中国股市：不救才是救

中国股市：不救才是救 [韩方明]　（2008-04-15）
  笔者虽身在商场，但公开言论却鲜言及股市汇市一类话题，一怕乌鸦嘴害人误事，二怕瓜前李下有不当取利之嫌。可是，近一段时间以来的情形则让我不得不说两句了。中国股市的中心话题不是涨还是跌，而是救还是不救的问题。无论是局中买卖者，还是场外评论人，都在高度关心救还是不救。财经界的名嘴们几乎倾巢出动，莫衷一是，甚至还出现了人身攻击。
原因出在股市的一路下挫。2007年10月16日，A股“牛”到6124的历史高点，当时是一片欢呼，更有专家认为会冲击8000乃至10000点。没想到是，此后虽然也有一些震荡，但总体上江河日下，势不可挡。4月1日，沪综指重挫143点，最低跌至3308点。眼下虽然守住了3500点，但悲观的分析家认为还没有跌透。
于是，就有人呼吁救市，认为“救市，等于救散户的血汗钱”、“救市，等于救中国经济”。平心而论，如果说救散户的血汗钱尚情有可缘，救中国经济的论调则暴露了救市论的荒谬，在某种程度上是救市论自己曝光自己的“司马昭之心”！
实体经济依然向好
难道中国目前的经济需要股市来救？难道去年的经济成长是因为股市的一路向红？难道中国的实体经济已陷入危机？在热火朝天的争论中，我们是不是忘记了一个基本的常识：作为虚拟经济，股市只是实体经济的镜像，原则上它是服务并服从于实体经济的。
尽管受到美国次级债危机的影响，也有南方雪灾的影响，也有防通货膨胀而采取的从紧货币政策，可能还有其他不利因素，甚至包括目前的股市下挫在内，但中国的宏观经济基本面依然向好，至少目前没有任何迹象表明，中国的实体经济基本面发生了大问题，甚至有了危机。如果说存在一些问题，那问题也是遗传的，股市向红的去年就已经存在。
正是实体经济基本面依然向好，决定了目前的股市不需救、不必救、不能救。笔者愿意重复一次：散户在股市中丢掉了血汗钱，值得同情，但市不能救！退一步讲，即便是政府心有余，也必定力不足。救到什么程度呢？救到什么时候呢？没有哪一个政府可以保证大家在股市都吃饱喝足不赔钱。
当前A股的江河日下确实反映出一些问题，这里面可能就有政府监管方面的问题。第一，自2005年股权分置改革以来，股市上涨是正常的，特别是恢复式上涨是完全应该的，但后来是不是涨着涨着就失去了理性？是不是有庄家趁机炒作？从已经发生的跌势看，确实存在相当的泡沫。监管层没有及时发现并挤出泡沫，酿就如今的泡沫一次性快速破灭，确实具有不可推卸的责任。
其次，去年底到今年，股市供应量急速上升，又是大小非减持，又是新股发行，又是H股回归，还是红筹股要回归及创业板要推出，甚至还有一些上市公司推出天量融资方案。如此的“爱你没商量”，股市一下子难以消受，于是就下挫。监管层也已经不是新手上市，经过了十多年的锻炼，甚至也经过几度股市危机的洗礼，为什么就不能够“润物细无声，随风潜入夜”呢？
监管层对疯牛、疯熊负有责任，但不等于就要救市。在某种程度上，当前的由牛转熊属于价值回归，是正常的，是好事。救市论者似乎没有考虑到原来的牛是不是真牛，而只是想当然地认为当前的熊就一定是熊，殊不知，牛与熊原本相对，判断的标准只在于本来的价值。
不必救，也救不好
更有专家搬出所谓的国际惯例：一个股市如果两个季度连续下跌，并且跌幅超过30％，就可以认定为股灾，政府在此时就应该出手救市。可国际惯例能套用吗？更值得思考的是，即便是经过超30％的大跌，中国股市的平均市盈率依旧在40倍以上，天下第一甲。作何解释？按国际惯例，20倍的市盈率属于正常。急切地呼吁政府出手救一个平均市盈率依就高达40倍的股市，是不是要陷政府于不义呢？
如果说救市论还值得考虑的话，原因只有两个，一个就是前面提到的，部分散户在这轮大跌中血本无归，值得同情；一个就是中国股市乃至整个资本市场还不够成熟和完善，带有相当大程度的“政策市”色彩。确实，从新股发行的审批，到基金上市的拆分，一级市场相当大程度上都掌控在政府手里，缺乏真正的市场竞争，也就像在房地产市场上土地供应这一环还掌控在政府手里一样。既然政府在源头上插了手，如今股市江河日下，监管层又怎么能撇手不管呢？
事实上，即便是没有“政策市”色彩，股市发生严重的非理性下挫，监管层也罪无可卸，至少也存在对投资者教育不够的失职。但救市论在这唯一堂堂正正的理由上，也天然地存在不足，那就是“政策市”就一定要政府救吗？如果动不动就由政府出手，那何时才能走出“政策市”呢？
或许，目前正是要忍痛的时候，对“政策市”见死不救，逐步走向真正的市场。就中国股市而言，如果说“政策市”的特征属实的话，更属实的特质恐怕还是“投机市”，“跌跌”不休但仍然畸高的市盈率就是有力的证明。正是考虑到这一点，笔者要再次亮明自己的观点：中国股市不能救，不救就是救！
是的，当前深套股市的灾民绝大多数都是中小股民与基民，国内大资本已经通过大小非减持套现了。著名财经评论家叶檀观察到，2007年10月15日至2008年2月20日，保险系资金成为离场最坚决的机构，其中被猜测的是中国人寿和中国平安的两个席位，净卖出高达162亿4100万元和145亿6400万元的股份，导致金融股股价失去支撑。
他们赢了，但还能够再一次这样玩吗？群众就一定傻吗？鲁迅曾言：“捣鬼有术，也有效，然而有限，所以以此从大业者，古来无有！”经过血的教训，中国股民正变得更加成熟。与去年的汹涌入市相反，部分散民可能或正在抛充这个“投机市”。
散户们血本无归，谁是最后的赢家呢？无疑，这是市场监管层的问题，恐怕也是那些大庄家和炒家们的问题吧！
·作者旅港投资银行家，中国全国政协外委会副主任，以上观点不代表任何机构