十年领悟----价值投资的随感

价值投资的随感几则
——豹豹 (2009-01-09 11:37:06)
最近一些天心情特别烦乱，相当浮躁，好多事情均未做好。不过，凡事有失有得，晚上跟一些朋友在网络上聊聊天排解一下心情，海阔天空，无拘无束，意外“跳”出了几个对我本人来说比较新鲜的、以前未清晰表达过的idea，在此还是整理、记录一下。
一、关于价值投资的内在逻辑
前几天晚上跟sosme老师在网上交流，我随口提到“价值投资哲学，完全符合商业原理和自然大道”、“价格投机，就在于从根本上违背了自然规律内在的质的规定性，运气好时偶尔可成功，但只要将这个游戏持续玩下去，从长期来看注定失败。而价值投资，从长期来看，则必然成功”。
sosme老师反问了我一句：“商业原理和自然大道”又是什么呢？你如何定义的呢？
将当时的回答整理一下，就是：
1、价值投资与商道
经济学上有一条很朴素的道理，也算是真理吧，即：人们在现实生活中存在“替换”关系，或者说：经济生活需要交换。曼昆还将这句作为他的大作《经济学》的“经济学十大原理”的内容之一。
这是一条很朴素的真理，任何单一的物品，给我们带来的效用，均是会呈现“边际效用递减”，而且没有什么物品能具备无所不能的“使用价值”。
我们进行任何决策，均要考虑该决策的机会成本及潜在收益，将机会成本与潜在收益进行对比，将资产类型替换后，得到一个正的效用水平。
在资产的交易价格远低于内在价值时，此时资产的潜在收益率较高，而机会成本较低，我们将现金替换成资产，将得到一个正的效用水平。
反之，当资产的交易价格远高于合理的内在价值时，此时资产的潜在收益率（无论是持有收益率，还是买入收益率）很低，而机会成本很高，此时如果不将资产替换成现金，是“很不合算”、“很不经济”的。
资产价格是不断变化的，在空头市场里，资产会跌到一个具有很高潜在收益率的水平（从较长时期来看），此时持有现金的机会成本就太高了；反之，在多头市场里，资产价格会上升到一个很离谱的高度，此时持有资产的潜在收益率很低，而机会成本则极高。
“价格”这个变量，在随时改变着“机会成本”与“潜在收益”的对比。对于一个买家而言，价格上涨会降低资产的潜在收益率，也降低自己的效用水平。巴老也屡屡感慨过“人们会谴责食品上涨，热烈的欢迎其价格下跌，却对股票则不能持类似的态度”。
sosme老师也认同这种idea，他说：“将机会成本及潜在收益对比”这个思路很重要，所谓的永久持有的误区就是忽视了这个关系，价格的变化总是在改变“机会成本及潜在收益”。
2、价值投资与自然之道
我认为，经济规律虽然强大，但在根本大道上得暗合宇宙规律、自然规律。
自然规律之一，就是均值回归、就是轮回、就是万有引力定律。
越是生命恒久的事物，其内在的变化往往很缓慢、恒定，而且变化率往往是收敛的。
而“激增”的、突变的事物，则是发散的，也不会恒久，要么它变成了另一个“物种”，服从另一种规律，要么它直接灭亡了。
一个很高的增长率，从长期来看，势必被一个很强大的相反力量所制服，让一个很剧烈的反向运动来“修正”它的轨迹。“高增长”，的确很容易是陷阱而非馅饼。
经济生活中，几乎总是呈现这样的规律，竞争让暴利消失，让公司的需求曲线由陡峭拉向水平，使得价格水平P在MC附近波动，公司从长期来看，无法得到超额利润，只能得到正常利润。
价值决定价格，价格向价值回归，几乎就是经济领域的“万有引力”。
巴老也在2003年致股东的信中，感慨过人们不切实际的预期，“牛市会使数学规律黯然无光，但不能废除它们”。
3、为什么不能搞价格投机？为什么要自动坚持价值投资？
正因为价值投资策略，不仅符合商道，更符合自然之道，因此，它的成功有一种内在的质的规定性及逻辑必然性，是经济规律、自然规律在起作用。
而价格投机，则违背了这种内在的质的规定性，高价买入后，指望有一个更大的傻瓜来将自己手中的资产买走，认为自己比交易对手聪明，这本身就不明智。价格投机必然会时有重大的亏损，从长期来看，不会成功。几百年的证券史证明，没有人能在价格投机上持续获得重大的成功。
当然了，巴老也说过，“价值投资并不必然保证投资成功，它不仅要求我们严格按安全边际买入，而且还要求公司发展的预期与我们相符。”即价值投资策略并非投资成功的充分条件，但他随即又说“价值投资策略为我们提供了走向成功的唯一机会”。
A股整体上的确有点“负和博弈”的味道，这也是中国式改革的一种必然走的曲折历程，但是，结构性的机会一直有，个股被错误定价则层出不穷，我也相信未来的市场会越来越规范，我们不能因噎废食，更不能怨天尤人，去搞长期必败的价格投机的游戏。
说中国坚持价值投资很难，这还是事在人为，sosme老师10多年来，持续战胜市场的战例，即是明证。
二、关于正期望效用决策模式、资本配置
投资是一种不确定性的、不完全信息的决策，有人说投资就是“赌博”，这句话，对，也不全对。
投资肯定有不确定的成分，有赌博的外在表现形式，但投资绝对不是盲目赌博。
这里讨论几个问题：
1、投资是另类赌博
普通的赌博，博弈结构一般较简单，尤其是一次博弈的情形。
有些赌博的支付函数，注定不能玩下去，尤其是那种“胜则小胜，败则大败”式的非理性赌博，那无异于自杀。
投资只能是选择性赌博，赌的是那种“败则小败，胜则大胜”式的事情，得能满足正期望效用。这涉及到一个支付结构的问题，即：1、能赚多少？概率如何？2、可能会亏多少？概率如何？即：既要考虑赚的绝对数量，更要考虑相应的概率。
巴老曾经打过关于“扣动板机”的比方，支付结构是：得到1000万美元，99.9%；子弹是实弹，0.1%。巴老说他不会选择“扣动板机”，因为尽管是小概率事件，但后果太严重。
巴老也曾批评过LTCM，说这是“聪明人做蠢事”，在拿自己重要的钱去搏自己不需要的、不重要的钱。巴老多次强调过“确定性”。
投资是非确定性的决策，不可能是自然科学领域、工程学领域的那种玩法，一切都确定下来了，市场又变了。
但是，我们的确要注意，投资不是乱赌博，是在搏一种“败则小败，且失败概率低；胜则大胜，胜利概率高”式的正期望效用。
很多赌王长胜，但他们恰恰好多是胆小者，有时候会玩心理战术，但更多的时候，玩的是正期望效用，赌不起的局，绝对不赌。
投资就是一场与市场的漫长较量，市场每时每刻都在出牌，但我们可以选择不赌、不出牌。我们要的是那种绝对能满足“正期望效用”的机会。我们不会全胜，但永远不要出现全军覆没式的惨败，只要有一次致命的错误，就能让我们出局。投资是与市场进行的、博弈规则特殊的、连续重复博弈，我们来到这个市场，一定要清楚自己的位置，自己正在干什么，正在玩什么样的游戏。
2、战争的本质
有人将投资比作战争，这对，也不全对。
投资的确像战争一样残酷，战争只崇尚胜利者，投资也是如此，市场不相信眼泪，只要有一次惨败，就可能再也没机会了。
我本人对军事相当有兴趣，对著名的军事家的经典战例曾看过很多。比如说共和国的两大军事奇才——林彪和粟裕，就有不同的用兵风格。
像韩信这样的超级军事天才，毕竟是极少数，大部分军事家，均是有胜有败，完全不败的极少。
粟裕将军战术多变，他擅长“出奇制胜”，看他的战例，相当过瘾，如孟良崮之战、豫东之战，早期的黄桥战役、天目山三次反顽战役，这些战例很多是以少胜多，极具有艺术构思和惊人的创造性，让人惊叹不已。
林彪元帅则是另一种风格，他更多的是以稳制胜，尤其是解放战争期间，除了辽沈战役期间的辽西大围歼外，那种“出奇制胜”的战例相当少了，这跟他早年的战例相比，可谓风格大变。
这里不打口水战，讨论他们二人的军事才能之高下，那是一个注定无解的命题。这里讨论一下：“出奇制胜”与“以稳制胜”，哪种风格更接近于投资的本质？
《孙子兵法》上讲过，“以正合，以奇胜”，军事的本质，就是欺诈，“形人而我无形”，其实就是改变战争博弈的信息结构，使己方成为信息优势方，对方成为信息劣势方，使己方具备必胜的战争条件，正所谓“夫未战而庙算胜者，得算多也，未战而庙算不胜者，得算少也；多算胜，少算不胜，而况无算乎？”，“先为不可胜，以待敌之可胜”，“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”。
战争的本质，就在于“保存自己、消灭敌人”，“保存自己”是前提条件，“消灭敌人”则是目标，这2者缺一不可。
粟裕将军具有惊人的军事智慧，但我们也要看到几个问题：
1、粟裕将军的战争对手，很多时候是顾祝同、汤恩伯、陈诚等人，这些人军事智慧远在粟裕将军之下。事实上，面对胡琏、黄伯韬等人时，粟裕将军打起来也艰难许多。
2、战争往往在解放区进行，解放军处于信息优势地位；而且山东战区多山、交通不发达，放大了解放军的优势，缩减了国军的机械化优势；
3、还有一条隐蔽的战线，如国军国防厅的高参郭汝槐、刘斐，均是我军高级间谍，华野还有一个强大的电报破译队伍。这方面，国军处于信息的绝对劣势。
……
回到投资上来，我们得思考几个问题：1、我们的交易对手——市场，相当多的情况下，是一个极聪明的家伙，我们是否具备类似于粟裕将军那样的绝对胜过对方的智慧？2、我们是否有信息优势，能比市场各参与方更了解信息？3、战争可以玩欺诈、玩心理战术，我们玩投资能否这样做？
我个人认为，市场是一个极精密的“战争机器”，除非我们确信这个家伙犯了愚蠢的错误，否则我们不要轻言挑起战端，不要认为自己很聪明。
投资的本质，与战争的本质，还是有很大的不同；面对战争，高明的军事家，能主动改变博弈的信息结构、支付结构，使着战局向有利于己方的形势发展，尤其是面对智慧较弱的对手的时候，更要用足军事欺诈。高明的军事家，常能“以少胜多”、“以弱胜强”，不过，这与对手有关。
而与市场的博弈，我们则不能玩小聪明、玩心理战术、玩欺诈，对方是一台精密的机器，少数情况下出错。我们至少要将市场当成一个旗鼓相当的对手，给予足够的重视、尊重，绝对不能轻视它，绝对不要高估己方的智慧。
3、“富贵险中求”PK“富贵稳中求”
我们经常会听到这句话——“富贵险中求”、“人无横财不富，马无野草不肥”。但我们更清楚神奇的复利奇迹。
到底是“富贵险中求”，还是“富贵稳中求”？
我认为，从战略层面来考虑，应该是“富贵稳中求”，我们要杜绝过度自信、自归因、从众行为、损失厌恶、选择性偏差等习以为常的人性弱点，杜绝内心的骄傲与自负，既要体会到复利的重要性，更要体会到复利的艰难。
就具体的交易层面，我们看各投资大师，经常突破常规，逆势而为。这是不是“富贵险中求”？
其实，投资大师们的有些操作，的确看上去很不可思议、很冒险，但这只是表象：1、他们看到了内在价值与交易价格的巨大差异，在看似危险的时候大举买入，其实是最明智之举，因为机会成本与潜在收益的对比，已经很完美了；2、公众过多重视交易价格的短期波动，害怕“价格波动”，结果不能走出那道“障”，总是在高位贪婪、低位恐惧。说白了，是最根本的逻辑就有问题，他们玩的都是那种习以为常的负期望效用的低劣游戏。这样，股市里面，绝大多数人长期亏钱，就不足为奇了。
三、价值投资的交易层面
好的价值投资者，交易频率一般均不高，价值投资者，往往也是集中投资者、长期投资者。他们深知市场通常是有效率的，因此他们总是耐心等待有吸引力的交易机会，从不参与价格投机，更不参与那种负期望效用的无聊投机。而一旦好的投资机会来了，他们就会大量买入，并一直持有至内在价值实现。
但最近一些年国内对巴菲特的报道较多，强调了“长期持有”、“永久持有”、“即使是高估也不卖出”等提法，这些提法有褒有贬，有支持者，也有反对者。当然了，关于“伟大公司，任何买点都是对的”这类提法，我相信支持者极少。
这个问题，没有标准答案，我有一些想法：
1、关于安全边际的内在逻辑
前面从几个角度讨论过投资的本质，安全边际为什么是成功投资的基石？
我想原因在于：1、安全边际首先为我们的本金提供了保护，尤其是在有极大安全边际的情况下买入，我们在玩一种不败乃至必胜的游戏，这是标准的正期望效用决策模式，换句话来说，我们的投资得到的是正的NPV；2、从经济学的角度来看，我们将现金，置换成了潜在收益率更高的资产；3、如果资产内在价值在未来不断提升，安全边际放大了我们的收益率，起到了锦上添花的作用。
因此，坚持在买入价格上留有安全边际，是我们在这个市场上生存的充要条件，这是一条严格的投资原则，必须无条件执行。
太多的人忽视了这个问题，相当多的人则是价格投机，上涨时热情似火，企图杀进去分一杯羹；此外，还有一种情况就是认识误区，如上个世纪70年代美国市场对“漂亮50”的追捧、05-07年国内的蓝筹泡沫，陷入了“选择性偏差”，武断的认为，“好公司”就是“好股票”，完全忽视了过高的价格已经使“好公司”的潜在收益率变得极低甚至为负，而且忽视了均值回归的自然法则，过大的涨幅必然被剧烈的下跌所修正，使得长期收益率变得平缓。忽视了安全边际，从长期来看，注定会投资失败。
2、关于卖出股票
什么时候卖出股票？对此很多人耳熟能详了，“基本面恶化时，要卖出股票”、“过度高估时，要卖出股票”、“出现更有吸引力的投资标的时，卖出股票”等等。
这其中，“基本面恶化时，要卖出股票”这1条，比较好理解，因为内在价值下降了嘛，当然得卖出了，“买入股票，就是买入企业的一部分”。
对于“出现更有吸引力的投资标的时，卖出股票”，这个理解起来也不难，原因仍在于比较收益的替代，将低盈利能力的资产，置换成高盈利能力的资产。
真正有争议的是“过度高估时，卖出股票”这1条，很多人会拿出巴菲特长期持有可口可乐、华盛顿邮报的例子，“我愿意持有一只股票的期限，是永远”来争辩。
这个问题，注定是一个没有标准答案的问题，不同的人，有不同的看法、不同的价值观。不过，理解这一逻辑，似乎并不难：1、从自然法则上看，均值回归，是大概率事件甚至是必然事件，如果价格上涨幅度超出内在价值提升的幅度过多，必然被剧烈的反向运动所校正。即使是公司是极好的公司，卖出后，也能以极大的概率在更低的价格买回来；2、股价过高时，我们沿用“机会成本与潜在收益”比较的思路来验证一下，此时持有收益率已经很低了，潜在收益率相当低，为什么不将它置换成更有盈利潜力的资产呢？
我本人也反对频繁的交易，更反对基于价格走势的“波段操作”，但是历史经验多次证明，疯狂上涨之后，往往是惨烈的下跌，鲜有例外；基于价值与价格对比、机会成本与潜在收益对比的思路，我的看法是：我会将估值过高的资产，置换成潜在收益更高的资产，至少将必然是负收益的资产置换成现金。我们没有那么多现金可用。
至于巴老的操作，我觉得我们固然要看到可口可乐这样的操作，更要注意到一些细节：
1）可口可乐、华盛顿邮报等“永久持有”的例子，在巴老一生的投资中，比率有多大？有无代表性？这是否是一种惯常的操作？
2）要考虑到资金的类型。巴老有庞大的资金，而且它更多的是股权投资的风格，而非证券投资的风格。这种风格，普通投资者极难模仿。
3）要考虑当时的情势。我们知道，1998年巴老还在可口可乐的董事会，他持有可口可乐2亿股，加之资本利得税的考虑，卖出可口可乐，也未必是好的选择；
4）要考虑巴老早年、中年、晚年的投资逻辑。巴老早年是现金少、主意多，持有现金的机会成本很高，因此他交易频率至少比晚年高多了，他也频频将高估的资产置换成更有盈利潜力的资产。到了晚年，他资金规模已经相当大了，变成了“现金多、主意少”，合适的投资机会相当少，此时他投资的机会成本低多了，可口可乐长期收益率大概在12-13%之间，跟他早年不能比，但比空空的持有现金是强多了。他一生中持有现金的机会成本的变化，这很关键。
因此，对我们普通的投资者而言，我们最重要的是吃透投资大师们的投资逻辑及思想精华，而非亦步亦趋的模仿他们的具体操作。他们说“长期持有”、“永久持有”，我们得思考一下背后的逻辑。我们与别人的情势不同，具体资金的性质、使用期限、机会成本均不同，面对同样的现象，出现不同的行为模式，其实太正常了。
3、价值投资策略，是否有“止损”一说？
前面说过，我们手中现金少，尽管每笔交易要绝对的100%满足在自己的投资系统下，能实现“正期望收益”，但是落实到交易层面，这是一个“好说不好做”的问题。
买入股票后被套，我相信任何人均不能避免。我们经常听到一种说法，是“越跌越买”，而交易师的观点则是相反，“绝对不要往亏损股票补仓”，“要学会强行止损”。
哪一种说法对呢？
资金管理，的确是一个相当艺术的难题；某项资产，配置多大的仓位？如何买入？这个问题太大、太难了。
先说说“越跌越买”，这种行为的逻辑很简单，但是要注意这有一个假定，即：价格下跌，纯粹是市场原因的下跌，市场不理性。此时价格越下跌，越有吸引力。
而市场是一个复杂的适应性系统，什么原因造成了价格下跌？这是一个很难讲得清的问题，尽管价格从长期来看，会反映基本面，但短期价格波动，相当微妙。
巴老强调过，提醒投资者“思考市场价格”，其实就是思考投资者的行为逻辑。
这个问题，我本人也无定见。这似乎有一个概率的问题，即：如果有把握证明市场反应过度了，自己是对的，可以越跌越买；如果没有把握市场是对的，还是错的，则要慎重。
本次危机中，著名投资家Bill Miller，就是在投资操作上过于偏执，结果遭受到了惨重的损失。
市场也是一个生态系统，恶劣的气候，总是会有的，黑天鹅的出现，是必然事件。
从哲学层面上讲，没有什么事情是绝对的，“越跌越买”，完全忽视市场的观点，说它正确，也只是一个概率层面的问题，我们并无绝对的智慧保证自己的“绝对正确”，轻率的忽视市场，也很偏颇。
总之，交易层面的问题，不太好把握，我想关键仍在于：1、我们对我们所选择的资产了解多少？它本身的内在价值是否具有平稳性？2、它能不能抗周期？内在价值会不会发生剧烈的下降？内在价值的关键驱动力是什么，什么因素会驱动内在价值发生剧烈的波动？概率有多大？3、拿到目前的价格条件下，我愿意给一个什么样的评估？它能否还能实现“正期望效用”模式？
要实现长期的成功投资，是一个极难的问题，股市的确是考较逻辑、远见、定力、人性的地方，太多的事情“好说不好做”。实践价值投资策略，不仅要落实到分析层面，也要落实到交易层面。这几天结合几次网络聊天的内容，换几个角度思考了一下价值投资的内在逻辑、正期望效用决策模式，算是一点小小的思考及顿悟吧……
十年是更深的领悟与追求
我很少写东西，我生活里也不喜欢谈股票虽然我也做了股票差不多10年，我是94年9月入市的。但今天看见一位朋友写的文章，我突然也想写点自己在股市那么多年的一些理解，就当是一些自己的领悟吧。
1. 我认为最应该学会的就是止损，但为什么人不能学会真正的止损呢？因为他们并不理解一个切实可行的操作系统或者说形成自己的交易系统，太多人喜欢赌徒式的操作（包括一次大手笔买入和向下补仓），试想一个人他全仓买入股票亏损百分之十离场，如果连续出现两次错误（这是很常见的行为）它的亏损将会高达百分之20多他已经受伤，因为我们都是凡人面对大的亏损额绝大多数人都难于下手平仓最后的结果就是越来越深，怎么才可以是有效而又可行的方法呢最有效的也是唯一可以让自己在心态上占据一个有利位置的方法就是严密的资金管理，如果你一次操作的金额只是自己的百分之20那连续两次亏损你也只是输掉5个点，心态的波动很少你可以很轻松地平掉股票让自己心灵释放再次取的主动权，我试过连续输过6次但亏损也就是12，3个点而已，但主动权依然在我手里因为平掉股票，心态平静。在股市里面心态平静很重要因为我们的正确观察和思考都来自心智这一个大电脑，如果心态不平静那其实已经输了一大半了因为你已经不能正确思考，所以我说止损是释放自己的心灵并取的一个有利的操作位置，止损的前提是你不能赌徒式的操作，如果这个前提不存在那后面也就没任何意义了。
分批顺势加仓而不是补仓，人的贪婪往往让人迷失正确的思考方向，而不知道如何正确地思考一些其实很简单问题，补仓这行为其实不用多说，虽然我不能肯定地说它是错但大家的切身体会它错的概率是很大的，其实这理由简单因为你做这行为的时候就是因为前面的判断出现错误，也就是说你是在错误上继续错误，最后越来越深完全失去主动权（因为你已经没钱了）遭受严重的损失伤及元气。而人买股票的时候是非常急功近利很多人似乎每次买入都是倾全力而为而不去耐心等待市场向你发出正确的讯号，在股市里的人都知道其实个股的波动大多数是在一个小的区间波动，真正有马上很大上升空间的股票并不多，就和人的生命一样自己能碰上的大机会不多，所以正确的方法是分批买入在买入之后观察其波动，不用急如果你的确看到它在上升你完全可以在后面加仓你的利润不会少，而且主动权完全在你手里我可以举个例子，在一个股票10块的时候建了一仓（资金分为5份），你设定好止损位置是百分之十那就是亏损两个点而我喜欢在看到股票确实有10个点以上的利润的时候才加第二仓（紧紧把握住主动权）但至于你怎么可以确定它的利润足以让你放心加仓那得靠你自己长年的股市知识与经验积累，这不可能用文字告诉的了给别人。我们现在开始假设这股票走势，如果它的波动是大波动的话，如果你是全仓买入你的心态可以承受了的多少波动呢，股票的上串下跳你到底内心可以承受了多少，最后的结果往往是你在有一点利润或者只是一小部分利润的时候离开了它失去了大机会，这时候要是你选用分批买入的话，首先你可以承受住波动因为你已经获利或者说一切还是在你的安全范围内，你可以更有耐心并且心态完全很平静地和它磨，如果它最后是一路上升你可以把握住大机会大部分的利润还是在你口袋中，最重要的是这方法让自己可以把握住为数不多的属于自己的大机会。
2. 我想说说技术指标的作用，在谈技术指标之前我想举个例子。当你在窗口往街道上看的时候你看到一大群怒气充充的人，现在开始设想他们会干什么他们造成什么后果，他们也许会杀人也许会放火也许会把街道的玻璃打破或者也许他们只是骂骂粗口或者只是喝一杯冷饮降降火，我们无法确定他们会造成什么后果我们不可能预计的了他们会造成什么别人的损失。技术指标我的理解就是它可以告诉你股市群体的群体心理行为处于一个什么状态，但它不能告诉你6000多万人他们可能造成什么可怕的后果也就是股市会下跌到哪里，底是跌出来的不是预测出来的。完全否定技术指标的思想并不可取，简单的例子用一个趋势线我们可以避免很大的损失。5.19行情形成的趋势线到2001年7月份被打破按其所指导离场，可以避免700多点跌幅，现在的股市指数也是在延续着年内两个低点的趋势线上升，这些不就是说明了技术指标的价值吗，事实就是事实，万事万物没有绝对只是相对自己而言，一切见仁见智。
3. 其实很多人把2001年牛市的结束归结与所谓的国有股减持联系一起，我一直不认同这观点，我认为这是政府的一次改变生物链最上层的行为，中国股市如何可以实现一个相对稳定的发展或者说一个可以让资金在里面相对安全的停留，回顾一下过去股市的生物链结构，首先最上面的是各大证券公司与私募资金。它们的资金来源大多是银行的资金和一些短期行为的资金，银行资金如果是通过这种方式停留其中那对金融体系的危险非常之大我们都知道上次牛市市场里的巨量资金来源于银行，这是个可怕的定时炸弹，97年的君安和近期的南方都差点引起挤兑怎么才可以有稳定的环境，只有基金这一条路，但其前提是必须完成筹码转换，让它们成为市场的最上层必须得让它们拿到筹码，所以就有了一次大规模的下跌但基金的发行在加速。当完成之后，股市的慢牛或长牛可出现大波动减少，这就是现在行情的特征，我可以大胆说一句只要是现在的社会体制那国有股永远不会全流通，可能是很少一部分流通，因为经济基础决定上层建筑
对了忘了一点想说明的，就是股市所谓是赌场，每次我听到这言论我只是觉得很可笑，我把赌博的定义有两个，第一它是否有外在特征可以让你观察并以此为推断。其实股票只是个游戏。而且任何国家或地方的市场要股价波动都需要两样，一是资金因为没有它不存在这游戏，资金由政策主导。二是群体的心理行为，没有那心理行为不可能做出追高买入的行为，这就是为什么观察二字在股市里是如此重要，引导资金的政策其实并不难观察不需要福而摩斯的思考能力，象这次行情回顾一下政府政策的方向，一个SARS让中国的经济遭受了严重的损失，最有效的方法是刺激一下内需，股市的财富效应可以助它一臂之力当然是一个以多为主的方向，资金可以判断以鼓流进为主，盘面可以告诉你的当然是领导板块的出现。当行情上升的时候如何判断群体心理行为，其实行情的发展总是由点到面，这就需要你在盘面的知识与经验去判断心理行为的阶段。
理性，在别的生意你可能把所有钱都赔光了没什么人说你是赌博，但在股市里那可以说你赌徒，我不知道为什么人们爱这样说，其实本质都是一样在玩金钱游戏，无论什么游戏都是要理性的，因为生命面对的就是风险。
有的人喜欢对比各国股市，其实我可以说句没什么区别在市场里发生的事情，在牛市结束后总会发现某些公司的造假某些大户操作行为的失败下场，这些都是伴随股市发展的不需要大惊小怪，如果还有人认为是市场造成他的损失而不是他自己那么他只会离赚钱越来越远，最后被市场扫出去。（对了附加一点，那些人所共有的心态，当他赚钱的时候别人都是笨蛋，当他输钱的时候就是别人骗他，可笑的是永远不会找自己身上的原因。）
4. 股票是个欲望接力游戏，在这游戏的过程中观察占据着一个很重要的部分。除了盘面的观察其实还有很多更细微的地方需要培养，有时候我们可以有很强烈的感觉对于行情的多与空，但你却不能肯定因为自己好象没有什么理由说服自己，但那感觉却的确强烈而且后期也很准确，其实那是你看到了某些事情它给你留下影像但你没有很认真去思考，比如说你看到一些股民的表情或者听到他们的一些言语，其实这些就是股市群体在某个心理阶段的外在行为表现，它总是在行情的各个阶段不断反复出现。
股市里可以观察到并可以展开推断的事情很多，只是我们轻易放过了。在2001年11月底出现的行情中市场的上升在市场里出现了是大行情出现还是反弹的讨论，先放开盘面其实要是细心观察的话可以从报纸上也能得出一个可能性很大判断，当时报纸和网站都有这么一条消息，是关于天津瑞详这间公司倒闭，当时牛市行情里面私募资金的作用是非常重要的，而我相信它这间咨询公司也是私募资金的冰山一角，而它的倒闭其实已经说明那些资金的困境或说它们需要兑现的紧迫性，这时候反转还是反弹其实已经可以有比较正确的思考方向，当然盘面上也有也就是当时行情最重要的一个动力领导板块无法确定。
现在行情中每天的领涨板块和中央新闻里的报道的有不谋而合之处：）），当新闻报道电力发展和电力开始紧张的时候总能第二天看见电力板块上升，报道西部公路建设和中国公路建设成绩的时候又可以看见公路板块有动作，报道三峡葛洲坝就开始涨停：））这游戏的乐趣其实就是在与观察与推断。
做股票真的很累尤其是当你把它当成一种自己终身的职业和谋生的手段，这里面承受的心理压力和精神压力是无法用言语表达的出来的，在股市里学习是通过失败取得的，这本身就是很痛苦经历，但更大的精神上的痛苦是身边人甚至是最亲的家里人的不理解。没人给你鼓励都是认为你在浪费生命在不务正业那种压抑感的确有时候让人窒息，很多失败的时候总会有怀疑问自己”到底是否走错路“，但当你有所领悟在错误之中的时候那种疑问又消失的无影无踪，因为知道自己又学到了新的知识，知道在向正确的方向前进，那种领悟的感觉好极了。
前段时间碰到个股友我认识他好多年了，他入市的时间比我早，因为很久不见我们闲聊了一会儿，他告诉我他已经在今年年初结束不再做股票了，在谈话里他没有任何对市场的不满，他只是说了一句”十年的股市那么多的机会却没有抓住一个“听到这句话的时候我很敬佩他，这句话是真正的投机者才会说出来的，因为他知道失败的原因在自己，虽然被扫了出市场但毫无怨气。无论最后是成功还是失败，只要自己敢于承担自己生命里的追求那都是英雄，比起那些毫无追求的人，那些想改变自己的生活并大胆尝试的人永远比他们更能感受生命的意义，当然也更能领悟生命。
真心祝愿那些想改变自己生活的朋友一路平安。
5. 首先一切操作的前提都在于对大势判断，因为这是个接力游戏第二手追高买盘至关重要，资金流入水涨船高，绝大部分股票将会受益在行情的时间段里（当然涨幅的多少和其时间前后不同）。
我把股市群体的心理行为分为以下几个阶段：一希望二跟风三狂热四保守五失望六悲观七绝望，我对行情不喜欢用指数或者什么时间之窗（因为我始终认为你可以通过观察知道群体的心理行为处于什么阶段，但你绝对不可能知道6000多万人这种心理行为造成的后果和它准确地转变日期，只能是过后看到再进行下步操作所以我已经不再抄底了，因为我得看到事实出现之后才可以操作）。多头行情的出现资金这个前提那得靠你自己对政策的观察，但记住（我吃过很多次亏就是太急于动手）资金什么时候进场你得看盘面也就是政策是否发生作用得市场说了算（日本股市13年熊市出了多少政策但无效，2001年牛市的结束出了那么多资金政策也就今年才回暖），也就是说我得看到股市的真实表现才肯定自己的判断正确，多头市场的第一个群体心理行为--希望，表现盘面的就是股市里出现了领导板块股，它的作用实在是举足轻重。它是行情的动力是指数上升内在原因，在空方消耗完毕能量之后多空平衡而它的出现扭转了群体的心理行为，因为群体内心出现了对上升的期待，所以我把这时期定为希望（今年行情开始就是联通石化宝钢等等这些大盘股它们就是领导者），二跟风，行情的发展是由点到面的展开，其实当行情开始之后群体心理行为以多为主买入和持有是主要行为，股价上升也是意料之事，由大盘股的点向四面扩散科技股，电力股，超跌股等等这些其实都是这多方行为的延续，三，狂热这个很多人都经历过但其表现多为行情里的连续拉升涨停与高位巨量，但我想说的一点就是不知道大家是否观察过往往狂热的时候还有个很明显的特征就是对那时候刚上市新股的大力疯狂炒作，烟台万华与九七年的广西斯壮其实它们炒作特征非常明显正是这个群体心理行为阶段，老的股票是散货阶段维持人气需要它们的掩护。大盘K线图一般是盘整。因为它进入了第四阶段保守。
进入保守这个阶段，我想强调一下一个技术指标的实用性那就是周KDJ和月KDJ的作用，因为群体心理行为进入保守这个阶段它的内在原因就是因为没有追高盘或者说可以进入股市追高的资金已经放到最大能量，（很多人认为股票的上升得益与庄的拉升而对庄家一往情深，其实它会那么做是因为它看到盘面有追高的资金，一旦市场进入保守这个阶段，它可以很明显看到因为拉高无买盘，这时候绝大多数股票大资金可能做的事情就是向下派发，以最快的速度争取最多的接手盘，所以下跌远比上升快速的多。很多人喜欢用洗盘或者震仓来解释自己股票的下跌，如果你不要去找这种让自己感到舒服但往往是错的原因来让自己继续持有股票的话那输掉的钱会少很多。）周KDJ与月KDJ的价值在这阶段就是指标的高位数值，价格是追高资金的外在表现而这指标就是最有力的表现，其实这个指标很多人都知道怎么用，但有点需要注意的是月KDJ与周KDJ的统一性如果只是周KDJ出现高位而月KDJ却依然是强势区的话那最大的可能性是一个缓解两个指标矛盾的调整以后继续上升的可能性大，这是上升的一个停顿而不是结束，指数有很多这种例子可以看看。其实如果用一句表达的就是盘久必跌（其实内在的原因是群体心理行为正在发生变化多空开始转变），因为任何一次滞涨都需要高度关注，因为盘的时间长就肯定会使市场群体的心理行为开始动摇，因为总有先觉者或者谨慎者的离场而资金的离场往往是个骨牌效应最终使空方思想占据主导，行情发生改变。
在失望这阶段特征很多，最明显的就是领导板块的消失在连续的下跌之中再也无法看到或者感受到它对大盘的支称作用，它是行情的保护者但它已经失去这作用，盘面是一盘散沙如果是指标的话那周KDJ的高位回落并有效死叉并且很轻易而有效（我强调有效性，一般大阴线如果击穿第二天还是阴线第三天如果不能重新回到趋势线上的话那就是有效，今年行情在4月和5月都有过击穿但并不是有效的例子）击穿行情一直以来的趋势线，30日均线的掉头这些很多很多都是它的特征，自己积累。
到了失望悲观这个阶段那当然是大幅度连续的下跌因为我已经不抄底所以我不太关注这时候的指标或者其他的什么浪或时间周期这些，当然你如果说有无某些事情值得你留意一下也不是没有，事情的发生总有些不谋而合之处2002年一月22号我在网上看到西安有股民虚报炸弹在证券公司的事情而那一天恰恰是大盘多空转变的一天。但最简单的方法就是谨慎不要在下跌中买入，等到出现希望这个阶段再动手也不迟，但很多人做不到我以前也做不到因为是人的天性就是没耐心，这个无人能帮你只有自身修炼。
现在我想探讨一下那位idlator朋友的问题，但我在说之前得说明一个前提，那就是在股票的操作里面不会有万能方法或者说有个彻底可以解决的办，也就是说操作只能是尽量提高胜算和降低操作中的难度，我也经常在思考为什么股票的买和卖在行情的发展中有那么困难，难道那么高，我只是想降低它的难度而不是去找一个万能方法因为我知道在这游戏里不会有，我也看过不少书本里面教你怎么买和卖，但我这些年来自己的理解就是为什么不能降低它的难度就是因为没有买到领导板块的股票，因为我买的是群体的心理行为也就是买大势，那么与大势同步性最强而且联系最密切方向相同的那只有是领导板块，我前面说过的一段话“首先一切操作的前提都在于对大势判断，因为这是个接力游戏第二手追高买盘至关重要，资金流入水涨船高，绝大部分股票将会受益在行情的时间段里（当然涨幅的多少和其时间前后不同。 ）”。打个比喻一个100天的多头行情里面其他大部分个股也有表现的时候，但把握它们表现的难度很大它有可能是在这100里只表现了10天或者说你对它们表现的时间无法有太大的把握，上升的幅度如果领导股票是百分之50的话它可能是20或更少，行情不可能直线上升总会有盘整，而很多股票往往是停止了多头行情或者说结束了多头行情大盘再上升的时候它开始盘整或者是下跌，往往赚了指数钱却没赚到钱，说它们没有上升吗，它们也有上升只是它们太短暂和幅度太小，就象前段的行情很多股票下跌你说它们没有表现吗，也有，在1300多点回升的过程中它们也有表现但只是延续性和时间太短暂，只有领导板块才是可以延续性最强时间长，这无疑给你了更多的思考时间和观察买卖的机会。这首先是买和卖的前提对领导板块的理解。”！
加的仓位倒还好说，时机呢？一个基本问题：是上涨的过程中加，还是等回调的时候加？
我举个我现在持有的股票吧，我在一月14号在涨停板买入600028这次的买入是因为看到市场成交量的急剧放大和领导板块的特征明显我是它涨停打开的时候买入的（对了，顺便说个停了打开买入的理解，只要是当时的分时图上的均线价格与停板的价格不相差超过两个点的话它继续再封停的可能性大，因为如果主力目的明确的话，它一开市或者短时间之内就会拉升这时候均线价格紧贴价格上扬，因为它不会给很多时间跟风客在当天上升过程中买入因为这会增加明天的拉升抛压，而当它停了之后再打开这时候往往是为了吸纳更多的筹码最后继续停的可能性大，而买入明天继续拉升的可能性大，一个简单的小经验不相差超过两个点买入600028要是以其底部回升的价位炒作的话可以先简单地假设为百分之50的空间也就是4。5元（而且它的发行价格是4。22）这只是很简单的假设行情怎么样发展得靠看市场的变化，我把第二仓的位置放在3。6到3。75元之间，之后它的表现是一路盘整但因为我有止损位保护自己心态很平静可以接受震荡，更主要是我对大势有信心）因为它与大势的同步性很强所以我以大盘的发展做为第二仓的建仓条件，在3月27号我建了第二仓因为它大盘的出色表现，我希望下一次买入可以是在4。1元左右但那时候已经半仓就是分配买这只股票的钱，一旦半仓后面的操作就得更加谨慎因为必须得更紧地把握住主动权，因为它在整数关口显还有待突破所以下仓的时间还没到，当然因为现在获利了所以可以把止损位置提高或者在某些时候我看见盘面感觉不对的时候可以获利离场，这些操作可以说出个大概轮廓但你要怎么做那得靠你自己的理解对这游戏，没有人可以告诉你，因为一切得靠市场给你指示。
6. 我总认为人生里养成两个爱好对自己终身受益，一个是运动另外一个是阅读。这两个爱好对于做股票的人我认为是帮助非常大，在股市里受了挫折之后或者情绪很低落的时候。人总是不想动，但那时最好的解决方法就是去运动，尤其是跑步：），因为最有效可以截断你那低落情绪的办法就是把自己的头脑投入到另外一件事情里面，尤其是在运动的过程中你会感受到一种意志的力量，而意志的力量正是对抗挫折感的最有效方法，运动完之后那内心的舒缓是一种重新站起来的感觉，所以养成运动的习惯是对做股票大有帮助，要是觉得意志不坚强最好培养就是去运动。人的头脑需要启发，而启发的最好途径是书本，我也爱买很多关于股票的书籍，但那么多书本里面最值得不断读的还是JESSE LIVERMORE的股票作手回忆录，这本书可能很多朋友都读过，但我每次重新读的时候都有新的领悟，LIVERMORE的一生给人的启发都是非常值得思考的，他最后自杀结束生命，他最后的失败不是由于它对股票知识有什么错误，而是因为他后期的荒唐生活毁了他，是他的生活方式使他走向极端，一个人的思考来自于心智，它的心智由于受到他自己那放纵的生活而失去平衡，不能再让他去正确地从心智获得正确的思考，他最后走向末路，他的遗言里写了句“我的一生都是个失败”。多么吸引人的一个人物啊，可惜却走到如此地步。一个正确的人生价值观和生活态度对于做股票是多么地重要啊，不会使人走入极端，可以让人正确地使用心智去思考，其实这也不正是在说明做股票其实就是在学怎么做人吗。
7. 股票的上升与下跌与股票价格没有多大关系。很多人为什么不敢买行情的领导板块就是因为看的是股票价格，其实股票价格在这游戏里只是一个无关紧要的外在形式。在1500多点你回头看1300多点当然那时候的股票价格是便宜，但要是它跌到1000点你看那1300就股票就是贵，游戏不会因为价格便宜就上升因为那不是使它向这个方向运动的原因，因为这游戏买的是第二手的追高买盘，那才是最重要。也许有的人会说那100多块的亿安也可以买按这理解，是的，因为它趋势最强能量最足在当时，买入它不是什么可怕的行为，真正让你陷入一无所有的是你一次买的太多，向下补仓和不肯认输，追高买入是正确行为，只是很多人把赌博与追高买入联系在一起，其实那只是看到肤浅的一面而没看到真正的错误所在。很多人买股票喜欢用波浪，江恩和股票的会计数据等等这些理论。我得声明一点，绝对没有对那些成功的前辈和运用这些方法的朋友有丝毫不敬。我的理解就是这些理论却往往使人走入迷茫和困惑。我对多少人能真正理解那么高深的理论也一直怀疑，交易系统应该最简单就是最容易理解与接受，在对大势有了自己独立的判断之后，领导股票的确是在上升，那是我看的事实，追高买入领导股是按市场发出的讯号去做。交易发生错误并导致亏损是这游戏里再普通不过的事情，因为错误本身就是组成这游戏的一部分，人肯定有做傻瓜的时候，但只要保护好自己不受伤，那就没有什么可害怕的事情。
追高买入行为并无错误，那只是人为地给自己思想带上恐惧。（刚才写完却无法上传又得从写一次，这也让我以后写东西必须得复制一遍：），这就是给自己保护的又一个例子）
8. 中国股市的路在何方---在经历了两年多的熊市煎熬，股票已经成为了很多人的心头之疼。在今天行情再次下挫的时候，人们内心对多头行情的向往再次被浇下一盆冷水，在中国股市的风雨飘零之际，但做股票是争一日之长短，还是风物长宜放眼量。
回顾每次大行情的酝酿都是在多头绝望，中长线买家已经心灰意冷的困境中产生。回顾延续至今的今年这次行情，主力资金的构思意图非常明显，在中国股市面临崩溃的景况下，只有通过拉升大盘重磅指数股拉升指数，使股市回升重聚集人气，而这非常好的地方就是它避开了熊市以来的科技股这些重灾股，在以往牛市中这些大盘股并无太大的升幅，筹码收集及拉升难度最小，而且只要钳住这些大型指数股票也就在很长时期内可以调控市场，这也是基金时代的特色，股票以大盘容易兑现为主。
这一阶段是以挽救指数目的，这也就是为什么那么多股票股价依然持续下跌，资金的重点不在于此。在稳定指数之后，股票股价的下跌才可以得到遏制，股价的回稳现在才是开始而不是结束。接着是活跃市场稳定股价，对一些板块的轮番炒作就是最好的例子，既然大多头行情还无法形成（现在的市场是个转型期各种力量还在一个磨合，也是人气的回暖过程），那对一些板块的重点炒作就成为了获利的方法。行情发展到现在似乎又显得很危险，但其实大可不必如此紧张，对行情的信心源于在前期行情中如此大的成交量大规模的资金进入，这很明显显示很多股票的筹码得到了有效的沉淀，而这也是为后期行情打下基础。基金的大量发行和社保资金的进入，也在显示政策对行情的支持（基金的信心也可以说来源于此，后面来的始终会来接筹码），主力在那么困难的情况下才使市场得到稳定，又怎么会如此愚蠢将其一手推倒。中国股市从不缺少资金，缺少的是一个信心。大量的社会游资不会长期远离股市，在现在一个稳定的股市里面，股票的炒作是完全可行的，场外资金不会放过这个机会，它们也在静静地在进场。在一个急需内需拉动经济的中国，股市的发展空间是很大的这是它必须发挥的作用，中国股市的慢牛行情或可以说是长牛行情完全是可以预期的时间并不遥远，并不需要动不动就被什么浪和什么国有股减少持大空头市场来吓怕自己，行情并不悲观。