下周抄底不碰六类股(名单)

2008年11月29日09:00 [来源：每日经济新闻 　　造纸行业：行业正经历严冬(研报)

　　造纸行业正经历寒冬，2009年盈利水平将出现下滑。长期看从估值的角度，造纸板块已接近历史低点，但行业下行趋势构成股价反弹的压力。此外，基于造纸行业的特点，其受益于国家采取的刺激经济措施具有间接性和滞后性，因而在行业趋势明朗前投资机会主要来自于事件性驱动与接近估值下限的反弹。

　　在我国经济增长明显下滑的背景下，供给的大幅增加导致供需矛盾的加剧，进而导致了行业的拐点的到来。由于国内外经济下滑，行业消费量增速明显放缓，同时由于固定资产投资增长的形势下，造纸行业整体供需矛盾加剧，市场情况不容乐观，各种纸品的价格后期可能继续下滑，行业整体业绩增速将明显放缓，上市公司的业绩将遭受较大影响。

　　我们认为2008年行业第四季度整体盈利情况将差于第三季度，而2009年第一季度尽管毛利率会触底反弹，但因作为销售淡季，行业的盈利情况得以好转预计将始于第二季度；下游基于经济形势的不确定性导致采购意愿不强是2008年下半年纸价及原材料持续下跌的原因，特别是原材料的大幅下跌呈现非理性。

　　煤炭行业：旺季不旺行业下行(研报)

　　投资要点：

　　旺季不旺，主要生产地煤炭价格大幅跳水

　　山西北部地区：较11月上旬普遍下跌45-50元/吨

　　山西中部地区：11月中旬煤炭价格较上旬普遍回落10元/吨

　　山西东部地区：晋城地区无烟煤价格相对稳定，阳泉地区无烟煤洗小块、中块价格跌110元/吨，动力煤价格比11月上旬跌10-40元/吨

　　河北地区焦煤价格仍维持在相对高位：开滦地区焦煤下跌350元/吨

　　山西地区喷吹煤市场价格较11月上旬下跌180元/吨

　　中转地煤炭库存压力大，价格加速回落

　　前期劣质煤下滑趋势比较明显，近两周优质动力煤下滑幅度反而更大，山西优混单周下跌130元/吨，跌幅达18.3%。

　　消费地煤炭价格下跌继续

　　消费端：电力生产衰退，电煤消耗萎缩，库存超高，价格下跌

　　冬季用煤旺季到来，全国主要城市取暖用煤价格维持在高位

　　下游钢价"倒逼"，焦炭价格大幅回落，累计跌幅超过60

　　%生产地以及消费地价格下降幅度放缓

　　焦炭出口价格同样快速回落

　　西南地区焦炭价格继续回落，下跌100元/吨

　　国际煤炭价格又现大幅回落

　　煤炭库存量仍在高位，库存明显向消费地区转移倾向

　　沿海煤炭运价受沿海港口煤炭压港等因素影响持续低迷，指数持续回落，累计跌幅近80%，煤炭市场交易低迷

　　煤炭市场过剩压力较大，煤炭行业步入周期性下行阶段，行业"中性"

　　进入11月份之后，冬季煤炭消费高峰正式来临，煤炭冬季储备阶段已经基本结束，越来越明显的"暖冬"迹象，降低了市场对今年冬季煤炭市场表现的预期，煤炭交易热情也明显下降。

　　电力行业：降息对盈利能力影响有限增持(研报)

　　事件：

　　中国人民银行决定，从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调工商银行(601398)、农业银行、中国银行(601988)、建设银行(601939)、交通银行(601328)、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。

　　评论：

　　一．可以大大减轻电力企业的财务成本压力

　　电力生产业是资本密集型行业，企业负债率高，财务费用支出大。数据统计，2008年8月电力生产行业的资产负债率为69.48%，其中火电生产企业的资产负债率达到了73.15％；2008年1-8月的财务费用率已经达到8%。因此，此次降息可以缓解电力企业的财务成本压力。

　　二．对电力行业盈利能力影响有限

　　以重点上市公司2008年三季报公布的财务数据为基础进行统计，贷款利率下降1.08%，可以使国投电力、华能国际(600011)、大唐发电(601991)、国电电力(600795)、华电国际(600027)的2009年EPS分别增厚0.1087元、0.0805元、0.0937元、0.0668元、0.1009元。因此，小幅降息对电力行业盈利能力提高有限。

　　三．煤炭价格暴跌利于改善电力行业盈利能力

　　煤炭在火电发电企业成本构成中占有70％左右的比例，煤炭价格走势将是影响电力行业盈利能力最主要的因素。受经济增速回调和出口增速放缓的影响，电力、钢铁、建材、化工等主要用煤行业增速都有较大幅度放缓，对煤炭的需求增速明显下降。供需矛盾的变化，使得煤价自08年7月份开始下跌，而进入10月份，下跌趋势更为明显，到目前为止，大同优混煤价格与最高点相比已经下降了35％，并且预计未来仍有较大的下跌空间。

　　四．警惕发电设备利用小时数持续下降带来的风险

　　2008年以来，全社会用电量累计同比增速开始回落，特别是08年6月以来回落更加明显。

　　由于发电量增速放缓，导致全国发电设备累计平均利用小时继续下降。1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时为3981小时。考虑到固定资产折旧的影响，发电设备利用小时数的持续下降，将对改善电力企业盈利能力构成不利影响。

　　五．投资建议

　　此次降息大大减轻了电力企业的财务成本压力，构成实质利好因素。同时，由于需求放缓，煤炭价格近期出现暴跌，且继续下跌的空间还很大，这将利于改善电力企业的盈利能力。虽然发电设备利用小时数仍在不断下降，但随着国家大规模刺激经济的财政政策陆续实施，预计将对发电量形成一定的支撑，未来发电设备利用小时数持续下降的空间已经不大。

　　电子行业：旺季不旺淡季预计更淡(研报)

　　经历了一个旺季不旺的第3季度以后，全球电子行业预计将迎来01年以来最差的一个第4季度。A股电子公司今年也经历了一个业绩不断向下修正的过程，然而，我们认为，业绩预测尚未对08年4季度以及09年的不确定性做出充分反映，电子股业绩仍然存在下调空间。

　　Q3旺季不旺。9月份全球半导体销售增速大幅降低至仅1.6%，前三季度销售增长约4%。3季度的环比增长低于过往3年，电子重镇台湾IC产业链各环节表现均低于历史同期，电子产业度过了一个旺季不旺的3季度；

　　Q4淡季预计更淡，全球半导体产业将迎来01年以来最差的第4季度。包括WSTS和SIA在内的多家机构纷纷下调08、09年预期，目前普遍预测09年半导体销售额负增长约2-4%，这将是2001年以后的首次负增长。同时，由于需求快速下降，各机构也大幅调低08年的增长预期，以SIA的预测计算，08年Q4全球半导体产业将负增长2%，迎来01年以来最差的第4季度；

　　公司业绩仍存在向下修正空间。跟国际半导体产业一样，A股电子公司今年也经历了一个业绩不断向下修正的过程，然而，我们认为，A股电子公司业绩仍然需要继续向下修正。一是目前的盈利预测尚未反映4季度不少公司单季度可能亏损，二是虽然普遍预期09年将可能出现01年以来的行业性负增长，但09年的不确定性还很大，下游需求还有可能进一步萎缩。我们认为显示的业绩预测尚未对09年的不确定性做出充分反映；

　　维持电子行业"中性"评级。考虑到08年4季度需求可能的快速下降，我们估计部分公司将在4季度出现单季度亏损，由此我们再次下调08、09年的业绩预测，目前在公司短期评级中，我们仅维持大族激光(002008)、航天电器(002025)、歌尔声学(002241)与华微电子(600360)"审慎推荐"的投资评级。

　　化工行业：三季度业绩环比下滑明显减持(研报)

　　化工行业三季度业绩环比下降明显

　　从我们重点跟踪的35家化工企业整体业绩表现来看,2008年第三季度营业收入同比增长22%,而环比却下降11%,2008年第三季度归属于母公司的净利润同比增长45%,环比下降25%。具体来看,2008年第三季度营业收入同比下降的为5家,环比下降的增加到23家;2008年第三季度归属于母公司的净利润同比下降的为13家,环比下降的为27家。

　　从以上数据可以看出,2008年第三季度是化工企业的拐点,无论是营业收入还是净利润均比第二季度出现了下滑,从下滑的幅度上来,净利润下降的幅度大于营业收入下降的幅度,表明企业的盈利能力也出现下滑。

　　业绩下滑的直接原因是化工品的价格出现了雪崩式的下跌,详情请参阅《10月份化工产品月报》。原油价格自7月份以来跌幅超过50%,下游石化产品以及合成材料产品价格失去了成本支撑。美国金融危机引发的全球经济衰退大大降低了对化工品的需求量。在这两种因素相互作用的情况下,化工品价格出现大幅下跌就不难理解了。

　　各个细分行业下游需求不同,所处的行业政策环境也有较大差异,我们选取了4个重点细分行业进行分析。

　　基础化学原料制造业:行业弱势格局仍将持续

　　基础化学原料包括纯碱烧碱、无机酸和无机盐等产品,从今年第三季度这类上市公司的业绩来看,大部分公司都出现了环比下降的趋势。主要原因在于产品的价格相继在7、8月份达到近年的高点,最近几个月下滑的幅度较大。

　　从该行业的经济指标来看中长期走势,从2003年开始的一轮行业景气周期持续到2005年底,2006年出现了大幅度的下滑,按照正常的周期走势,2007年至今仍应在周期的底部,但2007年的商品牛市改变了该年的走势,行业利润率的回升提升了行业销售收入增长,同时更大幅度提升了行业的利润增长。

　　有色:存货跌价坏账风险加大(研报)

　　由于7月以来,金属价格出现大幅下跌,我们预计存货跌价问题将在4季度和2009年1季度相继暴露出来。从3季度各公司的存货/税前利润比较,云南铜业(000878)、鑫科材料(600255)、金马集团(000602)、中国铝业(601600)、常铝股份(002160)、豫光金铅(600531)、贵研铂业(600459)、锡业股份(000960)、金瑞科技(600390)、恒邦股份(002237)指标较高。考虑到存货周转期、业务模式和销售产品跌价幅度,云南铜业(000878)、鑫科材料(600255)、豫光金铅(600531)、锡业股份(000960)、恒邦股份(002237)的4季度受存货跌价影响幅度更大。

　　以产品价格下跌25%、存货/税前利润指标=7的条件保守计算,以各个公司存货需要计跌价损失比例为30%,计提存货跌价在2008年4季度、2009年1季度的会计处理分别为60%和40%做简单的测算,由于存货跌价影响2008年和2009年净利润的大致比例分别为25%和17%。

　　相应的出现坏账的可能性,我们分析了各公司的应收账款的状况。前3季度中科英华(600110)、关铝股份(000831)、东阳光铝(600673)、宏达股份(600331)、中色股份(000758)、宝钛股份(600456)东方锆业(002167)、包钢稀土(600111)、云海金属(002182)的应收账款/营业收入相对较高。由于各个公司业务模式有不同,因此我们相应的计算3Q07的数据做纵向比较,指标呈现显著同比上升的公司有关铝股份(000831)、东阳光铝(600673)、宏达股份(600331)、中色股份(000758)、宝钛股份(600456)、辰州矿业(002155)。

　　如果我们认为行业将面临持续的低迷,那么资金充裕的公司具有潜在的进行低成本扩张的优势。值得关注的公司是江西铜业(600362)、西部矿业(601168)、金钼股份(601958)和紫金矿业(601899);相应的资金紧张的公司有云南铜业(000878)、神火股份(000933)、中国铝业、锌业股份(000751)和锡业股份(000960)。用净负债率比较看来,指标较好的公司有江西铜业、南山铝业(600219)、中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)、贵研铂业(600459)、紫金矿业、恒邦股份(002237)。我们认为未来行业的低迷,为本项指标优异的公司提供了扩张的领先优势。

　　从以上的各行业公司的指标比较看来,铜行业各个公司指标变化差异较大,铝行业各公司指标变化趋势基本一致,铅锌资源型企业明显好于冶炼型企业;小金属略好于大宗金属,贵金属公司指标好于基本金属。