刘姝威教你读财报

《刘姝威教你读财报》相关内容 前言（1）    上市公司年度报告分析是我们的主要研究工作之一。应网易财经频道的盛情邀请，2009年3月至4月我们在“网易财经报道”公开发表了30篇上市公司2008年度分析报告。    机械工业出版社出版本书，目的在于教会读者如何分析上市公司的年度报告。    2008年下半年全球新金融危机爆发后，我国上市公司的业绩受到较大影响。在上市公司2008年度报告分析工作中，我们主要采用以下分析方法。    1.行业分析分析上市公司，首先要分析上市公司所处的行业发展状况和前景，判断行业将发生的变化及其对上市公司的影响。10年前，我国有近百家家电制造商。截至2008年年末，我国家电制造商仅剩下10家，随着市场竞争趋势，预计还将有家电制造商被淘汰出局。这种现象说明我国家电行业已经进入成熟阶段。    在未被淘汰的强者中，格力电器、青岛海尔等家电行业上市公司名列前茅。    2008年，面对金融危机，我国空调行业整体呈现负增长，但是，格力电器公司实现营业总收入422亿元，同比增长10.93%；实现净利润21亿元，同比增长65.6%。格力电器的净利润大幅度增长得益于产品技术领先全球。2008年格力电器自主研发了智能人体感应、一氧化碳检测、智能化霜、变频多联空调、EVI低温启动等全球领先技术，又推出了大幅度节能模式、环境模式、智能远程网络控制、GMatrik全直流变频等全球领先技术，形成了公司的技术核心。    青岛海尔已经发展成为国际知名企业。截至2008年12月31日，青岛海尔的销售市场包括中国大陆、东南亚、欧洲、美国等全球主要国家和地区。2008年，青岛海尔实现主营业务收入304亿元，同比增长3.19%；实现营业利润11.67亿元，同比增长29.74%；实现净利润9.78亿元，同比增长29.75%。    什么样的家电行业上市公司将被淘汰出局？如此看来，根据家电行业分析，那些不具备核心技术的领先优势和市场狭小的企业将被淘汰出局。    2.辨别系统性风险和非系统性风险分析上市公司年度报告，要辨别上市公司出现的问题是行业普遍存在的问题，还是上市公司自身存在的个别问题，前者可以称为系统性风险，后者可以称为非系统性风险。企业无法通过自身的力量避免系统性风险，但是可以通过自身的努力减少系统性风险对企业的危害。而对非系统性风险，企业可以通过自身的努力消除。以烟台万华为例，烟台万华的主营产品是MDI。2008年下半年烟台万华的营业收入和营业利润大幅度下降。烟台万华营业收入和营业利润大幅度下降是系统性风险，还是非系统性风险？我们将通过比较分析辨别这个问题。    比较的对象是巴斯夫——德国的化工企业巨头，也是世界最大的化工企业。2008年巴斯夫的塑料业务收入同比下降35%，营业利润同比下降61%。2008年第二季度，巴斯夫塑料业务的营业利润同比大幅度下降35.4%，第三季度继续同比下降34.68%，到第四季度同比下降24.12%。巴斯夫对此解释为：在2008年年末由于巴斯夫最重要的客户产业——建筑业、汽车业的放缓，对巴斯夫产品的需求量大幅下降。    通过烟台万华和巴斯夫的比较分析可见，全球性金融危机已经严重影响了MDI的市场需求，形成行业性系统性风险，并且在短期内，这种行业性系统性风险不会消失。《刘姝威教你读财报》相关内容 前言（2）    上市公司年度报告分析是我们的主要研究工作之一。应网易财经频道的盛情邀请，2009年3月至4月我们在“网易财经报道”公开发表了30篇上市公司2008年度分析报告。    机械工业出版社出版本书，目的在于教会读者如何分析上市公司的年度报告。    2008年下半年全球新金融危机爆发后，我国上市公司的业绩受到较大影响。在上市公司2008年度报告分析工作中，我们主要采用以下分析方法。    1.行业分析分析上市公司，首先要分析上市公司所处的行业发展状况和前景，判断行业将发生的变化及其对上市公司的影响。10年前，我国有近百家家电制造商。截至2008年年末，我国家电制造商仅剩下10家，随着市场竞争趋势，预计还将有家电制造商被淘汰出局。这种现象说明我国家电行业已经进入成熟阶段。    在未被淘汰的强者中，格力电器、青岛海尔等家电行业上市公司名列前茅。    2008年，面对金融危机，我国空调行业整体呈现负增长，但是，格力电器公司实现营业总收入422亿元，同比增长10.93%；实现净利润21亿元，同比增长65.6%。格力电器的净利润大幅度增长得益于产品技术领先全球。2008年格力电器自主研发了智能人体感应、一氧化碳检测、智能化霜、变频多联空调、EVI低温启动等全球领先技术，又推出了大幅度节能模式、环境模式、智能远程网络控制、GMatrik全直流变频等全球领先技术，形成了公司的技术核心。    青岛海尔已经发展成为国际知名企业。截至2008年12月31日，青岛海尔的销售市场包括中国大陆、东南亚、欧洲、美国等全球主要国家和地区。2008年，青岛海尔实现主营业务收入304亿元，同比增长3.19%；实现营业利润11.67亿元，同比增长29.74%；实现净利润9.78亿元，同比增长29.75%。    什么样的家电行业上市公司将被淘汰出局？如此看来，根据家电行业分析，那些不具备核心技术的领先优势和市场狭小的企业将被淘汰出局。    2.辨别系统性风险和非系统性风险分析上市公司年度报告，要辨别上市公司出现的问题是行业普遍存在的问题，还是上市公司自身存在的个别问题，前者可以称为系统性风险，后者可以称为非系统性风险。企业无法通过自身的力量避免系统性风险，但是可以通过自身的努力减少系统性风险对企业的危害。而对非系统性风险，企业可以通过自身的努力消除。以烟台万华为例，烟台万华的主营产品是MDI。2008年下半年烟台万华的营业收入和营业利润大幅度下降。烟台万华营业收入和营业利润大幅度下降是系统性风险，还是非系统性风险？我们将通过比较分析辨别这个问题。    比较的对象是巴斯夫——德国的化工企业巨头，也是世界最大的化工企业。2008年巴斯夫的塑料业务收入同比下降35%，营业利润同比下降61%。2008年第二季度，巴斯夫塑料业务的营业利润同比大幅度下降35.4%，第三季度继续同比下降34.68%，到第四季度同比下降24.12%。巴斯夫对此解释为：在2008年年末由于巴斯夫最重要的客户产业——建筑业、汽车业的放缓，对巴斯夫产品的需求量大幅下降。    通过烟台万华和巴斯夫的比较分析可见，全球性金融危机已经严重影响了MDI的市场需求，形成行业性系统性风险，并且在短期内，这种行业性系统性风险不会消失。《刘姝威教你读财报》第一部分 第1章 化工行业的寒冬（1）    3.比较分析上市公司在同行业的上市公司中，如何选择上市公司？比较分析方法可以帮助我们比较准确地选择上市公司。在同一行业中，不论是龙头企业还是落后企业，它们的财务数据和财务指标都不会明显地偏离同业平均值。如果一家企业的财务数据和财务指标明显偏离同业平均值，我们必须分析其原因。通过比较同业企业的财务指标、主营产品结构、经营策略等，我们可以判断不同企业的竞争实力、盈利能力和发展空间。2008年，宝钢集团位列世界企业500强第259位，位于世界钢铁业前三甲，年产钢能力达2000万吨左右。    2008年，宝钢股份营业收入达到2003.31亿元，同比增长5%；实现净利润66亿元，同比下降51%；净利润率3%，同比下降4个百分点。    2008年，宝钢股份的冷轧板材产品销售量为788.4万吨，占公司碳钢商品坯材总量的34%，其中，冷轧汽车板销售量为260万吨，国内市场占有率50.4%；家电用钢板销售量为235万吨，国内市场占有率为37.3%；无取向电工钢销售量为96.8万吨，国内市场占有率为17.6%。2008年，宝钢股份的热轧板材产品销售量为914.5万吨，占公司碳钢商品坯材销售总量的42.9%；管线钢（含宽厚板）销售量为86.4万吨，国内市场占有率31.4%；工程机械用钢销售量为16.7万吨，国内市场占有率34.3%。    在全球钢铁业受到金融危机严重冲击的背景下，2008年宝钢股份仍然盈利66亿元，主要得益于其主营高端产品，以高端产品占据可观的市场份额。    而在同一年，邯郸钢铁全年产铁411.67万吨，产钢602.42万吨，产钢材560.86万吨，全年实现销售收入372.59亿元，同比增加42.69%，利润总额8亿元，同比减少47.29%。邯郸钢铁的主营产品有圆钢、螺纹钢、角钢、槽钢、中板、线材、热轧卷板、酸洗卷板、镀锌卷板等。    2008年，宝钢股份与邯郸钢铁相比，宝钢股份的主营产品几乎都是高端产品，毛利率较高。虽然2008年受金融危机的影响，钢铁市场需求锐减，但是，宝钢股份的库存商品仅比上年增加0.57%。而邯郸钢铁缺少高利润率的高端产品，主营产品毛利率较低。以至于2008年邯郸钢铁的产成品存货比上年增加108%，由上年5亿元增长到10.56亿元。    4.分析上市公司的主营产品上市公司的主营产品决定企业的利润。上市公司的主营产品分析包括主营产品的技术生命周期、市场空间和竞争力，等等。京东方的主营产品是TFTLCD。由于全球性金融危机以及新技术和可替代技术的接连推出，2008年第三季度开始LCD全球市场出现衰退，第四季度依然继续衰退没有反弹。    京东方的主营产品有TFTLCD和小尺寸平板显示，其中，电视用TFTLCD有15″、19″和22″，显示器用TFTLCD有15″、17″、19″和22″，笔记本用TFTLCD有14.1″和15.6″。与国际同业龙头企业相比，京东方尚未有能力制造大屏幕显示产品，例如，韩国LG主营产品有19″、22″、26″、32″、37″、42″、47″和52″的LCD产品。    韩国三星公司已经在中国市场上市55″～40″的LED电视，厚度仅为2.99厘米。目前，京东方已研发出10.4″、12.1″、14.1″笔记本电脑用LED背光源，以及26″、32″液晶电视用LED背光源。但是，与三星等同业竞争对手相比，在核心技术方面，京东方明显落后于竞争对手，所以，即使在国内市场，京东方仍然处于竞争弱势地位。    2008年京东方实现营业收入83.34亿元，比上年下降25%，营业亏损10.6亿元，其中，对联营企业和合营企业的投资损失2.81亿元。京东方亏损的主要原因来自主营产品结构以及核心技术落后于竞争对手。    5.分析企业的经营策略上市公司的经营策略是决定企业盈利能力的重要因素。企业经营策略分析包括市场定位、销售策略，等等。我国种子行业上市公司的年营业收入不超过10亿元人民币。美国先锋良种国际有限公司年销售收入约28亿美元。    我国传统的种子销售模式是一级一级往下销售，种子批发到省一级公司，再到地区公司，县一级，乡一级，村一级，最后到农民手里。这种销售要经过很多层的中间环节，每一层都会丢失一部分原始的信息。先锋公司的种子销售模式是一步到位，在最基层的村镇，直接面向农民推广种子，让农民亲眼看技术和产品在地里头是怎样操作的，和当地正在使用的品种进行对比，反映出区别和优势在哪里。先锋良种公司进入中国后，刚开始是完全自己做种子现场推广会，后来要求经销商一起做，随后便要求零售商也一起做。2007～2008年度，先锋公司与经销商和零售商一起，在我国村镇一级做了1万多场种子现场推广会。    我国假种子坑农、伤农事件屡见不鲜，出现这种现象的一个重要原因是大型种子企业尚未占据及稳占可观的市场份额。我国大型种子企业的销售网络亟待完善。由于正规大型种子企业的销售网络不健全，不法种子企业趁机而入销售假种子坑农害农。我国种子行业仍然使用粗放型的销售方式，即使农民打算买货真价实的大型种子企业的产品，也很难买到。我希望这本书能够为读者学会分析上市公司年度报告提供一些帮助，书中30篇报告可以作为读者学习分析上市公司年度报告的范文。    作为研究型教学内容，中央财经大学2008级学生参加了上市公司2008年度报告分析工作，本书是研究型教学成果。    刘姝威    2009年6月于北京《刘姝威教你读财报》第一部分 第1章 化工行业的寒冬（2）    烟台万华2008年度报告分析    烟台万华聚氨酯股份有限公司（以下简称“烟台万华”）成立于1995年9月18日，主营业务为生产聚氨酯和聚氨酯树脂原料及产品，主营产品是MDI，2008年生产MDI42万吨，是中国目前唯一一家拥有20万吨级以上MDI生产能力的中国企业。    1.1MDI简介    MDI的主要原料是石油化工产品——苯胺，苯胺是大宗化工原材料，市场集中度低；其余生产原料有氯气、硝酸、烧碱等化工常用原料。    1975年巴斯夫将MDI产业化，MDI代替了TDI，日益成为生产聚氨酯（PU）的主要原料。MDI分为聚合级、混合级、纯单体，其中，聚合MDI的市场需求最大，大约占市场需求总额的80%。烟台万华主要生产聚合MDI和纯MDI。    目前，MDI的主流生产工艺是采用光气化发生产法。由于MDI的生产过程中会产生剧毒气体光气和强腐蚀性副产品氯化氢，再加之其生产技术复杂，所以目前全球仅有少数企业能够规模化生产MDI。    PU是新型有机高分子材料，被称为第六大塑料，具有弹性好、强度大、加工性强等优点。PU可以加工成为软泡、硬泡、弹性体、氨纶、涂料等十余种产品，分别用于家装垫材、建筑材料、轮胎、高档纺织品、汽车构件、医疗器械等领域。    1.2MDI的市场供求分析    生产MDI对技术要求很高，资本投入巨大，属于技术和资本密集型的行业。目前，我国国内MDI生产企业仅有烟台万华、上海联恒异氰酸酯有限公司和拜耳(上海)聚氨酯有限公司，另外，巴斯夫也开始在中国建厂，准备生产MDI。    图1-1与图1-2分别显示了2007年聚合MDI和纯MDI生产商的中国市场份额的比重。公司名称万华拜耳巴斯夫亨斯迈陶氏NPU三井景湖市场份额25.30%22.10%19.60%13.80%6.50%6.90%3.50%2.30%    图1-12007年聚合MDI生产商的中国市场份额    资料来源：环球聚酯网。    [1]刘姝威教你读财报[1]    化工行业的寒冬    烟台万华2008年度报告分析公司名称万华NPU巴斯夫拜耳亨斯迈陶氏三井景湖其他市场份额42.00%15.60%13.70%9.90%7.30%5.00%2.70%1.90%1.90%    图1-22007年纯MDI生产商的中国市场份额    资料来源：环球聚酯网。    从2005年开始，我国国内MDI产能快速扩张，进口依赖率不断下降，与此同时，国内MDI消费量也持续大幅增长，2001～2007年国内MDI消费年均增长率近20%，国内市场供求关系趋于平衡。    表1-1、表1-2分别介绍了我国国内MDI的产能与消费量逐年变化的情况和未来走向。表1-1国内MDI产能概览(单位：万吨)2005年2006年2007年2008年2009年（预测值）2010年（预测值）烟台万华102836424878上海联恒[4]24242424拜耳上海[5]353535巴斯夫重庆[7]40总计102860101107177资料来源：各公司数据。    表1-2我国MDI表观消费量年份2001200220032004200520062007MDI表观消费量（万吨）23.928.033.540.647.562.078.0资料来源：中国化工信息网。    中国MDI市场需求领域与美国等发达国家有很大差别（见图1-3，图1-4）。聚合MDI制成的聚氨酯硬泡是优良的节能环保材料。故在发达国家市场中，MDI消费量用于建筑行业的比例超过50%，而在中国却不到20%。2005年，建设部颁布的《节能中长期专项规划》规定：到2010年，我国城镇建筑达到节能50%的设计标准，到2020年，新建建筑至少要实现节能65%。另外2006年7月1日起，北京、天津、大连、深圳等地已经强制推广聚氨酯节能材料。这为MDI提供极大的国内市场发展空间。《刘姝威教你读财报》第一部分 第1章 化工行业的寒冬（3）    聚氨酯硬泡主要原料是聚合MDI。冷藏建筑电器汽车工程家具59%19.20%5.90%4.70%5.50%5.80%    图1-3中国聚氨酯硬泡消费结构    资料来源：红宝利（002165）招股说明书。建筑制冷保温运输包装其他55%18%10%6%8%3%    图1-4美国聚氨酯硬泡消费结构    资料来源：红宝利（002165）招股说明书。    在全球金融风暴的冲击下，MDI的下游产品市场受到很大冲击，特别是建材、氨纶、制鞋等产业。房地产市场交易量萎缩对家具、冰箱等产业造成很大的冲击。在建工程的减少，使节能隔热建材产业受到了冲击。对于纺织（氨纶）、制鞋等以出口为主的产业，难以维持现状。目前，国内“家电下乡”活动，可能对冰箱行业有所帮助。但是总体上来说，2009～2010年，MDI的市场需求可能出现萎缩。    浆料鞋底原液氨纶其他（tpu）34%23%16%27%    图1-5国内纯MDI需求结构    资料来源：环球聚酯网。    自2008年5月，国内市场MDI价格开始大幅下跌，MDI生产企业的利润开始大幅下滑。从2008年10月起，部分MDI生产企业开始减产或停产以稳定MDI价格，但是，由于MDI下游市场需求没有好转的迹象，减产稳定价格的效果并不明显（见图1-6）。    1月    20日2月    26日3月    24日4月    2日4月    15日5月    8日5月    18日6月    5日6月    18日7月    1日7月    16日23800236002320023300235002600029500224002300023000228008月    1日8月    15日9月    1日9月    16日10月    6日10月    17日11月    3日11月    14日12月    1日12月    15日12月    31日2280022000208002000018000176001460014000126001150011000    图1-62008年中国华南地区市场聚合MDI价格变化图    资料来源：中国化工网。1.32008年烟台万华和巴斯夫塑料业务的经营业绩比较分析2008年烟台万华的营业收入7704393026.13元，同比下降-1.27%，其中，上半年同比增长18.11%，第三季度同比下降14.21%；营业利润1653287814.84元，同比下降30%，其中，上半年营业利润为1217325079.90元，占全年营业利润的74%，同比增长26%，第三季度营业利润同比下降57%。可见，2008年下半年爆发的全球性金融危机造成MDI的需求锐减和价格暴跌，成为影响烟台万华全年业绩的直接原因。    巴斯夫是德国乃至世界最大的化工企业，是MDI的全球第三大生产商。巴斯夫的塑料业务收入占公司销售总额的15.5%，是其第二大业务收入，PU的销售收入占塑料业务收入的53.13%。    与烟台万华相同，2008年巴斯夫业务收入同比下降35%，塑料业务利润总额同比下降61%。    图1-7与表1-3分别显示了烟台万华和巴斯夫塑料业务情况逐年的比较分析。    2005年2006年2007年2008年烟台万华毛利率27.65%26.19%30.25%21.5%巴斯夫塑料业务毛利率8.66%9.33%9.16%5.48%    图1-7烟台万华和巴斯夫塑料业务的盈利能力分析    资料来源：烟台万华和巴斯夫的历年年报。    表1-3烟台万华和巴斯夫塑料业务的营业收入和利润比较分析（货币单位：人民币元）2005年2006年2007年2008年烟台万华营业收入3273580413.194946330682.387803583625.517647849294.26巴斯夫塑料业务营业收入112254924600.00131154537500.00143960482400.0093450825000.00巴斯夫PU业务收入41106492700.0049782258500.0055105205400.0049647260000.00烟台万华利润总额617630223.96956753753.821696860443.711653287814.84巴斯夫塑料业务利润总额9723395500.0012237668000.0013184288400.005119270000.00资料来源：巴斯夫年度报告及烟台万华年度报告。《刘姝威教你读财报》第一部分 第2章 房地产业的振兴前景（1）    表1-4巴斯夫塑料板块的财务数据（货币单位：人民币元）塑料板块2008年2007年同比变动率销售额93450825000143960482400-35.09%营业利润511927000013184288400-61.17%总资产4887454000071862905300-31.99%研发费用14198730001589368100-10.66%聚亚氨酯收入4964726000055105205400-9.90%聚亚氨酯收入占塑料收入比例53.13%38.28%14.85%资料来源：巴斯夫年度报告。    表1-5巴斯夫塑料业务的销售收入和盈利能力分析（货币单位：百万人民币元）塑料    板块销售额营业利润总资产聚亚氨酯收入本期    数据环比    增长本期    数据环比    增长本期    数据环比    增长本期    数据环比    增长2007年    第一季度51606.156720.0325849.452007年    第二季度26003.833469.2257707.8313140.072007年    第三季度26546.113157.4759268.9414118.232007年    第四季度35275.442741.3971862.0013269.002008年    第一季度57631.763.87%7191.50(-0.46%)30151.138.49%2008年    第二季度28743.354.45%2371.81(-35.40%)60551.65(-0.85%)15108.138.64%2008年    第三季度25919.223.80%1939.94(-34.68%)58868.235.60%13559.592.11%2008年    第四季度25045.79(-21.59%)1883.51(-24.12%)56872.19(-12.60%)13107.269.08%资料来源：巴斯夫财务报表。    2008年第二季度，巴斯夫塑料业务的营业利润同比大幅度下降35.4%，第三季度继续同比下降34.68%，第四季度同比下降24.12%。巴斯夫对此解释为：PU在所有地区的销售量大幅下降，其中，在北美，在2008年年末由于巴斯夫最重要的客户产业——建筑业、汽车业的放缓，对巴斯夫产品的需求大幅下降。    基于上述判断，巴斯夫将加大销售力度，增加销售额，保证营业利润。同时，巴斯夫将继续削减经营成本，提高经营效率，争取每年节省一百万欧元的开支。此外，短期内，巴斯夫将优化现金流，减少现有资产；减少产能，停工一部分车间；继续采取保守的财务策略，但是，巴斯夫会维持研发开支并加大对可增值产品的投资。    1.4烟台万华经营策略建议    通过烟台万华和巴斯夫2008年财务分析可见，全球性金融危机已经严重影响了MDI的市场需求，形成行业性系统性风险，并且在短期内，这种行业性系统性风险不会消失。在MDI市场低迷期间，实力雄厚的大型化工企业将加大新技术和新产品的研发投资。在国际经济开始复苏后，新技术、新产品，甚至MDI的替代产品，都可能推向市场。    烟台万华80%以上的营业收入来自MDI，MDI的市场需求锐减，对烟台万华2009年经营业绩的影响可能较大。    我们注意到，烟台万华的在建工程有PM车间项目、宁波万华一期技改、烟台万华节能减排、安全环保项目、宁波烟台万华二期项目。这些项目都是对现有的MDI生产技术的改进和扩产。    在烟台万华2009年计划投资中，烟台万华有较多的新产品研发计划投资，包括宁波万华ADI中试项目、宁波万华PC中试项目、烟台工厂新产品HMDA中试项目。这些项目均有利于烟台万华的持续发展。    附录1A    人民币对欧元中间价人民币对欧元汇率中间价(1欧元兑人民币)时间9.57972005年12月30日10.26652006年12月29日10.30682007年3月30日10.23372007年6月29日10.63122007年9月28日10.66692007年12月28日11.08092008年3月31日10.83022008年6月30日9.99972008年9月26日9.65902008年12月31日资料来源：中国人民银行。    (刘姝威张晗之李豫宁)《刘姝威教你读财报》第一部分 第2章 房地产业的振兴前景（2）    万科2008年度报告分析    万科企业股份有限公司公布了2008年度报告。作为全国最大的房地产企业，万科的财务状况可以代表我国房地产业的基本状况和发展前景。    2.1我国房地产业现状    1998年我国银行业开始发放个人住房按揭贷款，由此拉开我国房地产业持续10年之久蓬勃发展的序幕。自1998年起至今，10年间，我国城市人均住宅建筑面积从1998年18.66平方米增长到约28平方米，增长了50%。但是，随着我国城镇居民居住条件日益改善，我国商品房价格节节攀高，甚至达到大多数普通城镇居民无法承受的程度。    2008年我国城镇居民人均可支配收入15781元，按照每户3口人计算，平均每户年均收入47343元，按照城市人均住宅建筑面积28平方米计算，平均每户住宅面积84平方米。为了达到商品住宅价格与平均家庭年收入之比5倍，一套住宅价格应该在24万元左右，平均每平方米价格约2800元左右。    根据深圳市统计局公布的统计数据，2008年深圳市全年人均可支配收入达到26729.31元，比上年增长10%；2008年1～12月深圳市商品房平均销售价格12908.77元/平方米；按照平均每户人口3人计算，平均全年每户可支配收入80187.93元；按照总房价与年家庭收入之比约5倍计算，平均每户可以购置住房面积约31平方米。如果按照平均每户住宅面积84平方米计算，深圳市平均每套商品房价格约108万元，总房价与年家庭收入之比约13.5倍。如果按照总房价与年家庭收入之比约5倍和平均每户住宅面积84平方米计算，深圳市平均每套商品房价格应该约40万元，平均每平方米价格约5000元左右。由此可见，我国房地产价格仍然存在降价空间。    深圳市2007年1月～2008年12月商品房价格走势如表2-1和图2-1所示。表2-1深圳市2007年1月～2008年12月商品房价格走势(单位：元/平方米)2007年1月110002008年1月158082月111332月163153月110033月136184月110934月119625月144005月110146月148006月126817月138307月161988月204018月144499月165169月1243110月1725010月1270511月1593111月1354712月1591512月11321.3资料来源：根据深圳市国土资源和房产管理局数据整理。    [1]刘姝威教你读财报[1]    房地产业的振兴前景    万科2008年度报告分析图2-1深圳市2007年1月～2008年12月商品房价格走势    自2007年9起，由于房价与平均家庭年收入之比越来越高于合理水平，深圳等城市商品房价格开始下跌。2008年深圳市商品房竣工面积629.73万平方米，商品房实际销售面积466.71万平方米，销售面积同比下降15.9%。截至2009年3月7日，深圳市商品房平均价格已经从2007年8月20401元/平方米最高点下降到10564元/平方米，下降幅度已经达到48%。    根据国家统计局公布的数据，2008年各季度住房成交面积的同比变动幅度依次为-0.3%、-10.8%、-27.2%和-25.3%，成交金额的同比变动幅度依次为5.2%、-4.9%、-33.9%和-26.0%。2008年全国商品住宅的成交面积和成交金额分别同比下降了20.3%和20.1%。预计2009年我国房地产行业毛利率可能明显下滑，行业资金紧张。    2.2万科财务分析    表2-2所示为万科营业收入和净利润分析。    表2-2万科营业收入和净利润分析(货币单位：人民币元)营业收入净利润金额增长率金额增长率净利《刘姝威教你读财报》第一部分 第3章 医疗改革与医药企业的优胜劣汰（1）    润率2005年10558851683.8338%1350362816.7853.79%12.79%2006年17918331517.7970%2422997051.1879.43%13.52%2007年35526611301.9498%5317500817.82119.46%14.97%2008年40991779214.9615.38%4639869152.73-12.74%11.32%资料来源：万科年度报告。    2008年万科的营业收入达到409.9亿元，同比增长15.38%，增速明显下降；由于房地产价格下跌，对可能存在风险的13个项目计提存货跌价准备12.3亿元，实现净利润46.4亿元，同比减少-12.74%。2008年年底，万科占全国住宅市场的份额为2.34%，比2007年增加0.27个百分点。    万科资产结构分析见表2-3。    万科各项资产占总资产比例见表2-4。    表2-3万科资产结构分析(货币单位：人民币元)资产总计流动资产负债合计存货2004年15534422529.7615166315002.359229974987.6910545591392.272005年21992392061.3119884926088.2413411168833.2314849481106.682006年49919840381.1348262565548.9032466336834.1434179177912.742007年100094467908.2995432519188.1766174944879.2566472876871.402008年119236579721.09113456373203.9280418030239.8985898696524.95已完工开发产品在建开发产品拟开发产品2004年1667449271.414632986346.474061260852.772005年2195115641.755440427808.086991550271.492006年2967461557.0514762305350.1216439381366.302007年4666254734.4733876902347.2127877597736.922008年7901152143.8844471059835.2434719124232.13资料来源：万科年度报告。    表2-4万科各项资产占总资产比例2004年2005年2006年2007年2008年流动资产98%90%97%95%95.15%负债合计59%61%65%66%67.44%存货68%68%68%66%72.04%已完工开发产品11%10%(6%)(5%)6.63%在建开发产品30%25%30%34%37.30%拟开发产品26%32%33%28%29.12%    2008年万科的负债率持续小幅上升，超过67%；存货结构比较合理，已完工开发产品占总资产6.63%；在建开发产品占总资产37.3%；拟开发产品占总资产29.12%左右。    万科2008年按地域划分销售收入见表2-5。    2008年万科的销售收入主要来自珠三角、长三角和环渤海三个地域。万科在三个地域的销售均价都低于当地的平均商品房价格。    2008年万科实际完成新开工面积523.3万平方米，比2007年减少32.6%，比年初的计划数减少38.3%。2008年万科的产品销售中，首次置业和改善性购房比例超过80%，90平方米以下的产品比例接近50%。    万科各月销售情况分析见表2-6。    表2-5万科2008年按地域划分销售收入销售面积    (万平方米)销售金额    (亿元)均价    （元/平方米）销售面    积占比销售金    额占比珠三角地区182.0176.29681.3232.7%36.8%长三角地区173.6166.09562.2131.2%34.7%环渤海地区137.997.57070.3424.8%20.4%其他地区63.639.06132.0811.4%8.1%资料来源：万科2008年度报告。    表2-6万科各月销售情况分析时间销售面积    (万平方米)销售金额    (亿元)均价    （元/平方米）销售面    积同比销售金    额同比2009年2月51.738.97524.17163.4%147.7%2009年1月28.621.97657.3424.2%18.6%2008年12月66.153.48078.67-13.8%-13.5%2008年11月42.135.78479.813.4%-15.6%2008年10月46.433.57219.83-15.0%-35.1%资料来源：万科年度报告和简报。    2008年10月、11月和12月，万科的销售金额连续同比大幅度下降。但是，2009年1月万科的销售面积和销售金额均达到2位数的同比增长率，2月更达到了3位数的同比增长率。我们注意到，2009年1月万科的销售均价比上月环比下降5.2%，2月比1月环比下降1.74%。    截至2008年年末，万科已获取的规划中项目106个，建筑面积合计约2281万平方米。万科计划2009年新开工面积约403万平方米，比2008年实际完成数下调约23%。万科2008年新增项目土地价款合计136.1亿元，土地的平均成本约2003元/平方米。    2.3房地产业的前景    商品房价格应该趋近与平均家庭年收入之比的合理水平，这已经成为各方面的共识。我国商品房价格正在逐渐下跌，趋向合理价位，这为振兴我国房地产业奠定了基础。    通过本轮房地产业的调整，我国房地产业将发生两大变化：一是超额利润消失，行业平均利润趋向社会平均利润；二是大量中小房地产企业或竞争能力弱的大型企业将退出房地产业，行业市场集中度将明显提高，房地产企业的品牌效应越来越重要，商品房质量显著提高。    我们判断哪些房地产企业将成为本轮行业调整的胜出者，主要根据企业的经营策略、存货结构等。    我们判断万科将成为本轮房地产业调整的胜出者，主要依据万科对市场趋势的准确判断以及由此制定的经营策略。正是由于对市场趋势的准确判断，2008年万科率先降价促销，不仅有效地控制了由于商品房价格普跌造成的损失，而且提高了市场份额。    2000～2004年前后，我国汽车行业的平均利润率达到2位数，远远超过国际汽车业的平均利润率，当时大量资金涌入汽车业。现在，我国汽车业的平均利润率约5%左右，接近国际汽车业的平均水平。尽管2008年万科率先降价销售，净利润同比下降12.74%，净利润率比上年下降3.65个百分点，但是，万科的净利润率仍然达到11.32%。    2009年我国房地产价格仍然向合理价位趋近，房地产业的平均利润率也将向社会平均利润率趋近。识时务者为俊杰，顺势者昌，逆势者亡。这将成为2009年决定我国房地产企业生死存亡的标准。    (刘姝威董博)《刘姝威教你读财报》第一部分 第3章 医疗改革与医药企业的优胜劣汰（2）    同仁堂2008年度报告分析    肆虐全球的金融危机严重影响了我国制造业2008年经营业绩。但是，由于医药行业对宏观经济周期波动的低敏感性，2008年医药行业上市公司的盈利能力基本未受到金融危机的影响。同时，医药改革扩大了我国的医药市场空间。    同仁堂是我国著名的传统中药生产企业，本章我们以同仁堂为样本，分析医药改革对我国医药行业的影响。    3.1医药改革对医药企业的影响    2009年1月21日国务院常务会议审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009～2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。    从2009～2011年，我国要进行五项医药卫生体制改革：一是加快推进基本医疗保障制度建设，3年内使城镇职工和居民基本医疗保险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准每人每年80元提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。二是初步建立国家基本药物制度，将基本药物全部纳入医保药品报销目录。三是健全基层医疗卫生服务体系，重点加强县级医院（含中医院）、乡镇卫生院、边远地区村卫生室和困难地区城市社区卫生服务中心建设。四是促进基本公共卫生服务逐步均等化。增加公共卫生服务项目，提高经费标准。充分发挥中医药作用。五是推进公立医院改革。初步测算，为保障上述五项改革，3年内各级政府预计投入8500亿元。    根据卫生部的数据，截至2008年3月底，全国参加农村合作医疗人口有8亿人。根据人保部的数据，截至2008年11月底，全国城镇居民基本医疗保险参保人数达到10012万人。由此测算，我国参加基本医疗保险和新型农村合作医疗参保人数将增加约3亿人，总计达到约11.7亿人。    对城镇居民医保和新农合的补助标准由每人每年80元提高到每人每年120元，由此测算，医药市场年需求额将增加约468亿元，市场需求总额约1400亿元。    由于基本药物全部纳入医保药品报销目录，基本药物生产企业将成为新增市场份额最有利的竞争者，其中，中医药行业将受到医药卫生体制改革政策的大力支持。    中药占我国药品市场需求量的1/3左右。按照医药市场需求总额约1400亿元测算，中药年需求额约500亿元左右。    目前，我国有上千家中药企业，其中，大型企业仅占8%左右，中型企业占16%左右，小型企业约占76%左右。由于大型中药企业均拥有自主知识产权的药品，并且占有较大的市场份额，所以，中药行业的平均利润率高于化学药品行业。但是，缺乏研发能力的小型中药企业竞争力弱，利润率低于拥有知识产权的大型中药企业。虽然医药卫生体制改革有助于扩大中药市场份额，但是研发能力不足的小型中药企业的市场生存空间将逐渐萎缩。    [1]刘姝威教你读财报[1]    医疗改革与医药企业的优胜劣汰    同仁堂2008年度报告分析随着医药卫生体制改革逐步深入，我国医药行业将迎来行业整合，具有知识产权的大型企业逐步占据越来越大的市场份额，而缺乏研发能力和自主知识产权的中小型医药企业将逐步退出医药行业，同时，具有知识产权的中小型医药企业将崛起，逐步发展壮大。    3.2同仁堂财务分析    同仁堂营业收入结构分析、盈利能力分析、现金流量分析如表3-1、表3-2、表3-3所示。免责声明:本书由手机电子书网(www.iphone-ebook.cn)网络收集整理制作,版权归原作者和出版社所有,下载后请在24小时内删除.如果喜欢,请购买正版.