神马文学网跨越大西洋的通胀谜题
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/07/06 21:14:45
Elga Bartsch / Joachim Fels
推
动全球通胀压力不断上升的主要力量如今已不言而喻：那就是极其宽松的货币政策立场，尤其是在美国和很多新兴市场国家。这不但推高了食品和能源的价格，其他价格也很可能会随之上涨，特别是在眼下大部分国家的央行都不太可能在短期内快速收紧货币政策的情况下。
所以全球各地通胀都在加剧也就不足为奇了。令人迷惑不解的是，尽管欧元兑美元在过去一年中大幅升值，但欧元区的通货膨胀率居然也和美国的水平差不多，达到4%，而且在过去一年中的升幅还要更大。
美国经济放缓的时间要早于欧洲，这在某种程度上可以解释上述现象发生的原因。另外还有一个解释与美国房市下滑对租金增长的影响有关。5月份房主的等价租金（假设房主是租户的话，要为自己的住房付的租金）比上年同期上涨了2.6%，较2006年12月4.3%的高点有所回落。等价租金涨幅占了美国整体消费者价格指数(CPI)的近四分之一。不过要指出的是，欧元区消费者价格调和指数并不包括自住房屋的成本。所以，尽管欧元区的房市也疲软了，但不会使欧洲的官方通胀数据降低。
不仅如此，美国的失业率从2007年3月份的周期低点4.4%上升至6月份的5.5%，涨幅超过了一个百分点；而欧元区的失业率直到最近（5月份曾达到了7.2%）都一直在不断下降。因此，美国就业市场的疲软状况有所加剧，而欧元区的却得到缓和。这种趋势也反映在美国工人工资上升速度放缓、而欧元区加快上。
而且，美国生产率的加速上升近期对单位劳动力成本上升构成压力，而在欧元区则恰恰相反。这就意味着眼下美国国内的通胀压力似乎较低，从而抵消了美元走软导致的进口价格上涨所造成的部分影响。
不过，尽管欧美在经济周期中所处的阶段不同，对通胀的计算方法各异，但这都无法解释另外一个跨大西洋的谜题：虽然政策路线不同──美国联邦储备委员会(Fed)自去年8月以来采取了积极放松政策，而欧洲央行本月早些时候还上调了利率，但市场对美国和欧元区长期通胀走势的预期其实是相同的。
与通胀挂钩的债券显示，投资者预计美国和欧元区未来5年的平均通胀水平将都将在2.6%-2.7%，未来10年则为2.5%左右。这和人们普遍的看法可是有着天壤之别。公众普遍认为身负促增长和反通胀双重职责的Fed在通胀方面比欧洲央行更为宽容，而欧洲央行一般被视为是一个专注于价格稳定这一主要任务的强硬派机构。Fed和欧洲央行在货币政策立场和策略上的不同还显示出，美国长期通胀风险要高于欧元区。
不过供方因素或许能解释为什么长久来看，美国的通胀压力可能比欧元区的要小。我们认为，美国劳动力和产品市场的弹性更大，这或许能帮助Fed遏制通胀。与此同时，欧洲央行因欧洲存在很多市场刚性因素而面临更大的压力。
因此，Fed和欧洲央行在政策路线上的迥然不同可能就合情合理了。这种分歧或许还会持续一段时间，或许造成的通胀后果相差无几。美国在产品和劳动力市场自由化方面比欧元区更为先进，人们在解释为什么美国和欧元区的通胀与预期不同时，或许恰恰忽略了这样一个事实。
欧元区零零碎碎的供方改革和不彻底的统一市场或许会使核心通胀从大宗商品价格上涨扩散到其他价格上，因此与美国公司相比，欧元区公司更容易将大宗商品价格上涨转嫁到消费者身上，而工人也可能更容易要求涨工资来抵消物价上涨的影响。
欧洲央行所作的研究发现，欧元区零售业的价格比美国的惯性更大。欧元区的消费者价格通常每四、五个季度调整一次，而美国的调整频率却是欧元区的两倍。
因此，欧洲政界人士抱怨欧洲央行采取过于紧缩的货币政策时，他们应该意识到缓解央行对通胀担忧的武器就在他们自己手里。推动产品和劳动力市场自由化还将使欧洲央行的工作更容易。
（编者按：Elga Bartsch和Joachim Fels均系摩根士丹利(Morgan Stanley)董事总经理。）
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动全球通胀压力不断上升的主要力量如今已不言而喻：那就是极其宽松的货币政策立场，尤其是在美国和很多新兴市场国家。这不但推高了食品和能源的价格，其他价格也很可能会随之上涨，特别是在眼下大部分国家的央行都不太可能在短期内快速收紧货币政策的情况下。
所以全球各地通胀都在加剧也就不足为奇了。令人迷惑不解的是，尽管欧元兑美元在过去一年中大幅升值，但欧元区的通货膨胀率居然也和美国的水平差不多，达到4%，而且在过去一年中的升幅还要更大。
美国经济放缓的时间要早于欧洲，这在某种程度上可以解释上述现象发生的原因。另外还有一个解释与美国房市下滑对租金增长的影响有关。5月份房主的等价租金（假设房主是租户的话，要为自己的住房付的租金）比上年同期上涨了2.6%，较2006年12月4.3%的高点有所回落。等价租金涨幅占了美国整体消费者价格指数(CPI)的近四分之一。不过要指出的是，欧元区消费者价格调和指数并不包括自住房屋的成本。所以，尽管欧元区的房市也疲软了，但不会使欧洲的官方通胀数据降低。
不仅如此，美国的失业率从2007年3月份的周期低点4.4%上升至6月份的5.5%，涨幅超过了一个百分点；而欧元区的失业率直到最近（5月份曾达到了7.2%）都一直在不断下降。因此，美国就业市场的疲软状况有所加剧，而欧元区的却得到缓和。这种趋势也反映在美国工人工资上升速度放缓、而欧元区加快上。
而且，美国生产率的加速上升近期对单位劳动力成本上升构成压力，而在欧元区则恰恰相反。这就意味着眼下美国国内的通胀压力似乎较低，从而抵消了美元走软导致的进口价格上涨所造成的部分影响。
不过，尽管欧美在经济周期中所处的阶段不同，对通胀的计算方法各异，但这都无法解释另外一个跨大西洋的谜题：虽然政策路线不同──美国联邦储备委员会(Fed)自去年8月以来采取了积极放松政策，而欧洲央行本月早些时候还上调了利率，但市场对美国和欧元区长期通胀走势的预期其实是相同的。
与通胀挂钩的债券显示，投资者预计美国和欧元区未来5年的平均通胀水平将都将在2.6%-2.7%，未来10年则为2.5%左右。这和人们普遍的看法可是有着天壤之别。公众普遍认为身负促增长和反通胀双重职责的Fed在通胀方面比欧洲央行更为宽容，而欧洲央行一般被视为是一个专注于价格稳定这一主要任务的强硬派机构。Fed和欧洲央行在货币政策立场和策略上的不同还显示出，美国长期通胀风险要高于欧元区。
不过供方因素或许能解释为什么长久来看，美国的通胀压力可能比欧元区的要小。我们认为，美国劳动力和产品市场的弹性更大，这或许能帮助Fed遏制通胀。与此同时，欧洲央行因欧洲存在很多市场刚性因素而面临更大的压力。
因此，Fed和欧洲央行在政策路线上的迥然不同可能就合情合理了。这种分歧或许还会持续一段时间，或许造成的通胀后果相差无几。美国在产品和劳动力市场自由化方面比欧元区更为先进，人们在解释为什么美国和欧元区的通胀与预期不同时，或许恰恰忽略了这样一个事实。
欧元区零零碎碎的供方改革和不彻底的统一市场或许会使核心通胀从大宗商品价格上涨扩散到其他价格上，因此与美国公司相比，欧元区公司更容易将大宗商品价格上涨转嫁到消费者身上，而工人也可能更容易要求涨工资来抵消物价上涨的影响。
欧洲央行所作的研究发现，欧元区零售业的价格比美国的惯性更大。欧元区的消费者价格通常每四、五个季度调整一次，而美国的调整频率却是欧元区的两倍。
因此，欧洲政界人士抱怨欧洲央行采取过于紧缩的货币政策时，他们应该意识到缓解央行对通胀担忧的武器就在他们自己手里。推动产品和劳动力市场自由化还将使欧洲央行的工作更容易。
（编者按：Elga Bartsch和Joachim Fels均系摩根士丹利(Morgan Stanley)董事总经理。）