理解企业内在价值的“能力圈”是价值投资的前提和核心

理解企业内在价值的“能力圈”是价值投资的前提和核心

(2010-09-19)

股票价值投资是以上市企业做媒介，在自己可理解（能力圈）的前提下，通过对企业内在价值（未来现金流折现）和市场价格的对比，在承担很少下行风险的基础上可以预期获得未来符合商业经营逻辑的非常高确定性的获利幅度期望值的一种投资行为。------内涵虽如此，但需要把握以下要点：

1，自己对企业赢利模式可理解的能力圈大小是前提，通俗地讲，你要懂得这个企业的生意赢利模式，并能对企业的商业经营前景作出符合商业经营逻辑的判断----你需要具备理解企业如何赢利的商业判断能力，即使不是很多，几个行业企业也可，多了更好，机会更多----必须要懂企业的生意盈利模式是第一前提；

2，第二前提是懂经济周期的形成原因及经济周期的几个不同阶段对不同企业的影响，如哪些是非周期行业，弱周期行业，强周期行业；

3，在懂企业内在价值的赢利模式及未来经营现金流前景的基础上，结合经济周期的不同阶段，判断企业目前的赢利状态在其生命周期中是高还是低；

4，有两种情况：一种是目前的经济周期阶段对企业的赢利不利，企业目前的赢利状态处于历史的低水平状态，聪明的市场先生也充分意识到了经济周期大环境对企业赢利的不利影响，也给出了市场价格的低估值，企业的股价正处于赢利的低水平状态和市场估值的低水平状态的叠加-----这是典型的“戴维斯双杀效应底部状态”----经济危机的低潮底部状态----绝佳的投资介入机会，巴菲特2003年买入投资中石油就是这类投资的典型实例；另一种是目前的经济周期阶段对企业的赢利非常有利，企业目前的赢利状态处于历史的高水平状态，聪明的市场先生也充分意识到了经济周期大环境对企业赢利的有利影响，市场一片叫好和追捧，也给出了市场价格的高估值，企业的股价正处于赢利的高水平状态和市场估值的高水平状态的叠加-----这是典型的“戴维斯双击效应顶部状态”----繁荣的高潮期状态----绝佳的投资兑现卖出机会，巴菲特2007年9月份在A股市场一片叫好声中毫不犹豫的清仓中石油就是这类投资的典型实例；

5，因此可以说，价值投资的精髓是在理解具体企业经营赢利周期前提下的“逆向”投资。李路说是“5%价值投资对95%价格投机的逆向投资”----与绝大多数人相反，往往使你怀疑自己是不是错了----孤独----没有自己的独立思考主见和定力是做不到的。

格雷厄姆曾有名言：“最不幸的投资是在经济繁荣期顺势买了商业素质欠佳的高价好股票。”----成就了真正内行的高价兑现。----典型实例：2007年10月份号称亚洲最赢利公司中石油A股的48元高价上市时一些人的追捧买入。

6，价值投资的心理修炼：在典型的“戴维斯双杀效应底部状态”----经济危机的低潮底部状态----一片恐慌时期你是否还有勇气和现金敢于介入？----相对地，在典型的“戴维斯双击效应顶部状态”----繁荣的高潮期状态----大众挣钱的黄金时期你是否舍得兑现离场？

巴菲特在2000年致股东的信中，把那些在股市估值已经很高时还在大量疯狂买入的投资者比喻成童话故事中舞会上的灰姑娘：“他们可能知道，有些公司未来能够产生的现金流量相比估值已经高估到惊人的地步，却继续投机买入这些股票，就像童话故事中灰姑娘知道自己如果在舞会上停留过久，没有在午夜的期限之前赶紧离开，马车就会变回南瓜，马就会变回老鼠一样。但是他们从内心深处还是不愿意错过这个狂欢哪怕一分钟。因此，这些头脑发晕的投机者都只想最后一刻来临之前才离开。不过最大的问题在于，这场舞会上的时钟根本就没有指针。”

所以，在大繁荣牛市的后期舍得最后的诱惑而果断离场，也是需要勇气和胆识的。只有具备了经济周期的大繁荣后期将要发生崩溃的知识能力圈才可能主动做到。

7，由此我提出企业经营的“内在价值周期”概念----还是以理解企业的能力圈为前提：

在具体企业“内在价值周期”的底部低估值区域下重手吃够筹码，等在“内在价值周期”的顶部高估值区域（一般是一个经济周期的繁荣期）敢于并舍得全部兑现。但请注意，中间的等待很难熬，你是否耐得住。

因为是企业“内在价值周期”的底部低估值区域，所以股价向下的空间非常有限，而向上的空间与企业的未来长期发展远景相联系，是一种大机会与可预期的低风险之间的配比关系，因而可以形成通过这个企业的正常经营可以实现最有利于自己长期财富增值的局面：敢下重手重仓进入企业内在价值预期增长周期的复利效应！

由于对企业经营的“内在价值周期”有了自己独到的商业逻辑理解，在自己可以理解的企业低风险和大机会的能力圈前提下，难道在这种情况下还不应该下重手？

8，真正高明的价值投资没有“止损”一说，不需要止损，如果需要止损，这肯定发现是自己对企业“内在价值周期”的理解有误，不是价值投资方法的本身错了，而是对企业的理解错了，是投资的前提错了。

因此，价值投资者平时干什么，就是拓展自己认识和理解各类企业“内在价值周期”的“能力圈”，这需要不断地努力学习，思考和领悟。

我们在以上理解的基础上再来理解巴菲特和芒格的一些思想就顺理成章了：

巴菲特理念具有4个特征：买股票当成买公司，深度挖掘行业及公司的经济回报价值并前瞻性布局，持股时间长，还有敏锐的周期性判断。尤其值得关注的是，巴菲特把价值投资从二级市场延伸到一级市场，通过并购来获得复利，而且他对经济周期有着深刻而准确的理解，历史上的几次大跌他都顺利逃顶倒出现金，并敢于在经济危机深处逆大众潮流抄底。

再看芒格的投资评估过程：

“首先将一只股票堪称是对这家企业的所有权，根据竞争优势来判断这家企业的持久度，寻找那些比你所支付的价格更高的贴现未来现金流价值。只有当你拥有优势时，才能采取行动，这是最基本的方法。你必须了解赔率，只有当赔率有利于你的时候才下注。之后我们只需保持低调并尽可能地不受顺境或者逆境的影响，几年之后就会有收获。”------查理芒格

如果查理知道些什么的话，那就是他知道自己的“能力范围”：他的能力范围获得了严格的验证。为了留在自己有优势的领域内，他首先进行了最基本的全面筛选，将他的投资领域缩小到那些“简单且可以理解的候选投资标的”。正如他所说的，“投资有三类：可以投资，不能投资以及太难理解的投资。”为了分辨出那些“可以投资”的标的，查理会寻找一种能自我维持且在各种市场环境下都能蓬勃发展、容易被理解且具有主导地位的商业特权。