丹化科技：技术 资源作用 煤化工新军广阔

［2008-7-31 15:58:00 来源：顶点财经 ］
投资要点：
丹化化工科技股份有限公司2007年借壳大盈股份（前身英雄股份）上市。07年4月，公司在完成了购买江苏丹化醋酐有限公司75%的股权以后，成功转变为一家煤化工公司，目前公司的核心资产是羰基化生产醋酐装置，拥有醋酐生产能力7万吨，并正在内蒙古通辽市建设煤制乙二醇一期20万吨项目，作为一家具有核心技术优势和资源优势的煤化工新军，发展前景广阔。
公司是国内唯一、世界第四家掌握了羰基化生产醋酐核心技术的公司，2007年新建4万吨醋酐装置建成以后，公司醋酐生产能力已经达到7万吨，成为国内最大的醋酐生产企业之一，并且公司还计划将醋酐产能提升到10万吨。与国内其他醋酸裂解法装置相比，羰基化法具备很强的成本优势，公司的核心技术在国内市场的领先地位将长期保持，因此未来国内醋酐产能的增长不会对公司业绩水平产生太大影响。
公司拟通过定向增发获得51%股权的通辽金煤化工正在建设中国拥有独立知识产权、世界上第一套大型工业化的煤制乙二醇项目，一期20万吨将在09年6月建成，现在已经进入气化、空分设备安装阶段。项目建成以后将带来公司的快速增长。
草酸酯制乙二醇工艺在世界范围内也属于领先水平，与石油路线的环氧乙烷合成法向比具有无可比拟的成本优势，同时通辽地区还具有发展煤化工的天然资源优势，具有丰富且价格低廉的褐煤资源，水资源和电力资源也十分丰富，初步核算公司的乙二醇生产成本仅为3000元/吨左右，利润空间巨大，同时公司的技术垄断地位保证未来至少三五年以内不会有其他企业赶超。顶点 财经
根据预测，丹化科技2008-2010年的每股收益分别为0.23元、0.68元和1.51元，考虑到公司乙二醇项目完成以后，业绩将出现大幅增长，同时随着公司项目的持续推进，未来这种快速增长态势还将保持，而且公司拥有的羰基合成技术的优势将在未来的发展中持续发挥作用，可以给予公司一定溢价，我们给予公司“推荐”的首次评级。

公司估值
盈利预测及说明
目前通辽金煤煤制乙二醇项目的建设正按照计划进行，环评已经通过评审，项目的气化炉、空分装置、变压吸附装置正在进行设备安装，按计划项目将在2009年6月建成投产。

假设条件：
1、2008年起丹阳1万吨乙二醇工业化试验装置收入不计入公司主营业务收入；
2、周正毅案涉及的2.065亿元占款由于归还情况不确定，暂不计入未来主营业务预测，如果08年这笔占用款能够归还，业绩将提升0.6元左右；
3、公司计划募集资金获得通辽金煤化工51%的股份，剩下49%股份的安排尚未确定，暂不纳入预测；
4、通辽金煤化工享受通辽地区两免三减半的所得税优惠，同时还将享受东北地区购置设备增值税抵免进项税的优惠；
5、假设公司08年完成定向增发5500万股。
基于以上预测，我们对于公司2008-2010年盈利预测为0.224、0.665元和1.492元。

公司估值和评级
根据预测，丹化科技2008-2010年的每股收益分别为0.23元、0.68元和1.51元，动态市盈率分别为107.84倍、36.58倍和16.41倍。
考虑到公司乙二醇项目完成以后，业绩将出现大幅增长，同时随着公司项目的持续推进，未来这种快速增长态势还将保持，而且公司拥有的羰基合成技术的优势将在未来的发展中持续发挥作用，可以给予公司一定溢价，我们给予公司“推荐”的首次评级。
投资要件
一、公司简介
1.1、重组进入煤化工领域
丹化化工科技股份有限公司2007年借壳大盈股份（前身英雄股份）上市。07年4月，公司在完成了购买江苏丹化醋酐有限公司75%的股权以后，成功转变为一家煤化工公司，目前公司的核心资产是羰基化生产醋酐，拥有醋酐生产能力7万吨，并正在内蒙古通辽市建设煤制乙二醇一期20万吨项目。公司的前身大盈股份主要从事肉禽、肉禽种苗的养殖加工等，目前公司仍然拥有部分遗留的肉禽业务，处于亏损状态，正在寻求予以剥离。
1.2、现有治理结构完善

丹化科技大股东江苏丹化集团有限责任公司始建于58年，66年为中国首创化肥生产新流程，贡献巨大，被评为第一批“大庆式企业”，93年被划为国家大型企业。95年被国务院确定为1000户国家重点联系企业。公司下属六个分厂、八个分公司和一个车队；以高新技术产品为主业，以石油化工、建材、合成氨制品为主导；生产用水、电、汽全部自给；建有1.5公里铁路专用线两条，具备60万吨化工原料及产品的铁路运输和仓储能力。丹化科技第二大股东上海盛宇企业投资有限公司是国内最早从事直接股权投资基金的管理公司，拥有畅通的融资渠道、遍及国内的资源网络和全面的企业综合服务能力，在资本运作、上市融资、战略并购等方面具有多年的实战经验。顶点 财经

经过重组以后，公司目前的治理结构完善，第一大股东丹化集团具有多年的煤化工生产经验，在技术方面具有领先优势；而第二大股东盛宇投资则有丰富的资本市场运作经验。公司的发展战略清晰明确，将继续立足于煤化工，继续做大醋酐生产规模，同时重点在通辽发展煤制乙二醇生产，并依托技术研发优势继续开发相关煤化工产业链。
1.3、历史问题正在逐渐解除
公司原大股东农业产业化发展（集团）有限公司及相关公司的非经营相占款问题正在解决过程之中。农产化公司及其关联企业对公司的占款共计2.69亿元，周正毅已经将其挪用的2.065亿元向上海市第二中级人民法院退出，而且周正毅的案件已经终审，因此公司已经向上海二中院提出了返还资金的申请，尽管目前尚未收到这部分款项，但可以看到公司面临的历史问题正在逐步解决。
二、羰基合成法醋酐生产：国内唯一装置，技术优势依旧
醋酐学名为乙酸酐，是一种重要的有机化工原料，也是我国鼓励发展的有机化工原料之一，由于醋酐化学性质活泼，主要可以用于制造醋酸纤维素，其中二醋酸纤维素可以用于制造香烟过滤嘴和塑料制品，三醋酸纤维素可以用于制造高级感光胶片、不可燃性电影胶片，此外醋酐还可以广泛用于医药、染料、农药、军工、香料、金属抛光等行业。
2.1、醋酐下游需求旺盛
醋酐作为重要的乙酰化剂和脱水剂，最为主要的用途就是在醋酸纤维素和医药中间体领域，在世界范围内，生产醋酸纤维素是醋酐最主要的运用领域，特别是用于生产香烟过滤嘴，其中美国醋酸纤维素的消费量占醋酐产量的85.96%，西欧和日本这一数据分别占52.15%和85.11%，世界范围内醋酸纤维素的醋酐消费量为69.8%，医药行业需求为7.0%，农药中间体需求为6.0%，其他占17.2%。

醋酸纤维素
醋酸纤维素是20世纪40年代研究成功的化学纤维品种，是醋酸纤维的原料，经过多年发展，醋酸纤维已经成为人造纤维中发展最快的品种。全世界醋酯纤维，包括烟用纤维丝束、醋酯长丝、醋酯短纤维、三醋酸纤维等，年总产量约80万吨，其中长丝25万吨，烟用丝束55万吨。世界上醋酸纤维素生产厂商有20多家，但生产技术为少数几个国家所垄断，其中占主导地位的是美国Celanese公司，其产量约占世界总产量的一半，其次是美国Eastman Chemical公司、意大利的Novaceta公司、日本三菱公司和帝人公司以及英国Acordis公司和法国Rodia公司等，这些公司总产量占全球总产量的90%左右。他们的产品除纺织用醋酯长丝外，还有烟用丝束和其它丝束。
我国的醋酸纤维起步较晚，直到20世纪90年代才真正实现了工业化生产，目前全国醋酸纤维总产能在20万吨左右，且绝大部分用于生产烟用醋酸纤维丝束。由于我国是过滤嘴香烟的生产和消费大国，因此烟用醋酸纤维丝束的市场巨大且还在不断增长，每年依旧需要进口大量的二醋酸纤维素酯（二醋片）用于香烟过滤嘴的生产。国内目前的醋酸纤维生产企业南通、昆明、珠海三家醋酸纤维有限公司都是由中国烟草总公司与塞拉尼斯合资建设，醋酐原料业主要是自产，塞拉尼斯在南京的醋酸项目所生产的醋酐也将主要用于供应珠海和昆明的需求。
医药行业
醋酐在医药行业中可以用作多种产品的乙酰化剂和脱水剂，主要用于生产阿司匹林、痢特灵、地巴唑、维生素E、咖啡因和氯霉素等药物，其中最主要的产品阿司匹林(ASP，乙酰水杨酸)是仅次于扑热息痛的第二大解热镇痛药，虽然是一个非常老的品种，但由于阿司匹林疗效确切，一直有比较稳定的市场，理论吨消耗醋酐量为0.57吨。全球范围内，阿司匹林年产量为5-5.5万吨，其中我国阿司匹林的年生产能力为2.5万吨，2／3用于出口。随着我国全面推进城镇医疗保险的制度改革，一些价低而效果好的药物需求量将会增加，预计医药用醋酐需求量将保持8-10%左右的增长速度。
染料行业
醋酐在染料行业主要用于分散染料的生产，少量用于活性染料、还原染料等，主要用于生产分散蓝HGL、分散大红S-SWEL、分散黄棕S-2REC等。我国是世界上最大的染料生产国和供应国，对醋酐潜在需求量很大，但目前国内真正用醋酐的企业并不多。因环保限制，染料生产企业的开工率不高，对醋酐需求量不是很稳定。预计到2010年我国醋酐需求量将达到4万吨。
氯乙酸
醋酐在化学工业主要用作强乙酸酰剂、磺化、硝化的脱水剂等，其中生产氯乙酸消耗的醋酐量较大。氯乙酸是一种重要的精细化工产品，广泛用于农药、医药和染料、甘氨酸等产品的合成，其中农药需求近半。采用醋酐催化氯化工艺(理论吨消耗醋酐0.54吨)是生产氯乙酸的最佳工艺，而且产品质量好，易于规模化、连续化生产。目前我国氯乙酸年需求量在20万吨以上，未来还将保持10%左右速度的增长，我国传统氯乙酸生产采用硫磺法，污染严重且能耗高，而国际上已经普遍采用醋酐法生产，随着我国醋酐生产能力的提高，必然会有更多的醋酐用于氯乙酸的生产。
2.2、醋酸甲酯羰基化法工艺先进
目前，醋酐的工业化生产主要有乙醛氧化法、乙烯酮法和醋酸甲酯羰基化法三种，其中以醋酸甲酯羰基化法技术最为先进，流程短、产品质量好，代表了目前醋酐生产工艺的发展方向，丹化醋酐的装置是国内第一套羰基化生产醋酐的装置，也是世界上继伊士曼、塞拉尼斯和BP后第四个掌握了这一技术的生产企业。
乙醛氧化法
乙醛氧化制乙酸酐的工艺原理与乙醛氧化制醋酸的原理相似，乙醛氧化生成过氧醋酸，再予乙醛它反应生成醋酐和醋酸，比例为56：44。乙醛氧化法虽然流程简单，工艺成熟，可以实现醋酸和乙酸酐的联产，但腐蚀严重且操作条件要求比较高，消耗高，成本高，目前该法已逐渐被淘汰。
乙烯酮法乙烯酮法
又名醋酸裂解法，是以醋酸在高温下反应制得醋酐。整个工艺过程分两步进行，首先是气相醋酸裂解生成乙烯酮，然后醋酸和乙烯酮经吸收生产粗酐，经精馏提纯制得成品醋酐。这一生产工艺的最大特点是工艺流程复杂、副反应多、能耗大，但由于技术相对成熟，生产的安全性高。另外，对在醋酸裂解部分醋酸的质量要求并不高，可以使用其他装置和本身回收的醋酸，因此，在国外早期建设的装置较多应用该法，目前我国仍普遍采用。同时，由于醋酸裂解法副产的乙烯酮是一种重要的中问体，它可以用于生产农药、食品防腐剂等，这种产物在羰基化的工艺中不会出现，因此，乙烯酮工艺的裂解部分依旧较有生命力。
醋酸甲酯羰基化法
醋酸甲酯羰基合成法是将甲醇和一氧化碳先送入羰基合成醋酸工段进行低压羰基合成醋酸，然后醋酸、甲醇和稀硫酸经换热后一起送入酯化反应部分，生成醋酸甲酯，再用醋酐脱水后，送入羰基合成醋酐工段与一氧化碳低压羰基合成，最后经精制分离得到纯度为99%的乙酸酐产品。该法具有流程短，产品质量好，消耗指标低，三废排放少等优点，代表了当前乙酸酐生产的先进技术潮流，国外发达国家普遍采用此技术生产醋酐。

醋酸甲酯羰基化法是未来发展方向
乙烯酮法和醋酸甲酯羰基合成法是目前生产醋酐最常用的方法。其中醋酸裂解法生产醋酐投资较大，原料费用和公用工程消耗较高，因而生产成本较高。同样规模醋酐生产装置的投资，醋酸甲酯羰基合成法仅为醋酸裂解法的60％，净生产成本的68％。随着对羰基合成催化剂的不断开发利用，羰基合成技术必将大大向前推进。无论是装置的投资还是生产成本都将有所下降，采用羰基法合成醋酐将成为主要方法。
丹化醋酐的技术优势保持至今
我国醋酐的生产始于20世纪50年代，1958年上海化学试剂总厂采用乙醛氧化联产法建成国内第一套乙酸酐生产装置，目前这套装置已经停用。吉化公司电石厂从1992年开始利用醋酸裂解法生产，经过三次技改之后目前生产能力达到6万吨，此后中国烟草总公司和塞拉尼斯合资在南通建设了8万吨生产装置生产醋酐作为下游醋酸纤维素原料使用。
2003年，江苏丹化集团与中科院和北京大学三家合作，建成了国内第一套羰基化合成醋酐装置，装置规模为2万吨，该装置也可以调整生产醋酸甲酯，同时还生成一部分醋酸。此外该工艺还可以直接用原料CO和甲醇在羰基化反应器内反应生成醋酸，无需经过酯化器。因此，该工艺可以根据市场需求进行醋酸、醋酸甲酯和醋酐的产品切换。由于羰基化生产醋酸和羰基化生产醋酐项目工艺难度依旧存在差距，同时生产过程的催化剂也是也是该装置的核心技术，装置采用的国内自行研发的铑系国产催化剂，与美国孟山都开发的催化剂相比，具有水含量少的优点。正是由于上述的这些技术优势，装置建成5年以来依旧保持了在国内市场的领先性。
2.3、中国带动亚洲地区醋酐需求高速增长
世界醋酐需求量稳步增长
2006年世界醋酐生产能力达到238.4万吨，产量约为185.8万吨，开工率为77.94%，世界醋酐产能几乎全部集中在北美、欧洲和亚洲三个地区，其中代表最先进工艺技术的醋酸甲酯羰基化法生产能力占世界总产能的32.51%，醋酸裂解法占65.89%，而乙醛氧化法占1.6%。除了塞拉尼斯、伊斯曼和BP之外，丹化是世界第四家掌握了醋酸甲酯羰基化法生产醋酐的企业。顶点财经

从世界范围而言，醋酐最为主要的需求领域还是来自于醋酸纤维素，预计今后几年，世界乙酸酐的总消费量将以年均约1.2%的速度增长，2011年总消费量将达到约200.0万t。其中欧美国家的需求量将小幅度减少，日本的消费量基本持平，亚太其他国家和地区的消费量将不断增加，这其中产能和消费量增长最快的就事中国地区。

中国地区消费量将继续保持快速增长
中国地区的醋酐需求增长是过去几年世界范围来最快的，表观消费量从2001年的15.5万吨增长到了2006年23.8，平均增长率达到了8.13%。在醋酐的消费领域中，中国醋酸纤维素的需求比例低于世界平均水平，而醋酸纤维素最为主要的使用领域就是用于生产香烟过滤嘴，中国烟草产量的不断增长在推动醋酸纤维素需求量的不断提升，而我国醋酸纤维消费比重相对较小最为主要的原因是因为原料醋酐及醋酸纤维的供应量不足所致。根据预测，到2011年中国醋酐消费量将提升至45.5万吨，其中增长最快的就是来自于醋酸纤维素的需求，年均增长率达到18.94%，其他方面如医药、染料需求的增长也都保持在8%以上。根据这一预测，未来五年中国的醋酐需求仍将保持10%左右的增长速度，醋酐需求空间巨大。

产能增长迅速，羰基化法成本优势凸现
到2006年中国醋酐生产能力约为29万吨，平均开工率在65%左右，由于醋酐需求的旺盛，国内目前醋酐价格维持在较高水平，这也吸引来了大量的投资，“十一五”期间，国内有不少企业计划兴建或扩建醋酐装置，除了丹化计划将产能提升到10万吨以外，塞拉尼斯在南京建设的60万吨醋酸项目将配套建设10万吨醋酐生产装置，主要用于珠海和昆明两地的醋酸纤维素需求，南通醋酸纤维有限公司计划扩建11万吨生产能力用于满足生产需求，此外山东金沂蒙、宁波大安化学、皖维高新等都有建设计划，这些新建、扩建产能达到37万吨，商品量在25 万吨左右。

2.4、丹化科技醋酐项目：技术优势确保低成本
公司的羰基合成法醋酐技术是在实验室成功的基础之上直接扩大到2万吨/年工业生产并获得了成功，此后通过技改将生产能力提升到了3万吨/年，2007年公司的年产4万吨装置建成投产，目前总产能已经达到7万吨。目前醋酐市场需求旺盛，公司的装置负荷率保持在100％以上。公司的羰基化生产主要生产原料是甲醇、醋酸和一氧化碳，其中甲醇外购，而一氧化碳通过无烟煤气化，经过变压吸附后提纯。摇钱树下看摇钱术
公司的最终产品可以适当调节醋酸和醋酐的产品比例，当醋酐－醋酸价差扩大时，多外购醋酸生产醋酐；价差缩小时，多自产醋酸生产醋酐，以实现盈利最大化。
目前国内的醋酐生产装置中，只有丹化的醋酐生产采用醋酸甲酯羰基化法，与其他装置的醋酸裂解法相比，成本优势明显，尽管公司目前的生产装置地处东部，所使用的原料煤为无烟煤，每吨价格已经上涨到了1200元以上，但公司经过多年不断的技术改造和催化技术革新，依旧维持着较高的毛利水平。

目前醋酐的市场价格在11000-13000元/吨之间，而醋酸甲酯羰基化法的主要原料成本在5160元，而醋酸裂解法的醋酸成本已经达到了8700，此外能耗的差距也在8000MJ/吨左右。目前丹阳本部的原料煤成本较高，未来公司计划对本部进行气化装置的改造，届时将进一步降低生产成本，提高在国内的竞争优势，羰基化技术的优势将得以进一步体现。

在销售市场方面，由于醋酸纤维素目前在我国市场主要还是用于香烟过滤嘴的生产，醋酸纤维素二醋片的生产主要还是集中在中国烟草总公司与塞拉尼斯合资的南通、昆明、珠海三家醋酸纤维公司，南通醋酸纤维有限公司基本能够保证自供，塞拉尼斯在南京新建的10万吨醋酐装置也将主要用于供应昆明和珠海，因此这一运用领域的进入门槛较高，一般企业的醋酐产品很难打入这一市场。但是，在其他领域，公司的成本优势将得到有效的发挥。
此外，醋酐其他方面的应用也在不断的开拓之中，如用作木材乙酰化领域，醋酐可以通过乙酰化提高木材的耐用性，所制成的泰坦木具有无毒、品质好、抗紫外线等优点，适宜户外用材，在欧洲已经大量使用，国内已有企业获得授权生产。按照每立方消耗触感0.4吨计算，未来需求至少在10万吨以上。
三、乙二醇：需求将维持长期增长
乙二醇(EG)是一种重要的有机化工原料，主要用于生产聚酯纤维、防冻剂、不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等，此外还可用于涂料、照相显影液、刹车液以及油墨等行业，用作过硼酸铵的溶剂和介质，用于生产特种溶剂乙二醇醚等，用途十分广泛。
目前，我国乙二醇产品主要用于生产聚酯、防冻液等，消费构成中约83.8%用于生产聚酯，约16.2%用于生产防冻剂、粘合剂、油漆溶剂、耐寒润滑油、表面活性剂、聚酯多元醇等。

3.1、中国乙二醇需求还将保持快速增长
2001-2007年全球乙二醇产能保持年均增速达4.3%左右，2007年达世界乙二醇年产能达到1940万吨，总消费量为1760万吨/年，其中亚洲、北美和西欧3个地区是最主要的消费地区，合计消费量达到1564万吨，约占世界总消费量的89%。由于下游聚酯对乙二醇的需求不断增长，预计到2011年世界乙二醇的消费量约为2188万吨。今后几年，世界新增的乙二醇以大规模生产装置为主，尤其是中东地区以天然气为原料，成本较低，以出口外销为主的这些产品将在国际市场上具有较强的竞争力。
亚洲尤其是中国是乙二醇需求量增长最为快速的地区，由于我国聚酯工业的强劲发展需求，尽管中国的产能在不断增长，但乙二醇的进口量依旧在不断放大，近几年我国的乙二醇进口依存度一直维持在70%以上，并最高达到78.62%，2000-2006年的平均进口量增长率达到了34.74%，而同时期产量增长率仅为10%
从2001年-2005年，中国聚酯产能平均以24%的增速扩张，远远大于世界10%的增幅，中国的聚酯产能在四年间净增加1191万吨，至2005年年底中国聚酯总产能一举突破2000万吨达到2072万吨。中国聚酯产能占亚洲的1/2，占世界聚酯产能的近40%，中国已经是毫无疑问的世界聚酯大国，因此聚酯对于原料乙二醇的需求也将长期保持旺盛。顶点 财经

根据预测，未来五年中国聚酯的产量增速将逐步下降到10%左右，对于乙二醇的需求增长也将随之逐步下降，但乙二醇的表观消费量增速依旧将达到9%左右。到2012年，中国的乙二醇需求量将达到1000万吨左右。按照2011年中国乙二醇生产能力提升到400万吨计算，依旧需要进口600万吨左右。

3.2、目前中国产能集中于石油巨头
近年来，我国乙二醇的生产得到了较快的发展。目前我国共有乙二醇生产企业12家，总生产能力为207.8万吨/年。其中7家归属中石化旗下（含合资的南京扬子-巴斯夫有限公司），生产能力合计为142.9万吨/年，约占我国乙二醇总生产能力的68.77％；中石油有4家，生产能力合计为32.9万吨/年，约占国内总生产能力的15.83％；中海油有1家，生产能力为32.0万吨/年，约占国内总生产能力的15.40％。

虽然我国乙二醇的产能和产量增长较快，但仍不能满足国内市场日益增长的需求，每年都需大量进口，且进口量呈逐年增加的态势。目前我国的乙二醇进口依存度依旧维持在70%以上，由于我国存在着巨大的乙二醇需求缺口，目前国内的乙二醇装置建设热潮方兴未艾。预计到2008年我国乙二醇的总生产能力将达到268.0万吨/年，2010年达到420.0万吨/年，将在一定程度上缓解我国乙二醇的供需矛盾，自给率将提升到40-50%。

3.3、煤化工生产乙二醇具有成本优势
目前，国内外大型乙二醇的工业化生产都采用环氧乙烷直接水合，即加压水合法的工艺路线，这种生产技术基本上由英荷Shell、美国Halcon-SD以及美国UCC三家公司所垄断。这一路线需要先经石油路线合成乙烯，再氧化乙烯生产环氧乙烷，最后由环氧乙烷非催化水合反应得到乙二醇，此生产工艺的经济效益由于受石油价格的制约，波动较大。特别是在当前石油价格持续走高的形式下，必然要求人们寻求更为经济的乙二醇合成路线。而基于煤化工的乙二醇合成工艺，以其原料来源广泛和低廉、技术经济性高等多项优点，已经成为研究热点。尤其是对于我国这样一个煤多、油少的国家来说，开发煤工艺路线有着格外重要的意义。

现有的煤合成乙二醇工艺路线，从工艺角度可以分为直接合成工艺和间接合成工艺。直接工艺即由合成气直接合成乙二醇；间接工艺是合成气经某种中间化合物，如甲醇、甲醛等后再转化为乙二醇。从理论上讲，由合成气一步合成乙二醇是一种最为简单和有效的方法，即使反应选择性和转化率较低，也具有很大的实际应用价值，该工艺的技术关键就在于催化剂的选择。但是目前，直接法的主要问题仍是合成压力太高，所用催化剂在高温下才显示出活性，但在高温下稳定性变差，尚需要开发出在较低压力和温度下显示高活性且稳定的催化剂。
在间接法合成乙二醇工艺方面，目前主要有以下这些路线：草酸酯法、羟基乙酸法、甲醛缩合法、甲醛氢甲酰化法、甲醛与甲醇反应法、甲醇二聚法等。在这些工艺路线中，甲醛缩合法和甲醛氢甲酰化法以其反应条件温和、选择性和收率高等优点，而具有较好的研究开发前景，但目前也仅仅是处在实验生产阶段，尚没有开始大型工业化生产的条件。
而只有草酸酯合成法是我国展开研究最早，最为成熟的生产工艺，丹化科技和中科院福建结构所已经在2005年完成了草酸酯路线乙二醇的300吨/年中试，并成功实现了1000小时连续运转；2007年的1万吨/年工业试验装置顺利打通工艺，目前为止已经连续运行1200小时以上，产品品质完全达到瓶级聚酯的要求，乙二醇选择性可以达到95%以上。
与石油路线乙二醇相比，煤化工路线乙二醇生产工艺的成本优势明显。目前直接水合法生产乙二醇的乙烯原料成本已经达到7500-8000元，而乙二醇6月市场均价也仅为9350元/吨，而草酸酯路线的乙二醇原料成本根据选用煤种的不同也仅在2500-5000元/吨不等，成本明显低于石油路线。
四、丹化煤制乙二醇项目：技术和资源优势的协同作用无可估量
在丹阳的1万吨工业化装置实验成功的基础之上，丹化科技计划通过定向增发融资建设乙二醇项目。上海盛宇控股的上海金煤控股有限公司等在通辽市成立了通辽金煤化工有限公司。丹化科技通过本次定向增发不超过5500万股，增资11亿后控股通辽金煤51%股权，计划建设120万吨煤制乙二醇项目，总投资达到100亿元，项目将分为分三期完成，一期投资21.3亿元，建设20万吨/年装置，目前生产基地的管线已经铺设完成，开始气化装置、变压吸附装置的设备安装；二期将建设40万吨/年装置，三期建设规模为60万吨/年。随着产能的不断释放，预计未来几年公司将进入高速发展期。
4.1、技术壁垒明显
丹化科技的草酸酯路线生产乙二醇装置是目前世界上第一个利用煤为原料生产乙二醇的工业化装置，在2005年的中试装置的基础之上，1万吨的工业化实验装置在2007年建成，到目前为止已经实现了连续运算，产出了达到瓶级要求的乙二醇产品，并已经开始向仪征化纤少量供应，乙二醇的选择性也达到了95%以上。考虑到公司所具备的技术研发实力，已经攻克了煤制乙二醇生产中的多个技术难点，因此我们认为此次金煤化工煤制乙二醇的一期项目放大到20万吨/年的技术风险并不大。
草酸酯法主要是指C0气体首先合成草酸二甲酯，再经催化加氢制取乙二醇的方法。其中，液相合成草酸酯首先由美国联合石油(Unoca1)公司于1966年提出，并在1978年由日本宇部兴产公司和美国UCC公司联合开发了合成草酸二酯的新工艺路线，并建设了工业化装置。我国也在20世纪80年代开始了CO的催化合成草酸酯及其衍生物产品草酸、乙二醇研究，中国科学院福建物构所最早实验利用合成氨装置回收的C0，在常压、150摄氏度下催化偶联合成草酸二甲酯，然后进行草酸二甲酯的低压加氢，转化率达95％～100％，乙二醇选择性为80％～90％。丹化的中试装置正是应用此专利技术，利用自身的技术研发能力，在攻克了几个技术难点之后实现顺利生产，因此即使其他企业进入这一领域，丹化的技术优势在几年内也不会被其他企业所赶上。

公司的合成工艺首先通过甲醇和一氧化氮合成亚硝酸甲酯，与CO在催化剂上氧化偶联生产草酸二甲酯，之后经过催化加氢生产乙二醇。生产中的主要原料甲醇、CO和氢气都来自于项目的煤气化装置。
公司的气化装置采用的是.恩德炉粉煤气化技术，这一技术是国家将重点支持推广的自主煤气化技术之一，是朝鲜在在德国常压温克勒气化技术的基础上改进形成的粉煤气化技术，操作弹性大、运行成本低、投资规模小，尤其适用于褐煤的气化，因此尽管恩德炉的气化效率低于壳牌等国际气化装置，但其投资额仅为其50%不到。除了工艺方面的优势之外，公司的技术优势还体现在气化装置的空分装置及变压吸附装置之上，这也是恩德炉能够适用于煤制乙二醇项目的关键，公司的变压吸附技术已经达到了世界先进的水平，通过变压吸附技术能够获得纯度达到99.9%的CO和氢气用于生产，并且还在前道工艺中利用变压吸附的高纯度氧气以提高煤炭的气化效率。
4.2、通辽地区具备发展煤化工的天然优势
位于内蒙古东部的通辽市拥有充足的煤炭和水资源，是理想的煤化工基地，长期以来通辽都是一个农业大市，公司选择此处作为新项目基地，不仅获得了资源优势，还得到了当地政府的大力支持，为公司今后在煤化工领域的发展打开了广阔的空间。
煤资源优势
通辽地区的霍林河煤矿是中国五大露天煤矿之一，拥有褐煤探明资源储量130亿吨，每年采矿量在5000万吨以上。由于褐煤热值低，挥发份高，不适合长途运输，运输半径只有300-500公里，因此价格与其它煤种相比，涨幅相对较小，目前坑口价格仅在100元/吨以内。金煤化工生产装置位于通辽市开发区，铁路运输线将直接连接到公司生产区域，预计褐煤的到厂价将不足110元/吨。
同时，由于褐煤资源丰富，当地发电能力也十分充裕，工业电价在0.43元/度，公司正在申请的自治区优惠电价能够达到0.37元/度，同时公司的生产装置还配套建设了余热发电设备，可以满足1亿度左右的生产用电需求，其余4亿度需要上网购买，平均电力成本将在0.3元/度左右。
通辽金煤化工已经得到了当地政府的承诺，获得5.5亿吨的褐煤储量，并已经获得探矿权，由于目前通辽地区的褐煤价格相对稳定，且供应充足，公司并不急于进行开采，而是可以将煤炭储量作为成本控制的手段，择机进行开发。
水资源优势
通辽市水资源丰富，境内有大中型河流二十多条，年水流量在25亿立方以上，并且还有丰富的地下水资源，由于通辽处于传统的农业大市，地下水利用率仅4%。目前公司正在建设从乌里吉木仁河到莫里庙水库的引水工程，并通过管道将距市区30公里的莫里庙水库的水直接引入开发区，完工后将确保开发区的用水需求。
由于公司的一期项目建设较快，所需要的20万吨/年生产用水将通过扩大当地自来水公司供给的方式获得，成本不足1元/吨。
交通优势及税收优势
通辽离沈阳、长春不到300公里，离锦州港和营口港不到400公里，市区内铁路交通和高速公路发达，原料煤通过铁路直接运入厂区，产品可以通过锦州港和营口港通过海运销往沿海地区，运输方便。
通辽作为少数民族地区，在享受中央赋予民族区域自治政策、西部大开发优惠政策的同时，2007年被列入《东北振兴规划》之中，又同时享受振兴东北有关优惠政策。当地政府对通辽金煤化工给予了充分的支持，可以享受到两免三减半所得税优惠，以及东北地区购置设备增值税抵免进项税等优惠政策。
4.3、公司的生产成本远低于环氧乙烷合成路线
由于有公司的技术优势和当地资源优势的协调，公司的乙二醇生产成本将非常具有竞争力，按照目前国际乙烯价格测算，环氧乙烷合成法乙二醇的原料成本在7000左右，目前的乙二醇市场价格已经接近于这一成本低限，毛利十分有限；而公司的乙二醇的生产需要煤炭5.5吨，按照150元/吨计算，原煤成本不到1000元/吨，加上水、电力和人工成本以后，成本仅在3000元/吨左右，毛利远远高于石油路线。尽管未来国际市场乙二醇可能存在产能供应过剩的局面，也不会对公司的盈利能力产能太大的影响。
4.4、以通辽为煤化工基地，公司将跃上新台阶
在现有120万吨煤制乙二醇建设规划的基础之上，公司的技术和资源优势还将体现在更多的方面，煤气化产业链下游产品众多，除了在一期20万吨乙二醇装置完成后将继续建设40万吨二期项目之外，公司未来可以联产甲醇、醋酸等其他煤化工产品，进一步提高煤化工产业链的竞争力，降低生产成本。如果增法进度不顺利或不如预期，公司将利用自筹资金或银行借款的方式进行一期项目建设，募集资金将投入2009年开始的二期建设。
4.5、二股东减持主要是用于项目建设，不影响发展信心
丹化科技第二大股东上海盛宇企业投资到2007年7月4日已经累计减持股份472.02万股，占总股本的1.55%，这部分资金将用于乙二醇项目的建设，同时盛宇企业投资还做出追加承诺，2008年7月7日起解禁的1050.8万股在市场价格低于22.42元时不会减持，2009年和2010年解禁的3457.52万股，在市场价格低于40元时不会减持，这也显示出了盛宇投资对于乙二醇项目的信心。
五、风险分析
乙二醇项目风险：尽管我们对乙二醇项目分析后认为这一项目的技术风险相对较小，但不排除该项目在建设、运行过程中可能存在的风险对公司业绩带来的影响。
原油价格波动风险：乙二醇的环氧乙烷合成法目前成本较高，一旦原油价格出现大幅回落，将带动乙烯价格下降。如果原油价格下降到50美元/桶左右，乙二醇的成本将大幅下降，煤制乙二醇的盈利预期将有所下降。
定向增发发行风险：目前是市场状况下，公司的定向增发计划有可能延迟，将会对于公司的建设计划产生一定影响。摇钱术：分层递进选股法