历史上的泡沫经济

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历史上的泡沫经济辛 明 2007-01-01         泡沫经济源于人们内心普遍存在的投机心理。在此心理驱动下,人们在一定时间内争先恐后地对某一领域─—通常是股票、证卷、房地产等─—投入大量资金,造成该领域的迅速膨胀,形成虚假的经济繁荣,在短期内带动整个国民生产总值(GNP)大幅增长,使GNP注水膨胀,形成富有欺骗性的虚假繁荣。(例如,房地产行业的虚假繁荣表现在:一面是新房空置多年无法售出,一面是新的建房工地纷纷开工;一面是拔地而起的高级商品楼,一面是囊中羞涩的购房者;一面是竞相攀升的房价,一面是购房者买不起所需的房屋。)这种虚假繁荣随时都可能导致毁灭性的大萧条。   泡沫经济并非始于今日,并非始于中国,也并非只限于股票、证卷、房地产领域。笔者打算在此文对历史上发生过的重大泡沫经济现象略加介绍。望广大读者以史为鉴,正确认识祖国目前的经济形势。   1、郁金香热:最早载于史册的泡沫经济不是以股票、证卷或房地产为投机对象,而是以观赏花卉郁金香为投机对象。郁金香在十六世纪中叶由土耳其传入西欧,随即在荷兰王国身价大涨。罕见品种的郁金香球茎的价格异常上涨。在1636年,一个罕见品种的郁金香球茎可以换回全套马车(即两匹马、成套马具和一辆马车)。于是,对郁金香的变异品种进行培育变成了一本万利的事业。法国著名作家大仲马的名著《黑色郁金香》就是以这个年代为背景的。当时,贵族、贫民、农民、工匠、水手、店主、仆人……都在倒卖郁金香。许多人把终身积蓄都用来对郁金香投资。有的人在一夜之间就变成了财主。郁金香买卖越做越大、供不应求,现货交易无法满足需要,又展开了期货交易。当时,谁都以为郁金香热将永远持续下去,仿佛全世界每一个角落的有钱人都在订购郁金香球茎……但是,人类对郁金香球茎的需求量毕竟是有限的,这种畸形经济不可能持久。1637年2月4日,交易所里挤满了想卖出自己手头的郁金香球茎的“倒爷”。郁金香球茎的价格急剧下降,市场迅速崩溃。以贷款从事这一投机买卖的掮客突然变得不名一文。大批的破产者使城市陷入混乱,有的国家甚至发生了骚乱。   小小的郁金香球茎会惹出这么大的祸,是不是因为四百多年前的人太愚昧?我们不可以这么想。就在不久前,我们伟大的祖国不也时兴过培育君子兰吗?如果你能培育出一棵变异品种的君子兰,你可以卖得上万元。尽管培育君子兰还没有成为一种影响国计民生的泡沫经济,但是也出现了为了君子兰而偷窃、抢劫、甚至杀人者。青年女作家张辛欣在其短篇小说《疯狂的君子兰》中对此“盛况”作了入木三分的描写。   2、南海公司泡沫:英(国)西(班牙)战争(1701-1713)给英国政府带来了沉重的经济负担。为了促进国债的销售,英国政府给予认购国债的企业商业特权。南海公司(The South Sea Company)获得了奴隶贸易的垄断权和与西班牙殖民地的通商权。人们对它的前途看好,纷纷对它的股票投资。其股价迅速攀升。1720年1月为128英镑,2月为330英镑,5月为550英镑,7、8月份达到1000英镑。许多人因此发了财。于是吸引了更多的人对它投资。一时间抢购南海公司股票成了风气。“政治家忘记了政治,律师忘记了法庭,贸易商放弃了交易,医生丢弃了患者,店主关闭了店门,教父离开了圣坛,甚至骄傲的夫人们也忘记了高傲和虚荣。”(加尔布雷斯:《大恐慌》)大家都疯狂地抢购南海公司股票,连伟大的物理学家和数学家牛顿都不例外。在南海公司的激励下,各种公司象雨后春笋一样诞生。其中许多公司只是想浑水摸鱼而已。为了限制这些“泡沫公司”,英国政府制订了“禁止泡沫公司法(The Bubble Act)。”该法于1720年6月生效,许多“泡沫公司”被指名解散,其股价随即暴跌。最后殃及南海公司股票,原来每股1000英镑,9月份降至174英镑,12月份降至124英镑。许多地主和商人失去了他们的财产,英国的政治和经济都受到了深远的影响。[6]   3、纽约股票交易所的“黑色星期一”:1922-1929是纽约股票交易所的“繁荣的七年”。它的辉煌成就差不多每天都醒目地刊登在各地报纸的头版。然而,波士顿统计学家罗杰·巴布森在1929年9月5日发出警告,“一场大恐慌迟早要到来,而且可能是非常可怕的。”几小时内,纽约股票交易所股价下跌了大约10个百分点。胡佛总统为了安定人心,宣布美国的经济从根本上是健全的,以国家元首的声誉人为地使股市再度上涨,上升的幅度比以往任何时候都大。但是,这种人为的景气是无法持续的。9月至10月,股市时起时落。终于,10月21日,“黑色星期一”到来了,出现了600多万股的拋售狂潮,股值急剧下降。以后的几天股值略有回升,但在10月24日,纽约股票市场突然崩溃。在一天拋售了1200多万股。交易所大厅里一片混乱。有的人发现自己突然变成了一贫如洗的穷光蛋,轻生自杀。10月28日是又一个“黑色星期一”,纽约股票交易所成交的所有股票平均下跌约50个百分点。第二天,10月29日,作为1929年大恐慌之日被载入史册。1600多万张股票转手,持续的拋售狂潮将股票变成一堆货真价实的废纸。从此,美国进入了长达十年的经济大萧条时期,而胡佛总统则成了美国历史上臭名昭著的“饥饿”总统。   4.日本的泡沫经济:二次世界大战之后,在美国的扶植下,日本作为韩战和越战的就近加工场,在经济上突飞猛进,很快就走到了世界的前列。然而,1985-1990年,日本出现了对金融市场管理松弛和对投机行为放纵的现象。在企业投资总额406万亿日元中,64%(258万亿日元)不是用于生产资料的投资,而是流向证卷市场和房地产。大量资金流入股票和房地产市场,使股票和房地产市场价格猛涨。从而,在八十年代后期出现了在生产资料、生活资料和劳务价格相对稳定的同时,股票和房地产价格扶摇直上的“资本价格膨胀”现象。八十年代中期,日本的股票资产额和土地资产额分别都不到同期国内生产总值(GDP)的一半。从1986年起,股票资产额和土地资产额飙涨,在短短的1-2年内各自超过了GDP。1988年末,土地资产额已是同期GDP的1.4倍。1989年末,股价达到历史最高水准,股票资产额达527万亿日元,为同期GDP的1.3倍。股票价格和土地价格的飞涨表明日本经济已经泡沫化。1990年起,日本的泡沫经济开始崩溃。年未,股价较1989年跌落近40%。1991年股价相对平稳。1992年股价再次大幅度下滑,股票资产额降至297万亿日元,也就是说,与1989年末股票资产额的历史最高水准相比,230万亿日元消失在无形之中。同时,土地资产额也比其1988年的高峰值减少了100万亿日元。泡沫的破裂使日本经济受到强烈震撼,严重的经济衰退发生了。中小企业因资不抵债而大批破产,大企业的利润也急剧减少。1986年,对世界大银行按资金额排列,前7名全部在日本,其中第一劝业银行名列第一。1992年重排座次的时候,第一劝业、三菱、兴业和富士等大银行均被挤出了前十名。泡沫经济的破裂使日本进入了长达十年的经济萧条或准萧条时期,至今还看不到复苏的迹象。   5.科技泡沫:科技泡沫永远是那么五彩缤纷、引人入胜。因此,随着科技的发展,在不同时期总是会引发不同的科技泡沫。例如,1835-1836年的运河投资热、1868-1873年的铁路投资热、二十世纪二十年代的收音机、飞机、汽车和电力设施投资热,以及近年来的个人电脑、电信和互联网等资讯技术投资热。远的不谈,本文只谈近年资讯技术投资热所产生的泡沫经济。   以电脑和网路为代表的资讯技术改变了人们的生产活动和生活方式,使发达国家的经济产生了令人鼓舞的新气象,包括振奋人心的高增长与低通胀。经济学家还没有来得及充分理解这些现象、对它们作出科学的解释,媒体就开始盲目乐观,“新经济”的概念应运而生。华尔街的经济分析家闻风而动,推出了“新经济学”。“新经济学”把资讯技术革命等同于产业革命,认为它开辟了世界经济发展史上的新篇章,宣称传统的经济学原理和传统的经济分析方法已经过时,应该用全新的思维和方法来研究新经济。华尔街的分析家放弃了传统的以公司盈利为基础来为股票估值的方法,创造出价格/毛收入比、点击率等估值方法,以此为几百倍市盈率或连年亏损的网路公司制订定价基础。   于是,在上世纪末本世纪初,在对新经济和资讯技术革命的欢呼声中,纳斯达克(Nasdaq)指数一路上升。从1999年10月开始扶摇直上,到2000年初达到了4131点,在3月10日达到历史最高水准5049点。这种没有实际经济效益的科技泡沫是不可能持久的。3月下旬,纳斯达克开始第一次重大调整。从此,美国的科技股市场就进入了多事之秋。投资者在对“新经济学”进行冷静思考之后,逐渐认识到价格/毛收入比、点击率等估值方法不能真实地反映股票价值,将股票定价重新转回到公司盈利上。他们发现大量的科技公司并没有盈利前景,于是开始拋售这些公司的股票。科技泡沫的破灭就这样开始了。纳斯达克指数不断下滑,2000年底降至2471点。和3月份的高峰值相比,下跌了50%。网路股情况更加糟糕,大多数都损失了市场价值的90%以上。日本、韩国、欧洲的科技股也无一幸免,价格全部下跌一半左右。科技公司的状况更加不容乐观,从老牌的晶片制造商英代尔(Intel)到新秀雅虎(Yahoo)都发出了盈利警报,使投资银行的分析员和投资者纷纷降低他们的盈利预测。许多排队上市的科技公司推迟或取消了上市计划。原本财源茂盛的网路公司或者在市场上焦急地寻找买主,或者关门大吉。整个科技世界仿佛突然从如日中天的巅峰跌入了万劫不复的深渊,至今难得好转。[7]   由以上这些历史上的重大泡沫经济事件,我们可以总结出什么经验教训呢?概括而言,我们可以说:   1.泡沫经济不是真实经济,而是虚似经济。它可以在短期内产生虚假的经济繁荣,但是泡沫的破裂是必然的。泡沫经济破裂之时就是国民经济蒙受重大损失之日,而人民群众、特别是投资(投机)于泡沫经济的人,则是泡沫经济破灭所带来的灾难的最后承受者。   2.盲目地大量投资(投机)于证卷、股票、房地产或其他非生产性行业,忽视对生产资料、生活资料和劳务价格的投入,使国家的实际生产能力下降,往往是引发泡沫经济的根源。贪官污吏和不法商人在挣够捞足之后携款外逃从而导致资金外流则更加为泡沫经济雪上加霜,会进一步促成泡沫的早日破裂。   3.对任何投资对象(无论是美不胜收的观赏花卉郁金香,还是神通广大的资讯技术)都不可以盲目乐观、一风而起,而要进行郑重的科学研究和分析,以避免最后落得一哄而散、血本无归的结局。“科学技术是第一生产力”与“实践是检验真理的唯一标准”和“中国知识份子是中国工人阶级的一部分”一样,是邓小平时代提出的三个貌似有理却又很值得商榷的论断。我们需要对它进行更加深入地分析和论证。对“中国知识份子是中国工人阶级的一部分”,笔者曾著专文评述。[8]