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《品中资－李飞扬》「非凡」业绩造就李宁（０２３３１）神话

2010/12/21 10:56打印本文章电邮给朋友　　《品中资》如果有留意本栏的读者应该知道，我对体育用品股的大阿哥李宁（０２３３１）
一向推崇备至。无他，因为过去６年（自上市起计），李宁都能交出「非凡」的业绩，加上出色
的市场拓展策略，确实值得投资者投下信心的一票。
　　不过，自从今年４月份起，当李宁的主席李宁先生宣布购入当时叫做快意节能，现在已改名
为非凡中国（０８０３２）的控股权后，市场对李宁这家公司便开始抱怀疑态度，及至８月份底
再宣布，以换股方式，将自己手上持有的所有李宁公司份，合共３０﹒９％，市值约７８亿港元
，注入非凡中国之后（换回非凡中国的股份），李宁的股价便开始反覆偏软，基本上跑输其他体
育用品股。
　　由年初至上周五（１７日）为止，李宁的股价反覆下跌了２７％，加上昨日（２０日）单日
再跌１５％，年初至今，李宁的股价已累积下跌近四成，不可谓不厉害。
　　到底李宁发生甚么事呢？表面上，昨日李宁股价大跌是上周公司公布，明年第二季的批发订
单按年下跌６％，另外就是上周五，李宁想将他手上的李宁股份注入非凡中国的议案，被港交所
否决，原因是这个做法变相是反收购（非凡中国会马上由从事节能空调业务，变成体育用品的生
产及销售），应该按新公司上市的程序来进行。这两个消息加起来，就令到李宁的股价单日下跌
１５％，而非凡中国的股价更下跌２０％。
　
＊品牌重塑影响业务＊
　
　　实际上，李宁股价转弱，也源于该公司于今年中起，将面世２０年的李宁品牌重新定位，不
但改变了过去的品牌标识，也推出了全新的口号，名为「Ｍａｋｅ　ｔｈｅ　Ｃｈａｎｇｅ让改
变发生」（广告主题是９０后李宁）。结果，在这个品牌重塑的过程中，生意额有少量流失，其
他竞争对手则乘虚而入。
　　从股价的角度看，市场上其余５只体育用品股，除了中国动向（０３８１８）表现较李宁更
差之外，其余的安踏（０２０２０）、特步（０１３６８）、３６１度（０１３６１）及匹克
（０１９６８）等，年初至今，股价升幅由１５％至近４０％不等。
　　这一回，这位体坛一哥确实是被比下去了！撇除大股东兼主席李宁有意建立另一只上市旗舰
非凡中国的策略不谈，李宁受到品牌重塑，以及更实际的订单减少影响，按道理也不应该令股价
单日大跌１５％，我只能怀疑基金大户是想借此重新部署低位入货。
　　虽然过去业绩不代表将来，但我们正视历史，或以此为参考，对我们判断一家公司是否用心
经营，仍然是有作用的。
　
＊股价业绩同样出色＊
　
　　李宁于２００４年６月来港上市，当时的招股价为２﹒１５元，上市后股价一直向好，直到
２００７年１１月跌市前，曾创３２元的历史高位，比招股价升了１３﹒８倍。就算经历了金融
海啸和昨日的急跌，李宁现价（昨日收报１７﹒８８元）仍比招股价上升７﹒３倍。
　　另外，在经营业绩方面，过去６年每年保持双位数增长：２００３年收入１２﹒８亿元（人
民币．下同），增长３３％，净利润９４００万，增长４０％；２００４年收入１８﹒７亿，增
长４７％，净利润１﹒２２亿元，增长３０％；２００５年收入２４﹒５亿，增长３０﹒５％，
净利润１﹒８７亿，增长５２﹒６％；２００６年收入３１﹒８亿，增长２９﹒８％，净利润
２﹒９４亿，增长５７﹒８％；２００７年收入４３﹒４８亿，增长３６﹒７％，净利润
４﹒７４亿，增长６０﹒６％；２００８年收入６６﹒９亿，增长５３﹒８％，净利润７﹒２１
亿，增长５２﹒３％；２００９年收入８３﹒８７亿，增长２５﹒４％，净利润９﹒４５亿，增
长３１％；２０１０年上半年收入４５亿，增长１１﹒２％，净利润５﹒８２亿，增长
２３﹒１％。
　　不要忘记，２００８和２００９年都不是风平浪静的年头，但李宁在这两年的表现仍然非常
突出。当然，踏入２０１０年起，随着品牌重塑，李宁的业绩增长开始放缓，不过，根据外国的
经验，大部分著名品牌在重新定位的过程中，业绩都难免受影响，但如果整个过程能够提升品牌
的内涵和认受性，长远应该会更好。
　　如果较悲观的推断，今明两年李宁的每股盈利增长，放缓至１０％左右，现时的估值大约只
为１３－１４倍之间（以昨日收市价１７﹒８８元计），已经有一定吸引力，值得大家趁低吸纳
。至于李宁透过非凡中国的另外部署，以及非凡中国的投资价值，下次再续。
《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》
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