龚方雄：未来十年中国股市的回报将堪比楼市

http://yn.house.sina.com.cn  2010年06月21日09:29  云南信息报

　　6月19日上午，在云南大学科学馆二楼报告厅，“云岭经济暨企业领袖高峰论坛”2010年度第四讲如期开讲，主讲人系、中国综合公司/企业投融资主席、2010“世界华人金融影响力大奖”第一名龚方雄先生。

摩根大通亚太区董事总经理龚方雄

　　近期，伴随欧元区债务危机的深化，全球复苏的格局遭遇空前挑战。

　　在此环境中，中国经济下半年也面临了许多不确定因素。在此次主题为“中国的资本市场走向”的演讲中，龚方雄除了延续之前中国“PE投资估值过高”、“股市呈现‘前低后高’走势”的观点外，还针对国内国外宏观经济形势以及相关政策的出台做了简明扼要的分析。

　　“云岭经济暨企业领袖高峰论坛”是云南信息报发起的公益性讲座，本论坛2010年度依然由红塔烟草(集团)有限责任公司独家冠名，本讲特约主办单位为云南省人民政府金融工作办公室，主办单位为云南省企业联合会/云南省企业家协会、云南出版集团有限责任公司、中国改革发展研究院和云南省民营科技实业家协会，承办单位为云南信息报社、云南大学工商管理与旅游管理学院、云南省企业家协会职业经理人联谊会和云南省市场学会。

　　“二次探底”预期未断

　　黄金是目前最理想的保值品

　　龚方雄用“非常复杂”来形容当前国内外金融市场走势，“在目前经济面临通缩风险的背景下，为何黄金价格近期还能再创新高？”

　　他指出，这反映了目前经济环境复杂的形势，“不管你想投资什么品种，总是伴随不确定的感觉。在全球各国普遍维持低息政策的背景下，流动性依然充足，投资者应该买入一些高风险资产，比如

股票。但经济可能出现二次探底的预期一直未断，买入股票风险加剧；在房地产方面，为了防止资产泡沫，此次政策调控力度空前，可以说

房价补跌，调控手段继续；如果看淡未来经济，选择去买债券，但目前债券极低的收益率已经难以吸引投资者的注意。

　　“当前资金唯一的去处就是可以保值增值的黄金资产，这也导致黄金持续走牛。”龚方雄表示，面对这一系列的复杂性与不确定性，黄金却在近期市场上持续走高，6月18日的黄金再次创出新高，直逼1260美元左右。在全球金融投资市场显得萎靡不振的时候，无人打压的黄金市场充当起资本市场上最理想的保值产品。

　　源起08年的金融危机

　　从急性病变成慢性病

　　“虽说近段时间欧洲市场有所反弹，但也只是反弹而已，技术性多于基本层面。金融危机从根本上并没有得到解决，只是从急性病变成慢性病罢了。”龚方雄表示。

　　近期关于全球经济是否会出现二次探底一直是各方舆论争执的焦点。龚方雄在演讲中表示，虽然二次探底的可能性不太大，但相应的概率却在逐步攀升，一旦这小概率的事件发生，其所产生的影响力是不可小觑的。其惨烈程度更甚2008年的金融危机。

　　龚方雄认为导致2008年金融风暴的原因说来说去，就是一个简单的“债”字。由希腊所引发的欧元区债务危机，从根本上来讲是货币与财政政策的难以统一所造成的。确切讲，就是欧盟有统一的货币和货币政策，但其财政政策却是分散并掌握在各个国家手上，两者难以达成共识。如果由这次欧元危机所引发的二次探底，将大大区别于2008年的金融危机，此次出问题的是主权债务，想要解决这一问题，只有靠开足马力印钞票。

　　高筑的债务危机只是从非政府金融机构的手上转移到国家的手里，问题的症结所在没有得到最根本的治理。这就好比得了病，没有真正达到药到病除的效果，而只是从急性疾病转为慢性疾病。

　　他指出，如果系统性风险出现了，政府都撑不住了，那只有一个办法，就是疯狂印钱，经济则可能迎来一次大萧条。可以说，全球经济二次探底是小概率，但高风险。

　　龚方雄预测，未来最好的情况就是全球经济增速放缓。 　通缩风险大于通胀

　　中国经济政策应避免摇摆

　　在过去的十多年里，我国的GDP平均增长率在9.8%左右，超过某些国家100年的发展水平，总体来说经济发展还算不错。龚方雄认为主要的原因有以下两点：一、2001年我国成功加入世贸组织，带来了出口和贸易的双增长，加速了全球经济一体化的进程，这是外需的拉动；二、1999年我国开始的住房商品化改革，带动了房地产和50-70个其相关产业的长足发展，这是内需的刺激。外需与内需的双双带动，必然会促使经济的腾飞。

　　但在此次希腊所引发的债务危机中，很多国家都不能幸免于难。欧元区首当其冲，欧元大幅度走软，导致美元大幅升值，美国出口企业的营运能力大大削弱。而作为中国最大出口市场的欧元区以及美国经济放缓的双重影响，虽说5月我国的出口还有接近50%左右的增长，不过不能仅仅依靠这一数据就片面地认为中国在这一次的国际债务危机中能独善其身，因为有些影响有明显的滞后性，或许在目前的数据中还难以察觉。

　　所以，中国不应该对自己的经济过于自信，也不必夸大中国的通胀风险。在全球主要经济体面临通缩的情况下，可持续的通胀风险几乎不可能存在。中国应该避免经济政策的摇摆，真正做到政策的连续和稳定。

　　等待下一个技术突破

　　新能源与生物工程最有希望

　　“未来经济的增长不应该指望靠出口来拉动，所以经济结构要转型，以内需消费增长来拉动。”龚方雄认为，在内需不足拉动经济的情况下，我们应该着力去寻找新的发展动力。经济的发展主要由劳动生产率和劳动力决定。西方经济的增长主要靠技术的革新，美国作为西方发达国家的典型代表，龚方雄认为它有独特的经济增长体制，并且这种体制是具有无限活力的，那就是美国的监管永远走在发明创新之后。

　　而绝大多数国家却往往相反，监管先于发明，这样只会扼杀创新的幼苗，对于一国经济的发展是极为不利的。

　　在龚方雄看来，未来在两个行业中很可能会出现技术突破：首先是新能源，这一行业目前处在一个临界点上，全球现在约有三十多亿的人口在进行工业化和城市化的进程，对商品资源需求极为旺盛；其次是在生物工程与医疗等方面，在人口老龄化的背景下，一旦该领域出现创新，对世界来说，将会是一个非常壮大的突破。

　　龚方雄说道，如出现新的技术革命的时候，全球的经济将会有所改观。但在此之前，投资者还是应当保持谨慎的态度，不能盲目地乐观。

　　PE投资估值过高

　　二级市场潜藏巨大风险

　　中国目前股权投资、IPO前投资估值高达15倍到25倍市盈率，PE未来潜藏巨大风险。

　　“现在想进入私募股权基金的资本太多，新成立的基金如雨后春笋，它必然造成大家抢项目的现象。”龚方雄表示，中国资本市场发展往往逃不出一个历史的怪圈，就是二级市场在刚刚诞生的时候估值都非常高。像创业板这种以高达50倍甚至200倍的市盈率实现从资本市场上退出，未来五到七年未必可行。而一般来讲，一个项目投资的时间大概是五到七年的周期，未来退出时面临风险。

　　龚方雄认为，二级市场其实也存在很多机会，比如传统产业的很多公司，市盈率甚至不到10倍，而整个二级市场的市盈率为14倍。龚方雄说，传统产业如服务业、消费业亟待发展，而在服务业里涵盖着很多战略性新兴产业，比如金融业、医疗健康、保健行业等。

　　限制流通和供应量的不成比例

　　中国A股指数9年原地踏步

　　中国A股市场近期在2500点附近低位徘徊，对于他去年所预测的“股市前高后低”的走势，龚方雄提出，其中“前低”已经在近期得到印证，而“后高”与否还存在一定的模糊性，主要是今后的宏观经济与政策取向。

　　针对中国经济的强势增长而A股指数没有相应的增长，龚方雄表示，其一方面原因是起点比较高，一开始我们采取的是有限流通的方式，而不是全流通，另一原因就是供应量不成比例地增加。

　　龚方雄指出，上证综合指数2003年是2300点，现在也不过是2500点，9年过去了，这个市场从指数的角度看，基本上没有涨，但是我们的经济总量在2006年是1万亿美金，现在是5万亿美金，翻了5倍，中国的财富增长非常明显。但是从指数来看，却没有怎么涨。

　　对此龚方雄解释道，“一个原因是起点比较高，一开始我们采取的是有限流通的方式，而不是全流通，导致过去几年，大多数地区的股市翻了很多倍，而中国的股市基本上没有涨，但是中国的经济增长却非常强。

　　另一个方面就是供应量不成比例的增加，因为我们一开始是有限的流通，现在变成了全流通，我们从2006年的1万亿，现在到了5万亿，经济总量翻了5倍，现在估值就下降，这是供求关系决定的。

　　股市投资

　　短期看政策长期看动力

　　在与现场听众的交流中，不少人向龚方雄先生提到了时下普遍关注的房市问题。在谈及这一问题时，他认为，增加房地产市场的供给，保持平衡的成交量才是保证房地产市场健康成长的关键，才能降低对产业链的负面影响进而降低对整体经济水平的负面影响。

　　在新加坡和中国香港，就分别有80%和50%左右的人居住在租屋里或是廉租房里。政府担当起了重要的解决贫困人口住房的角色。中国内地的城市化率有46%左右，未来十年的经济格局跟之前十年相比会大有不同，

股票与房地产回报率应该差不多。

　　在讲座的最后，龚方雄还建议广大的投资者，在投资时切忌盲目跟风，尽量保持头脑清醒。股市短期看政策，长期看动力。作为不是专业投资者的散户应当尽量找专业人士代为管理其投资，因为将来的股市投资会越来越趋向于机构化和专业化，这样一来，今后股市的风险变化也会相应地小一点。

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