方国有煤矿产量同比增长率都呈回落趋势,乡镇煤矿的产量和增量占比都有所提高。针对煤炭生产的这一现实,考虑此前投资今后可能会快速增加的煤炭产能,加上2004年前后重大煤矿事故频繁发生,有关部门采取了一系列措施,比如生产能力重新核定、提高资源税等等。系列措施使得迄今为止的煤炭产量增幅放缓。我们预计全年的煤炭产量将保持在11％的增幅。2005年煤炭求略大于供的状态基本不会发生很大的变化。
煤炭进出口是平衡国内煤炭产需差额的主要调节因素。不过,我国煤炭进出口的调节的弹性有限。煤炭库存也能调节煤炭供求平衡,但从现在全社会库存煤炭有所下降的现实看,依靠库存调节供求的风险相对比较大。煤炭社会库存比较低说明目前煤炭供应紧张状况并未根本缓解。
决定煤炭价格长期走势的是煤炭的供求关系,而以年为周期的季节煤炭需求与煤炭供给一起,决定了煤炭价格的短期波动。2005年上半年煤炭价格依然有10％左右的增长,幅度明显小于2004年,并具有比较鲜明的季节特征,这点也大不同于2004年(参见图)。
三大因素制约煤炭公司业绩
上市公司通过内涵挖掘提高煤炭产量的空间几无。煤炭行业从2001年步入景气周期复苏期之后,为了满足不断增长的旺盛的煤炭需求,在煤炭价格上涨的刺激下,煤炭企业加大马力生产,产量也有了比较快的提高。不过,煤炭产量的边际增长速度必定下降,而煤炭企业此前安全投入和技改投入的不足,以及有关部门对于安全生产的高度关注,使得产能的快速增长将带来巨大的风险,因此煤炭上市公司现有产能今后难有增长。事实上,2004年通过内涵挖掘的上市公司煤炭产量增加介于-5％至5％之间。这种状况将成为今后的常态。
煤炭价格的上涨的空间不大。我们依然认为,今后煤炭供求关系还将呈供略小于求的态势,运输不会出现根本性的缓解,今后几个月,随着气候用电高峰来临,电力需求将再度出现季节性的旺盛需求,石油价格以及国际市场煤炭价格的高位盘整,对国内价格将起到一定的支撑作用。就此判断,国内煤炭价格今后还有上调的动力。不过,水泥行业和独立焦化厂陷入经营困境,对煤价上调的承受能力十分有限。钢铁需求增长将减慢,钢材价格回落,压缩钢铁行业承受煤价上调的空间。化肥用煤价格受国家保护,价格上调的可能性不大。就此推断,煤炭价格更可能是小幅上涨后在高位盘整。
煤炭企业的成本费用几成刚性增长。一方面是,目前煤炭生产的成本并不是企业的"完全成本",比如安全费用投入不足,一线工人的工资比较低等；另一方面,物价的持续上涨,这些都将导致企业的成本费用有一个稳定的甚至不排除过快的增长幅度。
综合以上原因,不难判断,2005年上半年煤炭上市公司的业绩增长将不会出现2004年同比增长80％的壮观。不过,那些能保持产量稳定增长,成本费用控制比较有效的上市公司,比如西山煤电(000983)、国阳新能(600348)以及兖州煤业(600188)等,就值得给予特别的关注。
政策变数影响业绩增长预期
由于煤炭的供求都受到宏观经济政策以及行业政策的影响,因此,政策今后的变化尤其值得关注。
注重结构调整的宏观政策,其紧缩的基调估计今后不会发生很大的变化,这将使得煤炭的需求难以再现此前爆发式的增长。我们更为关注的是煤炭的行业政策,它涉及到煤炭的产能扩张,涉及到企业的成本以及费用,进而影响企业的业绩。
煤炭行业政策的指向首先是确保煤炭生产的安全以及资源的安全,而其结果必然表现为两个方面:一个是煤炭供给可能会受到一定的影响；另一个影响是煤炭的安全事故减少。由于2001年之后的煤炭投资大幅度增加,这使得今后的煤炭潜在产能会在今后一段时间陆续释放,在煤炭需求的行业同样受到紧缩政策影响之下,煤炭的潜在供给将会大大超过煤炭的需求,导致煤炭价格的大幅度下跌,影响整个行业的健康发展,而煤炭的安全投入必将难以满足。因此,政府一直致力于控制煤炭的无序开发以及超能力生产,通过提高进入门槛,增加安全投入,强化退出机制,使得煤炭的供求保持一个基本的平衡。
企业的成本费用可能会由于今后的政策作用而增加,但煤炭的总供给增幅可能会由于政策的作用而有所减少,煤炭价格会因此保持稳定并呈现缓慢上涨,它可以部分抵消成本的增长。另一方面,煤炭企业有转移成本的可能,在煤炭供给相对比较紧张的状态下至少可以部分转移。就此判断,总体上,企业的业绩不会出现大的波动,但增幅放缓。