来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/10/02 18:42:30
学习等待 ——兼谈A股的下跌空间 投资就是一个不断等待的过程。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长带来的回报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心的等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。
然而正是这种等待才能保证我们做到“永远不亏损”。无论对企业多么了解，无论企业的基本面多么好，投资者都可能判断失误或过度乐观，也可能出现不可预料的突变因素。在安全边际下买入可以为我们的失误、不可预料的突变留有余地，从而避免亏损的发生。只有好的价格买入优秀的企业，才能长期获得超额回报。当然，不能奢求优质企业出现很高的安全边际，但我们应该记住的是，股票高估时唯一能做的就是——等待。
被谈论最多的是持有股票时的等待，对于坚定的价值投资者来说，持股等待应该是轻而易举的事情，反而买入前的等待才是最大的考验。由于伟大企业的稀缺，所以发现优秀的企业后既害怕持续上涨错失机会，又不能违反安全边际的原则，既需要准确把握企业的估值，也需要稳定的心理素质。这种等待可以说是一种煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困难得多。
我也有时在想，我们看好的茅台和苏宁在这次深幅调整中并没有出现类似指数的调整幅度，这可能就是人们对热门股的预期比较高的原因，而且还不想过早卖掉。从心理学的角度和多年的股市规律来看，只有热门股（同时也是好公司股票）大幅下跌可能才真正说明大熊市的到来，不过有谁知道大熊市一定会在这次的大幅调整中到来呢？没有人知道！就像在1997年牛市后期的调整中，虽然有过大幅调整（上证指数下跌30%多），但并没有跌到最低点（十几倍的平均市盈率），当时的A股市场平均市盈率（TTM法计算）也就30倍，似乎和现在的这次调整所达到的市盈率水平相近（29倍左右，截至2008年3月底），所以那么多所谓的“专家”和机构在喊大熊市来了或者还有很多人在说这就是大底，很明显是荒唐可笑的！还有，前期的深幅调整主要是大盘股和权重股的调整，实际中小市值和垃圾股等依然维持很高的市盈率，并没有大幅下跌，这当然不合理，从企业价值的角度讲，很多垃圾股即使再下跌5倍也依然不便宜，两市中至少有100只以上的股票不值2块钱，其中大部分甚至连一块钱都不值，对于那些一再在亏损，并且未来看不到一点盈利希望的企业，即使是1毛钱的股价在我们眼里也是贵的离谱。另外从AH股差价看，A股依然是贵了很多，不要说A股贵是合理的，我也觉得AH股应该有差价，但应该是H股贵，A股便宜，最简单的逻辑是人民币比港币值钱，中石油在香港卖9港币，在大陆卖16元人民币，我们没有任何理由比在香港多付接近一倍的价格在A股买中石油1%或1‰的股份。事实上，截至3月底AH股平均差价依然超过70%。
彼得林奇曾说过，“如果你不知道一支股票是否高估还是低估，那么就看看市场里的其他股票，如果还有很多股票高高在上，那么大多数情况下都说明，你看得这只股票多多少少也会高估”。我同时也认为，市场仍有很大下跌空间，当然有下跌空间不代表一定会下跌，现在的市场属于可上可下，实际上市场的走势是没有人能准确预料的，我们唯一能研究的就是企业的价值。虽然目前有些大盘蓝筹股已经比较便宜，但如果你想拿到更低的价格可能还是有机会。但是如果你对有些公司的估值还是比较确定和准确的，那么别想着非得买到最低点，而且有些公司的股价最低点与指数的最低点并不同步，有时会相差几年。
张可兴于2008年4月2日
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