医药行业：政策因素方面的影响有待时间消化

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医药行业：政策因素方面的影响有待时间消化

www.eastmoney.com2010年06月23日 08:32易镜明国泰君安

　　发改委日前下发了《药品价格管理办法(征求意见稿)》，我们将这一稿与2000年版《药品政府定价办法》做了对比，主要是生产、流通环节费用率方面：1、生产企业最高销售利润率下调：销售利润率改成以类型划分，比如化学药有效成分创新为18%，相当于过去三类新药的最高销售利润率。2、对中药的倾向明显：比较最高销售利润率，中药最高，生物药其次，化学药最低，依次分别高出2-3个百分点。3、流通环节加价率下调了5-10%，并且对对代理制企业影响较大。

　　我们测算了以09年报为例的医药企业销售利润率，从行业平均水平来看，化学药行业为12.98%，中药行业为13.59%，生物药行业为17.8%，从整体看是大幅低于2010版销售利润率标准的，但从公司层面看，实际上质地好的公司销售利润率都是子行业中较高的，比如恒瑞23%、东阿阿胶22%、华兰生物高达63%，但也有不少办法可以规避销售利润率的监管，比如云南白药因为商业销售收入占较大比重，销售利润率低至9.5%。

　　征求意见稿还体现出其他倾向：1、对待专利药，开始要求过期降价(这不利于外企)；2、对仿制药的前3家给予较高定价，第四家开始不标注商品名。

　　我们对征求意见稿的总体观点是：1、10版提出用销售利润率来控制生产企业和用流通差价率来控制商业企业的思路和2000版是一脉相承的，规定的数值高于行业平均值，但低于优秀企业的数值，但它是征求意见稿，还需要多方博弈；2、对专利药要求更加严格；3、2000版在实际操作中并未执行，因此10版执行性如何还存在疑问；4、工业企业只要收购商业企业就能规避对销售利润率的监管；5、大包代理制销售的企业可能会受到一定影响。

　　我们的总体观点是“远期晴好，近期多云”：从长远策略看好医药，近2-3个月内需要等待降价政策的明朗；在行业估值较高的背景下，政策疑云有待时间消化，因此短期内医药行业可能将继续调整，时间可能达到2-3个月。

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