投资者和投资家_lino_

投资者和投资家

说几点现象：

1.投资者（国外的比如巴菲特、ROTHCHILD罗斯柴尔德以及有争议的罗杰斯，国内的知道的很少或许上海的戴志康算一个）一般较少发表言论（罗杰斯例外），没有专业复杂的词汇，通俗易懂。投资者坚持按常理判断，按常规的生意眼光来看待投资本身。或者说投资本身就是生意。从不盲目乐观，也绝不过于悲观。巴菲特主要通过年度致股东信来谈他的投资，对自己的分析主要以批判嘲讽为主。罗斯柴尔德接触较少，但他自己比喻为农夫比较符合的，行事保守但有野心。罗杰斯在媒体上的话比较多，但媒体上的东西不能直观理解，看过其游记，觉得还是比较实在的。戴志康的经历和他现在的行事保持一贯。

2.不经意间，你会发现，周围冒出了很多经济学家，投资家。我的感觉是很多人以家自诩，也有很多人乐于接受媒体或某些组织冠以的家。这些“家”，文章言语中会有很多专业用语，很多新的说辞，想法和概念，跟得上形式，所以人气很足。一定是语不惊人誓不休。

语言和为人一样，一个是实话实说，不好高骛远不妄自菲薄，一个是哗众取宠，经常沾沾自喜或悲观绝望。

还有一个现象是：生意人不一定是好的投资人，但不懂生意的人基本上做不好投资。

3.自从有了网络博客以后，借助网络的力量迅速聚集人气。本来有些博主是蛮有见解的。但由于网络上大量的“无知”粉丝的崇拜和吹捧，变得自以为是，慢慢的，所谓的大师和老师遍地都是。投资是实践，出来一些基本的原则之外很少有什么可靠的理论，做老师是很麻烦的一件事。更别说解疑答惑了。

• 　　新闻背景　　美林1亿美元“堵口”
  
  　　1999—2001年，美林证券为了从GoTo公司获得投资银行业务，反复推荐投资者买入该股。同时，为了让GoTo股票的评级显得更“赏心悦目”，美林还下调了GoTo竞争对手的评级。
  　　在公布对GoTo首次评级的那一天，美林分析师在一封电子邮件中承认，如果不是看中其银行业务的服务费，他们对这家公司毫无兴趣。
  　　而当美林获悉GoTo已将承销业务给了另外一家银行后，他们随即下调GoTo的评级。
  　　此事被纽约州以“证券欺诈罪”提起诉讼。2001年4月，美林和纽约州达成和解协议，美林未承认犯有错误或负有责任，但该公司同意向纽约州支付4800万美元，向其他州共支付5200万美元。
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  lino2009-04-23 10:50:25 [举报] 银河证券首席经济学家左晓蕾昨日在中国社科院金融所举办的金融论坛上，批评了当下的证券分析师“不讲实话”的现象。
  　　左晓蕾在演讲中说，目前国内证券分析师存在这种情况，就是在调研时发现上市公司问题，在报告中却不对公众披露，而是采取“基金经理想听什么，就讲什么”的策略。
  　　左晓蕾认为，利益导向的市场研究，不是在强化市场有效性，而是扭曲了信息。
  　　左晓蕾回忆了前几天曾参加的一个分析师培训大会上的情形。
  　　当时有一位专家在会上称“我们的研究所定位在商业性”。当时左晓蕾就跟主办大会的领导讲，“研究所的定位是商业性，那他的研究有独立性么？有意义么？如果市场研究是为了赚钱，这利益就太大了。”
  　　随后左晓蕾问了一些分析师，假设“去上市公司调查，然后发现了问题，你敢披露么？”他们直言“都不披露，我们又不是媒体，只有媒体才做这种(问题)披露的。”
  　　左晓蕾接着问：“你现在发现这只股票有问题，如果基金经理买了这只股票，你敢告诉他，我准备在报告里改变它的评级，要把它卖掉么？”分析师说“不敢”。
  　　左晓蕾继续穷追猛打：“那你(报告里)讲什么呢？”对方回答：“他(基金经理)想听什么，就讲什么。”
  　　对于分析师不敢讲实话的原因，左晓蕾昨天总结说：“分析师有一个理所当然的潜概念，他们认为，‘我又不是媒体，干吗去披露问题信息，干吗去爆料？’”
  　　至于分析师为何不敢对基金经理讲实话，左晓蕾归纳了两个原因：
  　　首先，“分析师对基金经理做的所谓‘服务’，不管有用没用，只要是他想听，他就会在这里(编注：指分析师所在的券商处)增仓”。
  　　其次，证券分析师的排名，谁第一谁第二，都是由基金经理打分。
  　　对上述现象，左晓蕾直言不讳地指出，如果定位在商业信息，定位在卖方为买方服务，建立在与基金经理的利益互动基础上，“这样的研究有什么意义？你对市场有效性到底起到什么作用？”
  　　“(分析师)这样做是对称信息还是扭曲信息？！因为利益太大了！你们不也是市场监督的一部分么？”左晓蕾评论道。 
  　　“华尔街也有这种问题。美林证券曾在2001年赔了一亿美元，因为对公众不讲实话，却在偷偷讲实话时被发现。”
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  lino2009-04-23 10:56:06 [举报]
• 说的是事实，但不知道左说此话的用意，其本人也代表了某些利益集团。
  这个世界利益集团之间的博弈很有趣，作为看客必须要有清晰的头脑。不能太当真，否则很容易被忽悠。左此时说这样的话并不代表她自己不会那样做，而且说的事情也是公开的秘密，没什么大不了的。

• lino2009-04-27 15:55:28 [举报]

  　　王亚伟在2006年一季度投资策略中表示，“本基金将适当提高组合的防御性，一方面挖掘具有长期投资价值的公司，例如价值严重低估的资产隐蔽型公司”；在二季度再次表示，“在二季度延续了既定的操作策略，在保持高股票仓位的前提下，一方面深入挖掘价值严重低估的资产隐蔽股。”类似的表述，在以后几个季报中频频出现，显然，王亚伟的投资管理中，“隐蔽”二字非常重要，也是其一个重要的利润来源点。
  　　因此，分析王亚伟的投资逻辑，必先从其重仓股是否存有“隐蔽资产”入手。
  　　以2006年三季度十大重仓股为例，和二季度相比，新增岳阳兴长、中海发展、承德钒钛、锡业股份、神火股份、宝钛股份。此外，还有二季度已持有的中储股份、中材国际、石油济柴、峨眉山A。我们暂且不分析二季度持有的4只股票是否具有隐蔽资产，只分析新增的6只重仓股是否具有“价值严重低估的资产隐蔽股”特性。
  　　岳阳兴长被王亚伟一直持有至2008年三季度，该股一直以来主要为个人投资者持有，很少有其他基金持有，2008年一季度起，仅有华夏大盘一只基金出现在前十大流通股东中。从该公司每股净资产和每股收益看，在华夏大盘持有期间，并未显示隐蔽资产得到会计的确认。
  　　虽然2006年上半年以来，该公司一直在进行一项关于胃药疫苗的技术评审工作，但这项工作在王亚伟重仓持有阶段，基本没进展。2009年4月8日，该公司就疫苗事项郑重提示投资者，即使疫苗获得新药证书并不等同于疫苗即可投入生产，并产生效益。显然，这不是什么隐蔽资产。
  　　中海发展、承德钒钛、宝钛股份仅重仓持有1期，比较这3只股票的每股净资产和每股净收益，基本上保持正常的增长变化，反映不出隐蔽资产的实现。
  　　还有锡业股份和神火股份，尽管持有时间处在上述两类之间，但从财务数据和公司季报、年报和公告，同样没有发现隐蔽性资产。
  　　按这个思路，我们查阅了其他几个季度的股票，也没有发现符合定义的隐蔽型资产，就此，我们认为，王亚伟所追寻的“隐蔽型”资产，要么是另有所指的“神秘”资产(从王亚伟持有到卖出，在财报中并不披露)，要么是一个忽悠投资者的噱头。
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  lino2009-04-27 15:56:59 [举报] 　　乐凯胶片、峨眉山A隐藏了什么？
  　　截至2009年一季度末，乐凯胶片、峨眉山A是王亚伟重仓持有的股票，这两只股票的前十大流通股东中，王亚伟管理的基金排在第一位。其中乐凯胶片，没有其他机构持有。
  　　而值得注意的是，乐凯胶片2008年每股收益同比下降96%，主营业务亏损；峨眉山A截至2008年末每股收益同比下降约52%，王亚伟却独家持有。最让人难以理解的是，2008年11月15日至2009年4月21日，这两只股票涨势大幅优于大盘，峨眉山A上涨79%，高于上证综指51个百分点；乐凯胶片上涨了110%，约高于上证指数82个百分点。
  
  　　业绩如此差的公司在二级市场为何会有这样的表现，背后隐藏了什么？
  　　我们注意到，乐凯胶片已是华夏大盘2008年以来5个季度连续重仓持有，且2008年末持有数量至可持有的最高限，占该股票流通股的10%。此外，在2008年四季度，王亚伟管理的新基金华夏策略精选也持有该股票，可见乐凯胶片在王亚伟眼中很值得“投资”。
  　　峨眉山A是王亚伟钟情的另一只股票，是华夏大盘持有季度最多的股票，截至2009年一季度，共持有11个季度。2006年二季度以来，除2007年一季度不是其十大重仓股外，其余时间该股均处于十大重仓股之列。在2009年一季度末，峨眉山A为华夏大盘第7大重仓股。2008年一季度以来，华夏大盘持有峨眉山A流通股一直在该股的流通盘8%以上。截至2008年末，持有峨眉山A的机构中，仅有华夏大盘一家。
  　　王亚伟如此看好乐凯胶片和峨眉山A，是由于这两只股票非常具有投资价值吗？
  　　《投资者报》对这两家上市公司的基本情况进行研判，并未发现这两只股票的真正投资价值和上涨优于大盘的理由。
  　　乐凯胶片是中国乐凯胶片集团公司的下属上市公司，主营业务是彩色相纸、胶卷、电影胶片的研制、生产和销售，其主导产品是乐凯牌彩色胶卷。胶卷显然已经被市场淘汰，基本被数码产品取代，公司的业绩并不乐观。
  　　2008年，乐凯胶片年报对该公司现有的业务分析是：传统影像业务受数字技术发展的持续影响，全球产能过剩、市场需求增长趋缓的矛盾进一步凸显，彩色胶卷和彩色相纸的需求量继续下滑，市场竞争进一步加剧。2008年该公司每股收益为0.004元。
  　　从这些数据和资料，看不出乐凯胶片的投资价值何在。
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  lino2009-04-27 15:58:13 [举报] 　　从证券研究机构的研究报告看，也没凸显其投资价值何在。据Wind统计显示，2003年以来，仅有3位分析师分别在2003年两次和2007年1次对乐凯胶片关注，但3次均未给出投资评级。而通常情况是，只有当分析师难以掌握充分的投资信息时，才不给投资评级。
  　　峨眉山A主要从事峨眉山游山门票服务、上山索道和酒店经营以及相应的旅游商务营业活动。2008年每股收益0.09元。
  　　和其他旅游类的上市公司比较，峨眉山A是一只较差的股票。在16只旅游类上市公司中，2008年峨眉山A的主营收入排名处在第10；二级市场上和同类上市公司相比较，上涨的却最好，远高于行业均值。
  　　让人难以理解的是，类似乐凯胶片、峨眉山A的上市公司在王亚伟的重仓股中还有不少。
  　　“不务正业”公司股价暴涨隐藏了什么？
  　　在对上市公司进行投资时，公募基金正常的逻辑是选择主营业务利润较稳定的公司，而王亚伟选股很另类，青睐一些“不务正业”的公司，这些公司主要靠投资收益获得利润。
  　　更奇怪的是，《投资者报》选择了2008年主要利润来源是投资收益的公司，发现仅王亚伟持有的“不务正业”的公司股价暴涨，其他却表现平平，这背后到底隐藏了什么故事，也许只有王亚伟自己知道。
  　　华夏大盘基金2008年四季报透露的十大重仓股中，有3家公司的利润主要来自投资收益，分别是乐凯胶片、吉林敖东(31.01,-1.59,-4.88%)、辽宁成大(22.23,-1.28,-5.44%)，投资净收益占净利润比均超过80%。
  　　前面所说的乐凯胶片，截至2008年末，实现净利润279万元，而投资获得的净收益为1030万元，投资净收益高于公司净利润，也就是说，公司的主营业务亏损751万元。
  　　吉林敖东和辽宁成大是华夏大盘基金的第3、4大重仓股，在四季度末分别持有市值1.08亿元和1.03亿元。
  　　吉林敖东是集医药生产、医药销售、医药科研开发为一体的控股型集团公司，尽管是非周期型企业，但在2008年的主营业务业绩并不理想。2008年其主营业务收入和利润均处在同业中的下游水平。截至2008年末，吉林敖东净利润为8.86亿元，其中有8.07亿元来自投资收益。据2008年年报显示，该公司的投资收益主要来自投资广发证券。
  　　广发证券第一大股东是辽宁成大，该公司也被王亚伟大手笔持有。辽宁成大主营针、棉、毛织品、服装进出口业务及国家统一经营外的商品进出口业务。2008年该公司主要利润来源也是投资收益，截至2008年末，净利润9.98亿元，其中8.51亿元来自投资收益。
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  lino2009-04-27 16:00:44 [举报] 　　此外，云南城投、湖北宜化(11.08,-0.96,-7.97%)、恒生电子(10.66,-0.65,-5.75%)3家公司的投资净收益占净利润比也超过10%。
  　　在正常的投资逻辑中，投资者应关注和投资具有核心竞争力的公司，而不是“不务正业”的公司，因为这种非主营业务收入来源具有极大的不稳定性，这种公司通常不会得到真正的价值投资者的追捧。
  　　但在二级市场上，王亚伟持有的“不务正业”的公司表现惊人。统计2008年四季度王亚伟持有的该类公司，2008年22月15日至2009年4月21日，即便涨幅最低的吉林敖东也涨了86%，超越大盘58个百分点。
  　　而统计类似的非王亚伟持有的股票，同期业绩却大相径庭。二级市场表现最差的是大唐发电，不仅没有跑赢大盘，反而落后22个百分点；最好的*ST梅雁仅超越大盘41个百分点。
  　　这是偶然，还是背后另有故事。
  　　为何选择小盘股投资？
  　　华夏大盘这只基金从字面上理解，主要是投资大盘股，实际上，王亚伟投资的主要是中小盘股票。
  　　为了减少华夏大盘投资标的的麻烦，早在2006年11月，华夏基金就通过通讯的方式召开持有人大会，确定在华夏大盘中的“大盘股”是指总市值不低于15亿元的个股，若持有总市值低于15亿元的个股，需在不超过6个月之内进行调整。
  　　通过这一“修改”，为华夏大盘投资管理留下了极大的操作空间，这只基金也基本上可以购买任何股票。万一买了总市值低于15亿元的股票，只要在6个月内调整就行。
  　　在如此大的运作空间下，我们注意到，华夏大盘主要投资中小市值上市公司，尤其是流通股市值小的上市公司。
  　　统计2006~2008年王亚伟持有过的63只重仓股，流通股合计小于5亿股的有38只，占总股票的61%。其中，小于2亿股的13只，包括长期持有的峨眉山A、岳阳兴长、中材国际、云南城投。此外，还有流通盘小幅超过2亿股的乐凯胶片(2.12亿股)、天山股份(12.97,-0.53,-3.93%)(2.11亿股)。超过10亿股的仅有13只，且这13只几乎全部在季报中只出现一次。
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  lino2009-04-27 16:01:00 [举报] 　　毫无疑问，流通盘小的股票更容易被神秘力量“控盘”和“拉抬”股价。不然，如何解释没有隐蔽资产、没有业绩支撑的某些股票价格莫名其妙地上涨？
  　　在谈论流通盘小的股票时，我们不禁想起近期媒体报道华夏基金公司旗下产品扎堆“宝新能源(8.35,-0.17,-2.00%)”的行为，在宝新能源的十大流通股东中，华夏公司5只基金位居其列，除了宝新能源，其他上市公司也存在华夏产品扎堆的现象。
  　　如果这种扎堆现象发生在流通盘小的个股上，不是发生在季报或年报的末日，从理论上说，可以神不知鬼不觉的逐渐推高没有业绩支撑的上市公司股价。
  　　频繁换股隐藏了什么？
  　　截至2009年一季度，王亚伟管理的华夏大盘共出季报13期，共公布前十大重仓股67只(同一股票未重复计算)。平均每只重仓股在两次季报中出现，其中43只股票只在1期季报中出现，仅有5只股票在5次季报及以上中出现，他们分别是峨眉山A、岳阳兴长、恒生电子、天山股份、中材国际(56.99,-1.22,-2.10%)。
  　　计算2008年所有基金的换手率，可以发现华夏大盘的换手率远高于同类产品的平均水平。基金持股换手率常用的计算公式是：“持股换手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票资产”，其中，平均股票资产为期初及期间各季度股票资产的平均。
  　　据华夏大盘2008年年报公布，全年交易金额共150.79亿元，而2008年初以及期间各季度股票资产的平均值为27.74亿元，由此可计算出其全年换手率为272%。
  　　《投资者报》统计最近公布的基金年报，2008年所有偏股型基金的换手率为179.85%，较2007年的260.65%下降80.8个百分点；其中，股票型基金换手率更低，为167.97%，比2007年的242.52%下降74.55个百分点。
  　　对比上述数据可以看出，外表低调的王亚伟在持股换手率方面一点也不“低调”，2008年换手率高出同类基金产品105个百分点。
  　　设想一下，假设王亚伟持有的是业绩良好，且主营业务稳定增长的股票，有必要频繁换股吗？
  　　同时，频繁换手也意味着在基金公布季报、半年报、年报之前，有许多操作记录和手法并不为公众所知晓。