信贷危机稍作平息，但九月考验将至

就算金融市场成功躲过了信贷行业的崩溃危机，但是因借贷标准收紧而导致的经济放缓是否会侵蚀企业利润呢？这是近来主导股市交易的核心问题。
全球信贷市场所面临的浩劫似乎已经过去了（至少目前看来情况如此），事实也证明了这一好消息足以刺激股市延续8月16日以来的反弹行情，上周股市取得了数月来的最大单周涨幅。然而真正的考验还在9月份。
当交易员们晒足日光浴，神清气爽地从劳动节(Labor Day)假期中归来后，迎接他们的将是为收购First Data的交易而融资的220亿美元债券发行，债市投资者的反应将为以后的股市走势定下基调。
银行和券商的业绩报告将告诉人们次级抵押贷款投资给他们造成的损失有多大，以及在债券市场走势迟滞之际他们承担了多少过渡性贷款。而届时公布的经济数据则将首次披露信贷泡沫破裂之后的消费者支出状况。
接下来投资者将迎来备受期待的9月18日──美国联邦储备委员会(Fed)官员们召开会议的日子，他们或许会在此次会议上降息25个基点甚或50个基点。由于投资者近来深信，若Fed不降息，经济增长的好日子或许将就此结束，最近一段时间市场对于Fed的降息预期日渐升温。然而，上周股市的快速反弹以及公布的一系列令人鼓舞的经济数据却为早已充满悬念的秋季形势再添一抹疑云。美国上周五公布的7月耐用品订单跃升5.9%，实现了十个月来的最大增幅。
Oaktree Asset Management的资深投资组合经理罗伯特•帕夫利克(Robert Pavlik)称，投资者似乎已将Fed降息视为确定无疑的事情了。但他认为此次降息并非必需，Fed不一定就会下调利率。
帕夫利克的观点代表了那些近期作多股市的人的看法。他们认为，尽管借贷标准被收紧，信贷担忧也浮出水面，但全球经济仍在增长；美国经济虽然步履蹒跚，但仍受到健康的就业市场、企业支出状况的改善以及服务行业增长的支撑。
上周，股市的反弹已经表明市场在风险过后涌现了更多买盘。道琼斯工业股票平均价格指数累计上涨300点，至13,379点，涨幅2.3%。标准普尔500指数上涨33点，至1479点，涨幅2.3%。那斯达克综合指数涨72点，至2577点，涨幅2.9%。罗素2000小型股指数涨13点，至799点，涨幅1.6%。
标注普尔500指数和那斯达克综合指数上周取得了五个月来最好表现。道琼斯指数也录得了四个月来最大单周涨幅，继8月中旬重挫11%之后，该指数目前较最近创下的纪录高位14,000点仅低4.4%。
股市的回调速度如此之快！前段时间标准普尔500指数还从近期高点下挫了12%，但仅数天之后，道琼斯指数已经再度冲至200日均线上方。截至上周三，纽约证交所刷新52周高点的个股数量已经超过了那些跌至新低的个股。
但是经济前景仍旧扑朔迷离。随着债券收益率的下滑，30年期固定利率抵押贷款的收益率跌至三个月低点，暂时为住房市场提供了喘息的机会。虽然7月份预售屋销售增长了2.8%（增长发生在信贷市场收紧之前），但是丧失抵押品赎回权的情况却在过去一年中增加了93%。与此同时，金融服务行业本月已经裁员逾25,000人，如果抵押贷款危机从次级抵押贷款领域向外蔓延，就业市场还能否健康发展仍需拭目以待。
那么，作为市场权重股同时也是此次危机症结所在的金融类股是否已经转危为安了呢？认为危机已经结束的人指出，Select Financial SPDR Fund反弹10%即是市场人气正在改善的明证。甚至虚弱无力的Regional Bank Holdrs Trust也已经从8月16日低点反弹了9%。
但是Vontobel Asset Management的执行董事艾德•瓦尔恰克(Ed Walczak)仍不为所动，虽然其对于在金融行业的逢低买进已是经验老到。1999年他曾越过科技类股将几乎60%的资金投入了金融类股，而当时正值俄罗斯国债危机发生后不久。但是现在瓦尔恰克表示，在他们一直持有的金融类股上，截至目前还未有任何大行动。
谈到个中原因，瓦尔恰克表示，首先他认为金融类股在市场状况继续好转之前有可能进一步走低。目前除了Countrywide Financial及其同业公布第二财政季度业绩疲弱之外，最近的信贷危机还未给多数银行和券商的季度利润带来严重损失，瓦尔恰克称，信贷危机对经济造成的影响需要时间逐步显现。
瓦尔恰克的投资组合中仅有12%的资产以现金形式存在，可见他必然没有看跌整个股市。但是包括富国银行(Wells Fargo)、Wachovia和美国银行(Bank of America)在内的银行类股却只占了他目前股票持有量的10%。
而他的价值型美国股票投资组合中所占权重最大的是日常消费品类股，几乎占到了每个投资组合的近20%，其中包括宝洁(Procter & Gamble) 、菲利普莫里斯集团公司(Altria Group Inc.)和高露洁棕榄(Colgate-Palmolive Co.)；以及百事公司(PepsiCo Inc.)、可口可乐公司(Coca-Cola Co.)、家乐氏(Kellogg Co.)和Diageo等食品和饮料类股。
为什么这些防御类股成为投资组合中重要的平衡力量呢？首先，从历史经验来看，当央行减息时，这些具有抗跌性的日用消费品类股通常表现良好；更重要的是，这类股票可以最真实地反映了当前经济状况，瓦尔恰克称，迄今为止他们都没有看到经济受到实际损害的迹象，目前出现的仅是对经济增长的担忧而已；但是即便经济实际上受到了损害，消费者仍需要购买尿布和牙膏等消费必需品。
量化投资基金在此次信贷危机中所遭受的打击已被媒体频繁报道，但并不是其所有系统化选股投资策略都出现失败。
以“业绩偏差”型投资策略为例。如果你持有罗素1000指数成分股中的100只股票，分析师对这些公司业绩的预期一致程度最高（从量化的角度来说，既低预期偏差），同时作空另外100只股票，这些公司的利润预期区间最宽（即高预期偏差），那么自股市7月19日触及高点之后，你可能已经获得11%的回报率了。
野村证券公司(Nomura Securities)的乔•梅兹里奇(Joe Mezrich)指出，这种投资策略的逻辑是：当分析师对某公司未来的业绩意见一致时，该公司的业绩出乎市场意料的可能性就比较小，近来市场上曾不断爆出意外情况，因此那些业绩符合预期的股票就受到青睐。
梅兹里奇指出，近来表现不俗的其他选股策略还包括“股息收益率”策略，该策略在2007年大部分时间的表现都不尽人意，不过8月份取得了5.5%的回报率。此外，“股息支付比率” 策略，“销售占资本支出比例”策略和“税后自由现金流”策略也都表现出色。