神马文学网长线投资受质疑
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股圣」跑输大市 长线投资受质疑 2009-3-3 林行止 (2009-03-03 07:14:50)
标签：林行止 巴菲特 股票 分类：证券投资
一、
这一趟，「股圣」毕非德无法跑赢大市了！今年迄二月底，标准普尔指数挫百分之十八点六（去年全年挫百分之三十八），巴郡股价跌幅达百分之二十五（去年全年跌百分之四十四）。昨天本报「经济观点」提及毕非德的投资果如其传记《雪球》（A. Schroeder:《Snowball》），雪球可以愈滚愈大，栏主唐方方教授则认为「阳光洞开时就会化掉」，雪球在金融海啸下溶化了。当前世界股市真是阴霾密布，惟其急泻的景况与在灿烂阳光下雪球溶化何其相似！不过，唐博士引述其友人对毕非德经营手法的批评，笔者不敢茍同，因为巴郡并非对冲基金，也没有「赢了拿去增值部分至少百分之二十，亏了却不用负任何责任」这回事。毕非德是否对股东「不忠」，要看他有否利用内幕消息在股市抛售巴郡股票图利而定；笔者相信他没有，因为若这样做绝对无法逃过证监会的「法眼」和传媒的「电眼」。
二、
笼统地看，巴郡的股票投资组合去年底值三百七十一亿（美元．下同），和其投资额几乎相等，那等于说，除了股息，巴郡的投资回报是零。这种情况，引起投资界对「长线投资」是否为最佳投资策略的争论；事实上，这种争论在巴郡年报公布前已热烈进行，因为金融海啸打乱了金融秩序，把「长线投资」的根基连根拔起，投资理论家痛定思痛，重新考虑购进优质股票然后束诸高阁它自然会年年（平均而言）为你创造利润的「铁律」。
著名的投资理论家兼投资顾问彼德．伯恩斯坦（P.L.Bernstein）二月二十五日在《金融时报》发表题为〈从长线退却〉（The Flight of the LongRun），指出「追随大趋势而行」的长线投资才有可为，但趋势可能脱轨（bend）、中断（break），以当前的情势，根本没有人知道未来的趋势何去何从。他引凯恩斯对前景的看法：「我们完全无知」及认为「预测长期趋势不具意义，而我们无法不受短期波动的影响……」。换句话说，当投资者能够准确预期公司能够年年赚钱时购进其股票，长线投资才有利可图；但公司年年赚钱的经济环境和经营条件如今已不存在。因此，现在谈论、拟订长线投资计划，费时失事。
对笔者来说，当前无可能作出长期规划和长线投资的是世界政治前景并不明朗。众所周知，前景不明朗是投资大忌。现在开始有迹象显示外交谈判不能解决问题（欧盟无法就对救援东欧成员国达成协议是眼前的例子），离开谈判桌，主宰大局的是武力！军事超霸美国在经济事务上处处碰壁，政治上亦焦头烂额，在无法令经济起死回生即美国人无法恢复过去数十年可以不顾后果尽情消费以至在世界各地贯彻美式民主的「美好时光」，没有人知道这个孔武有力横蛮不讲理的穷措大会做出什么祸延世界的事！
前景不明朗，对利用ＯＰＭ进行投资的基金经理，因为没有切肤之痛而没有影响，仍会放胆「投资」，可惜基金业尤其是一度可动用以千亿元资金计的对冲基金，如今岌岌可危，资金纷纷撤走，投资市场少了这支「奋不顾身」的生力军，更加没有方向感─那等于大趋势形成不了，长线投资便无从谈起。
三、
回头看巴郡年报。巴郡的投资组合在增值上虽然并无寸进（去年所持二十种主要股票十九种大跌），然而，可口可乐、宝洁和华盛顿报业升值依然极为可观，只是它们的增值为一些「重大错误」投资牵累令整个投资组合失色。
以巴郡现在的投资组合，笔者认为向金融股过度倾斜，令其股价「前途未卜」；毕非德去年卖掉琼森、宝洁和康菲石油，筹措资金购进通用电器财务、高盛及Wrigley（其为港人熟知的产品有箭牌香口胶）；毕非德应该沽出的也许是富国或美国运通。现在的组合中金融股占太大比率，处此金融业风雨飘摇之际，这似非最适的做法。巴郡「换入」的几种股票，都已吃眼前亏，短期难见「家乡」，那不仅对毕非德的令誉有损，亦是对葛拉罕—笃德（Graham-Dodd）价值投资理论的一大打击。
巴郡虽然四十多年来第一次跑输大市，但毕非德的一些见解，意见精辟，值得大家参详─
■经济有病，政府下重药，「过去是小杯，现在是大桶」，这些过往不敢想象的手法，必会带来大家不愿见的后果─最可能的后果是通胀肆虐（Onslaughtof inflation），愈来愈多行业要靠政府的资助才能生存，而「排队」待援的是财政捉襟见肘的城市和州政府……。
■「很久」以前，「举债收购」（杠杆式收购，ＬＢＯ）风行一时，其后因为搞出不少「丑闻」，ＬＢＯ偃旗息鼓，取而代之的是「私募资金」（Privateequity）；「私募资金」本意是集中私人投资者的资金进行收购，但在信贷宽松的年头，它们轻易获得低息贷款，收购对象便愈来愈大。事实显示，它们在过去三二年内的收购，大部分因信贷市场突然收缩而出问题。
■ 债权银行收回按揭物业，不在该物业成为负资产，而在「业主」无法缴交每月供款；「业主」，尤其是那些以本身的资金支付首期的，不会因为楼价下挫而「走路」，只有在无力供款时才会一走了之。换句话说，物业变成「银主盘」后面必然是银行的亏损。
■ 增加透明度是政客、监管机构和财经评论者一致认为有助扭转当前金融灾难的措施，但不论透明度多高，因衍生工具而出事的困难不会因此纾解。凭他的多年经验，并无一种方法能够理解衍生工具的复杂结构─核数师无法准确核数、监管者无法有效监督。
■自从格林斯平于一九九八年「打救」长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）后，毕非德认为「公司求存第一法则」（The First Law ofCorporateSurvival）是大量举债进而买卖深不可测衍生工具，而数额愈大愈好。相对资产的债务愈多银行必然替你想办法，而负巨债和手上持有一批纠缠不清的衍生工具，一旦出事会拖银行落水、酿成大祸，政府因此必会设法抢救。
标签：林行止 巴菲特 股票 分类：证券投资
一、
这一趟，「股圣」毕非德无法跑赢大市了！今年迄二月底，标准普尔指数挫百分之十八点六（去年全年挫百分之三十八），巴郡股价跌幅达百分之二十五（去年全年跌百分之四十四）。昨天本报「经济观点」提及毕非德的投资果如其传记《雪球》（A. Schroeder:《Snowball》），雪球可以愈滚愈大，栏主唐方方教授则认为「阳光洞开时就会化掉」，雪球在金融海啸下溶化了。当前世界股市真是阴霾密布，惟其急泻的景况与在灿烂阳光下雪球溶化何其相似！不过，唐博士引述其友人对毕非德经营手法的批评，笔者不敢茍同，因为巴郡并非对冲基金，也没有「赢了拿去增值部分至少百分之二十，亏了却不用负任何责任」这回事。毕非德是否对股东「不忠」，要看他有否利用内幕消息在股市抛售巴郡股票图利而定；笔者相信他没有，因为若这样做绝对无法逃过证监会的「法眼」和传媒的「电眼」。
二、
笼统地看，巴郡的股票投资组合去年底值三百七十一亿（美元．下同），和其投资额几乎相等，那等于说，除了股息，巴郡的投资回报是零。这种情况，引起投资界对「长线投资」是否为最佳投资策略的争论；事实上，这种争论在巴郡年报公布前已热烈进行，因为金融海啸打乱了金融秩序，把「长线投资」的根基连根拔起，投资理论家痛定思痛，重新考虑购进优质股票然后束诸高阁它自然会年年（平均而言）为你创造利润的「铁律」。
著名的投资理论家兼投资顾问彼德．伯恩斯坦（P.L.Bernstein）二月二十五日在《金融时报》发表题为〈从长线退却〉（The Flight of the LongRun），指出「追随大趋势而行」的长线投资才有可为，但趋势可能脱轨（bend）、中断（break），以当前的情势，根本没有人知道未来的趋势何去何从。他引凯恩斯对前景的看法：「我们完全无知」及认为「预测长期趋势不具意义，而我们无法不受短期波动的影响……」。换句话说，当投资者能够准确预期公司能够年年赚钱时购进其股票，长线投资才有利可图；但公司年年赚钱的经济环境和经营条件如今已不存在。因此，现在谈论、拟订长线投资计划，费时失事。
对笔者来说，当前无可能作出长期规划和长线投资的是世界政治前景并不明朗。众所周知，前景不明朗是投资大忌。现在开始有迹象显示外交谈判不能解决问题（欧盟无法就对救援东欧成员国达成协议是眼前的例子），离开谈判桌，主宰大局的是武力！军事超霸美国在经济事务上处处碰壁，政治上亦焦头烂额，在无法令经济起死回生即美国人无法恢复过去数十年可以不顾后果尽情消费以至在世界各地贯彻美式民主的「美好时光」，没有人知道这个孔武有力横蛮不讲理的穷措大会做出什么祸延世界的事！
前景不明朗，对利用ＯＰＭ进行投资的基金经理，因为没有切肤之痛而没有影响，仍会放胆「投资」，可惜基金业尤其是一度可动用以千亿元资金计的对冲基金，如今岌岌可危，资金纷纷撤走，投资市场少了这支「奋不顾身」的生力军，更加没有方向感─那等于大趋势形成不了，长线投资便无从谈起。
三、
回头看巴郡年报。巴郡的投资组合在增值上虽然并无寸进（去年所持二十种主要股票十九种大跌），然而，可口可乐、宝洁和华盛顿报业升值依然极为可观，只是它们的增值为一些「重大错误」投资牵累令整个投资组合失色。
以巴郡现在的投资组合，笔者认为向金融股过度倾斜，令其股价「前途未卜」；毕非德去年卖掉琼森、宝洁和康菲石油，筹措资金购进通用电器财务、高盛及Wrigley（其为港人熟知的产品有箭牌香口胶）；毕非德应该沽出的也许是富国或美国运通。现在的组合中金融股占太大比率，处此金融业风雨飘摇之际，这似非最适的做法。巴郡「换入」的几种股票，都已吃眼前亏，短期难见「家乡」，那不仅对毕非德的令誉有损，亦是对葛拉罕—笃德（Graham-Dodd）价值投资理论的一大打击。
巴郡虽然四十多年来第一次跑输大市，但毕非德的一些见解，意见精辟，值得大家参详─
■经济有病，政府下重药，「过去是小杯，现在是大桶」，这些过往不敢想象的手法，必会带来大家不愿见的后果─最可能的后果是通胀肆虐（Onslaughtof inflation），愈来愈多行业要靠政府的资助才能生存，而「排队」待援的是财政捉襟见肘的城市和州政府……。
■「很久」以前，「举债收购」（杠杆式收购，ＬＢＯ）风行一时，其后因为搞出不少「丑闻」，ＬＢＯ偃旗息鼓，取而代之的是「私募资金」（Privateequity）；「私募资金」本意是集中私人投资者的资金进行收购，但在信贷宽松的年头，它们轻易获得低息贷款，收购对象便愈来愈大。事实显示，它们在过去三二年内的收购，大部分因信贷市场突然收缩而出问题。
■ 债权银行收回按揭物业，不在该物业成为负资产，而在「业主」无法缴交每月供款；「业主」，尤其是那些以本身的资金支付首期的，不会因为楼价下挫而「走路」，只有在无力供款时才会一走了之。换句话说，物业变成「银主盘」后面必然是银行的亏损。
■ 增加透明度是政客、监管机构和财经评论者一致认为有助扭转当前金融灾难的措施，但不论透明度多高，因衍生工具而出事的困难不会因此纾解。凭他的多年经验，并无一种方法能够理解衍生工具的复杂结构─核数师无法准确核数、监管者无法有效监督。
■自从格林斯平于一九九八年「打救」长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）后，毕非德认为「公司求存第一法则」（The First Law ofCorporateSurvival）是大量举债进而买卖深不可测衍生工具，而数额愈大愈好。相对资产的债务愈多银行必然替你想办法，而负巨债和手上持有一批纠缠不清的衍生工具，一旦出事会拖银行落水、酿成大祸，政府因此必会设法抢救。