未来之星的辨别和评估过程

决定市场短期变化的可能是运气，但掌控市场长期变化的却是收益。——彼得·林奇
一、寻星之路
1、今天的未来之星
能够产生最可观收益的股票来自于那些能够成长为大企业的小企业，我们的目标就是要能够分辨并投资于这些成长最快，最具创新力的小企业。
从长远来看，一个企业的股价几乎百分百地跟企业的收益增长有关。收益的增长推动股票价格的上涨。因此，从长期来看，回报最大的企业是那些收益增长率最高的企业。
但是正如经济学家凯恩斯说过的：“从长远来看，我们都将死亡。”因此，我们还需要分析眼前的陷阱。谷歌、星巴克、高通和戴尔的股票表现非凡，原因就是它们拥有可观的收益增长率。不幸的是，在成长型投资里，通常表面上看起来像是下一个星巴克的股票，却可能被证明是下一个波士顿炸鸡（Boston Chicken）
波士顿炸鸡公司曾经被看做是高速成长的奇迹，但过快的增长加上大胆的融资和经营模式的问题最终导致该公司股票价格大幅下跌，其市场价值由原来的30亿美元狂跌为0。我知道这些，是因为我过去曾跟踪过它。美国硅谷一个老生常谈的说法就是，你能从失败中学到比你从成功中学到的要多得多，我确确实实学到了很多。
2、如何确定成长型企业
收入和收益的增长要达到多少才能算得上是成长型的企业呢？显然，增长越快越好，但最低增长率取决于企业的规模大小——企业越小，就得越快发展，这样才能让投资者产生兴趣。没有谁投资一个永远长不大的企业而获得可观的收益。反过来，一个收入和收益增长都明显高于市场平均增长水平的大企业，由于其具有可预测性和良好的资产流动性而可能被看做是成长型企业。
因此，我在决定是否将一个企业定义为成长型企业时会考虑企业的市值。对于一个市值低于2.5亿美元的企业，它的收入增长率至少要达到25%，而其收益增长率至少要达到30%；对于一个市值处于2.5亿～10亿美元之间的企业而言，其最低收入增长率应为20%，最低每股收益增长率应为25%；市值在10亿～50亿美元之间的企业，其最低收入增长率应为15%，最低收益增长率应为20%；市值超过50亿美元的企业的最低收入增长率应为10%，最低每股收益增长率应为15%。
在短期内，很多因素会影响股票价格，如地缘政治问题、资金流动、利率、油价等，但长期来看，只有一个因素影响到股票价格，那就是收益的增长情况。
3、成长的风险
无论是对于体育比赛、赌博、投资，还是对于人生，了解历史并没有多大的价值，最大的回报来自于预测将来会发生什么。正如沃沦·巴菲特所说，“如果历史是打开财富大门的钥匙，那么《福布斯》400强里就是一大堆的图书管理员。”
我们在寻找有吸引力的投资机会时，首先要掌握的就是关于风险和回报的理论。在我看来，风险就是遭受无法挽回的损失的可能性，而并非针对短期行情的变化；我们在衡量风险大小的时候，应该同时考虑我们认为一个企业将来会具有的价值。
传统智慧认为回报越大，承担的风险也就越大，我却不以为然。在我看来，获得回报的潜力越大，所支付的股价相对较低时，就会获得丰厚的回报。我的目标就是找到价格比我对其估值低的股票以及具有巨大增长潜力的行业里的股票，而不是比当前股价所反映的股票报价低的股票。这种人间天堂似的企业不容易找到，但却是我的任务。
4、寻找最佳投资目标
华尔街关注的是大企业，而未来的赢家却是今天的小企业。我之所以指出这一点，原因是，如果你想要投资未来的赢家，你不能阅读华尔街的研究报告来发现这样的企业。华尔街关注的是大家都已经耳熟能详的企业。因此，要分辨并投资未来的热门股票，你也不可能与华尔街的精锐部队进行竞争——因为他们根本不会出现在那里。
我所热衷的是快速、可持续的增长，我相信企业规模是销售和收益可持续快速增长的保证。我认为，只要能够识别出具有巨大发展潜力的年轻的、尚默默无闻的企业，不仅可以因该企业长期收益的增长而获益，同时，随着这一机会被日益认可，也会因投资者的从众心理而获益。
参天大树是从种子长起来的，大企业也不是一开始就是大企业，它们是从小企业发展而来的。今天每一家领先企业和蓝筹股企业背后都有一名企业家，他们深谋远虑、高瞻远瞩，看准了市场的成长机会，围绕着自己的远见、产品和顾客将企业发展壮大。
二、成长的力量
1、神奇的复利
复利、高收入增长率和时间形成一种强大的组合，其结果就是可观的收益。即使短期收益出现微小的变动，但当复利参与进来的时候，就会在相当的一段时间内产生不可思议的结果。我的宗旨是：发现收入能够持续稳定高增长的企业，在合适的价格买进，借助复利获益。
当然，企业要长期保持高增长率几乎是不可能的，因为复利的规律是：企业的成长会随着其规模的变大而缓慢下来。在过去的10年间（1996-2005），美国12000多家企业中，只有6家的企业保持了超过20%的年收益增长率，它们是：阿波罗集团、Bed Bath&Beyond公司、第一资本金融公司、NVR公司、莱蓝德集团、星巴克。
2、成长型投资的原则是：收益的增长
通过分析1995-2005年间表现最好的股票，可以明显看出，股票的长期表现主要是由收益的增长率决定，而不是最初的估值，尽管现在通行的估值是依据历史上的成功先例做出的。我们得出的结论就是：今后投资者要辨别表现最佳的企业，不应只关注廉价的股票或者是注重“顺势投资”，而应识别在大的潜在市场（addressable market）中竞争并具有长期动态增长潜力的成长型企业。
为了实现收益的快速、持续增长，成长型企业必须参与到发展强劲的市场中去，如信息技术、保健、可替代能源、消费者和商业服务、专业零售业或媒体和娱乐行业。最成功的成长型企业能够开发自己的市场，引进自主产品和服务，将竞争减低到最少，从而实现持续的超过行业平均水平的利润率，并最终创造巨大的股东价值。
三、未来之星的辨别和评估过程
1、投资的十大法则
第一，要把基本原理搞清楚。收益的增长推动股票价格的上升。
第二，要主动出击，而不是被动回应，要往前看，只有预测未来的发展方向，才能及早发现赢家。
第三，要谨慎，但不要僵化。
第四，要敢于承认错误。要根据实际情况做决定，而不是单凭想象。
第五，“蟑螂理论”。如果你发现某个企业的一个问题，那么其背后总还有更多的问题。
第六，投资的想法来自于信息和洞察力。信息贵在能够独享，洞察力重在能够了解信息的含义。
第七，4个P（员工、产品、潜力和可预测性）是任何成长型企业成功的关键。
第八，对于投资的企业要保持动态跟踪。如果可能的话，经常与企业的管理层对话。
第九，关注你的投资组合，持有一只股票要始终有一个恰当的理由。
第十，投资过程要有热情，但对待投资要冷静。股票没有情感，也不会知道你拥有它。
这十大法则为我的投资哲学提供了框架，并融入到我们所有的投资活动中。对于每一个成长领域我们都采取自上而下的视角，确定大趋势和行业推动力怎样影响到行业的发展潜力。通过这一自上而下的方法确定投资主旋律，即我们重点研究什么，怎样利用资源。
接下来，我们设法了解已确定的投资主旋律所涉及到的所有企业，并将它们用表列出来。评估具体企业时，我们采用自下而上的方法，主要围绕4个P进行，即员工、产品、潜力和可预测性，这是评估企业在市场大趋势面前实现长期持续成长潜力的客观分析手段。
通过对这些企业进行评估之后，选择那些长期具有持续增长潜力的公司进行跟踪研究并通过系统规范的估值方法做出买卖决定。我们研究方法的另一个方面就是既关注短期，又着眼长期。毫无疑问，最大的收益来源于对前景的正确判断，但要享受最后的成功我们首先要生存下去。事实上，任何时候都有非常好的企业因买价过高造成短期的大幅亏损，也有糟糕的企业利用有利的估值创造短期的获利机会。
2、大趋势：长期增长的推动力
最大的市场机会出现在经济发展的前沿，前沿的变化最终导致经济领域的大规模变革。成功识别新的成长机会的核心就是设法理解大趋势，因为大趋势推动着变革，推动着生产力，并最终带来整个经济的成长。
我认为，大趋势通过影响消费者的行为和商业过程而对市场的成长起到基本的催化作用，它们为新产品和服务的引进奠定基石；而且，通过影响价格和质量的提高，带来潜在需求，刺激成熟市场的增长，同时释放出资金，以满足新的市场机会发展的需要。
大趋势有效地为新兴行业发展创造顺风条件，加快机会成长，并使成长的基本要素能在很长一段时间里高速发展。大的成长机会出现在大趋势与成长型的经济领域汇合的地方：技术、保健、可替代能源、媒体和教育、商业和消费者服务。
目前影响到消费者、企业，甚至整个经济的大趋势包括：知识经济、全球化、因特网、合并、品牌、人口因素、外包和融合。
从长远来看，我相信这些充满生机的力量会推动整个行业的销售和利润的增长，有些是直接的，有些是间接的。想要成为行业领袖的企业需要在这些快速增长的市场中掌握最大的市场份额，并最终为股东创造巨大的价值。
3、4个P（员工、产品、潜力和可预测性）
最有能力将市场机会转化为利润的是那些有着巨大收益前景，并且能将4个P融入到自己的商业活动之中的那些企业。
成长型企业的关键要素是它的员工和它的成长文化。对于年轻的成长型企业，认清这一点尤为重要。尽管年轻的企业不可能有足够长的历史供评判，但其管理者和主要员工会有。(要点：跟踪领袖人物）
接下来，就要寻找充当市场领跑者并且具有自主开发的产品或服务的企业，它们的产品或服务需要能够在竞争中获得超过正常比例的收益。声望对于这样的企业也很重要。（要点：拥有与众不同或出类拔萃的产品或服务，当然最好是独一无二。）
说到潜力，我要寻找大的潜在市场或新出现的开放式的成长机会，只有在那里，快速发展的小企业才有可能发展成为大企业。在评估一个企业的发展潜力和怎样才能快速发展方面，大趋势起到非常关键的作用。（要点：每个被忽略掉的问题都有可能会是个大机会）
最后，还要看一个企业成长的透明度，即它的可预测性。该企业是否有经常性收入？是否有能带来可预测收益的方法？好的成长型企业具有很高的可预测性，并且能够随着规模的扩大获得更多的经营优势。（要点：关注其商业模式，当然也要看前3个P）
备注：本文摘录于迈克尔·莫的第一本著作《下一只大牛股》，作者是注册金融分析师，前美林证券公司成长型股票研究主任，华尔街最佳分析师——《华尔街日报》，ThinkEquity Partners创始人之一，现任公司董事长兼CEO。