[转载]在两大泡沫中寻找转型中的战略机会（转

2010年，是一个转型之年，无论是政策转型、经济转型，还是思想转型，都会带来市场巨大的分歧，而分歧中投资的困惑是在所难免的。随着转型，传统经济向新兴经济的过度是一种必然。

市场上出现的一大一小两大泡沫论，也是分歧巨大的表现。所谓一大泡沫，就是大盘蓝筹股泡沫，也就是传统经济在转型中行业隐隐见顶，虽然大盘蓝筹股，如银行地产钢铁汽车等估值低、业绩好，但只有交易性机会，没有趋势性机会。所谓一小泡沫，就是小盘股估值过高的泡沫，虽然这些小股票符合新兴经济发展方向，市值小、行业发展有空间，但市场给了太高的估价和溢价，上百倍PE的公司太多，而这些公司发展未来增长有巨大的不确定性，而华为、百度、腾讯中国也就一个，许多小企业注定只是其中过客，只有少数企业才能胜出。

市场在两大泡沫论中，出现的困惑，在盘面不断展现。如何把握转型中的投资机会，是需要从一个更高的层次把握。

一、寻找行业出现拐点且确定性的战略机会

如果简单的按照估值来看市场，是很难找到其中的线索。如果从行业增长出现拐点来看市场，投资的逻辑，可能简单些。1998年，中国房改，中国的地产行业出现拐点，房改10年中，以万科、保利为代表的地产股迎来10来年的牛市，当初，这些公司业绩起步并不是特别好。2002年，中信证券的业绩只有4分钱业绩，可谓是很差，如果结合当时南方证券破产，行业规范，使得证券行业出现拐点，以中信证券为代表的券商股充分分享行业的高速增长，所以有中信证券从4元可以在几年里一口气涨到100元以上。银行股也是如此，当初银行刚刚改制规范，业绩并不太好，却是银行业出现向上增长的趋势，以招商银行等代表的银行几年中是不断表现。

目前，以医药行业、信息行业、低碳行业、技术创新行业出现拐点是非常明确的，把握这些行业拐点的机会，是需要从战略性的高度来看待，也许一些行业的估值跟银行股相比，确实没有优势，但如果考虑未来几年的增长，机会可能就出现。特别是医药行业，在医改背景下，行业增长的确定性，使得医药股成为市场的一大亮点。

二、按照不同增长思路，把握医药股的投资逻辑

2009年的医改，如同1998年的房改，2005年的股改，是行业的一个标志性事件，也是医药行业进入拐点最重要的标志。医改，一方面，是医改的范围从城镇居民扩大到农村，可谓是全民医改，新农村医药合作社补贴从过去的每人10元增加到每人150元，这是一个巨大的变化，二是城镇居民医药报销比例提高，北京的大额医疗费用报销从70%调整到85%，职工保险支付限额从17万元提高到30万元，这些将大大刺激医药行业的消费和高速增长。而医改目录等成为行业的增长的刺激点。

投资医药股，实际上就是把握增长的逻辑。

一）、重点关注那些独家品种，特别是在心血管、脑血管、糖尿病等10大危害性疾病有重大突破的公司。被成为新首富公司的海普瑞就是在心血管领域的原料方面有零缺陷的质量，2010年表现最好的医药股信立泰也是在心血管领域有独特的产品。恒瑞医药这些年的成功，就是其在抗肿瘤药领域取得突破，多年来成为市场关注的焦点。研究关于这些10大危害性疾病的新产品，是把握未来医药股高速增长的一个思路。

二）、把握流通领域整合中的行业增长机会

医药流通领域，随着行业的高速整合，上万家流通企业将被大企业兼并，以国药、上药、九洲通、广药、南药、华东医药为背景的大流通企业的优势就逐渐出现。

香港的国药控股突破千亿市值不是梦想。而旗下的公司，如国药股份、一致药业、现代制药、天坛生物、人福医药，都是值得品味的。

而新上药，承诺2010年利润不低于10亿元，而1季度的利润高达3.9亿元，有消息称公司2012年利润将突破20亿元，每股1元的业绩，如果能达到，未来给30PE是可以预期的。广药,作为流通领域之外,还有蓝罐王老吉,一些新的品种进入医改目录,既有安全边际,如果公司在机制上有突破,将是公司出现拐点明确的公司。如果广药集团整合广州医药和白云山，是有看点的。

三）、把握估值便宜的医药股机会

当医药股整体估值在40倍的时候，那些30PE的公司就会逐渐具备吸引力。比如双鹤药业2010年1季度的业绩0.30元,中新药业0.30元,山东药玻、九芝堂、哈药股份、鲁抗医药，这些医药股确实有一定的估值优势，如果结合公司业绩增长，从中选择估值低而增长不错的公司，是一个相对更优的选择。

四）、选择团队、机制、体制比较优势的公司

云南白药最大的优势是团队，在一个优秀团队的带领下，公司在创口贴、牙膏领域的突破也是一个飞跃。华兰生物最大的优势是体制、机制，公司能将国企优秀的人才为其所用，并不断创造价值。康美药业公司在药品原材料的战略眼光，体现其出色的医药行业布局。

江中药业的优势是其营销，一个江中健胃消食片一年能销售10亿元，一个初元产品也能销售2个多亿。仁和药业其营销的市场反应也是值得关注。

益佰制药也是体制上的优势，由于市场化运作，许多医药公司的市场竞争力不同于国企体制机制，所以更有活力。

五）、关注品牌医药公司

东阿阿胶、片仔癀、中新药业、云南白药其中的品种为国家保护品种，这些品牌东西，如果公司有一个好的文化、好的营销，其价值就能体现更大。象中新药业的速效救心丸，是国家保护的品种，1年销售3个多亿，销售的改善，实际上就是这些公司价值的重新体现。

同仁堂药业的品牌很好，如果管理和销售突破，将是很好的价值提升。

六）关注有可能突破千亿市值的医药公司

国药、上药等未来都有可能突破千亿市值。华润系的医药公司也有可能突破千亿，华润三九、东阿阿胶等随着公司的文化沉淀，行业的整合，价值也在不断体现。

复星医药由于持有34%的国药控股，在分享国控增长的同时，也在分享医药行业其他的高速增长。如果承认复星医药在医药PE的成功，如同济堂医药、湖南汉森医药、山河药辅、承德颈复康、摩罗丹药业、杭州迪安药业，以及公司研发4+1模式，2009年公司研发投入1.89亿元，大量的海外医药科学家与复星一起创业，何平、张凯、王为波、刘世高、刘芳宇，这些医药界的海外科学家，有FAST-FOLLOWER模式，在高难度仿制药、小分子创新药、生物大分子单克隆抗体、特色制剂等研发，这些都是独特的，是其他许多医药公司所没有的，投资复星医药，实际上是对中国医药行业发展的一种优化。

我们投资医药股，实际上就是要去投资那些未来能作大作强的医药股，按照这种思路，只要未来不是小概率事件，投资就不是一个简单的赌。

七）、关注医疗器械、医院相关行业高速增长的子行业公司机会

药品行业的高速增长，也会带动医疗器械的高速增长。乐普医疗、鱼跃医疗、山东药玻、万东医疗等医疗器械公司获取高速增长。

鱼跃医疗的医疗器械被广泛应用于上海世博会。关注这些变化，其实就是关注未来增长的趋势。

在医院领域结合较好的公司，爱尔眼科、金陵药业，跟医药结合的比较好。

总之，投资医药股，是需要通过多角度、多视野，去研究其增长的趋势。生物医药、医疗器械等子行业，以及一些普药的高速增长，和一些医药股的整合，都将带来市场全新的机会。而且，投资医药股的实际操作中，一定是有备而来，最好是下跌过程中医药股缩量而估值又有安全边际的情况下，投资医药股可能是一个好的时点。

目前医药股的市值在A股所占比不到有5%，不到7000亿市值，与美国医药股所占15%以上的比重，还有很大距离，随着医药股的高速增长，市场更加关注生命和健康，医药股的战略性机会将逐渐体现出现。

兵器财务   翁开松

2010-5-4