密切关注央行的新货币政策

——兼谈股市

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

    （一）2008年的大熊市源于2007年10月的央行货币政策

    笔者多次论及，2008年中国股市的大熊市源于2007年10月的央行货币政策，2007年10月下旬，央行决定从当时起到2008年，实行极其从紧的货币政策，主要是“计划经济式”的窗口指导：额度制管理，而额度又是紧而又紧的。一时间相当多的企业由于贷不到流动资金，而处于严重的缺血状态，股市泡沫，房地产泡沫也立即被捅破；中国从此开始了一泄千里的熊市道路。所以，搞基本分析一定要注重货币政策研究，紧紧盯住央行的一言一行。

    （二）解读2009年央行的货币政策

    刚刚闭幕的2009年央行工作会议提出：将实行适度宽松的货币政策。

    1.央行定义：“适度宽松的货币政策”，即“要在保持物价稳定的同时，适当增加货币、信贷投放总量，保持银行体系有比较充足的流动性，使货币政策在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。”注意，这里又提到了物价稳定问题，笔者认为这是很难做到的，在实行了一段时间适度宽松的货币政策后（1——2年后），物价极可能又从通缩走向通胀，好的可能是通胀与经济较高增长同时发生；坏的可能是经济未救起来，通胀发生了，这就是滞胀，相当不好，中国应力免后一种。这里还提到2009年的货币供应量以“高于GDP增长（如8%）与物价上涨（如2%）之和的3——4个百分点（实际为13——14%），而央行提出为广义货币供应量M2增长为17%左右。注意，这确是比较宽松的货币政策。（与2007年10月——2008年比，真是天壤之别）。

    这对股市显然是利好。

    2.会议提出从五方面鼓励机构用好新增信贷资金：如，对基本面好，信用记录好的但暂时有财务困难的企业给予信贷支持。（注：2007年10月——2008年上半年，多少优秀、有市场的企业，由于银行不借钱而被活活卡死，笔者遇到一些总裁悲哀地说：“企业倒闭了，死了，现在再要它活也活不起来了，亏损巨大啊！当时就缺一笔贷款。”真是早知今日要救，何必当初卡的那么死！央行还提出，鼓励商业银行贷款，支持企业兼并、重组，促进产业升级。（注：不要急于叫“产业升级”，传统的劳动密集型、出口加工型企业垮不得，否则又是几百万民工失业、回乡。）央行还提出：推动设立多层次中小企业担保基金，（注：这是怕银行风险太大），扩大中小企业贷款比重。（注：中国3000万家私营企业中，大部分是中小企业，以往贷款极难，只能民间借高利贷。）央行还提出要鼓励合理的消费信贷。（注：全国性大力挖掘消费潜力以启动经济，这在15——20年内，只是一场梦，看一场病要5——10万；买一套房要100万；读读书要10万；中国老百姓哪敢借钱消费呢。）央行又提及，要支持居民解决和改善住房条件。（注：这是最重要的。对房地产市场的一切限制、调控手段应全部取消，当前只有让房地产市场在新的价格上稳定，重新活跃起来，才能盘活中国经济。）

    3.央行特别提到：大力支持资本市场。

    央行专门列出一节，提出：要发挥直接融资和民间融资作用（注：这是否给江浙一带民间质押、融资合法化。）；提出要大力支持资本市场发展，稳定股票市场运行，（怎么支持法，融资融券？这还是限于券商资金范围内，银行是不敢贷款让其进入股市的；因此，估计这还是句没法兑现的空话。但至少不会像2007年10月——2008年那样，严禁资金进入股市了。）央行还提出，要扩大债券发行规模，在银行间市场推出高收益债券和中小企业集合债券（注：这是指民营企业发行的利率高、信用低的债券，如新湖债券。看来债券市场在股市不景气之际会多发。目前，银行利率仅2%多，而一些优质的有地方政府作背景的企业债，收益还高达5——6%，可惜，很多股友至今不懂，只重在股市里冲冲杀杀，不懂在债市坐享高收益。）央行还提出要发行外币债券，倒是件新鲜事，还得试目以待。

    央行还提出要推动黄金交易所建设。这对黄金市场是个利多。

    4.人民币汇率要基本稳定，加强对跨境资金流动监管。

    央行提出：要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民币汇率早晚要向其购买力平价1：3.45回归。但在目前的国际金融海啸，刺激出口，恢复中小企业元气角度讲，人民币升值会放得很慢，有时甚至会贬值。从央行这次决定看，还是在讲稳定。

    央行还提出：要加强对跨境资金流动监管。这主要还是对海外热钱进出的监管。

    （本周股市：总之，从央行的新货币政策看，对股市是利多，偏暖的。但中国股市目前还受制于1.整个宏观实体经济发展。目前全国性经济下滑仍未止住。在全国经济中占有独特、重要分量的上海经济，据市长说2008——2009年也出现了严重困难。这是何等令人不安的情况。2.国际金融海啸影响还在，美国一跌，香港H股一跌，A+H股的A股就跌，拖累大盘。美国银行大量抛售中国建行等股也是其自身困难之反映。3.“大小非”解禁高潮还未过去，“小非”逢反弹必跑。

    目前，已有半年多不发新股了，则20万亿居民存款有可能会分流一部分进入股市。但新股是排着队要发的，农业银行是一定要发的。故股市的反弹高度始终有限。）