十大泡沫特征－中国步日本和亚洲其他国家后尘?

　　《中国的红色警报》认为中国经济增长是一个远远超先前亚洲经济增长的庞式骗局，是要华尔街的投资者吸收日本等亚洲国家在３０年高速增长之后泡沫破裂后教训，对中国谨慎投资。

　　９０年代日本和东南亚泡沫危机，结束了高速增长奇迹。日本在６０年代初成为ＯＥＣＤ成员国，１９６８年成为世界第二大经济体，在石油危机后，日本实际在７０年代结束了投资和出口型高速增长奇迹，成功的向创新技术转型，但是这种增长比较慢，追求高增长惯性下，８０年代日本以金融和地产维持经济增长，终于失败。在１９９７年危机之后，东亚和东南亚其他国家也结束了高速增长。中国步日本和亚洲其他国家后尘? 这要看经济和政治基本面。中国吸取教训，高速增长结束不可避免之时，要实现软着陆，避免日本失去的２０年，和东南亚国家持续的政治和经济危机。德国之所以避免日本问题和德国不是追赶型发达国家有很大关系，德国不追求经济高速增长，也不追求更大经济权力，超过美国，采用很平衡的政策，避免犯错误。

　　这十个特征是很符合中国现状，但也可以讨论。

　　1.巨大的投资灾难往往始于一个令人信服的增长故事。中国经济增长模式最近１０年上上下下都置疑。

　　中国经济很大程度上是地方政府刺激经济增长推动的，按照地方政府的融资的成本来看： 发行债劵》股票》税收》土地。大城市房地产卖地收入65%进入地铁，地铁又会增强房地产，这就形成了经济增长的发动机。房地产-汽车-房地产，也是一个重要循环。卖地收入很大部份进入修路这些交通设施。不只是土地财政，而是土地经济。非常低成本的经济扩张和刺激就业方式。日本房地产由企业和银行推动，泡沫破裂后，企业和银行过重负债破坏了经济。中国购房者投机者占很大比例，不少资金来源于海外热钱，很多是现金交易，不向银行贷款，所以房地产界知名人事任志强认为房地产只是赚富人的钱，房地产下跌，投机者的钱被套牢，政府和房地产公司已经赚了。但是，现在很多大型企业和银行合作投入房地产，对中国经济来说，泡沫破裂，企业和银行会受到打击，出现成中国９０年代银行困难和企业大规模破产情况。另外，被套牢的投机者，不愿意降价出售房子，房价会一直很高，很多人仍买不起房，出现不少冷清的社区和烂尾楼，想象一下，大城市核心区是大量买了不用的住宅，工作的人要一天往返上班4个小时，这是很大浪费。房地产确实如<<中国的红色警报>>说得那样，不过还要有一段时间。

　　土地卖完，这种经济增长方式也就走到了尽头。特大城市估计还可以开发不到10年，二三线城市还有20-30年。这种方式问题之一是有挤出效应，很多企业和人才会选择离开，大城市出现了白领荒。如果没有其他经济行业的支撑，这样大的城市就很难发展，房地产建完，只留下维护人员，大城市工作的人也会离开。还有人口减少的问题。中国经济转型除了劳动密集型转为资本密集型外，还有从土地经济转型的问题。<<中国的红色警报>>对中国基础设施悲观看法,是有道理的。所以，中国的增长 是不是一个令人信服的增长故事－经济一直高速增长下去？

　　按照汇率计算的中国经济发展水平被低估，<<中国的红色警报>>认为中国城市化率被低估，有的学者认为中国城市化达到65%,农村留下2亿人（主要是老人和孩子），到2025年城市化完成；向新兴市场出口增长有１０年－２０年左右，中国经济向重化转型比例已经很高，钢产量达到发达国家平均水平, 向重化转型还有１０年吧。消费市场上,汽车达到日本80年代比例(3000万辆，占人口30%)也就15-20年左右,人口红利也将结束，按照现在模式，估计还有１5年左右高速增长。

　　2.对当局能力的盲目信任。中国经济各种声音都有，没有一个像朱总理那样比较权威的人。中国也不是中央计划经济，中央学习日本用货币政策和信贷控制经济，地方政府有很大自主权，各地对不同经济成份的看法也不一样，不同规模城市对经济成分看法也不一样。看各个行业发展，中国企业在未来10年将在每个竞争性行业有世界级强大企业，金融危机加速了这一进展。

　　3.投资的普遍增加。高储蓄率带来高投资,投资是后进国家高速发展的动力，对外开放,低通胀率,出口会使得经济更快增长，还有一个是技术引进和人才培养，产业政策,这是东亚模式精髓，日本和亚洲四小龙因此成为发达国家，是经济发展的捷径，有机会当然最大用。东南亚危机重要原因是出口优势不在，投资转向投机。这个解释经济周期比较合适，经济泡沫主要是与金融和不动产投资问题较多。亚洲模式被批评为缺乏创新，日韩只有应用型创新，创新的基础很大程度上是需求因素，美国有高性能军事需求和比较大型经济引发的需求，也有富裕社会高水平需求；美国创新也积累了丰富资源，有军事企业教育复合体，领先世界。从经济投入看，日韩创新投入到应用方面。

　　4.腐败激增总是与巨大的繁荣相伴而来。系统性腐败降低了中国经济增长质量。

　　5.宽松的货币。中国提高利率会使投资者谨慎，但也使流入热钱增加。

　　6.固定汇率。合理汇率会促进产业转型。德国高利率和合理汇率，使得经济比较安全的发展和转型，避免了日本毛病。东南亚经济危机问题是固定汇率定的过高，出口下降，靠资本流入投资维持高增长，而资本流入偏好房地产和股市。

　　7.信贷疯狂增长。从２００９年来贷款增长是非常惊人。

　　８道德风险，国有银行不良贷款最终由政府买单。

　　9.金融结构变得不稳定，冒险的信贷。主要是政府负债和银行不良贷款。政府钱主要用于基础设施风险不是很大，因为中国基础设施还未达到发达国家水平。

　　10.快速上升的房地产价格。中国房地产上升速度在调控政策出台之后，仍在不断上升。

　　中国经济很多情况，很符合上面特征，但是中国金融结构比当时自由化日本稳定得多，对热钱有一定控制能力，中国热钱主要在房地产很难撤出去，日本热钱在自由化的金融市场，热钱很容易逃走。

　　事物不但是性质和特征，还有“度”。中国中央政府负债很低，地方政府负债也没有到危险水平，银行贷款多数是地方政府和大企业，质量比较高。从贷款与GDP的比例来看，中国目前在110%~120%左右，日本泡沫经济前为180%。中国房地产价格很高，但是远远不如当时日本水平。中国经济泡沫比日本低得多。

　　因为泡沫程度还低，<<中国的红色警报>>的预言，有可能在十年之后实现。　经济增长比预期低后，投资泡沫会碎裂。所以，中国有十年调整时间。一位世界著名经济学家认为中国可能是唯一黑天鹅，因为中国是后发国家，可以吸取前人经验。

　　广州 麦辰