创业者融资指南：风险投资机构项目筛选体系研究 - 行业市况 - 中金在线

　　项目筛选的金字塔结构是通过一套筛选标准体系形成的。尽管这种标准的确定对于不同的风险投资机构千差万别，但已有的经验表明构成一家公司项目筛选标准的内容一般包括：行业投资取向；投资组合及对风险投资阶段切入点的选择；区域标准以及包括技术、市场、管理者队伍等因素在内的财务与技术标准等等，接下来SeekFortune为创业者介绍一些风险投资机构的对项目的评定方法与标准。

　　1.关于决策过程。

　　首先获得风险投资是一个比较复杂的过程，尽管投资决策的具体运作程序并不是项目选择的标准，但所有项目都表现出很相似的决策过程而且相当完整。

　　第一步，一份尽可能详尽的筹资申请和商业计划书是必不可少的。每个风险投资公司都提供有商业计划书的样本，其基本结构和内容差别不大。另外，在递交计划书前双方都签署了保密协议。

　　第二步是调查，即风险投资机构对初步筛选过的申请者进行进一步审查。审查内容相当广泛，基本涵盖业务背景、人事背景、财务声明、法律事务的审查，业务回顾与价值评估，业务现状及预期等围绕项目的方方面面，是尽可能多地收集信息的过程。尽职调查的方法主要是询问、走访、查询和取证，相关的对象包括申请人、员工、供应商和竞争对手、客户、专家、会计师、律师以及其他有关人员和机构。尽职调查无疑是耗时耗力的工作，由于有在一定工作日内限期答复的规定，在查阅调查结果时可以发现有的环节只是走过场。

　　第三步是综合的预测和评价，主要是对风险的测定和收益的预算。这里涉及到复杂的系统分析方法，除了很多定性分析之外还有不少定量分析。这里使用的分析方法取决于风险投资公司的惯例、风险投资人的偏好以及案例的实际需要。但它们测定的风险来源却相差无几，来自市场、技术、管理、财务和政策方面的风险是主要考虑的对象。

　　最终，通过上述评估的项目面临最后但也很关键的选择，即选择怎样的投资切入点和怎样的投资方案，这对于降低风险和保留足够的回旋余地是十分重要的。当此事确定后风险投资的决策过程就告一段落了。

　　2.关于创业者评价。

　　如果商业计划书有幸进入尽职调查阶段，风险投资经理人第一个约见的一定是申请投资的创业者。以外资投资公司对企业管理层表现出很高的重视程度，他们对创业者作了综合而详尽的评估，相关的谈话笔录很像心理医生的工作日志。而内资投资机构对创业者的评估可能就要简单得多，对创业者的主要评价指标是学历，其次是年龄，这也许是要保证创业者的创新力。

　　3.关于产品和服务调查

　　对产品和服务的评估在所有的调查报告中都占据了相当大的篇幅，仅次于对市场的分析。所有风险投资机构几乎都使用了专家调查法来评估产品的技术水平，但中国的风险投资公司还没有现成的专家网可以利用，通常他们都会求助高等院校的有关方面专家来做相关技术的专业鉴定。而外国风险投资机构通常会选择来自境外的专家评测机构为项目作专业的超越纯技术性的评估。此外对有历史数据的企业产品，还采用了数学分析方法，以往业绩和市场份额来判断其产品的竞争力。

　　同时产品的科技含量和发展空间也受到高度的重视，从以往的资料中可以看出，这基于三个原因：(1)为了持续地发展而不被技术进步过早淘汰，技术领先至关重要；(2)高科技含量可以获得国家更多的优惠政策；(3)科技含量越高被仿冒的概率越小，越能分享到更多领先的好处。第三点目前在中国尤其关键，而且很难作出正确的估计。

　　4.关于市场调查

　　产品一定要是市场能接受的产品，而且一定要有很大的市场潜力，因为有了市场才会有收益，有了产品收益才会有投资收益，这就难怪市场评估的篇幅在调查报告中总是最大的。

　　为了弄清楚有关市场的问题，投资公司都采取了相同的办法，即市场调查。外资投资机构将此项任务交给了专业的市场调查机构，他们用问卷、访谈等方法采集信息，用设计好的指数测出了项目的市场份额、竞争力值、知名度等一系列指标，在进行市场评估的同时也为其下一步的发展确立了方向。但中国这样的专业市场调查机构不多，而且良莠不齐，成本却相当高，调查所应达到的标准也不统一。

　　5.关于金融考虑

　　对项目分析时使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、预期收益率等。

　　在调查报告中预期收益的测定是个必不可少的部分，通常都是以5年为一个时间段进行计算的。对于投资收益的定量分析，内部收益率(IRR)法是比较常用的方法。当然这一计算是建立在一定的价格、市场营业量和成本的基础上的，而后3个数据对于新创企业来说只能是估计数。于是，在大型的项目中通常会引入更复杂的数学模型，如概率分布等。从SeekFortune研究中心提供的历史资料显示5年平均回报率为30％通常是风险投资机构接受的底线。

　　在进行定量分析之前，对收益的定性分析也被一些投资机构采用专家打分的办法对风险企业的收益进行判断(依据是企业的发展、成熟和稳定)，这是一种等级评定方法。

　　6.关于风险控制

　　尽管在上述的评估中涉及了技术、管理、市场和财务风险的测定，但是在综合预测中，这些案例又作了有关风险的集中评定。在这一环节，通常风险投资机构除了对上面四个方面的风险作了总结之外，还都专门评测了政策性的风险，其中涉及国家和地方的产业、行业扶持政策，环保政策，行业标准，税收政策等，以及这些政策可能发生的调整和变化。

　　风险投资的高风险是无疑的，有好的产品、市场、管理队伍和预期收益只能表明值不值得冒险和要冒多大的险。这里对风险作出最充分的估计只是一方面，另一方面是如何防范和降低预计的风险。通常有两种方法：

　　(1)选择恰当的投资切入点和分段投资。由于风险投资在各国起步时间不同，特别是各民族性格、文化历史和科技发展水平以及经济基础等的不同，各国(地区)对于风险投资切入点的选择都不尽相同，本文中的案例在投资切入点的选择上偏重于启动期之后。进行分段投资是被风险投资公司广泛采用的风险控制手段。因为每一阶段风险企业对资金的需求基本上是由少到多的过程，显然分段投资可以避免孤注一掷导致的血本无归。

　　(2)联合投资。联合投资是有效的分散风险的投资模式。风险投资家们可一起分享信息、评估考察企业、提高决策水准，并能充分利用几家风险投资公司的人力资源、网络资源和业务专长，同时可以减小每家投资公司的资金压力，减少投资的风险。

　　7.关于其他因素

　　风险投资公司自身对投资项目选择的一些先决条件，这些先决条件是以公司章程的形式确定下来的，涉及到投资的规模、投资的地点、投资的行业、投资的期限等的具体要求。这些规定在筛选商业计划书时起到了关键的作用。

　　以上7点，基本概况了风险投资机构对项目的筛选与评定的所有部分，可以看出风险投资的决策过程是一个程序化的过程，环节与环节之间都存在着一定的逻辑关系，希望创业者对VC做到一定的了解，这样创业的项目才有可能做到“投其所好”融资成功。(文/Martin.Lee)