先救H股再救A股-叶檀-搜狐博客

2008-10-31 | 先救H股再救A股

先救H股再救A股

2008-11-1 每日经济新闻

    中国股市迎来好消息，首家央企发布回购公告，抵得上迄今为止101家上市公司真真假假的增持公告。相信中铝回购绝不会是央企回购H股第一例。

    10月30日，中国铝业发布公告称，公司董事会通过了关于提请股东大会授权董事会回购H股股份的议案，回购不超过已发行H股总额10%。这导致中国铝业H股次日上涨22.458%。即使如此，股价仅2.89港元，A股收报6.12元。由于铝业产能过剩，德意志银行维持沽出评级，给出目标价仅2.4港元，中国铝业价格还有下跌空间。即便中国铝业A股已经下挫90%，回购A股仍然是不划算的买卖。

    如果有A股与H股同时发行，要救内地上市公司股价，必须通过香港市场。原因很简单，香港市场已经成为内地市场的风向标。香港市场为内地上市公司筹集到了资金，但内地的资产价格通过香港市场被国际投资者甩卖。正像内地庞大的外汇储备是香港金融业的定海神针，内地上市公司在香港市场占据越来越大的比重。由于A股与H股存在折价，高溢价发行的A股往往将H股当成价格标竿，H股所存在的汇率风险、国际资金抽逃等等负面因素，间接却深刻地影响到了A股价格。

    简言之，H股掌握了内地上市公司的定价权，A股不得不惟H股马首是瞻，虽然在中国中铁、中国南车试行了先A后H的发行机制，试图以内地定价权为国际市场树立标竿，并没有获得成功，各方资金托住南车股价才勉强稳住H股阵脚。但我们不能因此否定先A后H政策的正确，只有如此，A股投资者才能免受中国人寿在港发行价格3.59港元,回归A股的发行价则为18.88元，国际投资者在中人寿A股上市之际拉抬股价这样明目张胆的掠夺式发行。

    中铝拿出现在亿多的真金白银回购H股，对于H股当然是强心针，H股股东鼓掌欢迎在情理之中。只有H股股东先解套，A股股东才能解套，这一现实是A股股东不得不咽下的苦酒。实际上，大投资公司在中铝H股上已获得巨额收益，仅公开披露的材料，就有今年8月27日邓普顿基金以每平均价7.158港元，减持中铝784.8万股H股，套现约5618万港元。去年年中，中国铝业第三大股东美国铝业以每股17.26－18.27港元通过高减持所持有的7亿股中铝H股，以美铝买入中铝H股股价1.37港元计算，美铝的获利最高将超过15亿美元左右。而交易商高盛去年9月11日“适时”地发布报告，将中国铝业评级为买入，12个月的目标价由每股18.5港元调高逾51.4％至28港元。

    发行H股可以让中国企业走出去，获得外汇，满足了中国企业巨无霸的融资胃口，但是，这是以损害A股投资者利益、丧失资本市场定价权为代价的。如今要稳定上市公司股价，要稳定香港市场，A股市场投资者再次排在H股投资者之后。

    要稳住香港市场并不容易。香港金管局总裁任志刚近日表示，“（香港外汇基金）的港股投资帐面减值约达60%”；另据法国巴黎银行统计，截止10月8日，恒生指数和国企指数已经各自从2007年10月30日的历史高位回落65.2%及75.5%。由于我们不清楚英、美开始的经济衰退将蔓延到何种地步，目前货币仍然在抽离新兴市场回到欧美本土，只有上天才知道，为了稳定香港市场，内地究竟要付出多少真金白银，只能量出为入，一步步向香港市场释放资金。

    实际上，A股市场绝非封闭的市场，通过香港市场与全球市场勾通。1997年8月至1998年9月的亚洲金融风暴，H股指数以暴跌85.9%收场；2000年至2001年间的网络泡沫破灭，H股指数跌幅36.1%，最低跌至1543点；2003年8月至2004年5月，H股指数下跌34.2%；2007年10月至2008年10月，中资股泡沫破灭，H股目前跌幅75.5%。在此期间，两地市场的股价都处于互相影响、越挫越深的状态。

    要降低A股投资者成本，治标之术通过回购产、注销的办法，减少H股的比重，减少H股对A股的影响；要一劳永逸地解决问题，只有调整汇率，第一步，改变以出口导向为主的经济结构，将人民币汇率逐步市场化，第二步，待内地经济结构调整基本完成，黄金等硬通货储备大致完成，人民币成为自由兑换货币之后，港币与人民币挂钩，杜绝两个市场两种定价、A股投资者独得高溢价发行与人民币汇率上升收益反而下降的怪像。

    市场不是为某个企业、某个阶层服务的，纠正扭曲的定价系统，各方投资者才能得到公平的交易平台，内外两个市场隐性的套利交易才能被彻底取消。   

注：到西安，参加南方人物周刊与华商报的论坛。雾中，一切朦胧，问浦发银行朋友，道是本地常年如此。

     车上，到大雁塔附近匆匆一过，虽然是假古董，气魄之雄浑，颜色、式样之简单纯朴，尽现唐风与江南之秀气不同。都美。我不喜清代的雕琢，色彩之斑斓红监绿黄，小家子气与土气十足，未臻大俗大雅境界。

    中国企业该不该到国外、到香港上市，是个伪命题，关键是，以什么样的价格上市，如果低到如同卖萝卜白菜，就是桩亏本专卖。亏本要有人买单，谁呢？探讨中国银行业是否要引进外资，同样如此，价格如何，学到多少？是可以定价的。离开这个空谈什么学习先进经验，只是拉大旗而已。什么事情的探讨离开说理，而用口号，恐怕这件事就值得深究。

    周末到了，祝朋友们周末愉快。