尾盤為何跳水？ 趨勢演變4大信號

　　今日消息面有：中國共產黨第十七屆中央委員會第五次全體會議將于今日落下帷幕。

　　10月15日，繼深滬相繼出臺地方樓市調控新政以來，一直備受期待的廣州樓市調控新政也終于揭開面紗。新的調控細則體現在四限：限購、限外、限齡、限貸，對泡沫四溢的廣州樓市可謂下了一劑猛藥。

　　延續上周五的升勢，今天大盤再次以跳高的方式開盤，在3030點附近受阻回落，最低回落到了2944點，仍然沒有跌破支撐位置。綜觀今日盤面，前期強勢領漲的煤炭和有色板塊開始調整了，取而代之的是金融板塊的上漲，從而使指數形成了虛假繁榮，賺錢效應開始降低了。

　　從盤面上看，今日A股市場雖然出現了寬幅震蕩的走勢，其中前期強勢股的有色金屬股等品種出現了調整的走勢。但縱觀市場，賺錢效應依然明顯，一是體現在下遊需求相對旺盛的板塊中，比如說核電股中的中核科技（000777）（000777）等品種。二是新資金介入跡象明顯的品種，比如說中鋼吉炭（000928）（000928）等個股，此類個股的日K線圖均形成了節節盤升的強勁的漲升趨勢。而以往經驗則顯示出，只要市場的賺錢效應依然明顯，那麼，大盤的短線調整空間就不大，不排除A股市場在近期繼續震蕩走高的可能性。故建議投資者在操作中仍可持股。

　　市場人士認為，午後大盤呈現放量滯漲現象，市場已經存在風險。一方面二八格局的情況下大多數個股持續顯著下跌，持股的話虧錢是大概率的事情；另一方面股指持續上漲之後也回調壓力及風險也逐漸加大，在大盤仍未顯示有效擺脫中期下降軌的情況下，對股指後市走勢仍不可樂觀。當下廣大投資人切忌被股指的顯著上漲走勢衝昏了頭腦，高拋低吸才是正道。手裏如果有題材股的、小盤股的投資者減倉清倉信心要堅決。

　　9月份還堅定看空後市的中金公司國慶節後忽然轉向，改為強力看多後市。在其今日發布的周策略中，中金認為，數據顯示場外增量資金流入總量不大，當前市場走勢更多的是存量資金在不同板塊上的重新配置所形成，並且如果市場繼續大漲，場外散戶資金終將入市。

　　對于持有非周期和中小盤股的投資者，中金建議盡快進行適度配置修正，如果堅守之前風格，則必需堅持到底，因為此後再轉風格可能將遭致更慘重的損失。

　　在研報末尾，中金預計大盤周期股將繼續維持逼空行情。建議投資者關注踏空資金可能進一步建倉的年內跌幅較大且絕對估值較低的石油石化、化工、鋼鐵、機械設備、港口、航運和造紙等板塊。

　　八大機構看大盤3000點爭奪戰 6家看多2家看空

　　上證指數3000點之後怎麼運行？--我們認為仍是在上升趨勢中。

　　周期性大盤股逼空性的行情，主要原因是主流機構的配置顯著偏離均衡配置水平。當前這只是一個前提，前兩個季度中這種偏離一直存在，為何沒有發生轉變，我們認為與兩個觸發因素有關：1、價格體係（美元指數-利率-匯率-商品價格-資產周期-全球資金流動）重回主導；2、傳統產業的政策調控暫告一段落，節前地產政策出臺。

　　在一個以趨勢性為主的市場中，對支持股價趨勢背後的因素持續性的判斷重于對具體股價點位的判斷！因此，依然出于對上述原因的分析，我們有如下判斷：

　　1、趨勢的第一個支撐來源于大部分主流機構的配置偏差沒有得到合理的修復；

　　2、價格體係的未來關鍵變量是美聯儲的定量寬松政策與人民幣匯率問題，對于前者投資者需要關注11月3日美聯儲會討論資產購買量的情況，對于後者我們判斷人民幣對美元匯率在未來12個月的目標值可能位于6.2-6.3附近，這是超出當前市場預期的；

　　3、傳統產業的政策有沒有出盡，我們認為這需要觀察，需用進一步的數據驗證，時間點在11-12月份。第一觀察點來自于通脹，市場預期四季度通脹會發生向下的拐點，也就是9月或10月通脹最高。但現在新的漲價因素如農產品（000061）和原油的上漲可能會修正之前分析師的預期，這個會否帶來貨幣政策預期的改變；第二是銀行能走多高，在銀行的投資三大要素（息差，規模和資產質量）中，撥備覆蓋率見頂回落是業績不斷超預期的觸發因素，也是股價不斷上升的關鍵推動，從這個角度看四季度仍需關注撥備政策的變化。第三是地產能走多高，未來地產市場應該在商品房市場供給與保障房政策供給間達到新的平衡，這個平衡應有兩個前提：一是政府手上有一批保障房；二是房地產稅應該出臺，未來高房價的調整主要靠稅，而非突變的政策手段。

　　我們認為，上證指數雖有慣性上衝3000點整數關口的趨勢，但美元指數連續走弱所推動的資源價格的上漲，對于國內A股的傳導效應基本已有體現，伴隨相關板塊的結構性分化，市場短線聚集的估值壓力急需化解。操作上，持倉品種適時進行必要的調倉換股，高成長、低估值品種為主要投資標的。

　　盡管宏觀預期的改善帶給周期性行業帶來必要的估值糾偏，不過資金推動下的藍籌股的上漲，已經蘊含必要的股價修復風險。從已上市有色金屬板塊的56只個股上周五的市場表現不難觀察到，當日振幅超過10%的以上的個股超過25只，且近20余只個股換手率高于12%。個股方面，有色板塊中的第一高價股，廣晟有色（600259）近20個交易日換手率高達363.36%，前期逼空式上漲帶來板塊有效調整的壓力已經迫在眉睫。而且，這種分化在煤炭板塊上周後半周的走勢中表現的則更為明顯，潞安環能（601699）、露天煤業（002128）、恒源煤電（600971）等一線煤炭股並未跟隨國陽新能（600348）、蘭花科創（600123）的走勢，而是出現了上行壓力明顯增大的高位整理態勢。上述兩類板塊是本輪反彈的中堅力量，一旦就此展開報復性下挫，會帶來短線資金對于獲利浮籌的兌現壓力，那麼股指盤中震蕩加劇也就在所難免。

　　與此同時，同具低估值優勢的房地產、金融板塊，受周期性行業共振，在上周也出現不同程度的反彈要求，但是不利的政策調控壓力並沒有在近期出現緩解的信號。相反，之前房地產新政的出臺無疑表明政府調控的堅定的態度和決心。這兩類主要權重板塊的反彈，盡管也伴隨明顯的資金流入跡象，但並不排除這是來自市場單邊上漲以來，部分踏空資金的補倉行為，隨後量能持續跟進的有效性才是驗證板塊走強的主要依據。此外，雖有三季報良好預期的奠定，以及年內不足10倍的動態市盈率支撐銀行股大展股價修復，但節後銀行指數15.2%的反彈幅度已經遠超同期指數表現。市場急速上漲後帶來的技術調整壓力，已經更多顯現在前期領漲的板塊和個股當中。以金融股上攻所展開的急速拉升，同樣需要其他板塊的聯動才能推動熱點輪動。

　　1。近期周期類上漲問題：主要原因是：

　　（1）估值低，按市場節奏看，壓制很久後需要估值修復的反彈；（2）外圍市場美元貶值大宗商品上漲成為契機。（3）至于基本面，並沒有根本性變化。

　　美國量化寬松政策預期導致的通脹預期只是個"說法"。事實上，美量化寬松喊的兇，實質釋放到實體經濟的流動性並不多，次貸危機的2008年9月－2009年1月，美聯儲印了1.4萬億美元鈔票（9萬多億人民幣）購買國債、MBS、短期流動性工具，商業銀行資產負債表擴張後資金並沒有流入實體經濟，仍是在銀行體係流轉或倒存回聯儲，甚至到了2009年美聯儲開始回收短期流動性工具，因此流入實體經濟的總量並不多。這次即便再次採用量化寬松政策，也仍是這種做法，流入實體經濟的資金並不是認為的那麼大（10年期國債收益率受日元降息衝擊也只從2.5%下降到2.4%，只降了10bp現在又回升到2.46%了）。因此實際美國通脹壓力並不是我們想像的那麼大，事實上PCE/ CPI仍然處于歷史低位（CPI 1.2%，PCE 1.5%），最近TIPS債券反映出的通脹預期也只是溫和上行，仍在歷史合理區間內波動。（通脹預期＝10年國債收益率－10年TIPS債券收益率）

　　美元貶值倒是真實的。因為美元自2000年IT泡沫破裂後，高收益率的投資機會在下降，加之雙赤字擴大（其中財政赤字為GDP的10%）、國債規模上升（GDP90%），這些根本性原因導致美元貶值，因此美元貶值是趨勢性的。這幾年的2次升值主要是源于外部環境惡化，避險情緒上升，一次是次貸危機，一次是今年4月的歐債危機。目前這一波的快速貶值主要原因還在于歐債危機擔憂情緒的緩和後美元重新回到貶值的正常軌道，以及資金對"相對安全"的日元的青睞，導致日元回流的短期影響。

　　那麼回到周期類股票上漲的問題，我們覺得美聯儲量化寬松導致的通脹預期並不向想像的那麼大，外圍的因素主要還是看美元貶值。近期跌的很急，現在是76-77，前期低點是74（2009年12月），和71（2008年4月）。因此周期類板塊需要警惕美元可能出現的反復。

　　2。中國的通脹問題和美國通脹問題：

　　美國量化寬松政策雖然喊的兇，但其實貨幣擴張不如中國（前面提到一是聯儲只投放1.4萬億美元折合9萬多億人民幣，二是主要還在銀行體係流轉，沒有流入實體經濟）。事實上中國的貨幣擴張是最厲害的，因為商業銀行的執行力強，09、10兩年創造17萬億人民幣貨幣，近乎美國的2倍，也是中國幾十年歷史M2存量的1/3。當前中國的M2是68萬億元，而美國的M2也只有58萬億元（按匯率折算成人民幣），日本只有63萬億元（按匯率折算成人民幣），中國的經濟只是美國的1/3。因此超發貨幣對資產的衝擊肯定很大。所以說，美國的通脹不想想像的那麼大（甚至是通縮），而中國的通脹不像宣傳的那麼小。

　　尋找中國通脹發生的時間節點。按照中國過去10年規律，貨幣超發之後，價格逐漸有上行壓力，CPI峰值出現在貨幣超發峰值之後的2年。因此2009年信貸狂飆的通脹壓力將至少持續到2011年2季度。

　　中國通脹的投資機會──類資產的消費品。我們的觀點和大家熱烈看好的大宗消費品有所不同。我們覺得當前經濟環境和05-07年經濟高速增長引起大宗商品價格狂飆的環境有所不同了。一是產能過剩問題（包括中國和美國）；二是次貸危機後全球經濟再平衡，中國經濟調結構，出口拉動的投資增速不可能像以前那麼高（基建引發的投資可能還可以）。這樣，供求環境的不同，決定了大宗商品不太可能像05-07那麼狂漲。那麼貨幣會往哪裏走，我們認為是消費品。具體指的是具有類投資屬性的消費品，如地產、高檔酒、中藥材、收藏品等。背後的原因有以下三點：其一，消費佔國民經濟的比重肯定是逐步提高；其二，居民收入也將逐步增加（市場化因素也好，收入分配制度改革也好）；其三，信貸創造消費（指貨幣是非中性的，銀行發放的信貸經過2年之後會變成居民收入從而促進消費），消費會有可能超越歷史均速增長。

　　概括的說，貨幣的通脹表現需要結合經濟增長模式來看：如果是政府投資主導的增長模式，那麼原料價格上漲壓力大，如果是居民消費主導的增長模式，那麼消費品價格上漲壓力大。目前中國經濟的驅動力量顯然是"此消彼長"，因此本輪通脹表現形式可能不同于05-07年，類資產屬性的消費品的表現會甚于比工業品、大宗商品。

　　3。房地產股的問題：地產的關鍵問題是"需求與政策的博弈"

　　具體表現形式有2種：一種是"剛需、投機需求與信貸政策的博弈"，這個博弈的時間段可以視作從4.17"新國十條"──9.29"二次調控"乃至今日。這個博弈已經表現充分，剛需、投機性需求該打的打了，該壓的壓了，買不起房的人早就退場了，信貸政策的邊際效果式微。我們認為9.29之後成交量會有反復，但4月份以來的"剛需、投機需求與信貸政策的博弈"的結果大局已定。

　　4。季度即將進入一種新形式的博弈：

　　"抗通脹的配置需求與房產稅的博弈"。抗通脹的需求毋庸置疑，在中國，房產仍是流動性配置的首選。前有白酒、中藥材、收藏品、農產品漲價的刺激效應，後有打壓政策邊際效果逐漸弱化，在此背景下，房產的配置需求卷土重來。由于配置需求不依賴銀行資金，信貸政策對其幾乎無約束，唯一的政策遏制就是房產稅。但我們判斷房產稅是牽一發動全身的問題，不太可能短期出臺（至少不會全國馬上出臺，這樣資金就仍會有"洼地"可去。中國宏觀任務是"抗通脹、保增長、調結構"，但在這之後還有一個更大的命題就是"穩定"。房地產中GDP比重10%以上，貢獻稅收30%以上，是許多地方經濟的支柱，除此之外，房產稅還牽涉到大量的中產階級。從邏輯上說，房產稅問題已不僅僅是房地產市場單純的問題，因此貿然出臺的可能性不大。不過只要房價上漲，房產稅的傳言就可能不會停，對市場的負面衝擊仍在。綜合判斷，"抗通脹的配置需求與房產稅的博弈"主導4季度地產股行情。市場對房產稅預期冷化之後，抗通脹配置需求漸起，反彈將持續。