刘煜辉 -- 腾讯博客 - 世界留给中国的时间和好运气已经不多 - Qzone

世界留给中国的时间和好运气已经不多
一季度数据发布后，我收到的最多的短信是，3月份同比2.2%的CPI太搞了，比大多数机构预测低出0.5个百分点。统计局的姚总说今年物价控制在3%有难度，但一定能实现，现在恐怕没有人会相信他是虚言。
有了2007年下半年通胀失控的教训，政府这回精明了，当去年5月份猪粮价格比跌至低点时，就早早地开始建猪肉储备，逢春节前后大量抛出，很罕见地在中国人新年前后猪粮价格比被打至低点。控制了“猪”，中国的CPI想离谱也难。
统计局通报的八大类商品和服务的价格依然是四涨四跌。但当人均GDP达到4000美金门槛后，中国家庭的需求重心早已不在吃饭，中国人也不会每日都需要购买衣服、汽车和手机，跟中国家庭需求最紧密相关的变为了住房、医疗、教育，甚至还有更高层次要求：下馆子吃饭、娱乐、家庭服务等等。当不少城市的租售比离谱地达到40~50倍时，租金依然被生硬当成房价的“虚拟租金”的影子在CPI中加以体现的，是否还有意义。反正无论是我们出境的体验还是接待的外国朋友，大家都为当下中国的物价之贵叹为观止。
我们无法知道，中国经济货币通胀效应是否灵验。最近十年，中国滞后6个月的M1增速与当期CPI被发现具有高度的同步性。2009年11月末，M1增速为34.6%，M2增速为29.7%，未来6个月的物价会怎样。去年M2超过名义GDP增长近20个百分点的所谓过剩流动性，总得找个地方拱出来。
我们看得真切的是中国资产泡沫升了级。
尽管有“均衡信贷”原则指引，但政府支出向上弹性大，而向下压缩的弹性极小。1季度通过信托、理财、短融和中期票据等放出的资金规模应该在3万亿以上。跟去年不一样的是，这一次放出来的都是“干货”，中长期贷款占比高达80%~90%，而去年同期一半以上都是“虚”的票据融资。中国的储户也这回看清楚了，发现自己已经深陷对通胀的恐惧和对高回报的贪欲之间。不投房子怎么办。所以两会一过，京沪的楼市再现恐慌性买盘放量，二三线城市的房价涨疯了。
我不知道资产的泡沫会否向物价传导，有的经济专家还说资产泡沫是物价通胀的灭火器（因为过多的货币被吸收了），真不知道他们在哪里修炼的经济学。我所受的经济学训练告诉我，服务性价格最大成本是什么？是地价，好在很多服务性价格要么权重严重脱离实际，要么干脆就进不了CPI，这是唯一值得安慰的。
“货币超发-房价上涨-物价上涨”的逻辑在中国却从来就是通的。土地和地产涨起来了，城镇的生活成本、商务成本就上去了，工资就开始倒逼着涨。 －－务工成本涨意味着务农的机会成本涨，反过来又会牵引着农产品涨。这可能是政府最当心的货币向CPI传递的通道。
中国的CPI的高度过去一直处于产出缺口和过量货币的PK之中。现在产出缺口已经翻正，一季度同比接近12%的经济增速，季度环比年化差不多是10%，无论那样都已经显著超出了中国经济学界所共识的潜在增长水平。
一旦“产出缺口”被“抹平”，对通胀再无牵制作用，过度的货币供应将导致通胀率快速上升。而目前中国金融系统内存在的过量货币已经达到了历史的峰值，这有可能导致通胀在未来的几个季度内难以控制。实证研究也表明，一旦“产出缺口”转正并超出潜在产出的1%至2%，中国的通胀率将可能达到4%至5%，处于央行“容忍区间”的上限。
升值和加息，谁先谁后，孰轻孰重，被经济学家们反复地争论。
随着“巴拉萨-萨缪尔森效应”在中国的出现，使得熟读经典的经济学家们大多倾向于以升值来治理通胀和资产泡沫。我本人也赞同人民币应该树立起一种富有弹性的机制。
但我怀疑升值所导致的“巴萨”的跷跷板效应会否在中国能如愿。因为这取决于当名义汇率升值以后，该经济体的既有结构是否足以支持贸易部门的资源如愿地向非贸易部门转移。
而当下的结构性难题困扰着中国。金融、主体运输（从公路网到铁路运输，从航空到远洋运输等）、电信、电力、传媒等等，受到“垄断”力量的控制，私人资本无法涉足或集聚。实际情况可能还远不于此，当下国有部门依托着“反危机”政策所凝聚的“要素资源和资本的空前优势”，大肆进入第二产业中攻城略地。
可以想见，汇率升值而致贸易部门挤出来的资金，更可能的是短时间内大量涌入虚拟，资产泡沫再进一步做大。
如果这样，那升值的目的又在哪里呢。中外主流经济学家们这一回可能是不求甚解地理解了“巴萨”。
任何资产泡沫的内涵其实都异常地简单，过度的货币和信贷扩张之后，企业和家庭对于长期利率的预期极低，甚至是负利率，以至于资源错配或“不正当投资”的产生（哈耶克语）。
我不知道为什么中国为什么对于刺激政策的退出和紧缩而瞻前顾后，我也无法理解每当讨论加息时，就会盛行的“加息会导致人民币升值压力，热钱涌入”的结论。没有数据证明，中国的紧缩政策导致热钱涌入。我们可以分析自2005年以来的不可解释的外汇储备的部分变动情况，中国明确的热钱涌入只有2007年4季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年3季度货币政策执行报告明确提出要以升值来作为抑制通货膨胀的主要工具。等于向全球资金发出了“快快向中国搬钱”的邀请函，你想，2007年6月份次贷升级，联储快速将利率降下来，中国经济过热利息还在高位，天然3~4个点的息差，然后汇率短期内将会快速上升了10%，15个点的套利，笨蛋都会干。包括国内居民都把美元卖给央行。
紧缩与升值的关系逻辑上并不构成同向，事实恰恰相反，两者逻辑反向，越紧缩，越是减轻升值压力。人民币实际汇率的升值压力来自于哪里，来自于你的投资扩张，来自你经济模式，经常搞得中国的劳动生产率处于加速状态。所以，我常讲，中国经济的转型，是一个储蓄率自然下降的过程，是一个升值压力反侧自消的过程。这个道理，很多经济专家都搞不明白。
短期跨境资本流动是跟着资产市场走的，国内坚决地挤压泡沫，境外资金流入自然会停止。所谓流行的“中国加息以美国加息为条件”在逻辑上就是个伪命题。
当下的中国没有什么可以过多考虑的了，除了坚决地紧缩货币，抬升长期利率的水平，先把速度减下来，再行结构性改革来收拾残局。代价肯定是要付出的（资产泡沫被刺破而至银行的坏账），但天上没有掉馅饼的事情。
现在还不晚，现在再不戳破，往后就更怕戳破了，路径依赖的不归之路恐怖。一旦美国工业再造的战略布局完成，美国的全球领导型经济一旦重新恢复其“重构、创新和再投资”的活力，投资回报率上升，中国的泡沫就会到了头，到那时政府即便想稳也稳不住了。
世界留给中国的时间和好运气已经不多。