信報研究部 2010 10 07 (優化黃金交叉訊號買賣策略)

優化黃金交叉訊號買賣策略

恒生指數於上月22日再度出現黃金交叉訊號，這是自2007／08年金融海嘯以來第二次。而上一次出現黃金交叉是 2009年6月16日，當時恒指在出現交叉訊號後反覆上升近五個月才出現大調整。今次再出現黃金交叉訊號，又是否預示恒指將展開新一輪上升浪？更重要的是，投資者又如何利用黃金交叉訊號，部署入市策略？今期研究部透過1990年至今恒指黃金交叉的數據，利用回溯測試（back testing），與讀者探討這議題。

恒生指數自成立以來，合共出現過二十一次黃金交叉（即50天移動平均線升穿250天移動平均線）【表1】。而每次恒生指數出現黃金交叉後，很多時均會被投資者認為恒指已擺脫下跌趨勢，並展開新一輪的中、長期上升浪。

不過，若然根據歷年恒指黃金交叉，我們卻可以不時發現虛假的訊號（即黃金交叉出現至死亡交叉出現的期間，恒指錄得跌幅）。事實上，不計上月22日的訊號，在過去二十個黃金交叉中，便曾出現八次（達四成）虛假訊號。那麼是次的黃金交叉又會否屬於虛假訊號？

添加兩篩選準則

根據1970年至今的數據，虛假的黃金交叉一般有兩項（或其一）特性*，分別是黃金交叉訊號的壽命一般會少於100日和／或出現黃金交叉時，250天線的斜率（slope）均會少於-0.4（即移動平均線較傾斜地向下；以一個月數據計算）【表1】。

故此，若然我們加入以上兩項的篩選準則，分辨出真實黃金交叉的準繩度，便由原先的六成上升至九成。即使僅使用傾斜率一項準則，其準繩度也可達八成。

那麼上月22日出現的黃金交叉又是否真實訊號？由於目前訊號只出現不足10日，我們只能利用至今的數據看看傾斜率準則。觀乎目前250天線的斜率有較大正數，反映250天線正頗為傾斜地向上，顯示目前的黃金交叉或許假不了。換言之，恒指有頗大機會已展開新一輪較長的上升浪。

五種買入策略

若然目前黃金交叉的訊號真實，作為投資者應如何利用這些訊號，部署入市策略捕捉是次的上升浪？研究部透過1990年至今恒指黃金交叉的數據，利用回溯測試檢視以下不同買賣策略【表2】：

策略一，黃金交叉訊號買入，出現死亡交叉沽出（平倉）：這是最簡單的黃金交叉策略，按這策略，在過去二十年裏（包括上月未平倉訊號），合共有十一次入市機會（即合共有十一個黃金交叉出現）。而在這十一次入市中，有九次可成功獲利。以 10萬元的本金計，過去約二十年的平均年回報率約10.48%【表2】。

這策略的回報率可算不俗，但這與1990年買入恒指後持有至今策略（buy-and-hold）的回報率相若，而且這策略最大的缺點是，最大投資資金落差（Maximum Drawdown）高達45.7%，即本金累計最大虧損可近五成之巨。

策略二，出現黃金交叉及250天線同時向上才買入，再出現死亡交叉沽出（平倉）：這策略與策略一最大的分別是，出現黃金交叉時，還要250天線向上才買入。如前所述，透過利用250天線斜率向上的準則，可篩走虛假黃金交叉訊號。

事實上，按此策略，在過去二十年合共有七次買入機會，而在這七次交易中，有八成半均能成功獲利。不過，這策略的問題是，250天線的篩選準則連一些真實的黃金訊號也被篩走。故此，此策略的按年回報率只有 9.7%，其總回報還較buy-and-hold的策略低近13.4%【表2】。

策略三，出現黃金交叉及250天線向上買入，再出現死亡交叉沽出，並加入20%追蹤沽盤（Trailing Stops）：這策略與策略二相同，只是加入20%追蹤沽盤。目前首兩個策略，均是透過恒指出現死亡交叉作為平倉訊號。這平倉訊號的壞處是訊號往往來得太遲，恒指可以由高位回落三、四成才出現死亡交叉，這令本來有利可圖的交易變成虧損收場。故加入20%追蹤沽盤，可有效地在高位鎖定利潤。事實上，這策略在過去二十年，在七個買入訊號中，最終有五個由追蹤沽盤觸發平倉（鎖定利潤）。

值得一提的是，按外國標準，指數由高位回落兩成或以上，便可定義為熊市。故此，策略加入兩成的追蹤沽盤。按此策略，雖然年回報率較策略二稍佳，但與buy-and-hold的策略相比仍然被比下去，資金回報低近一成【表2】，可見這策略還有不足的地方。

策略四，出現黃金交叉買入，並利用死亡交叉作平倉訊號，同時加入20% 追蹤沽盤：從策略二及三可見，加入250天移動平均線向上的準則，可能篩走部分有利可圖的交易，並且拖低整體盈利表現。故此，策略四是放棄250天線傾斜率的篩選準則，只沿用策略一的機制，但加入20% 追蹤沽盤。

按此策略，在二十年裏（包括上月未平倉訊號），合共有十一次入市機會。在這十一次入市中，有八次可成功獲利，比例約72%。而過去約二十年的平均年回報率不但提升至11.6%，且較buy-and-hold策略的回報高出 24.3%【表2】。此外，這策略的另一個好處是，由於受到20%追蹤沽盤的保獲，其Maximum Drawdown也由策略一的約46%大幅回落至22.8%。

策略五，出現黃金交叉十日後或恒指收高於黃金交叉逾3%後買入，再出現死亡交叉平倉，並加入20% 追蹤沽盤：從表1歷年黃金交叉訊號可見，有一定數目的虛假黃金交叉訊號，其出現的日數是少於10日。此外，市場也有投資者認為，若然出現黃金交叉後，指數進一步上升逾3%或以上，便確認出現黃金交叉訊號。

故此，策略五是以策略四為基礎，但加入出現黃金交叉後10日或指數進一步上升逾3%作為入市確認訊號。

策略五最佳

按此策略，在過去二十年裏（不包括上月訊號），合共有九次入市機會。而在這九次入市中，同樣有八次可以成功獲利，比例達89%，較策略四為高。而Maximum Drawdown則沒有因而上升，與策略四相同。按年回報率方面，則達11.7%，是所有策略最高的，也較buy-and-hold的策略高出近28% 【表2、圖1及2】。

此外，值得補充的是，這策略持倉時間百分比（Exposure）為59%，即有少於六成時間在持倉。若然還計入合理的利息回報，這策略的回報率則可更高。

總括而言，恒指於9月22日已發出黃金交叉的訊號，觀乎目前250天線的傾斜率，預料有較大機會非虛假訊號，顯示恒指已展開新一輪上升浪（當然，不排除先回吐整固後才重拾升勢）。

投資者如何利用黃金交叉訊號，部署入市策略？經過多項的回溯測試，較有效及回報吸引的策略是，出現黃金交叉10日後，或指數收高於黃金交叉逾3%才買入，並以死亡交叉訊號或20%追蹤沽盤作平倉標準。

最後，昨天策略五正式發出入市訊號（昨天恒指收報22880點，較黃金交叉高近3.8%），預計恒指將有甚高機會出現不俗的升幅（按恒指面世至今的真實黃金交叉訊號，其平均累積升幅將可近五成）。當然，以上的分析是根據過往的歷史推算出來，是否依然奏效則沒有一定的保證。不過，利用20%追蹤止蝕來博取平均約50%的回報率，其值博率倒是不錯。

*詳見2009年4月21日「如何定奪熊市來臨訊號」及2009 年7月1日「黃金交叉配合市盈率看後市發展」。