印度“巴菲特”——金君瓦拉投资箴言

作者：夕饮冰, u. G( L0 s5 S! J% I" ]; I2 E9 E4 n

" u  d$ i: B: C9 C; E2 K（夕饮冰：最近读了几篇Jhunjhunwala的东西，正好也有博友在研究这个人，还翻译了一个很好听的名字金君瓦拉。此君何人？是印度最著名的投资人之一，被誉为印度“巴菲特”，他在1984年以5000卢比开始投资，仅仅是我每次去印度时兑换的现金数。从他的简略经历看，他投资的前十几年在痛苦和迷乱中挣扎，“雄心壮志一直没能超越市场的机会”，他的坚持让他最终成功。% f) K3 {! O6 v! [# H

- U! P, k) t- L+ }他所讲的内容基本也是理念的东西比较多，这是价值投资者和所谓的价值投资者讲烂了的东西，这样反复反复空讲与当年的喊口号相仿佛，投资的细节与过程不可能有人把着手教，还是需要投资者自己摸索实践。懂得了价值投资的原则，那只是刚刚迈出的价值投资的第一步。不过，金君瓦拉的原则有些不同的视角，值得看一眼。以下是我节选的一些重点翻译后与博友共享。）
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一、一篇金君瓦拉受访中的节录：
/ ^3 ?" ~1 B% k. F' }# b金君瓦拉说他做投资决策前，他首先要了解一家公司在接下来的4-5年的成长情况，然后再由此计算出PE等估值。“如果我成功地买入，4-5年以后，我会做一人适当的再次检查其商业模式并相应地进行资金的再次配置，因为商业模式可能会发生变化，或者这个很业的竞争开始激烈起来。”他说，“这也是检测我当初买入时所做的判断时的假设是不是还依然有效。”* `* W, M: `, ]$ u3 A8 F

) I& q3 a" u7 D1 U6 u你如何发现一家好的公司？“你从公司的资金募集就可以看出来。还有他们分配利润吗？他们能用正确的方式利用盈余吗？”他说，“对我来说，季报是没有意义的。公司发生损失，都可能在某个季度发生失常的情况。你应该了解一下其原因，看它是否会造成公司成长的逆转。”7 y& K, ?% l7 ]1 e0 I: B, t

, G) v$ t2 a1 h. q' Q选择资产类别也很重要，金君瓦拉说，“如果你1970-1980间持有黄金，1980-1989买了日本Nikkei指数，然后再持有Nasdaq，你就会在三十年间得到33%的年复合回报。巴菲特的投资过程也是踏中了不同资产类型的波段。”( q3 @- I* z) Q! Q
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“价值投资在所有的情况下都是起作用的。但要考虑到其过程和原则是动态的，不是静态的。要用一种开放的心态来适应变化。”他说。  c8 q. Y' {& I# {; c% W6 T4 t# f

: w- u+ ]7 N$ f2 u不要让市场的短期趋势乱了阵脚，他说，“在1999年，人们都在买Himachal Futuristic, Global Tele, Pentasoft，而我买入的是航运公司和Bharat Electronics，困为我看到的是长期的价值，”他又说，“永远不要被市场的失常所诱骗，认可并尊重这些变化，但要记住市场总会修正它的错误，虽然有时会多花一些时间。
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二、2009年11月金君瓦拉在一所大学的讲座提纲（摘录）8 @5 T/ \. e& ~: b9 w
1、印度经济的增长和资本市场) @" v/ G& E6 U5 i
—   估值受盈利的支配* r4 W( b8 o# H/ D/ K
—   盈利是经济增长的函数* |; d/ O, [, s
—   盈利增长＝1-1.5倍的名义GDP增长
1 g+ _+ j) ]% ^7 d: ^$ T/ C% N1 T     -如果GDP的实际增长为9%，通货膨胀率为5%，则名义GDP为14%
0 U6 c* \4 w2 P8 ~) q. {0 D1 i     -因此，盈利增长＝14-21%（1-1.5XNGDP）9 d" H7 V; h+ f) d" a) Z
—   现在和未来的印度资本市场牛市利益于印度的经济增长
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2、印度必然增长的原因
/ T0 W6 R8 R4 |—   并尊重他人的信仰或行为的文化
3 w8 d! w/ r7 z: R" U—   技术技能（Skill-sets）
) g1 n8 K. X! M5 ~—   企业家精神
4 A2 e3 _( ~4 r5 Z9 O—   民主
7 {+ I) w4 J4 Q3 y4 o2 x- r1 S—   人口红利
% L% R8 z1 q; d+ {—   储蓄率
, i' C* r% O; w7 T* l# s( m—   有序地发展
! H  `% D" m& A; l—   经济起飞（Take-off）, W, K# b% J/ {# K5 ?
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3、信仰体系
0 q: Z% w9 y7 E9 p% Q7 ?8 m—   Realism -a Conviction
7 V& W9 g$ z2 C4 K—   Rigidity -a Taboo, Q. n  n9 J* u' {! o# ~
—   Safety of Capital -a Religion

—   Absolute Returns -a Passion

. K. {( p3 B: b/ K4 F  P7 R, B4、我们寻找什么样的投资机会

—   具吸引力的，潜在的外部机会（addressable external opportunity）

—   可持续的竞争优势

—   可延展的（Scalability）+营业杠杆（operation leverage）

—   管理质量+诚实

—   高于投资的正EVA(EVA positive over investment horizon)

—   估值：价格和价值的背离

5、投资十诫

—   作个乐观主义者！这是投资成功的必需品质

—   期待一个现实的回报——平衡恐惧和贪婪

—   培养宽阔的投资视野——把投资当作智慧的行为，而不是聪明的行为

—   货物售出概不退换——永远不要忘记两个字，风险！

—   自律——拥有游戏计划

—   灵活——投资永远是在概率的王国（realms of possibilities）

—   逆向投资——不是一条规则，也不要忘掉（Not a rule, not ruled out）

—   你买什么很重要——更重要的是你以什么价格买

—   拥有信念和耐心——你的耐心会经受考验，你的信念让你得到回报

—   让卖出独自决定——不要受获利和损失的影响

6、何时卖出

—   资产需要要再次配置时

—   回顾关键的因素(Review of Critical Factors)

—   相对的机会（Relative Opportunity）

—   EPS或EPS预期达到了峰值

—   过于荒谬的PE水平

—   不要受赢利和损失影响

7、投资态度

—   不论周边人群多么乐观，赢利多么地大，永远不要忘记风险二字

—   作为交易者，对股价反应；对于投资者，对基本而反应

—   不要总是受事物表相和人群的影响

—   投资不是一条单行道。它不是乐观是买入，悲观时卖出

—   超级的投资回报不会不经受痛苦，不经过等待，不通过内省和怀疑便能得到，

—   期望现实的回报，这里不是Casino

—   要贪婪，但要做那种长期的贪婪

—   不论周边人群多么悲观，永远不要忘记机会二字