生益科技：低谷投资正当时 强烈推荐

2007-4-19 9:09:00 代码:600183 作者:崔健　来源: 渤海证券　出处: 顶点财经
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2006年公司实现主营业务收入33.99亿元，同比增长40.87%；实现净利润4.3亿元，同比增长102.72%；实现每股收益0.45元，拟每10股派现金1元（含税）。公司四季度主营业务毛利率水平大幅下降，导致业绩增长略低于我们的预期水平。
今年一季度覆铜板需求处于传统的淡季，公司主营业务仍处于小周期的底部，预计随着PCB新产能在国内的释放，覆铜板的需求会在今年逐渐上升，公司的业务也会逐季回暖。
松山湖一期、广东生益FCCL会在今年实现全年的产能释放，松山湖二期、苏州生益二期将分别在4月和8月左右投产，加之陕西生益四期技改等项目，公司在未来2年将继续保持产能的扩张，公司在行业中的龙头地位和抗周期波动的能力也将会不断提升。
根据对目前覆铜板市场的判断，我们调整对公司的盈利预测，以当前的总股本计算，预计公司07、08年将分别实现每股收益0.50元和0.73元，合理的动态市盈率水平应该在30~35倍之间，07年合理的价值区间为15~17.5元，08年合理的价值区间为21.9~25.55元，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。预计公司一季度业绩略好于去年4季度，但相对于去年一季度同比会出现较大程度的下降，一季度报风险的释放反而会成为该股的买入良机。
风险提示。竞争激烈导致综合毛利率下降的风险；汇率风险。

1.产能持续扩张利润飞速增长
2006年公司实现主营业务收入33.99亿元，同比增长40.87%；实现净利润4.3亿元，同比增长102.72%；实现每股收益0.45元，拟每10股派现金1元（含税）。公司四季度主营业务毛利率水平大幅下降，导致业绩增长略低于我们的预期水平。

由于松山湖覆铜板一期工厂的投产和子公司苏州生益、陕西生益的大幅增产，以及产品结构的调整，公司实现了主业收入的大幅增长。PCB行业的复苏使公司主业毛利率水平出现回升，也使联营公司东莞生益电子有限公司、东莞美维电路有限公司的利润大幅增长，从而相应提高了公司的投资收益。

2.行业从去年四季度进入淡季目前仍处低谷
尽管公司产能持续大幅增长，但是覆铜板供需状况也出现较大波动。2006年前三季度需求十分旺盛，在玻布、树脂、铜箔等主要材料大幅上涨的情况下，公司能够有效转嫁上升的成本，并通过产品结构调整等手段提高综合毛利率水平。但在进入2006年11月份后，覆铜板行业进入传统的淡季，下游PCB厂商需求下降，加之国家降低了覆铜板的退税率，导致公司主营收入综合毛利率从三季度的21.65%骤降至13.92%。
今年一季度覆铜板需求处于传统的淡季，公司主营业务仍处于小周期的底部，预计随着PCB新产能在国内的释放，覆铜板的需求会在今年逐渐上升，公司的业务也会逐季回暖。
3.行业需求前景向好持续扩产占领市场
全球电子信息制造业产能在向中国转移，世界PCB制造大国日本将PCB中低水平的订单大量转向中国并放弃了部分产品的生产，中国PCB企业在06年纷纷扩产，而这些产能将在07年下半年开始释放，届时覆铜板的需求将会迅猛增长。
继索尼推出PS3游戏机后，微软和任天堂强力推出了Xbox360和Wii最新游戏机；微软2007年推出了Vista操作系统软件；苹果公司的iPhone的推出以及与思科的专利和解等都预示着07年电子产品市场需求的广阔前景。3G在全球尤其是中国的发展，印度手机市场的迅猛发展，无溴、无卤和无铅产品的日益市场化，均将推动全球电子产品的更新换代速度，PCB行业和上游覆铜板行业将会迎来新一轮的增长。
松山湖一期、广东生益FCCL会在今年实现全年的产能释放，松山湖二期、苏州生益二期将分别在4月和8月左右投产，加之陕西生益四期技改等项目，公司在未来2年将继续保持产能的扩张，公司在行业中的龙头地位和抗周期波动的能力也将会不断提升。
4.盈利预测
假设铜价在2007年再创新高，全年均价高于2006年，相应铜箔全年均价也会上升；
产品需求逐季回升，毛利率水平也相应提高；
新增产能有效释放，产品结构继续优化；
PCB行业持续景气，联营公司利润持续增长；
税率保持现有水平。


5.估值及投资建议
公司产品结构仍处于调整阶段，市场对产品的环保要求也日益提高，无铅化、无卤化等要求使市场处于洗牌之中，公司作为中国本土覆铜板龙头企业，从激烈的市场竞争中脱颖而出的几率较大，市场的整合反而有利于优势企业的长期发展。
根据对目前覆铜板市场的判断，我们调整对公司的盈利预测，以当前的总股本计算，预计公司07、08年将分别实现每股收益0.50元和0.73元，合理的动态市盈率水平应该在30~35倍之间，07年合理的价值区间为15~17.5元，08年合理的价值区间为21.9~25.55元，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。预计公司一季度业绩略好于去年4季度，但相对于去年一季度同比会出现较大程度的下降，一季度报风险的释放反而会成为该股的买入良机。
6.风险分析
市场竞争更趋激烈。铜箔基板厂预计自5月起开始调涨价格，初估涨幅约在5%~10%之间，年内覆铜板生产企业将面临着原材料价格不断上升，线路板厂商不断压价的局面，综合毛利率下降的风险较大。
汇率风险。公司超过70%的收入来源于出口，人民币持续升值将降低公司产品的价格优势，从而影响公司的盈利能力。