嘉宝触核涨停 “核”公司动力劲爆（荐股）

嘉宝触核涨停 “核”公司动力劲爆（荐股）
作者：李亚蝉,林龙 来源：中国证券网 2010-11-10 07:45:02
三大核电公司整体上市破局 中广核或借壳

近万亿核电投资“蛋糕”待分享

核电设备生产大企业共赴“盛宴”

风景独好 核电运营蓄势待发

国金证券：核电设备制造股有机会

门槛较高的核岛设备商将受益最多

盾安环境(002011）

海陆重工(002255)

江苏神通(002438）

科新机电(300092）

中国一重（601106）

东方电气（600875）

上风高科（000967）

中核科技（000777）

久立特材（002318）

上海电气（601727）

宝钛股份（600456）

二重重装（601268）

    　嘉宝集团涉足当前最热的核级锆材。
　　嘉宝集团9日公告，近日，公司参股23.37%的企业上海高泰稀贵金属股份有限公司（高泰公司）与欧洲锆业公司签订协议，共同组建中核阿海珐（上海）锆合金管材有限公司。合资公司注册资本15000万元，其中高泰公司出资7500万元，占50%股权；欧洲锆业公司出资7500万元，占50%股权。合资公司主要制造、开发和销售核级M5TM锆包壳管和导向管。该合资公司的总投资为45000万元。
　　欧洲锆业公司系世界著名核能公司法国阿海珐核能集团全资拥有的子公司，注册资本2040万欧元，主要从事核级锆合金冶炼和管材的生产，具有完整的核级锆生产产业链和高水平的核级锆合金研发团队，生产研发实力雄厚，是目前世界最大的核级锆合金管材供应商。
　　据介绍，中国目前运行的核电机组总功率仅为910万千瓦，但在建的机组却多达23台、总装机2540万千瓦，占世界57台机组的40%，成为了全球核电在建规模最大的国家。而国内尚无一家企业能供应核电站用核级锆材。2009年，国家核电技术有限公司在西安建设了我国首个“国家核级锆材研发与检测中心暨国核锆业核级锆材生产线”， 预计2012年6月前一期项目建成投产。东方锆业前不久重组朝阳百盛锆钛股份有限公司锆资产，进军核级锆材。业内人士透露，从海绵锆到核级锆材制造难度非常高，对技术要求很高，掌握技术要耗费较长时间。

　　公司股价当日受此消息影响，以涨停板报收。

　　三大核电公司整体上市破局 中广核或借壳

　　就在新能源公司掀起上市热潮之际，此前一直小心谨慎探索资本之路的核电公司，共同将整体上市计划提上了日程。

　　《第一财经日报》从多个部委获悉，中国核工业集团(下称“中核集团”)、中国广东核电集团(下称“中广核集团”)和国家核电技术公司(下称“国家核电”)已经正式将整体上市列入日程。有知情人士向本报表示，此前几家企业已经分别与国资委、财政部、证监会和国家核安全局等部委进行过相关沟通。

　　今年初，中核核电有限公司(下称“中核核电”)作为中核集团的全资子公司，正式受让原中核集团持有的6家核电企业全部股份，并对投资控股的核电公司行使出资人权利。

　　作为中核集团核电领域的上市主体，“中核核电经营范围将涵盖核电投资融资、核电站运营管理、核电技术研发、技术服务与咨询、新能源开发等领域。”中核核电的公开资料显示。

　　这意味着中核集团正式剥离旗下核电资产进行市场化运作，而继续保留了原有军工资产。而中广核集团目前尚未涉及军工领域，融资方式将更为灵活。

　　今年8月，中核核电就已明确了2010年的经济效益指标，即发电量要达到386.5亿度、主营业务收入达到134.58亿元、利润达到44.01亿元、经济增加值(EVA)达到17.03亿元。

　　由于中国核电业发展迅速，巨大的资金压力让核电企业一直在寻觅融资渠道。

　　“而中广核集团最终确定将通过借壳方式实现旗下核电资产整体上市。”上述知情人士称，此前有传言称，中广核集团与韶能股份(000601.SZ)、明星电力(600101.SH)和闽东电力(000993.SZ)等多个上市企业进行过洽谈，但目前韶能股份和明星电力均明确表示，尚未与中广核集团谈及借壳上市事宜。“目前中广核集团还在和一些壳公司进行协商，还没有最终确定。”上述知情人士称。

　　而国家核电目前的上市路径已趋于明朗，国家核电董事长王炳华之前公开表示，争取在2012年下半年实现整体上市。“国务院已经批复了分三年向国家核电注资60亿元，将其注册资本金增加到100亿元。”上述知情人士称。

　　不过，中国核电体制尚未完成最终改革，市场化程度并不高，或许是阻碍核电企业整体上市的主要问题。“目前核电管理体制不顺，决策机制和法律体系不完善。”中国核科技信息与经济研究院研究员白云生认为，核能工业体系组织机制不完善，生产能力不足。

　　根据中国核电的发展规划，到2020年，中国的核电占总装机的5%左右，替代煤炭约1.8亿吨，到2030年，占总装机的8%左右，替代煤炭约4亿吨，这些核电厂主要分布在沿海、华东和华中地区。

　　“2050年，核电占总装机的15%左右，替代煤炭约10亿吨。”白云生认为。至此，如果中国核电占总装机的15%，这个市场意味着需要3万亿元的资金，将是一个巨大的市场。

　　“这次几大核电公司整体上市，意味核电领域的融资渠道会进一步拓宽。”上述知情人士称。

　　近万亿核电投资“蛋糕”待分享

　　在上世纪90年代，秦山核电站诞生，我国终于结束了无核电的历史。16年后，2007年出台的《核电中长期发展规划》，把我国核电发展的目标定为，到2020年核电运行装机容量达到4000万千瓦，在建1800万千瓦。而根据最新的消息，这两个数据分别调整为8000万千瓦和5200万千瓦。

　　在最新的规划调整中，2007年《核电中长期发展规划》中所确定的到2020年达到4000万千瓦的核电运行装机容量已经被增加到8000万千瓦。有行业专家估计，从当前的实际进展看，即使按照每年建设4~5台核电机组的保守速度估计，到2020年核电装机和在建容量将达到7800万千瓦以上。有机构按照7500万千瓦的目标，预估将需要投入建设资金约9400亿元。

　　“未来的十年，在新兴能源利用上，核电将占据主要位置。”中投顾问研究员周修杰直言。

　　“毫无疑问，目前我国具有核电建设业主资质的企业——中核集团、中广核集团以及中电投三家将获得前所未有的发展机遇。”周修杰分析道。

　　据了解，目前中国核工业集团（以下简称中核集团）在运行的项目有浙江秦山一、二、三期和江苏田湾；在建与获准开展前期工作的有福建福清、浙江三门、海南昌江、湖南桃花江等。

　　而中国广东核电集团（以下简称中广核）除了拥有大亚湾核电站和岭澳核电站一期近400万千瓦的在运行核电机组外，岭澳核电站二期1号机组也在不久前正式投产。岭澳核电二期被列为国家核电自主化依托项目，国家要求中广核集团在岭澳二期工程建设中实现“4个自主”，即设计、建设、制造、运营四个方面的自主化，设备国产化率达到50%~70%。

　　除了继续在沿海扩张外，随着我国对电力需求的继续加大，中广核开始将触角伸向内地。其投资的内地第一座核电站广西防城港核电站也于今年宣布动工。

　　“目前核电已经在全球范围内应用几十年，技术比较稳定成熟，并能实现核电站批量化、规模化建设。”周修杰相信，随着政策利好越来越明朗，以清洁高效为特点的核电无疑将成为新能源中的重头。

　　核电设备生产大企业共赴“盛宴”

　　为实现非化石能源2020年在能源消费中占比15%的目标，未来10年核电产业的投资将近万亿，这也让核电设备生产企业兴奋不已。

　　“现在正是核电发展的大好时机。”东汽核电项目处副处长李国强说。据他介绍，目前红沿河1号、2号机组，宁德1号，福清1号100万等级2代加机组正在生产中，将于今年交货。与此同时，欧洲三代（EPR）台山项目一期1、2号机组的合同签订让东汽成为了国内首个拿到欧洲三代机组项目的制造厂家。这样的发展或者是当年毛遂自荐的老厂长张绳铨所未预料到的。

　　“一个核电建设项目能够吸引成百上千亿的投资，带动整个链条从上至下大批产业的发展，包括矿产资源的开采、冶炼、加工，机械制造、新型材料、建筑、钢铁、水泥、精密仪器制造、阀门仪表、核废料处理等等。”周修杰分析，对于国内核电设备企业来说，未来我国核电建设中，核电装备国产化率将达70%以上，仅此业务就将给国内核电设备企业创造无限商机。

　　国内核电建设将迎高潮 核电核能板块后劲十足http://www.gxnews.com.cn 2010年11月02日 11:06 来源：上海证券报 字号：大 中 小　　昨日，核电核能板块表现尤为突出，沃尔核材、中核科技、兰太实业、久立特材等个股齐齐涨停。分析师预测，国内核电将迎来建设高潮，核电装机的大幅提升将是相关个股上涨的催化剂。

　　在“十二五”规划中，新的核电规划对《核电中长期发展规划（2005-2020）》进行大幅调整。根据规划，到2015年，核电装机规模将达到3900万千瓦；到2020年的核电装机规划将提高到8600万千瓦，占届时总装机的5％左右，在建规模在4000万千瓦。

　　分析师认为，国家在发展核电态度上已经从“积极发展”转变到“尽可能发展”。银河证券认为，核电具有回报稳定、效益好等特点，是目前可行的、对煤炭资源具有替代能力的能源。正是基于这些特点，国家在发展核电态度上已经从“积极发展”转变到“尽可能发展”。“从投资逻辑上看，我们将核电、太阳能发电、风电进行横向比较。核电产业的投资规模最大，产业链受益最为明显。”银河证券认为，相对于2008年以前二十几年才建设11个核电站，我国核电站建设已经进入加速成长周期，2010年以后将迎来核电建设高潮，给国内核电设备制造企业带来难得发展机遇。

　　国信证券认为，核电行业是明显的投资拉动行业，在我国目前核电发展的状况下，国家规划是最主要的影响因素，透过近期我国要大幅提高核电发展规划的动向，能明显感觉到核电产业获得了前所未有的发展机遇。

　　在此背景下，核电设备的国产化率将大幅提高，核电主设备制造商分享大额投资，而关键部件的国产化进程将使细分子行业市场规模呈现爆发式增长。银河证券认为，按照核电单位投资为13000元/千瓦计算，2011-2015年间核电投资预计将达到5000亿元，2011-2020年间核电投资有望达到1.2万亿元。从核电投资的构成上看，设备投资占总投资的55%，设备制造商有望分享盛宴。“核电相对其他行业，在技术、资金和行业资质等方面门槛很高，在行业规模达到一定水平后整个行业的利润率水平会维持在比较高的水平。整个核电产业链比较长，但是由于门槛比较高，能够参与其中的企业并不多，特别是加工制造难度较高、占比很大的核电主设备目前国内仅限于少数几家企业，我们看好参与核电主设备制造的上市公司。”银河证券认为。

　　银河证券还表示，国内上市能够生产核电主设备的企业有东方电气、上海电气、中国一重、中国二重等；也应当关注一些市值较小，股东在核电领域实力很强的上市公司，如中核科技，此类公司有可能在股东扶持下获得参与更多核电建设的机会。招商证券认为，江苏神通是领跑冶金、核电阀门市场的隐形冠军，核电业务三大战略打开下一步增长空间，公司成功转型核电业务，并定下三大战略：一是成为核级蝶阀、球阀的全球优秀供应商，二是积极参与闸阀、截止阀和止回阀等其他核电阀门市场，三是推进核电相关配套设备的国产化，给予审慎推荐-A投资评级。

　　随着核电建设高潮的来临，一些生产核电相关材料的公司也开始为市场所关注，比如最近连续涨停的宝钛股份，该公司的业务中包括核级海绵锆，生产核级钠的兰太实业，核电用锆管久立特材，生产反应堆用核石墨的方大碳素等等。英大证券发布研究报告认为，核电建设加速及国产化进程渐行渐近提升对核级锆的长期需求，东方锆业等公司存在投资机会。

　　风景独好 核电运营蓄势待发

　　核电风景独好。与其他电力企业相比，核电行业无亏损现象，盈利能力较强，2009年11月，核电行业实现累计销售收入234.1亿元，毛利率为47.33%，利润率为41.46%，从历年财务数据来看，核电毛利率保持在46%以上，平均利润率达30%以上。
　　核电营运需求持续，发展空间广阔。目前国家产业政策已从“适度发展核电”转变为“加快推进核电发展”。我们乐观预计到2020年国内核电运行装机容量近8000万千瓦，将是原规划的两倍，现有机组（908万千瓦）的近9倍。按照目前核电机组发电效率，预计2020年，国内核电发电量将超过5600亿千瓦时/年，若以目前核电平均上网电价计算，核电上网收入将近4500亿元/年。
　　核电价格优势渐显，盈利提升空间犹存。目前作为清洁能源的核电价格已初步具备市场竞争力。秦山二期核电站整体国产化率为55%，上网电价已低于同地区的煤电标杆电价。预计2020年国内核电设备平均国产化率将达75%以上。我们认为随着核电站装机容量及设备国产化率的提升，核电行业盈利能力仍有提升空间。
　　政策扶持核电发展。主要包括：核电机组发电上网调度顺序仅次于可再生能源机组及垃圾发电机组，优先于燃煤燃油机组；核电机组正式商业投产次月起15个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减：正式商业投产前5年内，可以返还75%的增值税。
　　积极布局，蓄势待发。目前拥有核电开发资质三大集团已积极布局各地核电站。我们认为目前采用二代改进型技术的在建核电站造价相对较低，未来中广核集团规模、成本优势将较为明显；目前国内暂无核电营运上市公司上市，上市公司主要通过参股核电站，获得投资收益。
　　投资策略。我们预计2015年左右国内在建核电站将进入集中投产期，核电运营规模将显著增加，在建核电参股上市公司将进入实质性受益期；就目前来看，位于核电产业链的中游核电设备商将首先受益。建议关注拥有核心技术、具备估值优势的核电设备公司：东方电气（600875）、哈空调（600202），我们分别给予“买入”和“增持”评级。

　　国金证券：核电设备制造股有机会

　　我们认为，从节能减排、政策支持和铀燃料保障三个方面看，核电大发展的条件已经成熟。
　　由于中国对节能减排的迫切需求，核电利用时数高、电源稳定的优势将成为短期清洁能源的重要选择。从政策方面，根据《新能源规划草案》2020年核电装机占比总装机容量将接近6%。而两大核电工业集团逐步加快海外铀矿资源收购，逐步保障了巨大装机容量所需的铀燃料供给。
　　我们认为国产化率是影响核电成本的关键因素。随着核电国产化进一步推进，核电平均投资成本将接近1.2万元/KW。由此我们也推算出未来10年核电的投资额约为一万亿。我们在对不同核电技术的成本结构作详尽分析的基础上，发现核电的设备投资约占总投资的60%。
　　核电设备制造具有较高的技术和投资门槛，同时对设备稳定和安全有极高的要求，需要进行相关的核设备制造认证，所以核电设备制造行业的集中度处于电力设备制造行业最高水平。我们认为具有高技术含量的核电关键部件制造将步入寡头垄断的格局，而行业的高集中度有望维系核电较高的毛利率水平。
　　我们看好多个子行业。首先，核电大发展中最大收益的将是核岛和常规岛的主设备制造企业。主要理由是主设备市场容量大，达到年均约270亿元（占比设备总投资45%左右）。同时主设备制造代表核电制造的最高水平，预计平均毛利率将超过30%。常规岛设备提供商主要是上海电气、东方电气、哈动力在内的三大电站设备制造企业和中国一重、二重重装、海陆重工（堆内构件吊篮筒体的深加工）等。主设备制造企业中我们看好东方电气和上海电气。东方电气由于在CPR1000核电设备制造领域的先发优势，在手订单达到400亿，占比总订单接近30%。我们认为公司未来在核电销售的增长将十分确定。上海电气主要优势在于其产业链布局完善，特别是上重厂可以为成套核电设备制造提供铸锻件。同时上海电气在毛利率较高的堆内构件和驱动棒控制装置上占有绝对的优势。
　　核电的高速成长将创造60-70亿元/年的铸锻件需求，而国内铸锻件制造产能的释放将加快进口替代的步伐。同时行业高集中度将有助铸锻件保持超过30%的毛利率。高端核级不锈钢管国产化仍处于起步阶段在起步阶段。核级蒸汽发生器管是制造难度的集大成者。我们认为核岛不锈钢管年均30-40亿元的市场容量对大型钢企吸引力较为局限，反而为细分子行业龙头企业提供快速成长的机会。我们建议关注久立特材在核级蒸汽发生器不锈钢管的产能建设进展。
　　燃料棒锆管和核电阀门为核电的消耗设备，其市场容量不仅有新增需求，而且还有随着装机容量增长而扩大的替换性需求。我们认为随着核电装机容量的提升，核电关键消耗设备的需求将逐步放大。核电阀门行业我们建议关注中核苏阀，公司已经完成了核安全一级快速启闭隔离阀、核安全一级稳压器电动卸压阀、核安全一级低压差旋启式止回阀和核安全二级硬密封安全壳风道隔离阀等十四个规格、品种的样机制造，同时与美国福斯公司合资组建福斯苏阀核电设备有限公司进行核岛阀门的开发。

　　门槛较高的核岛设备商将受益最多

　　有关部门将对《国家核电中长期发展规划(2005~2020年)》进行调整的消息，近期不断在媒体上出现。最近的消息透露，2020年，我国核电装机的发展目标将定在8600万千瓦，这比2007年规划中设定的4000万千瓦的目标整整提高一倍以上。目前，这一方案正在上报国务院批准中。

　　这意味着我国核电建设即将步入新的建设高潮。显然，核电设备商将显著受益。分析人士认为，门槛较高的核岛设备商将受益最多。

　　明年进入招标高峰

　　不久前，中国环境保护部核与辐射安全中心主任田佳树曾向媒体表示，我国正在开展核电中长期规划的调整研究工作，预计2020年，核电装机容量将达到7500万千瓦以上，在建4000万千瓦以上。中国能源研究会副理事长郑健则进一步认为，到2020年，可能实现核电装机投产8000万~12000万千瓦，为此，2016年前还需要新开工4000万~8000万千瓦核电项目。

　　分析人士指出，我国政府早在2007年就制定了《2005~2020年核电中长期发展规划》，当时制定了到2020年投运核电机组4000万千瓦、在建1800万千瓦的目标。后来，我国核电的发展速度远远超出这一预定目标。因此，该规划的调整早在预期中。

　　宏源证券分析师杜朴认为，如果2020年核电规划总量(装机加在建)达到1.1亿~1.5亿千瓦，意味着年均招标机组将达到8~12台。由于2010年是招标低谷年，为了按时完成2020年规划，2011年很可能将再次出现2008年招标12台机组的需求高峰。核电建设高景气度至少还将持续20年。

　　蛋糕或达5000亿

　　专业机构莫尼塔投资有限公司提供的数据显示，假定2020年核电累计装机规模达到8100万千瓦，则未来10年需要完成的累计投资规模为9000亿~11000亿元。考虑不同的设备国产化率，国内核电设备厂商将有望获得3700亿~5000亿元的设备订单。核电设备制造具有较高的技术和投资门槛，行业集中度高，行业特性使得核电核心设备及核电辅助备制造厂商有望维持可观的毛利率。

　　杜朴则进一步认为，按照目前的产能规划，到2015年，核电成套设备有产能过剩风险，核岛锻件产能基本上吻合需求。但如果新的核电规划超预期，则核电成套设备的产能过剩风险将得到缓解，而核岛锻件设备则可能延续目前的供不应求局面。总体来说，核电规划超预期将利好核电设备制造商东方电气[37.16 -1.20%]、上海电气[10.03 0.30%]和中国一重[6.29 0.64%]，核岛锻件制造商中国一重、二重重装[15.10 5.15%]，零部件及附属设备制造商中核科技[41.76 -2.61%]、江苏神通[42.07 -2.57%]、南风股份[56.60 -6.69%]、盾安环境[25.79 -2.68%]。

　　核岛设备商最受益

　　“由于行业的特殊性，核岛设备的每个环节都需要经过特别许可。”方正证券分析师彭民向《每日经济新闻》表示，核电设备一般指核电站涉及的所有设备，主要包括核岛设备、常规岛设备及电站辅助设备，分别占设备投资的48%、30%和22%。如果按照5000亿的蛋糕进行分配，未来10年，核岛设备的市场规模接近2500亿元，在核电设备中所占比例最高。总体来讲，相对于常规岛设备以及电站辅助设备而言，核岛设备进入门槛最高，行业毛利率也最高。因此，从这一点来说，核岛设备商最为有利。

　　核岛的主要设备包括蒸汽发生器、反应堆压力容器、堆内构件、控制棒驱动装置、主冷却泵、安注箱、稳压器、硼注箱等。与核岛设备有关的相关上市公司包括上海电气、东方电气、中国一重、中核科技、江苏神通、海陆重工[47.10 0.13%]等。另外，目前申请核岛2、3级压力容器制造许可证的科新机电[30.80 -0.32%]，有望在明年进入核岛设备制造领域，从而分享到这块正在扩大的“香馍馍”。

　　盾安环境(002011)：欲“总包”核电暖通空调设备

　　公司主要从事冷却设备及配件(包括核电站通风和空调系统)的生产，是国内的两家核电暖通空调设备生产商之一，能生产所有主要的暖通空调产品。

　　公司希望到2011年成为暖通空调设备的总承包商，在2013年将产品销售到海外市场。中期而言，公司将从设备生产商转型为一站式解决方案提供商，提供从暖通空调系统设计、生产、安装到维护的一整套解决方案。一整套核电站暖通空调系统价值1.115亿元，毛利率为35%，而总承包商的毛利率为45%。

　　海陆重工(002255)：独立生产核电设备

　　公司已经开始独立生产核电设备，并与核电秦山联营有限公司签订了有关秦山核电二期扩建工程总计31种、98台/套核电设备。2009年10月，海陆重工以25.50元/股价格非公开发行1840万股，投资项目即包括核承压设备制造技术的改造。根据规划，核承压设备项目投资总额1.5亿元，将形成年产堆内构件吊篮筒体8套、核级容器100套的生产规模。募投项目预计年新增销售收入1.74亿元，实现净利润4709万元。

　　江苏神通(002438)：数亿元电阀门合同待做

　　作为核电球阀、蝶阀产品的垄断供应商，连续两年来核电阀门产能满负荷运行，公司几乎垄断了国内的核电球阀、蝶阀市场。而就在本月初，公司又被中广核工程公司确定为广东阳江核电厂3-6 号机组和广西防城港核电站1、2 号机组LOT190F 核岛蝶阀项目的中标单位，中标金额为1.26亿元。方正证券对此曾刊发研报指出，随着核电行业的快速发展和公司对业务结构的优化调整，江苏神通核电业务营收占比已从2007年的4.99%提高到2009年的26.89%。预计公司2010-2012年核电业务收入分别为1.47亿元、2.50亿元与3.57亿元，复合增速达到68.27%，同时，营收占比也将由2009年的26.89%到2012年迅速提升为60.66%。综合考虑核电行业广阔的市场前景、高速发展的确定性以及公司未来业绩随募投项目产能释放后快速增长的潜力，公司业绩有进一步超预期的可能。

　　科新机电(300092)：或搭核电设备加速车

　　何时取得核岛设备的“通行证”已经成为科新机电目前最大的看点。据悉，目前其取证工作已进入模拟件试制阶段。这表明，公司整个取证已完成3/4以上的工作。据了解，公司核岛设备资质的取得至少也要等到明年。如果取证工作进展顺利，届时，公司有望赶上核电设备加速的高潮期。

　　中国一重（601106）：核电业务开启增长新周期

　　投资要点

　　公司产品线优秀，前景广阔，有成为国际重工业巨头的潜力。

　　核电业务将迎来高速增长，预计未来十年核电业务收入复合增长率将稳定在30%左右。

　　预测公司2010-2011年每股收益分别为0.227元和0.308元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：核安全事故风险；全球经济衰退风险；原材料价格大幅上涨风险。

　　中国一重(601106)是我国最大的重型机械制造企业。公司产品线优秀，盈利能力突出，目前多种优势产品正在进行产能扩张，多种新的具有竞争力的产品也正处于市场开拓阶段。我们认为中国一重已经表现出了未来成长为国际重工业巨头的潜力。

　　核电业务将长期增长

　　从二代核电技术开始，核岛设备使用大钢锭锻造部件，而三代核电技术采用的核岛锻件继续加大，开始大量使用五六百吨钢锭。这要求重机厂的冶炼、锻造、机加工设备具备极限能力。而核电建设低潮迫使大量企业退出，大型锻件的潜在需求却在增长，2020年后可能会产能过剩。

　　我们对中国一重的产能扩张计划有信心：第一，公司已基本突破核电锻件（包括二代加和三代技术）的全部核心技术，目前制造技术已较成熟，产品质量和成品率高；第二，国家重视核电设备国产化进程。据我们了解，公司到2012年实现5套核岛设备产能，还计划到2015年再形成5套核岛设备锻件产能。我们认为这5套核岛锻件可以弥补国内兄弟企业产能扩张不足的风险，而更有可能的是这些扩张产能将实现大量出口。而公司锻件和设备的出口价格基本与日本制钢和斗山重工相同，约为内销价格的3倍。我们认为公司完全有能力依靠稳定的质量、更快的交货期、中国核电技术出口等优势抢占国外核电锻件和设备市场，赚取更高的附加值。

　　2009年公司新接订单中核电业务订单规模已经占到首位。我们认为未来十年公司核电业务收入的复合增长率将稳定在30%左右，而由于出口业务的发展，核电设备产生的利润增速还将更高。预计到2018年前后，公司将有50%的核电产品实现出口，核电业务收入将达150亿。

　　其他业务前景乐观

　　我们预计中国一重的传统优势业务，包括冶金、重容、大型铸锻件业务收入均可保持稳定增长。而最近准备进入的海水淡化设备、矿用挖掘机、盾构机、大型垃圾处理装备、大型覆盖件成型自动生产线等业务均拥有良好的发展前景。

　　重机企业和其他后周期制造业企业一样，新订单规模是股价的主要驱动因素。这一点可以从斗山重工新增订单与股价的关系上看出来。中国一重很有信心在2015年实现核电设备销售收入80亿元，冶金设备70亿，大型铸锻件60-80亿，重型压力容器40-50亿。我们认为这种预测基本合理，核电业务收入的确定性很强。

　　盈利预测与评级

　　我们保守预测公司2010-2011年每股收益分别为0.227元和0.308元。我们认为，中国一重在未来几年的净利润增速普遍高于可比公司，且增长持续性强；在盈利增长前景确定性较强的背景下，公司PE、PB、EV/EBITDA水平低于国内外可比公司，未能反映公司未来良好的发展前景，特别是核电市场的商业价值。我们首次给予“买入”评级，2010年目标价格为6.5元，2011年目标价格为8.8元，对应当年的动态市盈率约为28倍。

　　东方电气（600875）：机构一致看好核电业务

　　核电业务对公司营收带来的积极影响日渐体现。国海证券最新研究报告指出，核电业务将是东方电气下半年业绩增长点，公司目前核电在手订单400亿，预计今年实现销售50亿，2011年有望达到100亿。而根据国家能源局新近出台的5万亿新能源规划，新增5万亿元用于核电、风电、智能电网、清洁能源与新能源的投入，这对于有风电和核电业务的东方电气来讲无疑是较大受益者。此外，由于核电业务对盈利增长贡献的迅速上升早于其预期，高华证券也于今年6月上调了对东方电气的投资评级。

　　在此背景下，以基金为代表的机构投资者在二季度对东方电气则大多采取了增仓或持股不动的操作策略。半年报显示，除大股东以及香港中央结算外，公司其余八家流通股东依旧全部被机构所占据。与一季度相比，交银施罗德增持态势最为积极，截至6月末旗下共有三只基金入驻，其中两只有明显增仓行为；而农银汇理中小盘基金也以400万股的持股份额于二季度新近"杀入"；此外，第三大流通股东华夏优势增长基金持股亦未有减少。由于机构增仓明显，东方电气前十大流通股东"门槛"也由一季度的370万股提升至400万股。

　　上风高科（000967）：核电风机高成长来临

　　风机、漆包线业务双轮驱动公司。公司前身为上虞风机厂，目前公司风机业务正向轨道交通和核电等领域的重型风机转型；公司漆包线业务为股改时注入，控股子公司佛山市威奇电工材料有限公司该项业务的经营主体。

　　地铁、核电风机高成长来临，漆包线行业显露回暖迹象。风机传统风机行业整体显露颓势，但地铁通风与空气设备则分享轨道交通建设盛宴，同时核电的发展也极大提振核电HVAC设备需求，另外，公司所处的漆包线行业也开始显露回暖迹象。

　　三年磨一剑，公司风机业务进入收获期。经历3年时间的产品结构调整及09年行业萧条期的冲击后，公司在轨道交通和核电风机业务将步入良性循环阶段，并开始弥补主动放弃工民建风机业务带来的收入损失。

　　公司漆包线业务苦行僧式的行走，成长有限。公司在漆包线业务规模和地位已为华南地区第一，但由于漆包线业务的低毛利特征，利润贡献有限，2010年下游行业的复苏一定程度上可提振该项业务的表现，但不寄希望未来的高速增长，利润水平将维持稳定，我们认为公司漆包线业务将呈苦行僧式的行走。

　　控股股东的资本运作途径赋予强列的外延式增长的预期。纵观盈峰集团在资本市场上的一系列运作，其在努力打造跨行业多元化的投资控股集团，而上风高科作为盈峰集团在A股市场上唯一的运作平台，集团下属的众多业务将有可能通过上风高科而步入资本市场，从而步入外延式扩张的道路。

　　中核科技（000777）：核阀业务大幅增长提升盈利能力

　　公司核电阀门销售收入同比大幅度增长。随着国内越来越多核电项目陆续开工建设，公司核电阀门订单出现较大幅度增长。报告期内，公司核电阀门实现销售收入6485.48万元，同比增长219%，核电阀门占主营收入比重由去年同期的7%提升至25%；由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场，公司核化工阀门销售收入仅为122万元，同比下降97%，但工程项目所需核化工阀门大额订单将集中在下半年度交货，预计全年核化工阀门将保持15%的增速。我们预计随着未来募投项目的达产，核电阀门在主营中的占比有望提升至50%左右。

　　石油化工类阀门同比下降，水道阀门保持增长。报告期内，受下游石化行业持续不景气的不利影响，公司石化电力阀门实现销售收入1.54亿元，同比下降20.5%。公司加大水务市场的开发，承接了部分大型输水管网建设工程订单，公司水道阀门销售收入4,174.55万元，同比增长49%，公司水道阀门收入所占比重由10%提升至16%。

　　主营业务盈利能力大幅提升。报告期内，公司主营毛利率为26.49%，较去年同期上升3.07个百分点。主要是由于公司产品结构进一步优化，毛利率较高的核电阀门所占比重逐步上升，同时传统石化电力阀门业务公司重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场，相对批量较大，但单位价格低的常规阀门订单量有所下降。我们认为未来随着核电阀门占比逐步提升，公司主营毛利率也会显著提升。

　　核电阀门业务未来将成为公司业绩爆发式增长的主要动力。

　　到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元，巨大的核阀市场容量必将成为，2009年11月公司非公开发行，募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设，项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要源泉。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.45元和0.66元，未来三年CAGR为59%，按前一交易日收盘价计算，对应的动态PE为84倍、50倍和34倍，公司目前股价处于相对合理价值区间，我们维持公司“中性”投资评级。考虑到公司强大的股东实力及在行业中的优势地位，建议长期投资者根据最终的发行价格适当参与公司的非公开增发项目。风险提示。1)非公开增发最终难以成功实施的风险；2)原材料价格波动的风险。

　　久立特材（002318）：涉核项目投产期基本在2011年底

　　公司募投项目所投向的高附加值产品如超超临界电站锅炉关键耐温耐压件、镍基合金油井管以及核电及精密管项目由于建设周期较长尚未达产，而部分投产产品如10000吨油气输送用大口径不锈钢焊接管并未达产，因此无法产生效益。另一方面，上半年原材料不锈钢板价格波动较大，而公司原材料储备周期较短，产品价格变动滞后于原料成本变化，进一步压缩盈利空间。

　　分产品来看，公司两大类不锈钢管产品中，单位毛利均出现不同程度的下降，其中无缝管单位毛利下降10.98%，焊接管单位毛利下降39.83%。由于公司定价采取的是成本加成的方法，因此业绩对单位毛利变动较为敏感。在单位毛利下降的同时，不锈钢无缝管通过销量同比大幅增加51.24%弥补业绩损失，因此综合来看无缝管产品对于业绩增长仍有较大贡献；而不锈钢焊接管销量较去年小幅下降0.67%，单位毛利和销量双双下降拖累公司业绩。不锈钢焊接管单位毛利大幅下降4065元/吨，一是竞争激烈导致的售价下降，而更为重要的是成本的上升，其中包括因闭口合同和原料采购时间差较大致使价格跟不上原料涨幅带来的成本上涨和去年年底投产的大口径油气输送管项目未达产却要进行折旧提取带来的单位成本增量。

　　公司传统业务的下游行业为石化、电力设备、机械、造船等重工业行业，其业绩也依赖于这些行业的投资增长，而下半年固定资产投资增速呈现的是下滑状态，需求增长弱化带来的是为争夺市场份额进行的激烈行业竞争，因此依靠传统产品带来业绩增长将比较困难；而市场看好的核电管精密管等高端产品项目投产期基本在2011年底，业绩释放比较遥远。因此未来一段时间业绩增长关键在于已投产的大口径油气输送管的市场推广程度，而目前公司对于新产品的推广显然是慢于预期。即使市场推广下半年逐渐展开，由于新产品一般生产周期较长，因此真正的业绩体现预计要等到10年底到11年初，因此我们更看好明年公司业绩增长。　　

　　上海电气（601727）：核电和高效清洁能源技术

　　风电机组销售收入大幅增长，公司力争三年内进入风电第一梯队：上半年公司风电机组销售收入达10.04 亿元，同比增长57.1%，由公司自主开发的3.6兆瓦海上风机已经成功下线，为公司进军海上风机市场奠定了坚实的基础。2010 年公司计划生产800 台风机，其中2 兆瓦风机600 台，1.25 兆瓦风机200 台。到2011 年公司的3.6 兆瓦风机也将批量生产。2012 年公司风机总产能将接近1200 台。

　　核电设备技术处于国内领先地位，产品覆盖我国所有核电项目：公司核电核岛设备在手订单已突破人民币180 亿元，覆盖了所有中国市场在建核电项目。公司的堆内构件、控制棒驱动机构、蒸发器、稳压器、压力容器产能进一步提高，同时研制成功了部分核电设备大型铸锻件和蒸发器U 型管等关键设备。此外，公司通过与德国KSB 集团的合作，核电主泵实现新突破。公司已经成为国内核电核岛设备产业链最完整的供应商，有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司目前已经掌握了AP1000 和EPR 两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力，并获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。

　　加快发展超超临界机组和IGCC 煤气化（000968）循环发电机组：上半年高效清洁能源板块实现销售收入127.17 亿元，同比增长2.4%；公司百万千瓦等级超超临界火电机组目前国内市场占有率保持第一，并全面开展1200 兆瓦级火电技术研发；公司参与了中国华能绿色天津IGCC 电站示范工程，并已开工建设我国第一台250 兆瓦等级IGCC 发电机组。

　　投资评级：上半年完成非公开增发后，预计上海电气2010 至2012 年全面摊薄每股收益为0.24、0.28 和0.32 元。

　　宝钛股份（600456）：高端产品需求有望超预期

　　军工钛材短期内将保持较稳定的增长，长期更值得期待。在中国军费开支增加、战斗机更新换代、大飞机战略实施等事件的推动下，一旦我国自主研制的发动机成功，大型战机、大型运输机实现批量化生产，在军工领域有绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。

　　航空钛材销售比例在未来两年也有望明显增加。首先，随着全球航空业的逐步复苏，波音未来两年交货量有望逐步增加，从目前的情况来看，航空业下游第一梯队的美钛等公司已经明显的受益了航空业的复苏，我们判断，随着航空业持续复苏，宝钛股份与波音前期暂停的订单也有望重启。另一个方面，同样的，在我国自主研制发动机成功、大型客机也批量国产后，宝钛股份航空钛材的销售将出现井喷。对于航空钛材的销售，我们判断，短期内将逐步受益国际航空业复苏，更长期、更大空间的发展依然在于国产大型客机的批量。

　　公司民用钛材也将逐步向高端化发展。目前公司民用钛材销售量较大，但产品与其他公司产品同质性较强，整体表现出盈利能力较弱，随着公司前期投资项目的建成投产，公司航空和军用钛材销售量的恢复及增长，公司将民用钛材销售比例将减少，同时重点向高端民品领域转移，公司未来民用钛材盈利能力也有望得到提升。

　　公司前期募投项目都是以优化产品结构为目的，项目的建成投产将会明显使公司产品结构高端化，进一步稳固公司在高端钛材领域的绝对垄断地位。公司钛带项目进入设备安装调试和公辅设施施工阶段，预计年底建成；万吨自由锻压机预计年底进入设备安装；钛棒丝材项目已经完成热轧生产线设备调试和部分品种的热负荷试车，部分精整设备已投入生产，预计年底前生产线可进入正常生产。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司10-12 年的EPS 为0.12、0.42、1.11 元的预测，同时，公司军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前，我们维持强烈推荐的投资评级。

　　二重重装（601268）：新能源装备的明天会更好

　　冶金设备收入大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。受我国钢铁行业固定资产投资放缓影响，公司冶金设备收入上半年大幅下降，同比下降54.6%，冶金设备收入的下滑拖累了公司的营业收入增速。而由于钢材原材料价格下降，因此公司冶金设备的毛利率达到22%，同比增长了9%，保证了公司净利润的增长。

　　清洁能源发电设备受惠国家战略，实现高增长。公司上半年清洁能源发电业务实现销售收入12.77 亿元，同比增长28.8%，毛利率与上年同期基本持平保持在28%左右。发展新能源等战略性新兴产业，实现低碳经济，绿色GDP，将是我国“十二五”规划的一个重要主题，公司在核电、水电、风电和超大型火电等清洁能源装备方面具有领先优势。我们认为凭借着雄厚的技术实力和领先的制造能力，公司未来将充分受惠于国家的清洁新能源战略。

　　调整产品结构，实现新能源领域的重大突破。公司经过产品结构调整，冶金设备占比已从2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%，而清洁能源发电设备占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末，公司在手订单153.57 亿元，其中清洁能源设备和石化容器占55%；上半年新签订单约35 亿元，清洁能源和石化容器占比超过60%。公司通过产品结构调整，已经实现了新能源领域的重大突破，我们预计新能源领域的大力拓展是公司实现高增长的主要驱动力。

　　风险因素和催化剂：国内国际宏观经济和原材料价格波动的不确定性，以及钢铁等相关行业宏观调控影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家关于大力发展新能源等战略性新兴产业相关扶植政策的推出，是公司股价的主要催化剂。核电风电等清洁能源电力设备的高速增长是公司的主要驱动因素，我们预计未来三年公司净利润复合增长率为66.59%。

　　估值与投资建议：公司将充分享受战略性新兴产业之新能源溢价。

上一页  第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 页 (共19页)  下一页