成都钟达奇价值思想系列

我的价值思想系列之五－－戴维斯双击(2009-11-05 17:13)我的价值思想系列之四－－中国平安(2009-10-27 18:17)我的价值思想系列之三－－净资产增长率(2009-10-26 21:27)我的价值思想系列之二－－从未偏离安全边际(2009-10-26 19:53)我的价值思想系列之一－－喜诗糖果(2009-10-25 12:02)
附录一，
我的价值思想系列之五－－戴维斯双击
通过前四篇，我得以与大家分享我拙劣的想法，这一篇，自然算是一个小小的总结，但是对于价值思想的探讨，我们每一个人都可能会花费一辈子时间去思考。
很多价值投资者似乎对分析并不感兴趣，认为只要把握好一些“性”的问题，而对“量”则无需太多关注，然而我在我的价值思想系列中不仅仅要把这个观点击倒，而且会通过一些举证来证明价值投资中“量”的分析不可或缺，同时还会揭示早期管理对冲基金时的巴菲特为什么能够说出“每年跑赢市场10个点”的豪言壮语（因为大量历史告诉我们，能够跑赢市场的人少之又少，且几乎一切努力都是徒劳无功的），但是如果你懂得了我这些系列，加上具有敏捷的思维和大量的考察经验并具备精算师一样的估值水准，就会发现虽然很难，但是并非不可以做到。
首先是格雷厄姆在其著作《证券分析》（与戴维·多德合著）第一章就这样说到：（证券分析中）分析的含义是指通过对现有可掌握的事实的认真研究，根据已经确认的规律和正确的逻辑作出结论，这是一种科学的方法。但是在证券领域中使用分析方法时，人们遇到了严重的障碍，因为归根结底，投资并不是一门精确的科学。在法律和医学方面也是如此，因为在这些领域个人的技巧（艺术）和机遇对成败与否起到了重要的作用。但是在这两个领域中，专业分析不仅发挥着作用，而且可以说是不可或缺的。
可见价值投资者尽管承认投资并非科学，然而和其他科学领域一样，专业分析是不可或缺的。好了，解决好理念的问题，我们才能更好的做好理念的研究。
上一篇我们将净资产增长率推到前台（实际净资产增长率包括了分红送转股的那部分），我们做这样的假设：1、我们研究的是一家传统型行业内的公司，因此我们能够将净资产收益率近似的等于净资产回报率；2、这家公司非常的棒，能够为我们取得良好的净资产收益率；3、假设该公司管理层在一个周期内保持上述取得的净资产收益率。
我们看到了，如果公司管理层能够将收益留存起来，并取得同样的净资产回报率（和净资产收益率是可换用名词），那么这家公司的净利润将会取得与净资产回报率同等的逐年增速。瞬间，我们发现了高净资产收益率公司保持高增长的方法，那就是保证净资产回报率。可是净资产回报率的保持甚至提升正是每一个公司遇到的最大的难题。这个问题我们不再延伸，在后续我们再行探讨。
这家公司的股价会怎么样变化呢？尽管我们早就知道了市场不是一台根据股票的内在品质而精确的，客观的记录其价值的计量器，而是汇聚了部分出于理性，部分出于感性的选择的投票机。但是我们依然做如下几个假设：1、股价在5年的时间内从最低谷达到了比较合理的区间；2、假设合理股价认定为潜在6％回报（16.7倍市盈率）时是具体合理点（事实上，具体合理点从来不存在）。
这只20％净资产增长率的公司在估值低谷到达了1.4倍市净率的估值水平（潜在资本回报率为20％/1.4＝14.3％）。公司逐年增长20％，那么按照目前1.4倍市净率的估值，股价也会逐年增长20％，到达5年之后，公司股价上升了149％。而同时由于逐年估值趋于合理，资本回报率从14.3％回到6％的合理假设，股价会上升138％。这两者的结合，股价会抬升493％。公司收益只增加了149％，可是由于资本回报率从吸引回归合理，使得股价受到了双击，二者的结合使得产生了巨大的收益。而这个我们已经将他称之为戴维斯双击。
这是个人价值投资者跑赢市场的诀窍－－寻找净资产增长率高于市场平均的股票并在资本回报率吸引之时购入这些股票，持有至资本回报率合理－过低时卖出等待到资本回报率再次吸引（没有大量现金流流入的个人投资者一定需要卖出）。尽管这篇文章中除了引述《证券分析》原文之外我们做了大量的不可能的假设，但是我想我们的结论依然是被我们的经验和金融历史所证明了的。
我的价值思想系列不仅仅将戴维斯双击形象的展示出来，同时给出了判断股票高估或是低估甚至高低程度的方法－－资本回报率，这是我长期以来使用和认为行之有效的方法。当然我们依然会遇到我们价值投资者非常认同却又认为无伤大局的一些问题，比如，股性的问题，价值易变性问题等等，然而我想由于格雷厄姆以及多位价值投资理论先驱在理论和实践上的努力，在他们是言语和著作中可以得到很多启示，当然，这些都是无法单独成篇的，还有些我的个人思考也许只有遇到类似问题才能得到灵感将他记述下来，希望有机会继续和大家分享我的想法。